景気循環研究所レポート機械受注と株価の調整は一時的の可能性 2016 年 1 月 14 日株安の背景に海外収益環境の悪化懸念年明け以降、下落が続いた日本の株式相場は、1 月 13 日にいったん上昇したものの、14 日には再び大幅に下落した。4 日と 6 日に発表された中国の景気指標（製造業・サービス業 PMI）の下振れに加えて、原油相場（WTI 期近物価格）が 12 日に約 12 年ぶりの安値を記録したことから、市場では海外景気の減速懸念が一段と強まった。今後、市場が警戒する海外景気の悪化が現実のものとなれば、比較的底堅い国内景気に対しても、設備投資計画の下方修正など、様々な影響が波及しかねない。しかし、その可能性は小さいとみている。 14 日に内閣府が発表した機械受注統計をみると、設備投資の先行指標機械受注は底堅さを維持である「船舶・電力を除く民需」は、直近 11 月こそ前月比 14.4％減少したものの、9 月と 10 月に受注が大きく増加していたこともあり、10-11 月平均の受注額は、7-9 月期（月平均）を 5.7％上回っている。機械メーカーへの聞き取り調査をもとにした 10-12 月期の内閣府受注見通し（前期比 2.9％増）を上回っていることもあり、設備投資は今後、底堅い推移が期待できる。嶋中雄二景気循環研究所長なお、「船舶・電力を除く民需」は、昨年 7-9 月期に前期比 10.0％減少しているが、これは昨年初めから年央にかけて、海外の収益環境が悪化し、日本企業の直接投資収益（経常収支・第一次所得収支の内訳項目）が減少鹿野達史景気循環研究所副所長した影響と考えられる（図 1）。その後、直接投資収益は 10、11 月と急速シニアエコノミストしている。宮嵜に持ち直しており、機械受注が年明け以降も堅調に推移する可能性を示唆図 1. 直接投資収益は機械受注に先行する浩シニアエコノミスト 03-6213-6573 40 （対数表示、年率・兆円）（対数表示、年率・兆円）直接投資収益（右目盛） miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 福田圭亮シニアエコノミスト 03-6213-2608 25.6 12.8 6.4 30 3.2 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 1.6 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡景気循環研究所東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング機械受注（船舶・電力を除く民需、左目盛） 0.8 0.4 20 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、四半期）（注）季節調整値（直接投資収益は当研究所算出）。直近は15年10-11月平均値。（資料）内閣府「機械受注統計調査報告」、財務省「国際収支状況」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2016 年 1 月 14 日株価は直接投資収益に遅れて動く一般に、海外の収益環境の変調は、設備投資よりも先に金融市場に反映されるとみられるが、直接投資収益と株式相場の間にも、一定のタイムラグが存在する。過去をみると、日本株（日経平均株価）は、直接投資収益に 1～2 四半期遅れて動く傾向が見受けられる（図 2）。株価は今後、持ち直しへ中国など新興国景気の減速とは対照的に、米国や日本、ユーロ圏の景気は比較的堅調に推移している。加えて、市場混乱の震源地である中国のみならず、インフレ率が物価目標から大きく下振れている日本やユーロ圏には、追加金融緩和を実施する余地がある。日本株は今後、現実の良好な海外収益環境を反映するかたちで、持ち直しに転じる可能性がある。図 2. 海外投資収益と株価の関係（対数表示、円）（対数表示、年率・兆円） 32,000 日経平均株価（左目盛） 25.6 12.8 直接投資収益（右目盛） 6.4 16,000 3.2 1.6 8,000 0.8 0.4 4,000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、四半期）（注）直接投資収益は当研究所季節調整値、直近は15年10-11月平均値。日経平均株価の直近は16年1月4～13日平均値。（資料）財務省「国際収支状況」、日本経済新聞社をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成（以上）みやざきひろし (16.1.14 宮嵜巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 浩) 2016 年 1 月 14 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3