6. Juni 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Airbus Group 3 Nordex 4 Rechtliche Hinweise 5 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.103 9.662,40 20.526 16.754,70 1.688 1.257,26 165,10 7.216,97 0,0680 13,91 -0,2776 13,91 10.208 9.596,77 20.703 16.633,59 1.698 1.256,49 164,49 7.169,08 0,1140 14,56 -0,2783 14,56 -1,03% 0,68% -0,86% 0,73% -0,57% 0,06% 0,37% 0,67% -40,35% -4,46% -0,26% -4,46% 2.998 6.210 3.119,06 8.148 6.663,62 8.417,58 3.034 6.186 3.097,95 8.206 6.659,42 8.383,90 -1,20% 0,39% 0,68% -0,70% 0,06% 0,40% 17.807 2.099 16.154,39 4.943 4.244,03 16.642 14.313,03 1.337 17.839 2.105 16.027,59 4.971 4.240,67 16.563 14.534,74 1.332 -0,18% -0,29% 0,79% -0,58% 0,08% 0,48% -1,53% 0,41% 1,1367 1.320,00 1.240,50 109,08 49,64 1,3693 1,1151 1.296,00 1.212,40 108,73 50,04 1,3681 1,94% 1,85% 2,32% 0,32% -0,80% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg 2 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 160 9.600 150 8.000 140 6.400 130 4.800 Jun 16 Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg Jun 13 Jun 14 Jun 15 120 Jun 16 DAILY Unternehmenskommentare Airbus Group Anlass: Negative Nachrichtenlage während der Luftfahrtmesse Halten (Halten) Kurs am 03.06.16 um 17:35 h: 53,40 EUR Kursziel: 60,00 EUR Einschätzung: Während der Luftfahrtmesse ILA in Berlin belasteten den Konzern erneut Meldungen über Lieferprobleme bei den Großprojekten. 41,63 Mrd. EUR Erwartungsgemäß ist ein Großteil der Probleme im Zusammen- Industrie hang mit dem Serienhochlauf sowohl beim A320neo als auch Land: Niederlande beim A350XWB auf die Zulieferer zurückzuführen. Zuversichtlich WKN: 938914 Reuters: AIRG.DE Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e stimmt uns, dass Airbus zufolge für alle Probleme bei den Triebwerken eine Lösung gefunden wurde. Der Hersteller Pratt & Whitney will im Herbst die Triebwerke fehlerfrei liefern. Die Ausweitung der Produktionslinien für den A320neo am Standort Hamburg deutet daraufhin, dass der Rückstand aufgeholt werden Gewinn 3,43 3,42 3,95 kann. Deutlich schwieriger gestaltet sich die Lösungsfindung Kurs/Gewinn 17,1 15,6 13,5 beim Militärtransporter A400M (Probleme bei den Triebwerken Dividende 1,30 1,30 1,40 Div.-Rendite 2,2% 2,4% 2,6% Kurs/Umsatz 0,7 0,6 0,6 che: -4,8%; seit Jahresbeginn: -14,9%). Wir gehen davon aus, Kurs/Op Ergebnis 11,4 10,3 8,8 dass vor allem bei den zivilen Flugzeugprojekten in der zweiten Kurs/Cashflow 12,8 5,6 10,5 Jahreshälfte mit einer positiven Nachrichtenlage zu rechnen ist Kurs/Buchwert 7,7 5,5 4,3 und Risse am Rumpf). Erneute Verzögerungen und weitere finanzielle Sonderaufwendungen sind hier sehr wahrscheinlich. Die Airbus-Aktie hat in den letzten Tagen weiter nachgegeben (1 Wo- und somit die Belastungen für die Aktie deutlich abnehmen dürften. Bei unveränderten Prognosen und einem Kursziel von 60,00 Euro (Peer Group-Modell) votieren wir für die Airbus-Aktie 75 60 weiterhin mit Halten. 45 30 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 15 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -14,0% -16,6% -10,8% Relativ z. MDAX -16,0% -12,9% -10,9% Erstempfehlung: 13.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 16.11.2015 Von Kaufen auf Halten 3 Zafer Rüzgar (Senior Analyst) DAILY Nordex Anlass: EEG-Novellierung und neuer Finanzvorstand Halten (Halten) Kurs am 03.06.16 um 17:35 h: 27,89 EUR Kursziel: 29,00 EUR Einschätzung: Die Spitzen der Bundesregierung und die Ministerpräsidenten haben bei den meisten Eckpunkten der Novellierung des EEG 2,70 Mrd. EUR (Erneuerbare-Energien-Gesetz) eine Einigung erzielt. In 2019 wird Erneuerbare Energien bei Windkraft an Land eine vollständige Umstellung auf das Aus- Land: Deutschland schreibungsverfahren erfolgen. Der jährliche Zubau soll sich WKN: A0D655 Marktkap.: Branche: Reuters: NDXG.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e brutto (d.h. inklusive Repowering) auf maximal 2.800 MW belaufen (bisher: 2.500 MW netto). Im Juni 2017 wird der garantierte Einspeisetarif um 5% reduziert. In 2015 wurden in Deutschland Windkraftanlagen an Land mit einer Leistung von 3.731 MW (brutto) installiert. Nordex hat 2015 in Deutschland 437 MW installiert Gewinn 0,65 1,03 1,20 (ca. 26% der Gesamtinstallationen des Unternehmens). Des Wei- Kurs/Gewinn 36,3 27,2 23,2 teren wird Christoph Burkhard per 01.06.2016 neuer Finanzvor- Dividende 0,00 0,00 0,00 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 0,8 0,8 0,7 abgebaut worden. Die EEG-Novellierung bewegt sich im Großen Kurs/Op Ergebnis 15,0 15,7 13,6 und Ganzen im Rahmen unserer Erwartung. Hohe Vorzieheffekte Kurs/Cashflow 11,3 16,7 12,7 erwarten wir aber nicht. Die Wettbewerbssituation auf dem deut- Kurs/Buchwert 4,2 2,7 2,5 stand. Er bringt Branchenerfahrung mit, da er bereits den selben Posten bei der Windenergiesparte von Siemens inne hatte. Seit unserer letzten Kommentierung (am 24.05.) sind Unsicherheiten schen Markt sollte sich spürbar verschärfen, weshalb Nordex per 01.04.2016 AWP übernommen hatte. Allerdings sind hierdurch erhebliche Firmenwerte (505 Mio. Euro) aufgebaut worden. Unser 40 30 20 Votum für die Nordex-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 29,00 (alt: 27,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). 10 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 0 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 2,5% -13,9% 33,3% Relativ z. TecDAX 1,9% 33,7% Erstempfehlung: -4,5% 25.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 13.11.2015 Von Kaufen auf Halten 30.07.2015 Von Halten auf Kaufen 21.05.2015 Von Kaufen auf Halten 24.03.2015 Von Halten auf Kaufen 06.02.2015 Von Kaufen auf Halten 4 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 5
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