29. Juni 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Banco Santander 3 ING Groep (Depositary Receipt) 4 Nestlé 6 Salzgitter 7 Rechtliche Hinweise 8 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 9.447 9.662,40 19.276 16.754,70 1.555 1.257,26 166,86 7.216,97 -0,1120 13,91 -0,2974 13,91 9.269 9.596,77 18.921 16.633,59 1.521 1.256,49 166,69 7.169,08 -0,1160 14,56 -0,2950 14,56 1,93% 0,68% 1,88% 0,73% 2,22% 0,06% 0,10% 0,67% -3,45% -4,46% 0,82% -4,46% 2.759 6.140 3.119,06 7.774 6.663,62 8.417,58 2.697 5.982 3.097,95 7.594 6.659,42 8.383,90 2,27% 2,64% 0,68% 2,36% 0,06% 0,40% 17.410 2.036 16.154,39 4.692 4.244,03 15.323 14.313,03 1.225 17.140 2.001 16.027,59 4.594 4.240,67 15.309 14.534,74 1.226 1,57% 1,78% 0,79% 2,12% 0,08% 0,09% -1,53% -0,09% 1,1065 1.320,00 1.309,70 109,08 48,58 1,3693 1,1025 1.296,00 1.324,55 108,73 47,16 1,3681 0,36% 1,85% -1,12% 0,32% 3,01% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg 2 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 160 9.600 150 8.000 140 6.400 130 4.800 Jun 16 Jun 11 Jun 12 Quelle: Bloomberg Jun 13 Jun 14 Jun 15 120 Jun 16 DAILY Unternehmenskommentare Banco Santander Anlass: Negative Auswirkungen des Brexit-Votums hoch Halten (Halten) Kurs am 28.06.16 um 17:35 h: 3,36 EUR Kursziel: 3,80 EUR Einschätzung: Angesichts der starken Präsenz in Großbritannien schätzen wir die negativen Auswirkungen des Ausgangs des Referendums vom 48,47 Mrd. EUR 23.06. für Santander als vergleichsweise hoch ein. Auf die Region Banken entfällt ein Anteil von rund 33% am Nettoergebnis sowie rund Land: Spanien 35% der ausstehenden Kreditausleihungen. Kurzfristig hat die WKN: 858872 Reuters: SAN.MC Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Abwertung des britischen Pfund gegenüber dem Euro zur Folge, dass das in Großbritannien erzielte Nettoergebnis geringer ausfallen wird. Mittel- bis langfristig gehen wir davon aus, dass sich eine zu erwartende deutliche konjunkturelle Abkühlung in Großbritannien in einem Anstieg der Kreditausfälle negativ bemerkbar Gewinn 0,40 0,43 0,47 machen wird. Darüber hinaus rechnen wir auch in Kontinental- Kurs/Gewinn 14,9 7,7 7,1 europa (Anteil am Nettoergebnis: rund 37%) mit einer konjunk- Dividende 0,20 0,20 0,20 Div.-Rendite 3,4% 6,0% 6,0% Kurs/Umsatz 1,9 1,1 1,1 Euro; EpS 2017e: 0,47 (alt: 0,56) Euro) und votieren bei einem Kurs/Op Ergebnis 7,8 4,8 4,4 neuen Kursziel von 3,80 (alt: 4,70) Euro (Sum-of-the-Parts-Mo- 47,6% 48,2% 48,0% dell) weiterhin mit Halten. Zwar präferieren wir im derzeitigen 0,8 0,5 0,4 Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert turellen Abschwächung. Entsprechend deutlich fiel der Kursrückgang der Santander-Aktie seit dem Brexit-Votum aus (-20%). Wir haben unsere Prognosen gesenkt (EpS 2016e: 0,43 (alt: 0,51) Marktumfeld eine ausgewogene Ergebnisdiversifikation, allerdings ist die Aufstellung Santanders derzeit als nachteilig zu sehen (Anteil Brasilien am Nettoergebnis: rund 27%). Daher lässt 9 7 das derzeit vergleichsweise niedrige Bewertungsniveau (u.a. KBV 2016e: 0,5) u.E. auch nur ein begrenztes Aufwärtspotential zu. 5 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 3 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance Absolut Relativ z. EuroStoxx 50 Erstempfehlung: 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. -15,4% -27,3% -46,9% -7,2% -10,6% -26,4% 05.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 03.02.2015 Von Verkaufen auf Halten 09.01.2015 Von Halten auf Verkaufen 04.11.2014 Von Verkaufen auf Halten 3 Markus Rießelmann (Analyst) DAILY ING Groep (Depositary Receipt) Anlass: Negative Abstrahleffekte auf Kreditwachstum in Europa Kaufen (Kaufen) Kurs am 28.06.16 um 17:35 h: 8,81 EUR 11,00 EUR Kursziel: Einschätzung: Der ING-Titel konnte sich den Kursverlusten im Bankensektor als Reaktion auf den Ausgang des Referendums über die EU-Mitglied- Marktkap.: 34,11 Mrd. EUR schaft Großbritanniens nicht entziehen (seit dem 23.06.: -20%). Branche: Versicherungen Wir halten die negative Kursreaktion für übertrieben. Auf die Re- Land: Niederlande gion Großbritannien entfallen nur rund 8% aller Kreditausleih- WKN: 881111 Reuters: ING.AS Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e ungen, daher schätzen wir die direkten Auswirkungen des Brexit als eher gering ein. Indirekt dürfte sich der bevorstehende Austritt Großbritanniens aber in Form von Investitionszurückhaltung und einem daraus resultierenden verlangsamten Kreditwachstum im restlichen Europa auswirken und damit negativ für die ING Gewinn 1,04 1,14 1,16 (starke Präsenz in den Benelux-Ländern) bemerkbar machen. Zu- Kurs/Gewinn 12,9 7,7 7,6 sätzlichen Druck auf die Erlöse könnten weitere expansive Dividende 0,65 0,68 0,72 Div.-Rendite 4,8% 7,7% 8,2% Kurs/Umsatz 3,1 2,1 2,0 1,14 (alt: 1,17) Euro; EpS 2017e: 1,16 (alt: 1,24) Euro). Bei einem Kurs/Op Ergebnis 8,7 6,0 5,7 neuen Kursziel von 11,00 (alt: 13,00) Euro (Sum-of-the-Parts- 58,7% 55,9% 57,7% Modell; Gewinnrevision und höhere Eigenkapitalkosten unter- 1,1 0,7 0,7 Cost/Income Ratio Kurs/Buchwert Schritte der EZB auslösen (negative Implikationen für die Zinsmarge). Daher haben wir auf Grund geringerer als bisher unterstellter Gesamterträge unsere Prognosen gesenkt (EpS 2016e: stellt) bestätigen wir unser Kaufen-Votum. Mit Blick auf die von uns erwartete Eigenkapitalrendite (RoE 2017e: 8,9%) ist der INGTitel u.E. derzeit attraktiv bewertet (u.a. KBV 2016e: 0,7). Zudem 18 13 spricht die aktuelle Dividendenrendite für den Wert (2016e: 7,7%). 8 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 3 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance Absolut 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. -18,9% -30,5% -39,8% Relativ z. EuroStoxx 50 -10,7% -13,7% -19,3% Erstempfehlung: 19.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 4 Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - sehr gute Marktstellung im Direktbankengeschäft (u.a. in Deutschland) - Restrukturierung belastet (Rückstellung für Abfindungen) - positive Effekte durch hohe Kostendisziplin - gute Aufwands-Ertragsquote - Stabilisierung der Kreditkennziffern - Kapitalmarktabhängigkeit sowie Sondereffekte führen zu hoher Ergebnisvolatilität - erneute Verschärfung der Euro-Schuldenkrise könnte zu Ergebnisbelastungen (Spanien-Engagement) führen - attraktive Dividendenrendite Chancen Risiken - höhere Fristentransformationsbeiträge durch steilere Zinsstrukturkurve - regulatorische Rahmenbedingungen (u.a. Basel III) - konjunkturelle Erholung in Europa mit positiven Implikationen für die Risikovorsorge - langfristig anhaltend niedriges Zinsniveau in der Eurozone - deutlich ansteigende Kreditnachfrage - positive Effekte aus dem Kostensenkungsprogramm Quelle: NATIONAL-BANK AG 5 - steigende regulatorische Kosten in 2016 erwartet DAILY Nestlé Anlass: Fresenius-Chef wird neuer CEO Halten (Halten) Kurs am 28.06.16 um 17:30 h: 73,45 CHF Kursziel: 76,00 CHF Einschätzung: Nestlé hat am Montagabend (27.06.) bekannt gegeben, dass der aktuelle Fresenius-Chef Ulf Schneider mit Wirkung zum 228,59 Mrd. CHF 01.01.2017 neuer Vorstandsvorsitzender von Nestlé wird. Zudem Nahrungsmittel kündigte der Nahrungsmittelhersteller an, den derzeitigen CEO Land: Schweiz Paul Bulcke zur Wahl des Verwaltungsratspräsidenten vorzu- WKN: A0Q4DC Reuters: NESN.VX Marktkap.: Branche: Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e schlagen. Mit der für uns überraschenden Entscheidung für eine externe CEO-Besetzung aus dem Sektor Gesundheit legt Nestlé u.E. einen Fokus auf seinen Gesundheitsbereich (Umsatzanteil Nutrition & Health-Science 2015: rd. 16%). Wir werten die Wahl für Schneider, unter dessen Führung erfolgreich größere Akquisi- Gewinn 2,90 3,35 3,53 tionen getätigt wurden (u.a. Übernahme der Mehrheit des ope- Kurs/Gewinn 25,1 21,9 20,8 rativen Geschäfts des Rhön-Klinikum), positiv. Durch ihn rechnen Dividende 2,25 2,40 2,50 Div.-Rendite 3,1% 3,3% 3,4% Kurs/Umsatz 2,6 2,5 2,4 6% y/y)). Nachhaltig positive Impulse für die Kursentwicklung der Kurs/Op Ergebnis 18,4 16,2 15,2 Nestlé-Aktie (1 Monat: -1%) erwarten wir frühestens mit dem Kurs/Cashflow 14,9 15,9 19,0 Eintritt von Ulf Schneider zu Beginn kommenden Jahres. Auf dem Kurs/Buchwert 3,6 3,4 3,3 wir mit Impulsen zur Stärkung des zuletzt schwächeren Wachstums (organische Umsatzentwicklung 2015: 4,2% y/y (Unternehmensziel: jährliches organisches Wachstum zwischen 5% und aktuellen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 20,8; 5-Jahresmedian: 20,4) sehen wir die Nestlé-Aktie als nahezu fair bewertet an. Daher bestätigen wir bei unveränderten Prognosen und einem 80 70 60 unveränderten Kursziel von 76,00 CHF (Peer Group-Modell) unser Halten-Votum. 50 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 40 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance Absolut 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. 2,2% -2,3% 6,5% Relativ z. Stoxx Europe 50 5,5% 11,7% 25,5% Erstempfehlung: 10.01.2013 Historie der Umstufungen (12 Monate): 6 Markus Rießelmann (Analyst) DAILY Salzgitter Anlass: Anpassung des Ausblicks für 2016 Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 28.06.16 um 17:35 h: 23,15 EUR Einschätzung: Salzgitter hat den Ausblick für das Geschäftsjahr 2016 ange- Kursziel: passt. Während das Umsatzziel absatzbedingt (wegen internatio1,39 Mrd. EUR nalem Handel) gesenkt wurde (8,0-8,5 (bisher: rund 8,6; Gj. Rohstoffe 2015: 8,6) Mrd. Euro), wurde der Ausblick für das Ergebnis (EBT Land: Deutschland inkl. Sondereffekte: 30-60 Mio. Euro; bisher: etwa ausgegliche- WKN: 620200 Marktkap.: Branche: Reuters: SZGG.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e nes EBT vor Sondereffekten) und die Rentabilität (ROEC: leicht über Vorjahr (2,1%); bisher: knapp positiv) angehoben. Ergebnisseitig profitiert Salzgitter vor allem preisbedingt im Geschäftsbereich Handel. Wir haben unsere Prognosen (ergebnisseitig) angehoben (u.a. EBT 2016e: 56 (alt: 3) Mio. Euro; EpS 2016e: 0,73 Gewinn -0,89 0,73 1,17 (alt: 0,05) Euro; EpS 2017e: 1,17 (alt: 0,70) Euro). Wir votieren für Kurs/Gewinn neg. 31,6 19,8 die Salzgitter-Aktie weiterhin mit Verkaufen. Der Markt hat bereits Dividende 0,25 0,25 0,30 Div.-Rendite 0,9% 1,1% 1,3% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 nicht verdient. Mit dem konjunktursensitiven und europalastigen 13,3 13,2 9,9 Geschäftsmodell ist Salzgitter den „Brexit“-Risiken (u.a. Konjunk- Kurs/Cashflow 2,6 3,3 3,0 turabschwächung in Europa) stark ausgesetzt. Wir liegen mit un- Kurs/Buchwert 0,5 0,4 0,4 Kurs/Op Ergebnis mit einer Ausblicksanhebung gerechnet, weshalb wir von der Unternehmensankündigung keine deutlichen Aufwärtsimpulse für den Titel erwarten. Die Kapitalkosten werden weiterhin (2016e) seren Prognosen für 2017 nach wie vor deutlich unter dem Marktkonsens. Das Thema „Marktwirtschaftsstatus China“ dürfte in den nächsten Monaten verstärkt in den Fokus des Marktes 60 rücken. 45 30 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 15 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -2,6% 0,3% -28,8% 3,5% 10,3% -23,8% Relativ z. MDAX Erstempfehlung: 02.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 29.02.2016 Von Halten auf Verkaufen 27.08.2015 Von Verkaufen auf Halten 27.02.2015 Von Halten auf Verkaufen 14.08.2014 Von Verkaufen auf Halten 7 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 8
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