Research aktuell vom 10.06.2015 - National-Bank

10. Juni 2015
Unternehmenskommentare
3
Deutsche Telekom
3
General Electric
9
HSBC Holdings Plc
11
SolarWorld
12
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
11.001
9.662,40
19.749
16.754,70
1.629
1.257,26
149,41
7.216,97
0,9500
13,91
-0,0150
13,91
11.065
9.596,77
19.782
16.633,59
1.661
1.256,49
151,50
7.169,08
0,8790
14,56
-0,0136
14,56
-0,58%
0,68%
-0,17%
0,73%
-1,91%
0,06%
-1,38%
0,67%
8,08%
-4,46%
10,54%
-4,46%
3.457
6.754
3.119,06
8.980
6.663,62
8.417,58
3.468
6.790
3.097,95
9.060
6.659,42
8.383,90
-0,33%
-0,53%
0,68%
-0,89%
0,06%
0,40%
17.764
2.080
16.154,39
5.014
4.244,03
20.096
14.313,03
1.634
17.767
2.079
16.027,59
5.022
4.240,67
20.457
14.534,74
1.662
-0,01%
0,04%
0,79%
-0,15%
0,08%
-1,76%
-1,53%
-1,66%
1,1283
1.320,00
1.177,40
109,08
64,88
1,3693
1,1291
1.296,00
1.172,80
108,73
62,69
1,3681
-0,07%
1,85%
0,39%
0,32%
3,49%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Jun 10
Jun 11
Quelle: Bloomberg
2
Jun 12
Jun 13
Jun 14
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
163
11.200
154
9.600
145
8.000
136
6.400
127
4.800
Jun 15
Jun 10
Jun 11
Quelle: Bloomberg
Jun 12
Jun 13
Jun 14
118
Jun 15
DAILY
Unternehmenskommentare
Deutsche Telekom 1)
Anlass:
Hochstufung der Aktie
Kaufen (Halten)
Kurs am 09.06.15 um 17:35 h:
15,02 EUR
Kursziel:
18,00 EUR
Einschätzung:
Die Aktie der Deutschen Telekom hat im Zuge des derzeit schwachen Marktumfelds ebenfalls signifikant an Wert verloren. Die
68,10 Mrd. EUR
Aktie konnte allerdings auch zuvor überdurchschnittlich profitie-
Telekommunikation
ren. Zuletzt kamen wieder Spekulationen über einen möglichen
Land:
Deutschland
Verkauf des US-Geschäfts auf. Als möglicher Bieter wurde - nicht
WKN:
555750
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
DTEGn.DE
Kennzahlen
12/14 12/15e 12/16e
zum ersten Mal - der US-Satelliten-TV-Betreiber Dish genannt.
Allerdings soll sich Konzernchef Timotheus Höttges zuletzt bei
einer Investorenveranstaltung gegen eine Fusion mit Dish ausgesprochen haben. Die Entwicklungen beim US-Geschäft dürften
u.E. die Aktie der Deutschen Telekom noch eine längere Zeit
Gewinn
0,65
0,63
0,68
bewegen - vorerst überwiegend positiv. Darüber hinaus erholt
Kurs/Gewinn
18,5
24,0
22,0
sich das ebenso wichtige Deutschland- und Europageschäft all-
Dividende
0,50
0,50
0,55
Div.-Rendite
4,1%
3,3%
3,7%
Kurs/Umsatz
0,9
1,0
1,0
dividende bis 2018 von 0,50 Euro und somit planbaren Aus-
Kurs/Op Ergebnis
7,5
10,2
9,2
schüttungen (Anleihecharakter der Aktie)) sehen wir nun ein
Kurs/Cashflow
4,0
4,8
4,4
deutliches Aufwärtspotenzial bei der Aktie der Deutschen Tele-
Kurs/Buchwert
1,6
1,9
1,9
mählich. In Verbindung mit dem nun gesunkenen Bewertungsniveau der Aktie und der im aktuellen Niedrigzinsumfeld attraktiven Dividendenrendite (2015e: 3,3%; vor allem aber Mindest-
kom. Bei einem unveränderten Kursziel von 18,00 Euro stufen wir
die Aktie daher auf Kaufen (alt: Halten) hoch.
19
15
11
Jun 10
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
7
Jun 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-8,5%
16,3%
18,1%
Relativ z. DAX30
-2,1%
6,8%
11,2%
Erstempfehlung:
06.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.06.2015
Von Halten auf Kaufen
05.08.2010
3
Von Kaufen auf Halten
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Wir stufen die Aktie der Deutschen Telekom bei einem unveränderten Kursziel von 18,00 Euro auf
Kaufen (alt: Halten) hoch.
•
Der Konzern konnte in Q1 2015 erneut von einem überdurchschnittlich starken US-Geschäft sowie dem
Wachstum im Heimatmarkt profitieren. Umsatz und operatives Ergebnis konnten daher zulegen und die
Erwartungen größtenteils übertreffen.
•
Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr (EBITDA: ca. 18,3 (bei Referenzkurs EUR/USD von 1,33
USD; 19,3 bei EUR/USD von 1,13 USD; 2014: 17,6) Mrd. Euro; freier Cashflow: ca. 4,3 (2014: 4,1) Mrd.
Euro; starker Anstieg des bereinigten EpS) wurde bestätigt.
Geschäftsentwicklung
Wie Mitte Mai bereits kommentiert, konnte dank der erneut deutlichen Zunahme der Wachstumsdynamik im
US-Geschäft (+36,1% y/y auf 6,91 Mrd. Euro; währungsbereinigt: +11,7% y/y) und dem (das zweite Quartal in
Folge) steigenden Umsatz im Heimatmarkt (+1,9% y/y auf 5,59 Mrd. Euro) der Konzernumsatz in Q1 2015
überraschend deutlich um 13,1% auf 16,84 (Vj.: 14,89; unsere Prognose: 15,36; Marktkonsens: 16,56) Mrd.
Euro zulegen. Weiterhin rückläufig blieben zwar das Europa- (-0,6% y/y) und das Systemgeschäft (-2,5% y/y),
allerdings hat sich hier die Abwärtsdynamik im Vergleich zu den Vorquartalen signifikant abgeschwächt. Auch
währungsbereinigt und ohne Änderungen im Portfolio konnte der Konzernumsatz um 4,7% y/y zulegen.
Umsatz Q1 2014
Umsatz Q1 2015
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
Deutschland
5.483
5.589
1,9%
USA
5.074
6.905
36,1%
Europa
3.125
3.106
-0,6%
Systemgeschäft
2.052
2.001
-2,5%
Deutsche Telekom
Konzernzentrale & Shared Services
622
565
-9,2%
Konsolidierung
-1.462
-1.324
-
Konzern
14.894
16.842
13,1%
Quelle: Deutsche Telekom, National-Bank AG
Das bereinigte EBITDA stieg in Q1 2015 um 11,0% (organisch: +5,6% y/y) auf 4,57 (Vj.: 4,12; unsere Prognose:
4,70; Marktkonsens: 4,55) Mrd. Euro und verfehlte damit nur unsere Erwartung. Gleiches gilt für das
Nettoergebnis (bereinigt: 1.036 (Vj.: 587; unsere Prognose: 1.706; Marktkonsens: 696) Mio. Euro; berichtet:
787 (Vj.: 1.817; unsere Prognose: 1.506; Marktkonsens: 464) Mio. Euro). Der Vorjahreswert wurde auf
berichteter Basis noch durch den Teilverkauf (1,7 Mrd. Euro) der Scout24-Gruppe positiv beeinflusst. Der freie
Cashflow sank in Q1 2015 um 12,0% auf 865 (Vj.: 983) Mio. Euro.
4
DAILY
Perspektiven
Wie Mitte Mai bereits kommentiert, konnte beim Umsatz die Deutsche Telekom in Q1 positiv überraschen.
Wesentlicher Grund hierfür war die anhaltend starke Entwicklung im US-Geschäft sowie der schwache Euro
gegenüber dem US-Dollar. Die Verfehlung unserer Erwartungen beim Nettoergebnis hat für uns weniger
Relevanz als die erfreuliche Entwicklung beim Umsatz bzw. die solide Entwicklung beim operativen Ergebnis.
Für 2015 prognostiziert der Konzern weiterhin ein Umsatzwachstum, ein bereinigtes EBITDA von ca. 18,3 (bei
Referenzkurs EUR/USD von 1,33 USD; 19,3 bei EUR/USD von 1,13 USD; 2014: 17,6) Mrd. Euro, einen freien
Cashflow von ca. 4,3 (2014: 4,1) Mrd. Euro und einen starken Anstieg des bereinigten EpS. Laut den auf dem
Kapitalmarkttag (26.02.-27.02.) veröffentlichten langfristigen Zielen soll – gestützt durch das US-Geschäft –
der Konzernumsatz um durchschnittlich 1%-2% p.a. zulegen, das bereinigte EBITDA um 2%-4% p.a. und der
freie Cashflow um ca. 10% p.a. bei gleichzeitig um 1%-2% p.a. steigenden Investitionen. Die operativen Kosten
sollen (ohne USA) um 1,8 Mrd. Euro gesenkt werden, sodass das bereinigte EpS in 2018 bei ca. 1,00 (2014:
0,54) Euro liegen soll. Bezugnehmend auf die Dividende wurde gesagt, dass diese bis 2018 dem CashflowWachstum folgen und bei mindestens 0,50 Euro je Aktie liegen soll.
Die Aktie der Deutschen Telekom hat im Zuge des derzeit schwachen Marktumfelds ebenfalls signifikant an
Wert verloren (Kursentwicklung 1 Monat: -11,3%; relativ zum DAX: -4,4 Prozentpunkte). Die Aktie konnte
allerdings auch zuvor vor allem dank der sich verbessernden Geschäftsentwicklung (insbesondere im USGeschäft), der Desinvestitionen (EE) und des Charakters der Aktie als Anleiheersatz im aktuellen Niedrigzinsumfeld überdurchschnittlich profitieren (Kursentwicklung 12 Monate: +18,1%; relativ zum DAX: +11,2
Prozentpunkte). Zuletzt kamen wieder Spekulationen über einen möglichen Verkauf des US-Geschäfts auf. Als
möglicher Bieter wurde - nicht zum ersten Mal - der US-Satelliten-TV-Betreiber Dish genannt. Allerdings soll sich
Konzernchef Timotheus Höttges zuletzt bei einer Investorenveranstaltung gegen eine Fusion mit Dish ausgesprochen haben. Die Entwicklungen beim US-Geschäft dürften u.E. die Aktie der Deutschen Telekom noch
eine längere Zeit bewegen, da wir keinen schnellen Ausstieg der Deutschen Telekom aus dem US-Geschäft
erwarten (was im Moment nicht negativ zu werten ist), die Finanzkennzahlen stark von Wechselkurseffekten
verzerrt werden (derzeit ebenfalls mit sehr positiven Auswirkungen) und in 2016 Milliardeninvestitionen für
Frequenzen anstehen. Darüber hinaus erholt sich das ebenso wichtige Deutschland- und Europageschäft
allmählich. In Verbindung mit dem nun gesunkenen Bewertungsniveau der Aktie und der im aktuellen Niedrigzinsumfeld attraktiven Dividendenrendite (2015e: 3,3%; vor allem aber Mindestdividende bis 2018 von 0,50
Euro und somit planbaren Ausschüttungen (Anleihecharakter der Aktie)) sehen wir nun ein deutliches Aufwärtspotenzial bei der Aktie der Deutschen Telekom. Bei einem unveränderten Kursziel von 18,00 Euro
(Discounted-Cashflow-Modell und Peer Group-Modell) stufen wir die Aktie daher auf Kaufen (alt: Halten) hoch.
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hoher Marktanteil und hohe Akzeptanz in Deutschland und
Europa
- hoher Wettbewerb und Preisdruck sowie zum Teil sinkende
Marktanteile (vor allem im wichtigen Heimatmarkt und in
Europa)
- erfolgreiche Kostenoptimierungsprogramme, vor allem im
Festnetz- und Geschäftskundensegment
- stabile Dividendenausschüttungen bis 2018 in Aussicht
gestellt
- keine Mobilfunkaktivitäten in den Emerging Markets mit Ausnahme Osteuropas
- Personalstruktur (hoher Beamtenanteil)
Chancen
Risiken
- Glasfasernetz und Telekom Entertain bieten Wachstumspotenziale im bislang schwachen Festnetzgeschäft
- Vorgaben der Regulierungsbehörden (z.B. Reduzierung der
Terminierungsentgelte sowie der Roamingentgelte)
- Ausbau der Infrastruktur (Glasfasernetze, VDSL bzw. neuer
Mobilfunkstandard der vierten Generation (LTE))
- Wettbewerbsverschärfung im Breitbandmarkt insbesondere
durch Kabelkonzerne
- neue Produkte (Bündelangebote aus Telefon, Internet, Mobilfunk und TV („Magenta“-Tarife; „vernetztes Zuhause“; „Internet der Dinge“) ermöglichen Erschließung von Wachstumspotenzialen
- hohe Investitionen für den Netzwerkausbau hauptsächlich in
Deutschland
- sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa
- zukünftig stärker akquisitionsgetriebene und renditeorientiertere Geschäftspolitik des Vorstandsvorsitzenden Timotheus
Höttges
- Ausstieg aus dem US-Geschäft und aus dem britischen Joint
Venture mit Orange Everything Everywhere
Quelle: National-Bank AG
6
- Vodafone gewinnt in Deutschland zunehmend Marktanteile
vor allem im Festnetz und im TV-Geschäft (Fusion mit Kabel
Deutschland; hoher Zufluss finanzieller Mittel durch Verkauf
der Verizon Wireless-Beteiligung ermöglicht vermehrte Investitionen und Marktanteilsausbau)
DAILY
Deutsche Telekom
Gewinn- und Verlustrechnung
2012
2013
2014
2015e
2016e
Umsatz
58.169
60.132
62.658
67.752
69.107
Rohertrag/Bruttoergebnis
23.913
23.877
24.119
26.968
27.643
EBITDA
17.973
17.424
17.569
19.386
20.594
-21.957
-10.904
-10.574
-11.349
-11.748
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Abschreibungen
EBIT
-3.962
4.930
7.247
6.706
7.394
Finanzergebnis
-2.412
-2.802
-2.897
-2.142
-2.419
EBT
-6.374
2.128
4.350
4.564
4.976
1.516
-924
-1.106
-1.319
-1.493
-4.858
1.204
3.244
3.245
3.483
-495
-274
-320
-422
-400
-5.353
930
2.924
2.823
3.083
Anzahl Aktien (Mio. St.)
4.300
4.370
4.476
4.515
4.515
Ergebnis je Aktie
-1,24
0,21
0,65
0,63
0,68
0,70
0,50
0,50
0,50
0,55
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Dividende je Aktie
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
41,1%
39,7%
38,5%
39,8%
40,0%
EBITDA
30,9%
29,0%
28,0%
28,6%
29,8%
Abschreibungen
37,7%
18,1%
16,9%
16,8%
17,0%
EBIT
-6,8%
8,2%
11,6%
9,9%
10,7%
EBT
-11,0%
3,5%
6,9%
6,7%
7,2%
Steuern
-2,6%
1,5%
1,8%
1,9%
2,2%
Ergebnis nach Steuern
-8,4%
2,0%
5,2%
4,8%
5,0%
Nettoergebnis
-9,2%
1,5%
4,7%
4,2%
4,5%
Quelle: National-Bank AG; Deutsche Telekom
7
DAILY
Deutsche Telekom
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2012
2013
2014
2015e
2016e
107.942
92.923
41.847
1.106
6.417
4.026
30.531
44.614
6.445
77.411
118.148
96.185
45.967
1.062
7.712
7.970
32.063
51.599
7.259
86.085
129.360
99.562
51.565
1.503
10.454
7.523
34.066
55.227
9.681
95.294
131.046
101.086
56.722
1.626
10.163
7.853
35.073
56.567
9.147
95.973
132.739
102.123
56.722
1.659
10.366
8.273
36.299
56.567
9.329
96.440
13.577
-6.671
6.906
-6.601
305
13.017
-9.896
3.121
1.022
4.143
13.393
-10.761
2.632
-3.434
-802
14.100
-12.873
1.228
-898
330
15.463
-12.785
2.678
-2.258
421
2012
2013
2014
2015e
2016e
1,4
4,4
neg.
neg.
1,2
2,8
0,7
7,9%
1,4
4,9
17,4
45,4
1,3
3,2
0,7
5,2%
1,6
5,8
14,0
18,5
1,6
4,0
0,9
4,1%
1,8
6,2
17,9
24,0
1,9
4,8
1,0
3,3%
1,7
5,8
16,2
22,0
1,9
4,4
1,0
3,7%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
-17,5%
-4,2%
-5,0%
2,9%
5,0%
0,8%
8,6%
7,1%
2,3%
8,0%
6,5%
2,2%
8,5%
7,1%
2,3%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
28,3%
32,9%
86,1%
1,9%
11,0%
1,9%
40.588
2,3
27,1%
33,3%
81,4%
1,8%
12,8%
2,5%
43.629
2,5
26,3%
34,2%
77,0%
2,4%
16,7%
3,6%
47.704
2,7
26,8%
34,7%
77,1%
2,4%
15,0%
3,9%
48.714
2,5
27,3%
35,5%
76,9%
2,4%
15,0%
3,9%
48.294
2,3
14,5%
38,4%
11,9%
18,4%
101,5%
5,2%
18,9%
112,0%
4,2%
19,0%
113,4%
1,8%
18,5%
108,8%
3,9%
1,61
9,44
0,94
7,10
0,71
9,98
1,82
7,34
0,59
10,66
1,68
7,61
0,27
10,79
1,74
7,77
0,59
10,70
1,83
8,04
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: National-Bank AG; Deutsche Telekom
Deutsche Telekom
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: National-Bank AG; Deutsche Telekom
8
DAILY
General Electric
Anlass:
Weitere Veräußerung von Finanzaktivitäten
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 09.06.15 um 21:59 h:
27,33 USD
Kursziel:
34,00 USD
Einschätzung:
GE hat gestern (09.06.) mitgeteilt, die Sparte US Sponsor Finance
an den kanadischen Pensionsfonds CPPIB für 12 Mrd. USD ver-
275,38 Mrd. USD
kaufen zu wollen. Die Ankündigung ist im Zusammenhang mit der
Industrie
geplanten Reduzierung der Finanzaktivitäten sowie der stärkeren
Land:
USA
Fokussierung auf das Industriegeschäft zu sehen. Angesichts des
WKN:
851144
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
GE.N
Kennzahlen
12/14 12/15e 12/16e
großen Interesses an den Vermögenswerten von GE Capital verläuft der Desinvestitionsprozess schneller als geplant (Veräußerungen in Höhe von 55 Mrd. USD im bisherigen Jahresverlauf,
bis Jahresende nunmehr 100 (bisher: 90) Mrd. USD angestrebt).
Ende Mai hatte GE auf einer Investorenkonferenz davon berichtet,
Gewinn
1,51
0,84
1,25
im laufenden zweiten Quartal Vermögenswerte von insgesamt 20-
Kurs/Gewinn
17,2
32,6
21,9
30 Mrd. USD veräußern zu können. GE zufolge könnte der kom-
Dividende
0,89
0,89
0,95
Div.-Rendite
3,4%
3,3%
3,5%
Kurs/Umsatz
1,8
2,0
2,0
Spielraum für Akquisitionen im Kerngeschäft sowie für Aus-
Kurs/Op Ergebnis
9,8
13,6
12,7
schüttungen an die Aktionäre (Sonderdividende, Aktienrückkauf).
Kurs/Cashflow
9,4
12,0
11,4
Wir erwarten daher eine Fortsetzung des erfreulichen Kursverlaufs
Kurs/Buchwert
1,9
2,1
2,2
plette Verkaufsprozess ein Jahr früher und damit bereits Ende
2016 abgeschlossen werden. Wir werten den beschleunigten
Verkaufsprozess positiv. Die zusätzlichen Mittel erhöhen den
der letzten Monate (+14% seit Jahresbeginn). Bei unveränderten
Prognosen und einem Kursziel von 34,00 USD (DiscountedCashflow-Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen.
30
24
18
Jun 10
Sep 11
Dez 12
12
Jun 15
Mrz 14
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
8,6%
8,2%
-0,3%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
8,0%
6,8%
-5,1%
Erstempfehlung:
11.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
9
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- General Electric ist Branchenprimus im Industriesektor
- in hohem Maße konjunkturabhängiges Geschäftsmodell
- der Konzern profitiert von der Vergabe von Regierungsaufträgen; betrifft insbesondere den Bau von Flugzeugturbinen sowie Infrastrukturprojekte in Entwicklungsländern
- geringe regionale Diversifikation (hohe Abhängigkeit vom USMarkt)
- solide Bilanzstruktur, kein Finanzierungsbedarf
Chancen
Risiken
- massiver Abbau in der Finanzsparte reduziert das Risikoprofil
- Wertberichtigungen
- hoher Auftragsbestand
- positive Steuereffekte werden sich in den nächsten Jahren reduzieren
- Positionierung in Schwellenländern
- Währungsrisiken
- deutliche Ausweitung der Aktienrückkäufe und Sonderausschüttungen
- niedriger Ölpreis belastet Energiesparte
Quelle: National-Bank AG
10
DAILY
HSBC Holdings Plc
Anlass:
HSBC mit erwarteter Kosten- und Bilanzreduktion
Halten (Halten)
Kurs am 09.06.15 um 17:39 h:
613,70 GBp
Kursziel:
660,00 GBp
Einschätzung:
Das Strategie-Update (am 09.06.) werten wir insgesamt positiv,
bietet aus unserer Sicht jedoch keine wesentlichen Über-
119,77 Mrd. GBP
raschungen. Demnach will HSBC die risikogewichteten Aktiva
Banken
(RWA) bis 2017 um mindestens 290 Mrd. USD reduzieren (ent-
Land:
Großbritannien
spricht ca. 25% der Konzern-RWA per 31.12.2014). Knapp die
WKN:
923893
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
HSBA.L
Kennzahlen
12/14 12/15e 12/16e
Hälfte entfällt dabei auf das Investment-Banking. Zudem zieht
sich HSBC, wie bereits im Rahmen der Q4-Zahlen angedeutet, aus
einigen Märkten vollständig (u.a. Türkei) oder teilweise (u.a. Brasilien) zurück. Wachstum soll durch den Ausbau der Vermögensverwaltung und des Versicherungsgeschäft in Asien generiert
Gewinn
0,69
0,80
0,90
werden. Des Weiteren strebt HSBC jährliche Kosteneinsparungen
Kurs/Gewinn
13,7
11,8
10,5
von 4,5 bis 5 Mrd. USD (bis 2017) an. Dies geht mit Umsetzungs-
Dividende
0,50
0,52
0,54
Div.-Rendite
5,3%
5,5%
5,7%
Kurs/Umsatz
2,9
3,0
2,8
2014: 7,3%) sein. Im derzeitigen Marktumfeld bleibt die attrak-
11,2
9,7
8,5
tive Dividendenrendite (2015e: 5,5%) das Hauptargument für die
Cost/Income Ratio
0,7
0,7
0,6
HSBC-Aktie. Allerdings ist das Aufwärtspotential angesichts des
Kurs/Buchwert
0,9
1,0
0,9
Kurs/Op Ergebnis
kosten von 4 bis 4,5 Mrd. USD in demselben Zeitraum einher. Die
Kosteneinsparungen werden u.E. der Schlüssel für das Erreichen
der anvisierten Eigenkapitalrendite von über 10% (bis 2017;
Bewertungsniveaus (KBV 2015e: 1,0) u.E. nur moderat. Bei
angehobenen EpS-Prognosen (2015e: 0,80 (alt: 0,76) USD;
2016e: (0,90 (alt: 0,82) USD) votieren wir bei einem neuen Kurs-
800
680
ziel von 660,00 (alt: 650,00) GBp (Sum-of-the-Parts-Modell)
weiterhin mit Halten.
560
Jun 10
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
440
Jun 15
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
-1,2%
-1,8%
Relativ z. Stoxx Europe 5011,3% -11,7%
-9,4%
Erstempfehlung:
9,6%
6 Mon. 12 Mon.
16.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
11
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SolarWorld
Anlass:
Juristischer Rückschlag vor US-Gericht
Halten (Kaufen)
Kurs am 09.06.15 um 17:36 h:
13,67 EUR
Kursziel:
14,90 EUR
Einschätzung:
SolarWorld musste in den USA einen juristischen Rückschlag im
Streit mit Hemlock hinnehmen. Demnach folgte ein US-Gericht
0,20 Mrd. EUR
nach vorläufiger Einschätzung dem Antrag von Hemlock, wonach
Erneuerbare Energien
der Einwand einer kartellrechtlichen Unwirksamkeit der klage-
Land:
Deutschland
gegenständlichen Verträge prozessual nicht zugelassen werden
WKN:
A1YCMM
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SWVKk.DE
soll. Allerdings argumentiert SolarWorld u.a. eben damit, dass
die Siliziumlieferverträge gegen europäisches Kartellrecht verstoßen. Der Streitwert beläuft sich auf 676 Mio. USD. SolarWorld
hat diesbezüglich keine Rückstellungen gebildet. Auch wenn der
Kennzahlen
12/14 12/15e 12/16e
Gewinn
36,28
-1,67
1,59
wie vor ungewiss bleibt, haben sich u.E. die Risiken für Solar-
0,7
neg.
8,6
World erhöht. Wir hatten bereits in den vorangegangenen Kom-
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
0,6
0,3
0,2
wir die Eintrittswahrscheinlichkeit für eine SolarWorld-Niederlage
Kurs/Op Ergebnis
5,2
21,1
3,3
nun von 20% auf 35% erhöht. Entsprechend haben wir ein neues
Kurs/Cashflow
neg.
13,9
5,1
Kursziel von 14,90 (alt: 19,50) Euro ermittelt. Unser Votum lautet
Kurs/Buchwert
1,4
1,0
0,9
letztendliche Ausgang der juristischen Auseinandersetzung nach
Kurs/Gewinn
mentierungen darauf hingewiesen, dass wir die Rechtsstreitigkeiten mit Hemlock als größten Risikofaktor für das Unternehmen
sehen. Im Rahmen unseres Discounted-Cashflow-Modells haben
neu Halten (alt: Kaufen). Sollte SolarWorld tatsächlich eine juristische Niederlage erleiden, bleibt abzuwarten wie das Management die finanziellen Belastungen auffangen will.
2.000
1.500
1.000
500
Jun 10
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
0
Jun 15
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
10,2%
10,3% -20,8%
Relativ z. Pr. All Share
15,8%
-0,8% -29,0%
Erstempfehlung:
01.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.06.2015
Von Kaufen auf Halten
17.07.2014
Von Halten auf Kaufen
03.06.2014
Von Verkaufen auf Halten
12
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke Marke SolarWorld
- forschungsintensives Geschäftsmodell
- hohes technologisches Knowhow
- operativ/bereinigt noch defizitär
- Ankeraktionär Qatar Solar (Türöffner für neue Regionen,
Kontrolleur des Managements)
- stark von Quartal zu Quartal schwankende Geschäftsentwicklung (zahlreiche Sondereffekte)
- keine Dividendenausschüttung auf absehbare Zeit
Chancen
Risiken
- Einführung von Innovationen
- Nachfrage nach Solartechnologie/Photovoltaik-Anlagen ist
teilweise noch subventionsgetrieben (hohe Abhängigkeit von
staatlichen Förderprogrammen)
- Erschließung neuer Absatzmärkte
- politisches Umdenken beim Klimawandel (siehe USA)
- Effizienzsteigerungsmaßnahmen
Quelle: National-Bank AG
13
- Verpassen von technologischen Trends
- Rechtsstreitigkeiten (Streitwert: 676 Mio. USD)
DAILY
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
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Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen.
Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für
eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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