Research aktuell vom 08.04.2016 - National-Bank

8. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
ArcelorMittal
3
DMG MORI
4
UniCredit
5
Rechtliche Hinweise
6
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.531
9.662,40
19.903
16.754,70
1.620
1.257,26
164,37
7.216,97
0,0890
13,91
-0,2514
13,91
9.625
9.596,77
20.044
16.633,59
1.633
1.256,49
163,90
7.169,08
0,1190
14,56
-0,2514
14,56
-0,98%
0,68%
-0,70%
0,73%
-0,76%
0,06%
0,29%
0,67%
-25,21%
-4,46%
0,00%
-4,46%
2.872
6.137
3.119,06
7.761
6.663,62
8.417,58
2.909
6.162
3.097,95
7.768
6.659,42
8.383,90
-1,30%
-0,40%
0,68%
-0,09%
0,06%
0,40%
17.542
2.042
16.154,39
4.848
4.244,03
15.750
14.313,03
1.273
17.716
2.067
16.027,59
4.921
4.240,67
15.715
14.534,74
1.268
-0,98%
-1,20%
0,79%
-1,47%
0,08%
0,22%
-1,53%
0,39%
1,1378
1.320,00
1.242,10
109,08
39,43
1,3693
1,1399
1.296,00
1.221,40
108,73
39,84
1,3681
-0,18%
1,85%
1,69%
0,32%
-1,03%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
2
Apr 13
Apr 14
Apr 15
4.800
Apr 16
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
Apr 13
Apr 14
Apr 15
116
Apr 16
DAILY
Unternehmenskommentare
ArcelorMittal
Anlass:
Kapitalerhöhung abgeschlossen
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 07.04.16 um 17:35 h:
3,99 EUR
Einschätzung:
ArcelorMittal hat die Anfang Februar angekündigte Kapitaler-
Kursziel:
höhung (Bezugsverhältnis: 10 zu 7; Bezugspreis: 2,20 Euro je
12,22 Mrd. EUR
Aktie; neue Aktien: 1.262.351.531 Stück; neue Gesamtaktien-
Rohstoffe
zahl: 3.065.710.869 Stück; Bruttoemissionserlös: 3 Mrd. USD)
Land:
Luxemburg
abgeschlossen. Die Einnahmen werden zum Abbau der Verschul-
WKN:
A0M6U2
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
ISPA.AS
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
dung verwendet. Seit heute (08.04.) werden die neuen Aktien an
den europäischen Börsen gehandelt (ab 11.04. in New York).
Durch die Transaktion haben sich die Bilanz- und Verschuldungskennzahlen zwar verbessert (u.a. Nettofinanzverschuldung/
EBITDA pro forma per 31.12.2015: 2,4 (tatsächlich: 3,0); Gearing
Gewinn
-4,43
-0,09
0,11
pro forma per 31.12.2015: 41,5% (tatsächlich: 56,9%)), sie
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
42,8
liegen aber weiterhin u.E. nicht auf einem soliden Niveau
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
0,2
0,2
0,2
(u.a. EpS 2016: -0,09 USD; EpS 2017e: +0,11 USD). Für die
neg.
10,6
6,8
Geschäftsjahre 2016 und 2017 rechnen wir nach wie vor nicht mit
Kurs/Cashflow
7,1
6,3
3,8
der Wiederaufnahme der Dividendenzahlung. Bezüglich der
Kurs/Buchwert
0,6
0,5
0,5
Kurs/Op Ergebnis
(Standard & Poor´s: „BB“ (Ausblick: „negativ“); Moody´s: „Ba2“
(Ausblick: „negativ“)). Unsere Prognosen, in denen wir bereits die
Kapitalmaßnahme berücksichtigt hatten, bleiben unverändert
Nachhaltigkeit der in den letzten Monaten zu beobachtenden
deutlichen Anstiege der Stahl- und Eisenerzpreise sind wir skeptisch. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum
24
18
für die ArcelorMittal-Aktie weiterhin Verkaufen.
12
6
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
0
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
52,0%
-8,6% -42,5%
Relativ z. CAC40
54,0%
0,6% -25,1%
Erstempfehlung:
11.10.2011
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.11.2015
Von Halten auf Verkaufen
24.03.2014
3
Von Kaufen auf Halten
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
DMG MORI
Anlass:
Großaktionär strebt Beherrschungs- und
Gewinnabführungsvertrag an
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 07.04.16 um 17:35 h:
41,50 EUR
Kursziel:
Einschätzung:
DMG hat mitgeteilt, dass der japanische Großaktionär DMG MORI
Marktkap.:
3,27 Mrd. EUR
CO. seine Beteiligung an DMG auf über 75% erhöht hat (haupt-
Industrie
sächlich durch Übernahme der Anteile des Finanzinvestors Elliott
Branche:
Land:
Deutschland
WKN:
587800
Reuters:
GILG.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
(15,2%)) und einen Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag anstrebt. Die Anteilsaufstockung auf über 75% war immer
das erklärte Ziel gewesen, folglich kam die Ankündigung nicht
unerwartet. Allerdings hat uns der Zeitpunkt überrascht. Der
zuletzt aufgewertete Yen-Wechselkurs sowie das begrenzte
Synergiepotenzial der bisherigen Beteiligungsstruktur dürften
Gewinn
1,90
1,51
1,60
den Entscheidungsprozess bei den Japanern beschleunigt haben.
Kurs/Gewinn
17,0
27,4
26,0
Völlig überraschend kam hingegen das plötzliche Ausscheiden
Dividende
0,60
0,60
0,63
Div.-Rendite
1,9%
1,4%
1,5%
sprochen. Ursprünglich war geplant, dass Kapitza im Verwal-
Kurs/Umsatz
1,1
1,4
1,3
tungsrat des später zusammengeführten Unternehmens eine
Kurs/Op Ergebnis
13,4
17,3
16,3
Funktion übernimmt. Die DMG-Aktie reagierte positiv (06.04.:
Kurs/Cashflow
17,4
16,8
16,8
Kurs/Buchwert
1,8
2,3
2,1
des DMG-CEO Rüdiger Kapitza. Kapitza hatte sich stets für die
Übernahme und damit für eine engere Zusammenarbeit ausge-
+4,7%) auf die Anteilsaufstockung. In einem nächsten Schritt
dürfte die Hauptversammlung (ursprünglicher Termin (06.05.)
verschoben) der angestrebte Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag beschlossen werden. Den Streubesitz-Aktionären
45
35
25
15
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
5
Apr 16
Quelle: Bloomberg
sollte ein Abfindungsangebot (sowie eine Ausgleichszahlung in
Form einer jährlichen Garantiedividende) unterbreitet werden,
das nach unserer Einschätzung nicht höher liegen wird als der
handelsgewichtete Durchschnittskurs der letzten drei Monate
(38,34 Euro je Aktie). Nach unserer Auffassung besteht für den
japanischen Großaktionär kein dringender Bedarf, DMG vollständig zu übernehmen. Daher halten wir die aktuellen Bewer-
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
tungsmultiplikatoren (u.a. KGV 2016e: 27,4) auch mit Blick auf
Absolut
14,2%
17,3%
35,4%
den getrübten 2016er-Ausblick für nicht gerechtfertigt. Mittel-
Relativ z. MDAX
11,4%
18,6%
43,2%
Erstempfehlung:
17.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.01.2015
Von Halten auf Verkaufen
4
fristig könnte die DMG-Aktie aus den bedeutenden Aktienindizes
rausfallen. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
UniCredit
Anlass:
Neubewertung der Aktie
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 07.04.16 um 17:39 h:
2,80 EUR
Einschätzung:
Die UniCredit-Aktie hat seit der Kursrally im Februar zuletzt wieder
Kursziel:
deutlich an Wert verloren (1 Monat: -22%; rel. ggü. Stoxx Europe
16,75 Mrd. EUR
600 Banks: -10,1 Prozentpunkte). Das Sentiment für italienische
Banken
Bankaktien ist vor allem auf Grund des im europäischen Ver-
Land:
Italien
gleich überdurchschnittlich hohen Volumens an ausfallge-
WKN:
A1JRZM
Reuters:
CRDI.MI
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
fährdeten Krediten von 360 Mrd. Euro (Quelle: Bloomberg) belastet. Dies steht u.a. einer notwendigen Konsolidierung im
italienischen Bankensektor entgegen. Es stellt unseres Erachtens
jedoch nicht den größten Belastungsfaktor für die UniCredit-Aktie
dar. Das Volumen ausfallgefährdeter Kredite von UniCredit lag
Gewinn
0,27
0,36
0,52
zum 31.12.2015 bei 51,1 Mrd. Euro bei einer Deckungsquote von
Kurs/Gewinn
21,8
7,9
5,3
guten 61,0% (zum 31.12.2014: 52,1 Mrd. Euro; Deckungsquote:
Dividende
0,12
0,16
0,22
Div.-Rendite
2,0%
5,7%
7,9%
Kurs/Umsatz
1,6
0,7
0,7
Darüber hinaus verfügt UniCredit im Branchenvergleich über
13,8
4,1
3,1
unterdurchschnittliche Kapitalquoten (harte Kernkapitalquote
Cost/Income Ratio
0,6
0,6
0,6
nach Basel III: 10,9%; Leverage Ratio: 4,5%; zum Vergleich
Kurs/Buchwert
0,8
0,3
0,3
Kurs/Op Ergebnis
62,2%). Vielmehr sehen wir die verhaltenen Ertragsperspektiven
auf Grund des Niedrigzinsumfelds kritisch. Der Zinsüberschuss
(Anteil an Gesamterträgen in 2015: 53%) sank in 2015 um 4%.
Intesa: 13,1% bzw. 6,4%; jeweils zum 31.12.2015). Bei unveränderten Prognosen votieren wir weiterhin mit Verkaufen.
15
10
5
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
0
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
-40,1% -51,9% -56,1%
Relativ z. EuroStoxx 50 -34,8% -41,0% -32,8%
Erstempfehlung:
20.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
15.03.2016
Von Halten auf Verkaufen
5
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
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erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
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1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
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2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
6

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