8. Juni 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Royal Dutch Shell A 3 STADA Arzneimittel 4 Rechtliche Hinweise 5 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.288 9.662,40 20.892 16.754,70 1.698 1.257,26 165,38 7.216,97 0,0500 13,91 -0,2797 13,91 10.121 9.596,77 20.634 16.633,59 1.683 1.256,49 164,95 7.169,08 0,0860 14,56 -0,2776 14,56 1,65% 0,68% 1,25% 0,73% 0,85% 0,06% 0,26% 0,67% -41,86% -4,46% 0,77% -4,46% 3.041 6.285 3.119,06 8.216 6.663,62 8.417,58 3.002 6.273 3.097,95 8.166 6.659,42 8.383,90 1,29% 0,18% 0,68% 0,61% 0,06% 0,40% 17.938 2.112 16.154,39 4.962 4.244,03 16.675 14.313,03 1.341 17.920 2.109 16.027,59 4.969 4.240,67 16.580 14.534,74 1.332 0,10% 0,13% 0,79% -0,14% 0,08% 0,58% -1,53% 0,63% 1,1358 1.320,00 1.241,00 109,08 51,44 1,3693 1,1355 1.296,00 1.244,00 108,73 50,55 1,3681 0,03% 1,85% -0,24% 0,32% 1,76% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg 2 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 160 9.600 150 8.000 140 6.400 130 4.800 Jun 16 Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg Jun 13 Jun 14 Jun 15 120 Jun 16 DAILY Unternehmenskommentare Royal Dutch Shell A Anlass: Kapitalmarkttag in London Halten (Halten) Kurs am 07.06.16 um 17:39 h: 22,76 EUR Kursziel: 26,00 EUR Einschätzung: Der Konzern hat das Synergieziel (vor Steuern) für 2018 im Zusammenhang mit der Mitte Februar erfolgten BG-Übernahme auf 180,63 Mrd. EUR 4,5 (bisher: 3,5) Mrd. USD (2017e: 4 Mrd. USD) erhöht. Für den Erdöl/Erdgas Zeitraum 2016-2018 sind nach wie vor Desinvestitionen i.H.v. 30 Land: Niederlande (davon 2016: 6-8) Mrd. USD anvisiert. Das Aktienrückkaufpro- WKN: A0D94M Reuters: RDSa.AS Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e gramm (2017-2020: mindestens 25 Mrd. USD) wurde ebenfalls bestätigt. Das Investitionsbudget für 2016 wurde dagegen erneut reduziert (neu: 29 (bisher: in Richtung von 30) Mrd. USD). In den Jahren 2017-2020 sollen sich die Investitionen in einer Spanne von 25-30 Mrd. USD p.a. bewegen. Durch die Investitionszurück- Gewinn 0,31 0,94 1,85 haltung und Kostenreduzierungen will der Konzern in der Lage Kurs/Gewinn 92,8 27,5 14,0 sein, im Zeitraum 2019-2021 bei einem Brent-Preis von 60 USD Dividende 1,88 1,88 1,88 Div.-Rendite 6,6% 7,3% 7,3% Kurs/Umsatz 0,7 0,8 0,7 (u.a. bereinigtes EpS 2016e: 1,07 (alt: 1,02) USD; berichtetes 46,0 17,0 8,3 EpS 2016e: 0,94 (alt: 0,88) USD; berichtetes/bereinigtes EpS Kurs/Cashflow 6,0 10,6 5,2 2017e: 1,85 (alt: 1,80) USD). Ab 2018 rechnen wir mit Dividen- Kurs/Buchwert 1,1 1,1 1,1 Kurs/Op Ergebnis pro Barrel durchschnittlich 20-25 Mrd. USD p.a. an organischem freien Cashflow zu erzielen (zum Vergleich 2013-2015 bei 90 USD je Barrel: 12 Mrd. USD p.a.). Unsere Prognosen haben wir erhöht denerhöhungen. In Anbetracht der Herausforderungen in 2016 und 2017 lautet unser Votum für die Royal Dutch Shell A-Aktie trotz des u.E. optimistischen Mittelfristausblicks weiterhin „nur“ 34 29 24 Halten (Kursziel: 26,00 (alt: 23,00) Euro (Gordon Growth-Modell)). 19 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 14 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance Absolut 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 6,2% 7,6% -12,6% Relativ z. Stoxx Europe 50 3,9% Erstempfehlung: 14,3% 0,2% 20.04.2004 Historie der Umstufungen (12 Monate): 01.07.2015 Von Verkaufen auf Halten 29.01.2015 3 Von Halten auf Verkaufen Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY STADA Arzneimittel 1) Anlass: Krankheitsbedingter Führungswechsel Halten (Halten) Kurs am 07.06.16 um 17:35 h: 48,55 EUR Kursziel: 50,00 EUR Einschätzung: Wie das Unternehmen mitgeteilt hat (05.06.), lässt Hartmut Retzlaff ab sofort sein Amt als Vorsitzender des Vorstandes auf Grund 3,03 Mrd. EUR einer schweren, voraussichtlich länger andauernden Krankheit Gesundheit bis auf weiteres ruhen. Seine Verantwortungsbereiche werden Land: Deutschland von den Vorstandsmitgliedern Helmut Kraft und Dr. Matthias Wie- WKN: 725180 Marktkap.: Branche: Reuters: STAGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e denfels übernommen. Finanzvorstand Kraft wird künftig zusätzlich für die Bereiche Marketing & Vertrieb, Einkauf sowie Forschung & Entwicklung verantwortlich sein. Wiedenfels (bisher: Unternehmensentwicklung und zentrale Dienste) wird die Verantwortung für Strategie, Kommunikation sowie Produktion und den Gewinn 1,79 2,51 2,73 Vorsitz des Vorstandes übernehmen. Das Unternehmen geht ei- Kurs/Gewinn 17,8 19,3 17,8 genen Angaben zufolge fest davon aus, dass Retzlaff in abseh- Dividende 0,70 0,75 0,80 Div.-Rendite 2,2% 1,5% 1,6% Kurs/Umsatz 0,9 1,4 1,3 Dieser kritisiert die mangelnde Wertsteigerung und Profitabilität Kurs/Op Ergebnis 8,7 11,2 10,3 und will u.a. eine Neubesetzung des Aufsichtsrats erreichen. Kurs/Cashflow 13,7 21,5 21,7 Durch den Führungswechsel ändert sich aus unserer Sicht an der Kurs/Buchwert 1,9 2,6 2,3 barer Zeit auf seinen Posten zurückkehren wird. Der Ausfall kommt zu einem Zeitpunkt, zu dem das Management durch den Einstieg des aktivistischen Aktionärs AOC unter Druck geraten ist. Situation nichts. Wir sehen das STADA-Management nach wie vor unter Handlungsdruck. Die geplante Abschaffung der Vinkulierung der Namensaktie würde auch eine feindliche Übernahme er- 52 42 32 möglichen. Unser Votum lautet weiterhin Halten (Kursziel: 50,00 Euro (Peer Group-Modell)). 22 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 12 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 55,1% 37,4% 58,7% Relativ z. MDAX 49,3% 39,1% 55,6% Erstempfehlung: 25.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 4 Bernhard Weininger (Analyst) DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 5
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