19. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 BP 3 Intel 4 Rechtliche Hinweise 5 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.276 9.662,40 21.028 16.754,70 1.768 1.257,26 163,96 7.216,97 0,0070 13,91 -0,3209 13,91 10.431 9.596,77 21.106 16.633,59 1.761 1.256,49 163,48 7.169,08 0,0320 14,56 -0,3201 14,56 -1,49% 0,68% -0,37% 0,73% 0,40% 0,06% 0,29% 0,67% -78,13% -4,46% 0,22% -4,46% 2.935 6.710 3.119,06 8.130 6.663,62 8.417,58 2.974 6.730 3.097,95 8.185 6.659,42 8.383,90 -1,30% -0,30% 0,68% -0,66% 0,06% 0,40% 18.124 2.139 16.154,39 5.245 4.244,03 16.519 14.313,03 1.312 18.212 2.147 16.027,59 5.250 4.240,67 16.405 14.534,74 1.301 -0,49% -0,38% 0,79% -0,10% 0,08% 0,70% -1,53% 0,80% 1,1155 1.320,00 1.308,35 109,08 45,77 1,3693 1,1244 1.296,00 1.310,80 108,73 46,59 1,3681 -0,79% 1,85% -0,19% 0,32% -1,76% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg 2 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Sep 16 Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg Sep 13 Sep 14 Sep 15 130 Sep 16 DAILY Unternehmenskommentare BP Anlass: Investitionspläne bestätigt Halten (Halten) Kurs am 16.09.16 um 17:39 h: 420,40 GBp Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 19.09.2016 / 10:15h BP-CEO Bob Dudley hat die Investitionspläne des Konzerns Erstmals weitergegeben: 19.09.2016 / 12:15h (2016: <17 Mrd. USD; nach 2016: 15-17 Mrd. USD p.a.) auf einer Kursziel: 470,00 GBp Marktkapitalisierung: 79,52 Mrd. GBP Branche: Konferenz in Argentinien bestätigt. Es sollen nach wie vor neun neue Projekte in 2017 in Betrieb genommen werden. Im Fokus stehen weiterhin Effizienzsteigerungen (Cashkostenreduzierung Erdöl/Erdgas um 7 Mrd. USD in 2017 ggü. 2014). Darüber hinaus soll bis Ende Land: Großbritannien der Dekade die Struktur der Öl- und Gasproduktion zugunsten WKN: 850517 von Gas (60:40; gegenwärtig: 50:50) angepasst werden. Dies BP.L sehen wir als Reaktion auf die verstärkten Klimaschutzbe- 12/15 12/16e 12/17e mühungen auf globaler Ebene (zuletzt haben die beiden größten Reuters: Kennzahlen Gewinn Treibhausgasemittenten China und die USA das Pariser Klima- -0,35 0,00 0,35 Kurs/Gewinn neg. neg. 15,7 Dividende 0,40 0,40 0,40 Investitionszurückhaltung der Branche (u.a. Ölfunde auf 70- Div.-Rendite 6,4% 7,3% 7,3% Jahrestief) sowie die Veränderung der Angebotsstruktur zuguns- Kurs/Umsatz 0,5 0,6 0,5 ten der OPEC (steigende Risikoprämie) sollten sich u.E. mittel- neg. 642,6 9,2 fristig als ölpreissteigernd erweisen. Unsere Prognosen für den Kurs/Cashflow 6,0 5,1 5,3 Kurs/Buchwert 1,2 1,1 1,1 Kurs/Op Ergebnis abkommen ratifiziert). Unser Ölmarktszenario (Marktgleichgewicht bis Mitte 2017 erreicht) sehen wir nach wie vor intakt. Die BP-Konzern bleiben unverändert (u.a. bereinigtes EpS 2016e: 0,17 USD; berichtetes EpS 2016e: 0,00 USD; bereinigtes/ berichtetes EpS 2017e: 0,35 USD). Unser Halten-Votum (Kursziel: 470,00 (alt: 490,00) GBp (Gordon Growth-Modell, veränderte 590 490 Währungsrelation USD/GBp)) für die BP-Aktie (3 Monate: +13%; zum Vergleich Stoxx Europe 600 Öl & Gas: +/-0%) hat Bestand. 390 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 290 Sep 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 12,7% 17,8% 26,1% 9,8% 18,8% 33,2% Relativ z. Stoxx Europe 50 Erstempfehlung: 18.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 28.07.2015 Von Verkaufen auf Halten 04.02.2015 3 Von Halten auf Verkaufen Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Intel Anlass: Q3-Prognoseanhebung Halten (Halten) Kurs am 16.09.16 um 21:59 h: 37,67 USD Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 19.09.2016 / 10:15h Intel rechnet nun für das dritte Quartal (Q3) 2016 mit einem Erstmals weitergegeben: 19.09.2016 / 12:15h Umsatz in einer Spanne von 15,3-15,9 (bisher: 14,4-15,4; unsere Kursziel: 40,00 USD Marktkapitalisierung: 178,22 Mrd. USD Branche: bisherige Prognose: 14,9) Mrd. USD. Grund für den optimistischeren Ausblick sei, dass sich die Lagerbestände entlang der Lieferkette für PCs wieder auffüllen. Zudem sieht der Konzern Technologie einige Anzeichen einer Verbesserung der PC-Nachfrage. Die Mitte Land: USA der Bruttomargenspanne nach dem Rechnungslegungsstandard WKN: 855681 GAAP soll nun 62% (unsere bisherige Prognose: 60,0%) errei- INTC.O chen, plus/minus ein paar Prozentpunkte. Das sind 2 Pro- 12/15 12/16e 12/17e zentpunkte mehr als die bisherige Prognose von 60%. Getrieben Reuters: Kennzahlen werde der Anstieg hauptsächlich durch einen höheren PC-Absatz. Gewinn 2,33 2,06 2,58 Kurs/Gewinn 13,8 18,3 14,6 Dividende 0,96 1,04 1,12 haben unsere Prognosen für 2016 (u.a. EpS: 2,06 (alt: 2,00) USD) Div.-Rendite 3,0% 2,8% 3,0% und 2017 (u.a. EpS: 2,58 (alt: 2,53) USD) leicht angehoben. Bei Kurs/Umsatz 2,8 3,0 2,9 einem auf 40,00 (alt: 38,00) USD (Peer Group-Modell) ange- 11,3 14,6 10,8 Kurs/Cashflow 8,3 10,1 8,8 Kurs/Buchwert 2,6 2,9 2,7 Kurs/Op Ergebnis 45 35 25 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 15 Sep 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 18,6% 15,3% 29,8% Relativ z. DJ Ind. Avg. 16,1% 12,3% 19,2% Erstempfehlung: 28.10.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 23.11.2015 Von Kaufen auf Halten 25.08.2015 Von Halten auf Kaufen 17.01.2014 Von Kaufen auf Halten 4 Die Non-GAAP-Bruttomarge sieht Intel jetzt bei 63% statt zuvor 62% Prozent, jeweils plus/minus ein paar Prozentpunkte. Wir hobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Markus Friebel (Analyst) DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 5
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