16. Juni 2016 Marktdaten im Überblick ................................................................ ...................................................................................... ...................................................... 2 Unternehmenskommentare ................................................................ .................................................................................. .................................................. 3 Swatch Group ....................................................................................................... 3 Rechtliche Hinweise ................................................................ ............................................................................................. ............................................................. 4 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung 9.606,71 19.674,36 1.582,55 165,34 -0,01 -0,26 9.519,20 19.537,14 1.574,72 165,09 0,00 -0,26 0,92% 0,70% 0,50% 0,15% -0,01 0,00 2.830,30 5.966,80 7.679,49 2.797,18 5.923,53 7.638,77 1,18% 0,73% 0,53% 17.640,17 4.834,93 15.434,14 17.674,82 4.843,55 15.919,58 -0,20% -0,18% -3,05% 1.291,75 47,09 1,1260 1.285,76 47,55 1,1207 0,47% -0,97% 0,47% Deutschland DAX MDAX TecDAX Bund-Future 10j. Bund in % 3M-Zins in % Europa Euro Stoxx 50 FTSE 100 SMI Welt Dow Jones Nasdaq Nikkei Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Euro in US-Dollar DAX (Kurs und 90 Tage moving average) 2 BundBund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Unternehmenskommentare Swatch Group Anlass: Kurszielanpassung Kaufen (Kaufen) Einschätzung: Einschätzung: Kurs am 15.06.16 um 17:30 h: 285,70 CHF Kursziel: 360,00 CHF Marktkap.: 15,55 Mrd. CHF Die Swatch-Aktie litt in den letzten Monaten unter schwachen Exportzahlen. So sanken die gesamten Schweizer Uhrenexporte in jedem Monat (Januar -7,9 %, Februar -3,3 %, März -16,1 % und April -11,1 %), so dass sich für Januar-April 2016 ein Rückgang von 9,5 % Branche: Konsum Land: Schweiz WKN: 865126 Negative Umsatzzahlen wurden allgemein erwartet, insbesondere Reuters: /UHR.S für den größten Absatzmarkt Hong Kong, denn die Schweizer Uhren- ergibt. Die Daten für Mai werden am 21. Juni veröffentlicht. industrie leidet unter Lagerabbau sowie gedämpftem Ordereingang Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e aufgrund nur moderater Nachfrage. Doch fielen die Daten insgesamt Gewinn 20,07 20,44 22,39 schwächer als erwartet aus, und die von vielen erhoffte Stabilisie- Kurs/Gewinn 24,8 14,0 12,8 rung blieb bislang aus. Von den fünf größten Märkten verzeichneten Dividende 7,50 7,87 8,39 drei Umsatzrückgänge (Hong Kong, die USA und die Region China, Div.-Rendite 1,5% 2,8% 2,9% 3,2 5,1 4,9 Kurs/Op Ergebnis 18,6 29,2 27,1 Kurs/Cashflow 19,2 9,7 8,9 Kurs/Buchwert 2,4 1,3 1,2 Kurs/Umsatz die sich nach Stabilisierungstendenzen wieder schwächer zeigte). Im Januar hatte Swatch für 2016 noch ein Umsatzwachstum in lokalen Währungen von 5 % angepeilt. Aufgrund der schwierigen Absatzmärkte könnte es nun sogar zu einem leichten Umsatzrückgang kommen. Da Swatch keine Quartalszahlen bekannt gibt, wurde der Ausblick bislang nicht konkretisiert. Der Fokus liegt nun auf den Halbjahreszahlen, die wahrscheinlich Mitte Juli (aktuell kein Termin bekannt) veröffentlicht werden. Wir hatten die Aktie Anfang Januar 2016 nach starken Kursrückgang bei 318 CHF auf Kaufen heraufgestuft. Relativ zum SMI hat sich die Aktie zwar unterdurchschnittlich entwickelt, seit unserer Empfehlung aber recht gut gehalten und im Mai Dividende Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. ausgeschüttet. U.E. ist nach teils deutlichen Gewinnrevisionen und Absolut -17,8% -18,2% -24,1% Rückstufungen das negative Sentiment eingepreist, ebenso wie ein Relativ z. SMI -14,6% -7,7% -10,7% deutlicher Rückgang der operativen Marge. Die Marktbereinigung dauert zwar länger als erwartet, doch sind die mittelfristigen Pers- Erstempfehlung: 20.12.2012 pektiven positiv. Bei Anzeichen von Lichtblicken (z.B. bessere Exportzahlen, Unternehmensausblick) dürfte die Aktie schnell/stark Historie der Umstufungen (12 Monate): 08.01.2016 Von Halten auf Kaufen reagieren. Auch in Anbetracht der attraktiven Bewertung (KGV16e liegt 16% unter 10-Jahresdurchschnitt) halten wir an unserer KaufenEinstufung fest, senken das Kursziel jedoch auf 360 CHF (bisher: 400 CHF). Analyst: Analyst Markus Glockenmeier, CFA Tel. +49 201 8115-565 [email protected] 3 Rechtliche Hinweise: Hinweise WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCFMethode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 4