景気循環研究所レポート 製造業の在庫調整圧力は大幅に後退 2015 年 12 月 4 日 10 月の景気一致指標は総 10 月の国内主要景気指標がほぼ出揃ったが、総じて景気の持ち直しを 示唆する内容だった。鉱工業生産指数や鉱工業生産財出荷指数など、景気 じて改善 動向指数（CI） ・一致指数に採用されている指標の多くは 10 月に改善の動 きを示している。今年の春先から半ばにかけては、一部の景気指標で軟調 な動きも見受けられたが、夏場以降は再び持ち直しの動きが広がった。半 面、CI・先行指数の採用系列をみると、新設住宅着工床面積やマネースト ックなどで悪化が続いており、景気の先行きにやや不透明感も残る。 出荷・在庫バランスは景 気後退の回避を示唆 一方、7-9 月期の実質マイナス成長の主因にもなった在庫調整圧力は、 大幅に後退している。9 月以降、製品在庫指数の減少が続く中、鉱工業出 荷指数が増加に転じており、同出荷指数の前期比伸び率から同在庫指数の 同伸び率を差し引いた「出荷・在庫バランス（前期比ベース）」は、7-9 月期にプラスに転じた。直近 10 月も、7-9 月期との比較で出荷・在庫バ ランスが一段と改善している（図 1）。2000 年以降、出荷・在庫バランス （前期比ベース）が 3 四半期以上続けてマイナスとなった局面では、いず れも景気後退が発生しているが、今回のように 1 四半期のみのマイナス局 面では、例外なく景気後退を回避している。さらに、出荷・在庫バランス 嶋中 雄二 景気循環研究所長 鹿野 達史 景気循環研究所副所長 シニアエコノミスト 宮嵜 を下回っていない。今回の在庫調整局面は短期かつ軽微にとどまり、景気 の底割れは回避した可能性が高い。 図 1. 在庫調整圧力は軽微にとどまる 16 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 圭亮 製造業PMI（右目盛） 4 54 0 50 -4 46 42 -8 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp -16 景気循環研究所 62 58 -12 東京都千代田区丸の内 2-5-2 66 8 シニアエコノミスト 03-6213-2608 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づ き､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡ （「改善・増加」+「変化なし」×0.5、ﾎﾟｲﾝﾄ） （％ﾎﾟｲﾝﾄ） 12 浩 シニアエコノミスト 03-6213-6573 福田 と連動する製造業 PMI も、四半期ベースで、景況判断の分水嶺となる 50 出荷・在庫バランス （前期比ベース、左目盛） 38 34 30 -20 00 02 04 06 08 10 12 14 16 （年、四半期） （注1）シャドー部は景気後退期（内閣府調べ）。 （注２）出荷・在庫バラ ン ス（前期比ベース）＝鉱工業出荷（前期比） - 製品在庫（前期末比）。 （注3）製造業ＰＭＩ（ 日本の日経ＰＭＩ（製造業購買担当者景気指数））は、「改善・増加」の回答率に「変化なし」の回答率の半数を 加えて算出。 以下の５つの指数を 加重平均：新規受注数 (30%)、生産高 (25%)、雇用 (20%)、サプ ラ イ ヤー納期 (15%) 、購買品在庫 (10%)。 （資料）経済産業省「鉱工業指数」、日本経済新聞社「Nikkei日本の日経ＰＭＩ」を もとに三菱 UFJモルガン ･スタン レー証券景気循環研究所作成 三菱ビルヂング （以 上） みやざき ひろし (15.12.4 宮嵜 1 浩) 2015 年 12 月 4 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。 c 2015 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 景気循環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 2336 号 （加入協会） 日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取 引業協会 本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2
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