21. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Bayer 3 Microsoft 4 Rechtliche Hinweise 5 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.394 9.662,40 21.233 16.754,70 1.774 1.257,26 164,18 7.216,97 -0,0180 13,91 -0,3209 13,91 10.374 9.596,77 21.193 16.633,59 1.774 1.256,49 163,75 7.169,08 0,0160 14,56 -0,3209 14,56 0,19% 0,68% 0,18% 0,73% -0,03% 0,06% 0,26% 0,67% -212,50% -4,46% 0,00% -4,46% 2.965 6.831 3.119,06 8.238 6.663,62 8.417,58 2.968 6.814 3.097,95 8.196 6.659,42 8.383,90 -0,12% 0,25% 0,68% 0,51% 0,06% 0,40% 18.130 2.140 16.154,39 5.241 4.244,03 16.492 14.313,03 1.317 18.120 2.139 16.027,59 5.235 4.240,67 16.519 14.534,74 1.312 0,05% 0,03% 0,79% 0,12% 0,08% -0,16% -1,53% 0,42% 1,1151 1.320,00 1.313,80 109,08 45,88 1,3693 1,1175 1.296,00 1.314,85 108,73 45,95 1,3681 -0,21% 1,85% -0,08% 0,32% -0,15% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg 2 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Sep 16 Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg Sep 13 Sep 14 Sep 15 130 Sep 16 DAILY Unternehmenskommentare Bayer 1) Anlass: Ambitionierte Wachstums- und Margenziele Halten (Halten) Kurs am 20.09.16 um 17:35 h: 92,10 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 21.09.2016 / 10:30h Bayer hat auf einer Investorenkonferenz teilweise ambitionierte Erstmals weitergegeben: 21.09.2016 / 12:30h Ziele für seine Unternehmensbereiche präsentiert. Dabei wurden Kursziel: 98,00 EUR Marktkapitalisierung: 76,16 Mrd. EUR Branche: insbesondere die Umsatz- und Margenzuwächse im Pharmageschäft hervorgehoben, was u.E. als Zeichen dafür zu werten ist, dass der Bereich trotz Monsanto-Übernahme nicht in den Chemie Hintergrund treten soll. Bis Ende 2018 soll in diesem Bereich um Land: Deutschland Währungs- und Portfolioeffekte bereinigt (wpb.) ein Umsatz- WKN: BAY001 wachstum von durchschnittlich ca. 6% p.a. (2014: +11,2% y/y; BAYGn.DE 2015: +9,9% y/y) erzielt und die bereinigte EBITDA-Marge auf 12/15 12/16e 12/17e 32% bis 34% (2014: 30,2%; 2015: 30,1%) gesteigert werden. Reuters: Kennzahlen Das Spitzenumsatzpotential der fünf neueren Pharmaprodukte Gewinn 4,97 5,70 6,70 Kurs/Gewinn 25,4 16,2 13,7 Dividende 2,50 2,75 3,00 2018e: 7,0) Mrd. Euro. Für das Agrargeschäft (inkl. Monsanto) Div.-Rendite 2,0% 3,0% 3,3% stellt Bayer ein Umsatzwachstum über dem Marktwachstum und Kurs/Umsatz 2,3 1,6 1,6 eine bereinigte EBITDA-Marge nach 2021 von 30% (2015 pro Kurs/Op Ergebnis 16,7 10,3 9,3 forma: 27%; Bayer (ohne Monsanto) 2015: 23,3%) in Aussicht. Kurs/Cashflow 56,1 32,4 24,5 Kurs/Buchwert 4,1 2,7 2,4 (Xarelto, Eylea, Xofigo, Adempas und Stivarga) sieht Bayer nun bei insgesamt über 10,0 (bisher: mindestens 7,5; Marktkonsens Unsere bereits optimistischen Prognosen für 2016 und 2017 (Monsanto noch nicht berücksichtigt) belassen wir unverändert. Die Bayer-Aktie sollte u.E. vorerst weiterhin primär vom Monsanto-Übernahmeprozess beeinflusst werden, wobei wir mit end- 170 120 70 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Absolut 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 0,4% -10,1% -22,0% -3,3% -11,9% -23,4% Erstempfehlung: 20.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 13.05.2016 Von Kaufen auf Halten 3 ziel von 98,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) Bestand. Bernhard Weininger (Analyst) Relativ z. DAX30 30.04.2015 rechnen. Unser Halten-Votum hat bei einem unveränderten Kurs- 20 Sep 16 Quelle: Bloomberg Performance gültigen Entscheidungen aller wichtigen Behörden nicht vor 2017 Von Halten auf Kaufen DAILY Microsoft Anlass: Microsoft erhöht Dividende und kündigt Aktienrückkauf an Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 20.09.16 um 21:59 h: 56,81 USD Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 21.09.2016 / 10:30h Microsoft erhöht wie üblich im September seine Quartals- Erstmals weitergegeben: 21.09.2016 / 12:30h dividende. Die Dividende soll von 0,36 USD auf 0,39 (unsere bisherige Prognose: 0,40) USD je Aktie steigen. Zudem kündigte Kursziel: Marktkapitalisierung: 442,69 Mrd. USD Branche: der Konzern ein weiteres Aktienrückkaufprogramm an. Dieses habe ein Volumen von bis zu 40 Mrd. USD. Wie lange das Technologie Programm laufen wird, ließ Microsoft offen. Das derzeit noch Land: USA laufende Rückkaufprogramm mit einem Volumen von 40 Mrd. WKN: 870747 USD will der Konzern wie geplant zum Jahresende 2016 ab- MSFT.O schließen. Wir haben unsere Dividendenprognosen reduziert 06/16 06/17e 06/18e (Dividende je Aktie 2016/17e (30.06.): 1,56 (alt: 1,60) USD; Reuters: Kennzahlen Dividende je Aktie 2017/18e: 1,68 (alt: 1,72) USD). Wir be- Gewinn 2,10 2,37 2,70 Kurs/Gewinn 24,1 24,0 21,1 Dividende 1,44 1,56 1,68 entwicklung – vor allem das letzte Quartal konnte sowohl um- Div.-Rendite 2,9% 2,7% 3,0% satz- als auch ergebnisseitig positiv überraschen. Allerdings Kurs/Umsatz 4,7 5,1 4,8 sehen wir die Microsoft-Aktie nach wie vor als zu hoch bewertet Kurs/Op Ergebnis 20,0 19,8 17,6 an (bspw. bereinigtes KGV 2017/18e: 17,7 (Median Vergleichs- Kurs/Cashflow 12,1 16,6 16,0 Kurs/Buchwert 5,6 6,0 5,6 stätigen unser Verkaufen-Votum. Zwar zeigte Microsoft in den vergangenen Quartalen eine überwiegend erfreuliche Geschäfts- gruppe: 14,8)), weshalb wir unverändert ein Abwärtspotenzial sehen. Markus Friebel (Analyst) 60 50 40 30 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 20 Sep 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut 11,0% 5,5% 28,8% 9,3% 2,6% 19,0% Relativ z. DJ Ind. Avg. Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. 21.12.2011 Historie der Umstufungen (12 Monate): 27.01.2015 Von Halten auf Verkaufen 07.04.2014 4 Von Kaufen auf Halten DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 5
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