9. Juni 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 K+S 3 Qiagen 4 UBS Group 5 Rechtliche Hinweise 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.217 9.662,40 20.825 16.754,70 1.698 1.257,26 165,36 7.216,97 0,0550 13,91 -0,2783 13,91 10.288 9.596,77 20.892 16.633,59 1.698 1.256,49 165,38 7.169,08 0,0500 14,56 -0,2797 14,56 -0,69% 0,68% -0,32% 0,73% 0,05% 0,06% -0,01% 0,67% 10,00% -4,46% -0,51% -4,46% 3.020 6.302 3.119,06 8.144 6.663,62 8.417,58 3.041 6.285 3.097,95 8.216 6.659,42 8.383,90 -0,69% 0,27% 0,68% -0,88% 0,06% 0,40% 18.005 2.119 16.154,39 4.975 4.244,03 16.831 14.313,03 1.351 17.938 2.112 16.027,59 4.962 4.240,67 16.675 14.534,74 1.341 0,37% 0,33% 0,79% 0,26% 0,08% 0,93% -1,53% 0,76% 1,1395 1.320,00 1.263,00 109,08 52,51 1,3693 1,1358 1.296,00 1.241,00 108,73 51,44 1,3681 0,33% 1,85% 1,77% 0,32% 2,08% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg 2 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 160 9.600 150 8.000 140 6.400 130 4.800 Jun 16 Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg Jun 13 Jun 14 Jun 15 120 Jun 16 DAILY Unternehmenskommentare K+S 1) Anlass: Verfahren wegen Gewässerverunreinigung eingestellt Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 08.06.16 um 17:35 h: 21,56 EUR Einschätzung: Die Staatsanwaltschaft Kassel hat das seit Dezember 2015 Kursziel: anhängige Ermittlungsverfahren gegen Verantwortliche der K+S 4,13 Mrd. EUR KALI GmbH mangels Tatverdacht eingestellt. Demnach lag weder Chemie der Tatbestand der versuchten oder vollendeten Gewässerver- Land: Deutschland unreinigung vor, noch sei durch Manipulation von Unterlagen WKN: KSAG88 Marktkap.: Branche: Reuters: SDFGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e versucht worden, eine behördliche Genehmigung zu erlangen. Die K+S-Aktie konnte in Reaktion darauf zulegen (07.06.: +4,2%). Ob die Anklage der Staatsanwaltschaft in Meiningen (gegen Mitarbeiter von K+S) zum Prozess zugelassen werde, ist hingegen noch offen. Die Entscheidung über die Eröffnung eines Hauptver- Gewinn 2,59 1,58 1,86 fahrens ist dem Landgericht Meiningen zufolge nicht vor Ende Kurs/Gewinn 11,4 14,2 12,1 August zu erwarten. Die Einstellung des Ermittlungsverfahrens Dividende 1,15 0,85 0,90 Div.-Rendite 3,9% 3,8% 4,0% Kurs/Umsatz 1,4 1,1 1,0 WirtschaftsWoche (27.05.) zeigt ein Schreiben von K+S an das Kurs/Op Ergebnis 7,9 8,9 7,7 Regierungspräsidium Kassel (von Mitte März 2016) die poten- Kurs/Cashflow 8,4 6,9 5,7 tiellen Auswirkungen verschiedener Wetter-Szenarien auf die Kurs/Buchwert 1,3 1,0 0,9 der Staatsanwaltschaft Kassel ist u.E. positiv zu werten. Risiken sehen wir weiterhin besonders mit Blick auf die bestehenden Entsorgungsprobleme im Werk Werra. Nach Informationen der dortige Produktion. Selbst im besten Fall (hydrologisch feuchtes Jahr) ist zwischen September und Dezember mit Produktionseinstellungen zu rechnen. Wir sehen daher nach wie vor Rück- Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 60 50 40 30 20 10 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut -2,3% -10,3% -22,9% Relativ z. MDAX -7,5% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. -8,9% -25,8% 17.03.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 07.01.2016 Von Halten auf Verkaufen 12.10.2015 Von Kaufen auf Halten 13.03.2015 Von Halten auf Kaufen 3 schlagpotential für die K+S-Aktie (3 Monate: -2,3%) und bestätigen unser Verkaufen-Votum. Bernhard Weininger (Analyst) DAILY Qiagen Anlass: Änderung der Bedingungen des Übernahmeangebots für Exiqon Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 08.06.16 um 17:35 h: 19,69 EUR Einschätzung: Qiagen hat bekannt gegeben (08.06.), die Bedingungen des Kursziel: Übernahmeangebots für Exiqon (18,00 DKK je Aktie; 36.874.082 4,59 Mrd. EUR ausstehenden Aktien; ca. 99,6 Mio. USD) zu ändern und die Gesundheit Annahmegrenze von 90% auf 89,20% zu senken (Annahmefrist Land: Niederlande verlängert sich bis zum 22.06.). Am 03.06. hatte Qiagen das WKN: 901626 Marktkap.: Branche: Reuters: QGEN.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Übernahmeangebot bereits verlängert und das Erreichen einer Annahmequote von 89,21% (entspricht 32.895.368 Aktien) bekannt gegeben. Qiagen geht davon aus, auch die für einen Squeeze-out notwendige Annahmequote von 90% zu erreichen. Falls diese unterschritten werden sollte, wird Qiagen die Vor- Gewinn 0,54 0,55 0,67 standsmitglieder von Exqion um die Wandlung deren Options- Kurs/Gewinn 47,2 41,7 34,6 scheine in Aktien (ergäbe 4.021.959 Stück) ersuchen, um somit Dividende 0,00 0,00 0,00 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 4,7 4,1 4,0 Infolge einer vertraglichen Vereinbarung zwischen Qiagen und Kurs/Op Ergebnis 34,0 29,5 25,1 dem Exiqon-Management besteht bei einer Umwandlung der Kurs/Cashflow 20,6 17,5 16,6 Optionsscheine in Aktien die Verpflichtung, die neuen Exiqon- Kurs/Buchwert 2,3 2,0 1,9 die Quote zu erreichen (Aktienanzahl nach Umwandlung der Optionsscheine in Aktien: 40.896.041; Annahmequote: 90,27%). Die Optionsscheine werden nach Angebotsannahme ausübbar. Aktien zu je 18,00 DKK anzudienen. Wir halten das Erreichen einer Quote von 90% damit für wahrscheinlich. Die Qiagen-Aktie tendierte zuletzt seitwärts (3 Monate: +0,2%) und entwickelte 28 23 18 sich damit schwächer als der Gesamtmarkt (relativ ggü. TecDAX: -4,5 Prozentpunkte). Unser Verkaufen-Votum hat Bestand. 13 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 8 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. TecDAX Erstempfehlung: 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 0,2% -17,9% -4,5% -8,0% -9,3% -10,7% 13.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 03.08.2015 Von Halten auf Verkaufen 4 Bernhard Weininger (Analyst) DAILY UBS Group Anlass: Fristverlängerung zur Einreichung der Living Will Halten (Halten) Kurs am 08.06.16 um 17:31 h: 14,53 CHF Kursziel: 16,00 CHF Einschätzung: Die US-Notenbank Fed und die Einlagensicherungsbehörde Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) geben der UBS 55,94 Mrd. CHF Group neben drei weiteren europäischen Banken (u.a. Deutsche Banken Bank) mehr Zeit zur Einreichung ihrer sogenannten "Living Will" Land: Schweiz (Pläne mit denen systemrelevante Banken im Fall einer Insolvenz WKN: A12DFH Marktkap.: Branche: Reuters: UBSG.VX Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e ordentlich abgewickelt werden können). Die Frist wurde um ein Jahr auf den 01.07.2017 verlängert. Begründet wurde der Schritt mit der Maßgabe, dass die vier betroffenen ausländischen Institute bis zum 01.07.2016 eine Holdinggesellschaft für ihre US-Geschäfte gründen müssen. Diese Vorschrift (Teil des Dodd- Gewinn 1,68 1,28 1,59 Frank Acts von 2010) werde demnach wahrscheinlich Einfluss auf Kurs/Gewinn 11,1 11,3 9,2 die jeweilige "Living Will" haben. Sollten die Banken die Kriterien Dividende 0,85 0,85 0,90 Div.-Rendite 4,5% 5,8% 6,2% Kurs/Umsatz 2,3 1,8 1,8 sich die zuletzt gezeigte operative Schwäche im Kernsegment 12,6 9,4 7,6 Wealth Management in den kommenden Quartalen in abge- Cost/Income Ratio 0,8 0,8 0,8 schwächter Form fortsetzen wird. Im Hinblick auf das derzeitige Kurs/Buchwert 1,2 1,0 0,9 Kurs/Op Ergebnis der Fed und der FDIC nicht erfüllen, drohen Auflagen wie bspw. höhere Kapitalanforderungen. Die UBS Group-Aktie tendierte zuletzt seitwärts (1 Monat: +0,9%). Wir gehen davon aus, dass Bewertungsniveau (u.a. KBV 2016e: 1,0) ist das Aufwärtspotential der Aktie u.E. daher begrenzt. Bei unveränderten EpSPrognosen und einem neuen Kursziel von 16,00 (alt: 17,00) CHF 22 17 (Sum-of-the-Parts-Modell; höhere Eigenkapitalkosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Halten. 12 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 7 Jun 16 Markus Rießelmann (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -5,9% -18,1% -22,4% Relativ z. Stoxx Europe 50-7,1% -11,3% Erstempfehlung: -9,5% 05.12.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 04.05.2016 Von Kaufen auf Halten 05.05.2015 5 Von Halten auf Kaufen DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 6
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