景気循環研究所レポート 4 月の企業マインドは予想外の改善 2014 年 4 月 18 日消費増税の直後にもかかわらず、大企業の業況が改善している。18 日大企業の業況が改善に発表された 4 月のＱＵＩＣＫ短観によると、同月の上場企業・製造業の業況判断ＤＩは+28 となり、3 月の+27 に比べて 1 ポイント上昇した（図 1）。同・非製造業の業況判断ＤＩは、3 月の+29 から 7 ポイント上昇の+36 となっており、07 年 5 月（+39）以来、約 7 年ぶりの高水準を記録した。調査時点から 3 ヵ月後の業況見通しを示す「先行きＤＩ」をみると、企消費増税の影響は小さい業は 2 月以降、先行きに慎重な姿勢を強めていたことがわかる（表 1）。しかし、今回発表された業況判断ＤＩをみる限り、消費税率引き上げ（5％ →8％）に伴う駆け込み需要の反動減の影響は、企業が想定したほど大きくなかった可能性がある。直近 4 月の製造業の業況判断ＤＩと、その 3 ヵ月前である 1 月時点の先行きＤＩの乖離幅（現状ＤＩ－先行きＤＩ）を見ると、1 月の先行きＤＩが高水準だったにもかかわらず、4 月の現状ＤＩは 1 月の先行きＤＩと同水準にとどまっている。先行きＤＩは 2 月から 4 月にかけて急速に低下していることからみて、今後は「現状ＤＩ－先行嶋中雄二景気循環研究所長宮嵜きＤＩ」が上振れしやすい地合いが続くとみられる。駆け込み需要の反動減が想定以上となって過剰在庫が積み上がり、製造業が在庫調整のために大幅な減産を余儀なくされる事態は、回避できる可能性が出てきたといえ浩シニアエコノミスト 03-6213-6573 miyazaki-hiroshi @sc.mufg.jp る（図 2）。図1. ＱＵＩＣＫ短観・業況判断ＤＩの推移 60 （「良い」－「悪い」、％ﾎﾟｲﾝﾄ）非製造業圭亮 40 シニアエコノミスト 03-6213-2608 fukuda-keisuke @sc.mufg.jp 20 福田本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡景気循環研究所東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 07年5月製造業：+32 非製造業：+39 0 14年4月製造業：+28 非製造業：+36 -20 -40 製造業 -60 -80 07 08 09 10 11 12 13 （年、月次） 14 （注）ｼｬﾄﾞｰ部は景気後退期（内閣府調べ）。12年4月の山は暫定日付。12年11月の谷は景気循環研究所推計。（資料）QUICK「QUICK短期経済調査」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2014 年 4 月 18 日物価上昇圧力は増大大企業の業況が一段と改善するとともに、設備の過剰感は解消し、かつ雇用の不足感が一段と増大している。4 月の生産・営業用設備判断ＤＩは 3 ヵ月ぶりの「不足」超となったうえ、雇用人員判断ＤＩの「不足」超幅が拡大した（表 2）。生産・営業用設備判断ＤＩと雇用人員判断ＤＩを資本・労働分配率で加重平均して算出した「設備・雇用加重平均ＤＩ」は、直近 4 月に ▲12 まで「不足」超幅が拡大しており、マクロの需給ギャップが 08 年 6 月（▲14）にほぼ匹敵する水準まで改善している可能性を示している（図 3）。過去を見ると、「設備・雇用加重平均ＤＩ」は、消費者物価指数（生鮮食品を除く総合＝コアＣＰＩ）の前年比上昇率に先行して動く傾向がある。消費増税後も、デフレ脱却の動きは一段と鮮明になる公算が大きい。表2. 設備・雇用・価格判断ＤＩ（全産業）表1. 業況判断ＤＩ（単位： %ﾎﾟｲﾝﾄ）全産業現状先行き 22 18 22 22 32 26 28 32 13年9月 10月 11月 12月 14年1月 2月 3月 4月製造業 26 23 25 27 31 25 21 19 現状先行き 15 11 21 20 29 23 27 28 （単位： %ﾎﾟｲﾝﾄ）非製造業現状 22 18 22 28 28 25 22 20 先行き 27 23 24 24 33 29 29 36 29 26 28 27 32 25 19 18 改善 30 88 92 製造業の業況判断ＤＩ現状－先行き（左目盛） 20 仕入用設備人員価格価格 0 4 1 1 ▲ 2 1 1 ▲ 3 11月 12月 14年1月 2月 3月 4月 100 0 -10 （％ﾎﾟｲﾝﾄ） -40 （前年比、％） 4 不足 -30 悪化 10 11 12 13 -20 2 -10 1 0 0 112 10 -1 124 128 14 （年、月次）（注）「現状－先行き」は、「現状DI」と「3ヶ月前の先行き DI」の乖離幅。（資料）経済産業省「生産・出荷・在庫指数」、QUICK「 QUICK短期経済調査」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 3 消費者物価指数（生鮮食品を除く総合、右目盛） 20 -2 120 -40 30 31 30 30 37 36 34 37 108 -20 製品在庫率指数（右逆目盛） 3 6 5 3 1 3 ▲ 1 6 104 116 下振れ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ （注）金融を除く。（資料） QUICK「 QUICK短期経済調査」をもとに三菱 UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 96 10 -30 ▲ 5 ▲ 7 ▲ 11 ▲ 13 ▲ 13 ▲ 16 ▲ 15 ▲ 18 図3. 設備と雇用の過不足感とインフレ率（10年＝ 100）上振れ販売 10月図2. 業況の上振れ・下振れと製品在庫率 40 雇用 13年9月（注）金融を除く。（資料） QUICK「 QUICK短期経済調査」をもとに三菱 UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成（ %ﾎﾟｲﾝﾄ）生産・営業設備・雇用加重平均ＤＩ（左逆目盛） 30 -3 過剰 40 08 09 10 11 12 13 （年、月次） -4 14 （注）設備・雇用加重平均DIは、生産・営業用設備判断 DIと雇用人員判断 DIを分配率ｳｴｲﾄで加重平均して算出。08年3月は同年2月の雇用人員判断 DIをもとに算出、同年 4～5月は線形補間推計。（資料）総務省「消費者物価指数」、 QUICK「QUICK短期経済調査」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成（以上）みやざきひろし (14.4.18 宮嵜巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 浩) 2014 年 4 月 18 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：安藤・間、ディップ、カゴメ、三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2014 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All ri ghts reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3