Research aktuell 09.06.2016 - National-Bank

9. Juni 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
K+S
3
Qiagen
4
UBS Group
5
Rechtliche Hinweise
6
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.217
9.662,40
20.825
16.754,70
1.698
1.257,26
165,36
7.216,97
0,0550
13,91
-0,2783
13,91
10.288
9.596,77
20.892
16.633,59
1.698
1.256,49
165,38
7.169,08
0,0500
14,56
-0,2797
14,56
-0,69%
0,68%
-0,32%
0,73%
0,05%
0,06%
-0,01%
0,67%
10,00%
-4,46%
-0,51%
-4,46%
3.020
6.302
3.119,06
8.144
6.663,62
8.417,58
3.041
6.285
3.097,95
8.216
6.659,42
8.383,90
-0,69%
0,27%
0,68%
-0,88%
0,06%
0,40%
18.005
2.119
16.154,39
4.975
4.244,03
16.831
14.313,03
1.351
17.938
2.112
16.027,59
4.962
4.240,67
16.675
14.534,74
1.341
0,37%
0,33%
0,79%
0,26%
0,08%
0,93%
-1,53%
0,76%
1,1395
1.320,00
1.263,00
109,08
52,51
1,3693
1,1358
1.296,00
1.241,00
108,73
51,44
1,3681
0,33%
1,85%
1,77%
0,32%
2,08%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
2
Jun 13
Jun 14
Jun 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
160
9.600
150
8.000
140
6.400
130
4.800
Jun 16
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
Jun 13
Jun 14
Jun 15
120
Jun 16
DAILY
Unternehmenskommentare
K+S 1)
Anlass:
Verfahren wegen Gewässerverunreinigung eingestellt
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 08.06.16 um 17:35 h:
21,56 EUR
Einschätzung:
Die Staatsanwaltschaft Kassel hat das seit Dezember 2015
Kursziel:
anhängige Ermittlungsverfahren gegen Verantwortliche der K+S
4,13 Mrd. EUR
KALI GmbH mangels Tatverdacht eingestellt. Demnach lag weder
Chemie
der Tatbestand der versuchten oder vollendeten Gewässerver-
Land:
Deutschland
unreinigung vor, noch sei durch Manipulation von Unterlagen
WKN:
KSAG88
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SDFGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
versucht worden, eine behördliche Genehmigung zu erlangen.
Die K+S-Aktie konnte in Reaktion darauf zulegen (07.06.: +4,2%).
Ob die Anklage der Staatsanwaltschaft in Meiningen (gegen Mitarbeiter von K+S) zum Prozess zugelassen werde, ist hingegen
noch offen. Die Entscheidung über die Eröffnung eines Hauptver-
Gewinn
2,59
1,58
1,86
fahrens ist dem Landgericht Meiningen zufolge nicht vor Ende
Kurs/Gewinn
11,4
14,2
12,1
August zu erwarten. Die Einstellung des Ermittlungsverfahrens
Dividende
1,15
0,85
0,90
Div.-Rendite
3,9%
3,8%
4,0%
Kurs/Umsatz
1,4
1,1
1,0
WirtschaftsWoche (27.05.) zeigt ein Schreiben von K+S an das
Kurs/Op Ergebnis
7,9
8,9
7,7
Regierungspräsidium Kassel (von Mitte März 2016) die poten-
Kurs/Cashflow
8,4
6,9
5,7
tiellen Auswirkungen verschiedener Wetter-Szenarien auf die
Kurs/Buchwert
1,3
1,0
0,9
der Staatsanwaltschaft Kassel ist u.E. positiv zu werten. Risiken
sehen wir weiterhin besonders mit Blick auf die bestehenden
Entsorgungsprobleme im Werk Werra. Nach Informationen der
dortige Produktion. Selbst im besten Fall (hydrologisch feuchtes
Jahr) ist zwischen September und Dezember mit Produktionseinstellungen zu rechnen. Wir sehen daher nach wie vor Rück-
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
60
50
40
30
20
10
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-2,3% -10,3% -22,9%
Relativ z. MDAX
-7,5%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
-8,9% -25,8%
17.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
07.01.2016
Von Halten auf Verkaufen
12.10.2015
Von Kaufen auf Halten
13.03.2015
Von Halten auf Kaufen
3
schlagpotential für die K+S-Aktie (3 Monate: -2,3%) und bestätigen unser Verkaufen-Votum.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Qiagen
Anlass:
Änderung der Bedingungen des Übernahmeangebots für Exiqon
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 08.06.16 um 17:35 h:
19,69 EUR
Einschätzung:
Qiagen hat bekannt gegeben (08.06.), die Bedingungen des
Kursziel:
Übernahmeangebots für Exiqon (18,00 DKK je Aktie; 36.874.082
4,59 Mrd. EUR
ausstehenden Aktien; ca. 99,6 Mio. USD) zu ändern und die
Gesundheit
Annahmegrenze von 90% auf 89,20% zu senken (Annahmefrist
Land:
Niederlande
verlängert sich bis zum 22.06.). Am 03.06. hatte Qiagen das
WKN:
901626
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
QGEN.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Übernahmeangebot bereits verlängert und das Erreichen einer
Annahmequote von 89,21% (entspricht 32.895.368 Aktien)
bekannt gegeben. Qiagen geht davon aus, auch die für einen
Squeeze-out notwendige Annahmequote von 90% zu erreichen.
Falls diese unterschritten werden sollte, wird Qiagen die Vor-
Gewinn
0,54
0,55
0,67
standsmitglieder von Exqion um die Wandlung deren Options-
Kurs/Gewinn
47,2
41,7
34,6
scheine in Aktien (ergäbe 4.021.959 Stück) ersuchen, um somit
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
4,7
4,1
4,0
Infolge einer vertraglichen Vereinbarung zwischen Qiagen und
Kurs/Op Ergebnis
34,0
29,5
25,1
dem Exiqon-Management besteht bei einer Umwandlung der
Kurs/Cashflow
20,6
17,5
16,6
Optionsscheine in Aktien die Verpflichtung, die neuen Exiqon-
Kurs/Buchwert
2,3
2,0
1,9
die Quote zu erreichen (Aktienanzahl nach Umwandlung der
Optionsscheine in Aktien: 40.896.041; Annahmequote: 90,27%).
Die Optionsscheine werden nach Angebotsannahme ausübbar.
Aktien zu je 18,00 DKK anzudienen. Wir halten das Erreichen
einer Quote von 90% damit für wahrscheinlich. Die Qiagen-Aktie
tendierte zuletzt seitwärts (3 Monate: +0,2%) und entwickelte
28
23
18
sich damit schwächer als der Gesamtmarkt (relativ ggü. TecDAX:
-4,5 Prozentpunkte). Unser Verkaufen-Votum hat Bestand.
13
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
8
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. TecDAX
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
0,2% -17,9%
-4,5%
-8,0%
-9,3% -10,7%
13.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
03.08.2015
Von Halten auf Verkaufen
4
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
UBS Group
Anlass:
Fristverlängerung zur Einreichung der Living Will
Halten (Halten)
Kurs am 08.06.16 um 17:31 h:
14,53 CHF
Kursziel:
16,00 CHF
Einschätzung:
Die US-Notenbank Fed und die Einlagensicherungsbehörde
Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) geben der UBS
55,94 Mrd. CHF
Group neben drei weiteren europäischen Banken (u.a. Deutsche
Banken
Bank) mehr Zeit zur Einreichung ihrer sogenannten "Living Will"
Land:
Schweiz
(Pläne mit denen systemrelevante Banken im Fall einer Insolvenz
WKN:
A12DFH
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
UBSG.VX
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
ordentlich abgewickelt werden können). Die Frist wurde um ein
Jahr auf den 01.07.2017 verlängert. Begründet wurde der Schritt
mit der Maßgabe, dass die vier betroffenen ausländischen
Institute bis zum 01.07.2016 eine Holdinggesellschaft für ihre
US-Geschäfte gründen müssen. Diese Vorschrift (Teil des Dodd-
Gewinn
1,68
1,28
1,59
Frank Acts von 2010) werde demnach wahrscheinlich Einfluss auf
Kurs/Gewinn
11,1
11,3
9,2
die jeweilige "Living Will" haben. Sollten die Banken die Kriterien
Dividende
0,85
0,85
0,90
Div.-Rendite
4,5%
5,8%
6,2%
Kurs/Umsatz
2,3
1,8
1,8
sich die zuletzt gezeigte operative Schwäche im Kernsegment
12,6
9,4
7,6
Wealth Management in den kommenden Quartalen in abge-
Cost/Income Ratio
0,8
0,8
0,8
schwächter Form fortsetzen wird. Im Hinblick auf das derzeitige
Kurs/Buchwert
1,2
1,0
0,9
Kurs/Op Ergebnis
der Fed und der FDIC nicht erfüllen, drohen Auflagen wie bspw.
höhere Kapitalanforderungen. Die UBS Group-Aktie tendierte
zuletzt seitwärts (1 Monat: +0,9%). Wir gehen davon aus, dass
Bewertungsniveau (u.a. KBV 2016e: 1,0) ist das Aufwärtspotential der Aktie u.E. daher begrenzt. Bei unveränderten EpSPrognosen und einem neuen Kursziel von 16,00 (alt: 17,00) CHF
22
17
(Sum-of-the-Parts-Modell; höhere Eigenkapitalkosten unterstellt)
votieren wir weiterhin mit Halten.
12
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
7
Jun 16
Markus Rießelmann (Analyst)
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-5,9% -18,1% -22,4%
Relativ z. Stoxx Europe 50-7,1% -11,3%
Erstempfehlung:
-9,5%
05.12.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
04.05.2016
Von Kaufen auf Halten
05.05.2015
5
Von Halten auf Kaufen
DAILY
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(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
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Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
6

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