Research aktuell vom 07.06.2016 - National-Bank

7. Juni 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Merck KGaA
3
Philips
4
thyssenkrupp
5
Rechtliche Hinweise
6
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.121
9.662,40
20.634
16.754,70
1.683
1.257,26
164,95
7.216,97
0,0860
13,91
-0,2776
13,91
10.103
9.596,77
20.526
16.633,59
1.688
1.256,49
165,10
7.169,08
0,0680
14,56
-0,2783
14,56
0,18%
0,68%
0,53%
0,73%
-0,29%
0,06%
-0,09%
0,67%
26,47%
-4,46%
-0,26%
-4,46%
3.002
6.273
3.119,06
8.166
6.663,62
8.417,58
2.998
6.210
3.097,95
8.148
6.659,42
8.383,90
0,15%
1,03%
0,68%
0,22%
0,06%
0,40%
17.920
2.109
16.154,39
4.969
4.244,03
16.580
14.313,03
1.332
17.807
2.099
16.027,59
4.943
4.240,67
16.642
14.534,74
1.337
0,64%
0,49%
0,79%
0,53%
0,08%
-0,37%
-1,53%
-0,36%
1,1355
1.320,00
1.244,00
109,08
50,55
1,3693
1,1367
1.296,00
1.240,50
108,73
49,64
1,3681
-0,11%
1,85%
0,28%
0,32%
1,83%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
2
Jun 13
Jun 14
Jun 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
160
9.600
150
8.000
140
6.400
130
4.800
Jun 16
Jun 11
Jun 12
Quelle: Bloomberg
Jun 13
Jun 14
Jun 15
120
Jun 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Merck KGaA 1)
Anlass:
Positive Ergebnisse zu Avelumab vorgestellt
Halten (Halten)
Kurs am 06.06.16 um 17:35 h:
90,11 EUR
Kursziel:
93,00 EUR
Einschätzung:
Das Unternehmen hat auf der Jahrestagung der American Society
of Clinical Oncology (ASCO) Daten zu seinem wichtigen Medika-
39,18 Mrd. EUR
menten-Kandidaten Avelumab präsentiert. Die zulassungsrele-
Gesundheit
vante Phase II-Studie bei dem aggressiven Hautkrebstyp metas-
Land:
Deutschland
tasiertem Merkelzellkarzinom (MCC) repräsentiert die größte
WKN:
659990
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
MRCG.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Dtenmenge, die je zu einem Anti-PD-L1/PD-1-Antikörper berichtet
wurde und erfolgt in Kooperation mit Pfizer. Die primäre Auswertung ergab eine Ansprechrate von 31,8% (28 von 88 Patienten) sowie ein kontrollierbares Sicherheitsprofil. Demnach wurde
bei 8 Patienten eine Vollremission und bei 20 Patienten eine
Gewinn
2,56
3,67
4,15
Teilremission erreicht. Das Tumoransprechen erfolgte Unterneh-
Kurs/Gewinn
35,7
24,6
21,7
mensangaben zufolge schnell und dauerhaft (78,6% der Patien-
Dividende
1,05
1,15
1,20
Div.-Rendite
1,1%
1,3%
1,3%
Kurs/Umsatz
3,1
2,6
2,6
letzt Evofosfamide), einen für Merck bedeutenden Produktkan-
Kurs/Op Ergebnis
21,6
16,2
14,7
didaten dar. Basierend auf den aus unserer Sicht erfreulichen Da-
Kurs/Cashflow
18,1
12,7
12,9
ten soll die Marktzulassung bei den Behörden beantragt werden
Kurs/Buchwert
3,1
2,8
2,6
ten reagierten innerhalb von sieben Wochen; 82,1% sprachen
zum Zeitpunkt der Auswertung immer noch an). Avelumab stellt,
vor allem mit Blick auf die erfolglose Entwicklungshistorie (zu-
(bereits Status „Orphan Drug“, „Fast Track“ und „Breakthrough“
erhalten). Die Markteinführung könnte dann 2017 erfolgen
(Marktkonsens Umsatz 2017e: 125 Mio. Euro). Bei einem neuen
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
120
100
80
60
40
20
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
13,0%
-2,0%
-4,1%
Relativ z. DAX30
12,1%
7,7%
8,1%
Erstempfehlung:
29.10.2008
Historie der Umstufungen (12 Monate):
12.11.2015
Von Verkaufen auf Halten
11.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
31.03.2014
Von Verkaufen auf Halten
18.09.2012
Von Halten auf Verkaufen
11.05.2011
Von Kaufen auf Halten
3
Kursziel von 93,00 (alt: 89,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) hat unser Halten-Votum Bestand.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Philips
Anlass:
Börsengang der Lichtsparte
Halten (Halten)
Kurs am 06.06.16 um 17:39 h:
23,81 EUR
Kursziel:
25,00 EUR
Einschätzung:
Philips hat den Börsengang seiner Lichtsparte letzte Woche
erfolgreich vollzogen. Die Aktien wurden mit 20,00 Euro leicht
22,17 Mrd. EUR
unterhalb des Mittelwerts der angekündigten Spanne von 18,50
Konsum
bis 22,50 Euro platziert. Aus der Transaktion sind Philips rund
Land:
Niederlande
750 Mio. Euro zugeflossen. Die Lichtsparte wird damit an der
WKN:
940602
Reuters:
PHG.AS
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Börse mit rund 3 Mrd. Euro bewertet. In Anbetracht der Tatsache,
dass es Philips nicht gelungen war, die Lichtsparte als vollständige Einheit zu veräußern, ist der Börsengang als erfolgreich
zu werten. Gegenwärtig notiert die Lighting-Aktie rund 9% über
dem Ausgabekurs, nachdem sie in den ersten Handelstagen bis
Gewinn
0,70
1,22
1,31
auf 22,30 Euro zulegen konnte. Die Bewertungsrelationen der
Kurs/Gewinn
34,8
19,5
18,1
Tochtergesellschaft (EV/EBIT 2017e: 11,7; KGV 2017e: 15,0) lie-
Dividende
0,80
0,85
0,87
Div.-Rendite
3,3%
3,6%
3,7%
Kurs/Umsatz
0,9
0,9
0,9
Die Veräußerung der restlichen Anteile (rund 75%) dürfte einige
Kurs/Op Ergebnis
22,6
11,5
10,9
Jahre in Anspruch nehmen. Bei einem unveränderten Kursziel von
Kurs/Cashflow
16,9
19,2
13,4
25,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell-Modell) hat unser
Kurs/Buchwert
1,9
1,9
1,9
gen unter dem Konzern-Niveau (12,9 bzw. 18,1). In Anbetracht
der strukturellen Herausforderungen sowie des höheren Risikoprofils haben wir die Trennung von der Lichtsparte befürwortet.
Halten-Votum für die Philips-Aktie, die in den letzten Wochen
(1 Monat: +3%) erfreulich zulegen konnte, Bestand.
29
23
17
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
11
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-0,9%
-4,1%
-1,4%
Relativ z. EuroStoxx 50
-0,3%
6,5%
13,1%
Erstempfehlung:
17.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
28.01.2015
Von Kaufen auf Halten
4
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
thyssenkrupp
Anlass:
Restrukturierung der Marineschiffbau-Sparte
Halten (Halten)
Kurs am 06.06.16 um 17:35 h:
19,64 EUR
Kursziel:
21,00 EUR
Einschätzung:
Offenbar steht die Marineschiffbau-Sparte (Marine Systems
(TKMS), Umsatz Gj. 2014/15 (30.09.): rd. 1,7 Mrd. Euro) vor einer
11,12 Mrd. EUR
Restrukturierung. Gegenüber uns hatte thyssenkrupp Ende April
Industrie
nach dem Nichterhalt des Zuschlags für den milliardenschweren
Land:
Deutschland
U-Boot-Auftrag (ca. 35 Mrd. Euro) aus Australien von einer nach
WKN:
750000
Reuters:
TKAG.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
09/15 09/16e 09/17e
wie vor „hohen“ Auslastung der Sparte gesprochen. Nun verwendet der Konzern nur noch den Terminus „ausreichend gute“
Auslastung (dabei U-Boot ggü. Überwasserschiffen besser). Die
Zeitung „Welt am Sonntag“ zitiert aus einer internen Mitteilung
der TKMS-Geschäftsführung an die Mitarbeiter, dass die verän-
Gewinn
0,55
0,75
1,29
derte Auftragslage weitreichende Auswirkungen habe und den
Kurs/Gewinn
40,4
26,4
15,2
Bereich in den kommenden Jahren vor große Herausforderungen
Dividende
0,15
0,18
0,23
Div.-Rendite
0,7%
0,9%
1,2%
Kurs/Umsatz
0,3
0,3
0,3
Umsetzung von Effizienzsteigerungsmaßnahmen. Gleichzeitig
11,8
8,3
6,6
erhöht sich u.E. der Druck auf die politischen Verantwortlichen in
Kurs/Cashflow
9,6
6,6
6,5
Deutschland bezüglich der Vergabe von entsprechenden Rüs-
Kurs/Buchwert
3,8
3,1
2,7
Kurs/Op Ergebnis
stelle. Wir sehen es als positiv an, dass thyssenkrupp die sich
abzeichnenden Probleme bei TKMS erkannt hat und angehen will.
Der Konzern war in den vergangenen Jahren erfolgreich bei der
tungsaufträgen und/oder der Einwilligung zu einer vertieften
Zusammenarbeit bzw. zu Zusammenschlüssen (z.B. mit DCNS).
Unsere Einschätzung zur thyssenkrupp-Aktie - Halten (Kursziel:
38
31
24
21,00 (alt: 20,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, zeitliche
Anpassung)) - hat Bestand.
17
Jun 11
Sep 12
Dez 13
Mrz 15
10
Jun 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
14,3%
7,0% -18,0%
Relativ z. DAX30
13,3%
Erstempfehlung:
16,7%
-5,9%
09.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
10.02.2015
Von Kaufen auf Halten
25.09.2013
Von Halten auf Kaufen
14.08.2013
Von Kaufen auf Halten
16.03.2012
Von Halten auf Kaufen
12.02.2010
Von Verkaufen auf Halten
5
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
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Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
6

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