景気循環研究所レポート「燃料安」が企業収益に与える影響 2014 年 12 月 25 日燃料の輸入価格が下落日本企業に「燃料安」の追い風が吹いている。財務省が 12 月 25 日に発表した 11 月の貿易統計（輸出確報・輸入速報（9 桁））によると、同月の鉱物性燃料（原油及び粗油、石炭、石油ガス類など）の輸入価格指数は前年比 1.3％下落した。12 年 9 月（同 0.1％下落）以来、2 年 2 ヵ月ぶりの前年比マイナスである。年間 4.9 兆円の燃料調達コスト削減効果燃料のほぼ 100％を海外からの輸入に依存する国内企業にとって、燃料価格の下落は企業収益にプラスに寄与する。当研究所が、最近の燃料価格の下落（14 年 1 月→11 月）が各産業に与える影響を、2012 年 SNA 産業連関表をもとに試算したところ、石油製品を筆頭に、電気や基礎化学製品、ガス・熱供給などの産業で大幅な値下げ余地が発生するとの計算結果が得られた（表 1）。各産業の値下げ幅を、それぞれの売上高（産出額、2012 年）に乗じて合計すると 4 兆 9,192 億円となり、これが最近の燃料安に伴う、燃料調達コストの削減額（年換算値、全産業ベース）と推定できる。企業の収益力向上に貢献足元、円安と資源安が同時進行しているが（図 1）、燃料の平均輸入価格（円ベース）は 14 年初め以降、下落傾向を辿っている（図 2）。少なくとも燃料の調達コストに関しては、全ての産業において収益にプラスに寄与している模様だ（表 2）。中小企業を中心に仕入価格の上昇圧力が緩和しつつある中（図 3）、14 年度上期の売上高経常利益率は上方修正されている（日銀「短観」12 月調査、表 3）。「燃料安」は、企業の値下げ原資で嶋中雄二景気循環研究所長はなく、企業の収益力向上に反映されている可能性が高い。表 1. 原油等の価格下落が各産業に与える影響（上位 10 産業）売上高（2012年）宮嵜浩シニアエコノミスト 03-6213-6573 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 福田圭亮シニアエコノミスト 03-6213-2608 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡景気循環研究所東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング（億円） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 石油製品電気基礎化学製品ガス・熱供給その他の鉄鋼自動車政府・その他小売卸売製鉄全産業計値下げ余地（％）（億円） 184,527 162,772 148,246 42,197 178,315 438,886 500,497 365,510 573,125 112,941 -6.8% -4.4% -1.9% -5.0% -0.8% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.9% 12,551 7,192 2,766 2,121 1,427 1,394 1,223 1,197 1,158 1,041 9,036,283 -0.5% 49,192 （注）「原油及び粗油 +石炭 +石油ガス」輸入価格のピークから直近までの下落幅（ 9.4％、 14年 1月 → 同年 11月）が、各産業の産出価格に及ぼす影響を、 2012年 SNA産業連関表の均衡価格モデルをもとに試算。表中の売上高は、産業連関表の産出額に相当する。（資料）内閣府「 SNA産業連関表」、財務省「貿易統計」をもとに三菱 UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2014 年 12 月 25 日表 2. 原油等の価格下落が各産業に与える影響（全産業）売上高（2012年、億円） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 石油製品電気基礎化学製品ガス・熱供給その他の鉄鋼自動車政府・その他小売卸売製鉄医療・保健土木建築道路運送石炭製品一般機械その他の製造品飲食店その他の化学製品その他の食料品水運窯業・土石製品金属製品電子部品・デバイスパルプ・紙・紙加工品航空輸送電信・電話自動車・機械修理非鉄金属鉄道 184,527 162,772 148,246 42,197 178,315 438,886 500,497 365,510 573,125 112,941 440,529 209,520 338,758 161,499 14,197 273,914 134,148 212,736 129,208 144,053 51,715 59,245 107,515 107,904 70,884 23,349 170,558 117,019 85,528 66,554 値下げ余地（％） -6.8% -4.4% -1.9% -5.0% -0.8% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.9% -0.2% -0.4% -0.3% -0.5% -5.7% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% -0.3% -0.9% -0.7% -0.4% -0.4% -0.5% -1.4% -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 12,551 7,192 2,766 2,121 1,427 1,394 1,223 1,197 1,158 1,041 926 913 859 846 815 737 725 705 663 500 483 403 402 378 332 328 284 270 245 241 値下げ余地売上高（億円）（2012年、億円） 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 情報サービスその他の対事業所サービス洗濯・理容・美容・浴場業娯楽金融旅館・その他の宿泊所飲料その他の対個人サ－ビス政府・教育その他の運輸広告その他の耕種農業ゴム製品住宅賃貸料産業用電気機械畜産食料品介護その他の電気機器分類不明保険映像・文字情報制作非営利・その他印刷・製版・製本その他の輸送用機械非営利・教育漁業・水産養殖業水産食料品畜産不動産賃貸精穀・製粉 191,579 297,791 70,135 82,954 218,084 61,716 74,361 86,811 128,328 88,783 79,872 41,337 29,270 586,969 63,915 43,084 87,977 51,983 38,226 114,813 64,219 92,086 47,708 34,450 66,573 14,992 27,460 29,589 60,360 28,226 （％） -0.1% -0.1% -0.3% -0.3% -0.1% -0.3% -0.3% -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% -0.4% -0.6% 0.0% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.4% -0.1% -0.2% -0.1% -0.3% -0.3% -0.2% -0.7% -0.4% -0.3% -0.2% -0.3% （注）「原油及び粗油+石炭+石油ガス」輸入価格のピークから直近までの下落幅（9.4％、14年1月→同年11月）が、各産業の産出価格に及ぼす影響を、2012年SNA産業連関表の均衡価格モデルをもとに試算。表中の売上高は、産業連関表の産出額に相当。 239 235 225 224 212 205 205 187 187 180 174 174 168 161 149 144 142 138 138 125 122 121 120 119 113 108 108 103 99 94 （2012年、億円） 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 （資料）内閣府「SNA産業連関表」、財務省「貿易統計」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成図 1. 円安と資源相場下落が同時進行（67年=100） 500 船舶廃棄物処理通信機械・同関連機器織物・その他の繊維製品精密機械米麦放送製材・木製品上水道不動産仲介衣服・身回品化学繊維民生用電気機器電子計算機・同付属装置家具郵便業務用物品賃貸業砂利・砕石研究林業教育農業サ－ビスその他の公共サ－ビスたばこその他の非金属鉱物皮革・毛皮製品石炭・原油・天然ガス紡績獣医工業用水道金属鉱物全産業計（％） 28,128 26,551 42,546 15,052 33,173 21,210 36,049 19,373 29,160 34,532 17,752 4,405 21,536 21,558 17,681 17,477 54,116 4,431 4,932 5,140 8,621 5,233 5,459 20,813 1,337 3,203 1,307 1,377 3,126 1,346 155 9,036,283 （億円） -0.3% -0.3% -0.2% -0.6% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.2% -0.3% -1.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.1% -0.9% -0.7% -0.6% -0.3% -0.4% -0.3% -0.1% -0.8% -0.3% -0.5% -0.5% -0.2% -0.2% -0.8% -0.5% 94 90 87 86 74 72 70 63 62 61 56 56 55 55 54 46 41 40 33 29 26 19 17 13 11 8 7 6 6 3 1 49,192 図 2. 燃料の輸入価格は下落傾向（円/ﾄﾞﾙ） 450 値下げ余地売上高（億円） 140 （14年1月=100） 105 石炭 130 ﾄﾞﾙ円ﾚｰﾄ（右目盛） 400 120 100 350 110 300 100 250 90 200 石油ｶﾞｽ類加重平均 95 14年11月 90.6 90 80 150 70 国際商品価格指数（左目盛） 100 60 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 85 原油・粗油 80 13 （年、日次）（注）国際商品価格指数はﾄﾑｿﾝ･ﾛｲﾀｰ/ｺｱｺﾓﾃﾞｨﾃｨｰCRB指数。（資料）Bloombergをもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成図 3. 仕入価格の上昇圧力が緩和 35 14 （年、月次）（注）加重平均は2012年暦年の輸入金額をもとに算出。（資料）財務省「貿易統計」をもとに三菱 UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成表 3. 売上高経常利益率（日銀短観、全規模合計）（「上昇」－「下落」、％ﾎﾟｲﾝﾄ） 30 （％） 13年度全規模企業（日本銀行調べ、四半期） 25 20 全産業 15 4.44 10 製造業 5 0 -5 非製造業中小企業（商工中金調べ、月次） -10 10 11 12 13 14 5.73 3.82 14年度計画上期下期 (4.22) (4.13) (4.30) 4.36 4.61 4.13 (5.51) (5.46) (5.56) 5.67 5.98 5.37 (3.60) (3.49) (3.70) 3.74 3.96 3.54 （注）上段のカッコ内の数値は14年9月調査､下段は14年12月調査。（資料）日本銀行「企業短観経済観測調査」より三菱UFJモルガン･スタンレー証券景気循環研究所作成（年）（資料）日銀「短観」、商工中金「中小企業月次景況観測」をもとに三菱UFJ モルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成（以上）みやざきひろし (14.12.25 宮嵜巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 浩) 2014 年 12 月 25 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 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