2. Dezember 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Exxon Mobil 3 General Electric 4 Rechtliche Hinweise 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.534 9.662,40 20.643 16.754,70 1.696 1.257,26 160,26 7.216,97 0,3690 13,91 -0,3250 13,91 10.640 9.596,77 20.877 16.633,59 1.717 1.256,49 161,06 7.169,08 0,2750 14,56 -0,3264 14,56 -1,00% 0,68% -1,12% 0,73% -1,25% 0,06% -0,50% 0,67% 34,18% -4,46% -0,44% -4,46% 3.031 6.753 3.119,06 7.779 6.663,62 8.417,58 3.052 6.784 3.097,95 7.875 6.659,42 8.383,90 -0,68% -0,45% 0,68% -1,22% 0,06% 0,40% 19.192 2.191 16.154,39 5.251 4.244,03 18.513 14.313,03 1.483 19.124 2.199 16.027,59 5.324 4.240,67 18.308 14.534,74 1.469 0,36% -0,35% 0,79% -1,36% 0,08% 1,12% -1,53% 0,94% 1,0661 1.320,00 1.161,85 109,08 53,94 1,3693 1,0589 1.296,00 1.178,10 108,73 50,47 1,3681 0,68% 1,85% -1,38% 0,32% 6,88% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Dez 11 Dez 12 Quelle: Bloomberg 2 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Dez 16 Dez 11 Dez 12 Quelle: Bloomberg Dez 13 Dez 14 Dez 15 130 Dez 16 DAILY Unternehmenskommentare Exxon Mobil Anlass: OPEC-Treffen – Kürzung der Fördermenge Halten (Halten) Kurs am 01.12.16 um 21:59 h: 87,24 USD Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 02.12.2016 / 10:30h Auf ihrem Treffen (am 30.11.) haben sich die OPEC-Minister auf Erstmals weitergegeben: 02.12.2016 / 12:30h eine Fördermengenkürzung auf 32,5 (Oktober 2016: 33,8) Mio. Kursziel: 90,00 USD Marktkapitalisierung: 361,76 Mrd. USD Branche: Barrel pro Tag (BpT) ab 01.01.2017 (für vorerst sechs Monate) geeinigt (die erste seit acht Jahren), was sogar eine Verschärfung gegenüber den Algier-Beschlüssen (32,5-33,0 Mio. BpT) von Ende Erdöl/Erdgas September darstellt. Offenbar wurde mit wichtigen Nicht-OPEC- Land: USA Ländern ebenfalls eine Übereinkunft (Reduzierung um 0,6 Mio. WKN: 852549 BpT, davon Russland: 0,3 Mio. BpT) erreicht. Die EIA, IEA und XOM.N OPEC haben in ihren jüngsten Monatsberichten einen Bedarf an 12/15 12/16e 12/17e OPEC-Rohöl in 2017 von 32,7-33,3 Mio. BpT geschätzt. Grund- Reuters: Kennzahlen sätzlich sollte die OPEC-Entscheidung u.E. die Ölpreise stützen. Gewinn 3,85 2,27 4,27 Kurs/Gewinn 21,5 38,5 20,4 Dividende 2,92 3,00 3,08 die US-Fracking-Industrie ihre Produktion hochfahren wird (waren Div.-Rendite 3,5% 3,4% 3,5% bisher die „Hauptanpasser“ auf der Angebotsseite: -0,7 Mio. BpT Kurs/Umsatz 1,3 1,6 1,3 seit Hoch vom März 2015), zumal unter US-Präsident Trump die Kurs/Op Ergebnis 15,6 29,1 13,8 Energieregulierung deutlich entschärft werden sollte. Wir haben Kurs/Cashflow 11,5 11,6 9,3 Kurs/Buchwert 2,0 2,1 2,0 Entscheidend wird sein, ob die OPEC-Mitgliedsländer und NichtOPEC-Länder tatsächlich Disziplin walten lassen und wie schnell unsere Prognosen erhöht (u.a. EpS 2017e: 4,27 (alt: 3,95) USD). Die Exxon Mobil-Aktie (3 Monate: +/-0%; zum Vergleich Branchenindex: +7%) sollte von der OPEC-Entscheidung profitieren können. Allerdings bleibt abzuwarten, in welchem Umfang der 110 95 sifizieren muss. Daher hat unser Halten-Votum bei einem erhöh- 80 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Konzern seine nachgewiesenen Öl- und Gasreserven umklasten Kursziel von 90,00 (alt: 85,00) USD (Gordon Growth-Modell) 65 Dez 16 Bestand. Quelle: Bloomberg Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -0,2% -1,5% 9,7% Relativ z. DJ Ind. Avg. -4,0% -9,0% 1,4% Erstempfehlung: 21.12.2011 Historie der Umstufungen (12 Monate): 04.02.2013 Von Kaufen auf Halten 3 DAILY General Electric Anlass: Kurszielanpassung – Einschätzung unverändert Kaufen (Kaufen) Kurs am 01.12.16 um 21:59 h: 31,39 USD Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 02.12.2016 / 10:30h Die GE-Aktie hat in den letzten Wochen in einem erfreulichen Erstmals weitergegeben: 02.12.2016 / 12:30h Aktienmarktumfeld deutlich zugelegt (1 Monat: +10%) und sich Kursziel: 37,00 USD Marktkapitalisierung: 277,69 Mrd. USD Branche: dabei besser als der Gesamtmarkt entwickelt. Die Aktie profitierte in erster Linie von der unerwartet positiven Stimmungslage bei den US-Aktien als Reaktion auf den Trump-Sieg bei den US-Präsi- Industrie dentschaftswahlen. Allerdings kommen der Aktie auch funda- Land: USA mentale Faktoren zugute (weiterhin robuste US-Konjunkturdaten, WKN: 851144 anziehender Ölpreis). Insbesondere die Entwicklung beim Ölpreis GE.N sorgt zumindest kurzfristig für Zuversicht. Im bisherigen Jahres- 12/15 12/16e 12/17e verlauf litt das Öl- und Gasgeschäft bei GE (Umsatzrückgang auf Reuters: Kennzahlen Gewinn organischer Basis: -20% y/y) massiv unter der anhaltenden In- -0,61 0,61 1,07 Kurs/Gewinn neg. 51,8 29,4 Dividende 0,92 0,92 0,95 dem Ausrüster Baker Hughes erleichtern. Unterdessen wurde Div.-Rendite 3,4% 2,9% 3,0% bekannt gegeben, dass GE bei der Übernahme des schwedischen Kurs/Umsatz 2,3 2,4 2,3 3D-Druck-Herstellers Arcam AB die Mindestannahmeschwelle von Kurs/Op Ergebnis 23,0 20,5 18,8 75% mit dem Erreichen von 76,15% überschritten hat und somit Kurs/Cashflow 13,5 12,1 11,3 Kurs/Buchwert 2,7 3,0 3,0 vestitionszurückhaltung der Kunden. Ein vorerst höherer Ölpreis dürfte auch die Integration der Fusion im Öl- und Gasgeschäft mit ein Abschluss der Transaktion bevorsteht. Eine weitere Aufstockung der Anteile ist nicht geplant. Bei einem neuen Kursziel von 37,00 (alt: 34,00) USD (DCF-Modell; verbesserte Langfristannahmen) votieren wir weiterhin mit Kaufen. 34 29 Zafer Rüzgar (Senior Analyst) 24 19 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 14 Dez 16 Sep 15 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. DJ Ind. Avg. 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 0,3% 4,5% 4,7% -3,5% -3,1% -3,5% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 4 11.04.2014 DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - General Electric ist Branchenprimus im Industriesektor - in hohem Maße konjunkturabhängiges Geschäftsmodell - der Konzern profitiert von der Vergabe von Regierungsaufträgen; betrifft insbesondere den Bau von Flugzeugturbinen sowie Infrastrukturprojekte in Entwicklungsländern - geringe regionale Diversifikation (noch weitgehend hohe Abhängigkeit vom US-Markt) - solide Bilanzstruktur, starker Cashflow Chancen Risiken - massiver Abbau in der Finanzsparte reduziert das Risikoprofil - Währungsrisiken - hoher Auftragsbestand - Positionierung in Schwellenländern - vergleichsweise niedriger Ölpreis belastet vor allem Energiegeschäft - Fortsetzung der Aktienrückkäufe und unverändert hohe Dividendenausschüttungen - anhaltende Unsicherheit auf der Nachfrageseite in den Schwellenländern Quelle: NATIONAL-BANK AG 5 DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 6
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