22. Juni 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 AXA 3 Hennes & Mauritz B 4 Imperial Brands 6 Vivendi 7 Rechtliche Hinweise 8 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.016 9.662,40 20.405 16.754,70 1.614 1.257,26 164,44 7.216,97 0,0500 13,91 -0,2836 13,91 9.962 9.596,77 20.344 16.633,59 1.618 1.256,49 164,25 7.169,08 0,0510 14,56 -0,2843 14,56 0,54% 0,68% 0,30% 0,73% -0,25% 0,06% 0,12% 0,67% -1,96% -4,46% -0,25% -4,46% 2.967 6.227 3.119,06 7.936 6.663,62 8.417,58 2.943 6.204 3.097,95 7.900 6.659,42 8.383,90 0,83% 0,36% 0,68% 0,45% 0,06% 0,40% 17.830 2.089 16.154,39 4.844 4.244,03 16.169 14.313,03 1.294 17.805 2.083 16.027,59 4.837 4.240,67 15.965 14.534,74 1.279 0,14% 0,27% 0,79% 0,14% 0,08% 1,28% -1,53% 1,15% 1,1242 1.320,00 1.272,60 109,08 50,62 1,3693 1,1314 1.296,00 1.281,80 108,73 50,65 1,3681 -0,64% 1,85% -0,72% 0,32% -0,06% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 160 9.600 150 8.000 140 6.400 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 130 4.800 Jun 16 Jun 11 Quelle: Bloomberg 2 Jun 12 Quelle: Bloomberg Jun 13 Jun 14 Jun 15 120 Jun 16 DAILY Unternehmenskommentare AXA Anlass: Ambition 2020 vorgestellt Halten (Halten) Kurs am 21.06.16 um 17:35 h: 20,77 EUR Kursziel: 23,00 EUR Einschätzung: AXA hat im Rahmen des Investorentages (21.06.) neue Ziele bis 2020 vorgestellt. Demnach wird für das bereinigte Ergebnis je Marktkap.: 50,45 Mrd. EUR Aktie von 2016 bis 2020 ein durchschnittliches jährliches Wachs- Branche: Versicherungen tum von 3% bis 7% in Aussicht gestellt (CAGR 2011-2015: Land: Frankreich +6,7%; zum Vergleich Allianz 2016 bis 2018: +5,0%). Treiber WKN: 855705 Reuters: AXAF.PA Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e sollen u.a. Kosteneinsparungen (2,1 Mrd. Euro vor Steuern bis 2020) sowie eine weitere Expansion in Wachstumsmärkten sein. Die bereinigte Eigenkapitalrendite soll in diesem Zeitraum zwischen 12% und 14% liegen (2011 bis 2015: zwischen 10,3% und 14,8%). Sowohl die Zielspanne für die Solvabilitätsquote (zwi- Gewinn 2,19 2,28 2,43 schen 170% und 230%) als auch die Dividendenpolitik (Aus- Kurs/Gewinn 10,5 9,1 8,6 schüttung: 45% bis 55% des bereinigten Nettogewinns) wurden Dividende 1,10 1,20 1,25 bestätigt. Insgesamt werten wir die neuen Zielsetzungen vor dem Div.-Rendite 4,8% 5,8% 6,0% Kurs/Umsatz 0,5 0,4 0,4 Zinsniveau: -5 Prozentpunkte; bei moderatem Anstieg der Zinsen: Kurs/Op Ergebnis 7,2 5,9 5,8 -1 Prozentpunkt). Die erzielten Erfolge im Rahmen von Ambition 96,2% 96,4% 96,6% 2015 legen u.E. aber nahe, dass sich AXA realistische Ziele 0,9 0,7 0,7 gesetzt hat. Deutliche Kursimpulse für die AXA-Aktie blieben in Combined Ratio Kurs/Buchwert Hintergrund des aktuellen Niedrigzinsumfelds als ambitioniert (von AXA unterstellte jährliche Belastung bei unverändertem einem insgesamt positiven Börsenumfeld aus (21.06.: +1,3%). Bei einem neuen Kursziel von 23,00 (alt: 24,00) Euro (modi30 24 18 fiziertes Gordon Growth-Modell; höheres Beta ermittelt) votieren wir weiterhin mit Halten. 12 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 6 Jun 16 Markus Rießelmann (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut -2,4% -16,1% -10,9% Relativ z. EuroStoxx 50 Erstempfehlung: 0,3% 6 Mon. 12 Mon. -8,4% 05.12.2011 Historie der Umstufungen (12 Monate): 3 6,6% DAILY Hennes & Mauritz B Anlass: Zahlen für das zweite Quartal Halten (Verkaufen) Kurs am 21.06.16 um 17:29 h: 250,60 SEK Kursziel: 270,00 SEK Einschätzung: Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2015/16 (31.05.) lagen sowohl umsatz- (+2% auf 46,87 (Vj.: 45,87; unsere Prognose: 414,76 Mrd. SEK 47,92) Mrd. SEK) als auch ergebnisseitig (u.a. EBIT: 6,95 (Vj.: Einzelhandel 8,35; unsere Prognose: 6,80) Mrd. SEK) im Rahmen unserer Er- Land: Schweden wartungen. Währungsbereinigt (wb.) stieg der Umsatz um 5% y/y. WKN: 872318 Reuters: HMb.ST Marktkap.: Branche: Ergebnisseitig belastete eine rückläufige Rohertragsmarge (57,6% (Vj.: 59,4%)); gestiegene Anschaffungskosten durch den starken USD (Rohmaterialeinkauf) sowie stärkere Preisnachlässe auf Grund erhöhter Warenbestände. Der Start in das laufende Q3 Kennzahlen 11/15 11/16e 11/17e Gewinn 12,63 12,50 13,98 (Vj.: +14% y/y)). Für 2015/16 plant H&M weiterhin die Eröffnung Kurs/Gewinn 26,4 23,0 20,6 von etwa 425 (2014/15: 413) Standorten sowie die Ausweitung Dividende 9,75 9,75 11,00 des Online-Geschäfts. Nach dem deutlichen Kursrückgang (3 Mo- Div.-Rendite 2,9% 3,4% 3,8% Kurs/Umsatz 3,0 2,4 2,2 Aktienkurs eingepreist sein. Positiv sehen wir die anhaltende Kurs/Op Ergebnis 20,5 17,8 15,9 Expansion (u.a. Ausweitung des wichtigen Online-Geschäfts). Wir Kurs/Cashflow 22,9 18,6 17,2 stufen die Aktie bei unveränderten Prognosen und einem Kursziel Kurs/Buchwert 9,5 7,6 6,8 von 270,00 SEK (Discounted-Cashflow-Modell) auf Halten (alt: fiel insgesamt positiv aus (Umsatz (wb.) 01.06.-21.06.: +7% y/y nate: -7%; seit Jahresbeginn: -17%) dürften die Belastungen von der Währungsseite und den Rohstoffkosten u.E. im aktuellen Verkaufen) hoch. 400 340 280 220 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 160 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut -7,3% -15,2% -26,2% Relativ z. OMX S30 -4,6% -10,3% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. -9,9% 19.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 22.06.2016 Von Verkaufen auf Halten 29.01.2015 4 Von Halten auf Verkaufen Markus Rießelmann (Analyst) DAILY SWOT-Analyse Stärken Schwächen - europaweit sehr gute Marktpositionierung und hoher Markenbekanntheitsgrad - Produktion ist weitgehend von Asien abhängig – Wettbewerber wie Inditex sind hier besser aufgestellt - keine eigene Produktionsstätte – ermöglicht flexible Anpassung bei Nachfragerückgängen - Wechselkursabhängigkeit – USD-Entwicklung beeinflusst Ergebnis - attraktive Dividendenrendite - hoher Preisdruck - Preiserhöhungen im Textileinzelhandel kaum möglich - solide Bilanzstruktur – keine Finanzverbindlichkeiten - zuletzt witterungsbedingt hoher Warenvorrat aufgebaut Chancen Risiken - Ausweitung der Multimarkenstrategie – u.a. Einführung der Luxusmarke COS sowie H&M Beauty und H&M Sport - steigende Produktionskosten in Asien und Rohstoffpreise belasten Ergebnismargen - zunehmendes Online-Geschäft bietet weiteres attraktives Wachstumspotenzial - modische Kleidung mit kurzen Lebenszyklen – Gefahr kurzfristige Trends zu verpassen ist hoch - hohes Wachstumspotenzial durch Expansion in neue Länder – insbesondere Schwellenländer Quelle: NATIONAL-BANK AG 5 DAILY Imperial Brands Anlass: Imperial Brands präzisiert Strategie Halten (Halten) Kurs am 21.06.16 um 17:35 h: 3.666,50 GBp Kursziel: 4.100,00 GBp Einschätzung: Imperial Brands präzisierte auf der Global Consumer Conference der Deutschen Bank (14.06.) die Unternehmensstrategie. Diese 35,15 Mrd. GBp sieht u.a. eine Optimierung des Produktportfolios und eine Stär- Konsum kung der Marken vor. So soll u.a. die Anzahl der Marken um rund Land: Großbritannien 50% auf 125 (September 2015: 200; September 2013: 249) WKN: 903000 Marktkap.: Branche: Reuters: IMB.LN Kennzahlen 09/15 09/16e 09/17e reduziert werden (u.a. in Russland auf 5 (zuvor: 14) Marken). Dies soll durch die Zusammenführung von Marken oder durch den Verkauf von Randaktivitäten (in 2015/16: Verkauf des Geschäfts mit Pfeiffen, Kautabak und Schnupftabak) erfolgen. Positiv zeigte sich Imperial Brands bezüglich der Entwicklung der im Juni 2015 Gewinn 176,90 148,59 251,54 Kurs/Gewinn Dividende erworbenen US-Aktivitäten von Reynolds American (erstes Halb- 14,6 jahr 2015/16: Nettoumsatz 711 (Vj.: 185) Mio. USD). Dies doku- 141,00 155,20 170,80 mentiert sich auch in einer Verbesserung der Marktanteile 17,4 24,7 (Winston: bei Übernahme (2,00% (aktuell: 2,17%); Kool: 1,73% Div.-Rendite 4,6% 4,2% 4,7% Kurs/Umsatz 4,2 4,4 4,3 mittelfristige Ausschüttungspolitik (jährliche Anhebung der Divi- Kurs/Op Ergebnis 14,8 12,3 9,6 dende um 10%). Dies halten wir angesichts der Fortschritte bei Kurs/Cashflow 10,7 13,1 11,8 der Umsetzung der Unternehmensstrategie und der aktuellen Kurs/Buchwert 5,2 6,0 5,2 operativen Entwicklung für plausibel. Bei einem neuen Kursziel (aktuell: 1,88%))). Zudem bestätigte der Zigarettenhersteller die von 4.100 (alt: 4.200) GBp (Peer-Group-Modell, gesunkene Bewertungsmultiplikatoren der Vergleichsunternehmen) votieren 4.200 3.600 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 wir unverändert mit Halten. Die staatlichen Restriktionen (u.a. 3.000 Einschränkungen von Werbemöglichkeiten, Gestaltung der Ver- 2.400 packungen) sowie politische Risiken (Russland, Irak, Syrien) 1.800 Jun 16 begrenzen das Kurspotenzial für die Aktie. Quelle: Bloomberg Lars Lusebrink (Senior Analyst) Performance 3 Mon. Absolut -3,1% 5,5% 12,9% Relativ z. Stoxx Europe 50-4,1% 11,1% 29,2% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. 16.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 6 DAILY Vivendi Anlass: Vivendi stockt Anteile an Spieleherstellern auf Halten (Halten) Kurs am 21.06.16 um 17:35 h: 16,20 EUR Kursziel: 18,00 EUR Einschätzung: Vivendi hält laut der französischen Aktienmarktaufsicht AMF (20.06.) nun 95,94% (zuvor: 61,65%) der Anteile an dem Spiele- 20,76 Mrd. EUR hersteller Gameloft und kann nun einen Squeeze-Out durchfüh- Medien ren. Zudem hat Vivendi seine Anteile an dem Spielehersteller Land: Frankreich Ubisoft (Umsatz 2015: 1,5 Mrd. Euro; Marktkapitalisierung zum WKN: 591068 Marktkap.: Branche: Reuters: VIV.PA Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e 21.06.: 3,73 Mrd. Euro) auf 20,1% (zuvor: 17,7%) erhöht und will seinen Anteil zwar weiter aufstocken, allerdings innerhalb der kommenden 6 Monate noch kein Übernahmeangebot vorlegen. Aus unserer Sicht hat sich die Wahrscheinlichkeit für eine Übernahmeofferte für Ubisoft erhöht. Wir rechnen von Seiten von Gewinn 1,42 1,06 0,53 Ubisoft jedoch mit einer großen Gegenwehr gegen eine Vivendi- Kurs/Gewinn 42,9 15,3 30,3 Offerte, da sich Gameloft-CEO Michel Guillemot bei der Schwes- Dividende 3,00 1,00 1,00 tergesellschaft Gameloft zurückgezogen und sich zusammen mit Div.-Rendite 13,7% 6,2% 6,2% Kurs/Umsatz 2,8 2,0 2,0 24,3 12,3 23,4 Vivendi-Aktie Kurs/Cashflow 124,5 10,9 16,5 (21.06.2016: +0,8%) auf die Anteilsaufstockungen. Die attraktive Kurs/Buchwert 1,4 1,2 1,2 Ausschüttungspolitik (Dividendenrendite 2016e: 6,2%) sowie die Kurs/Op Ergebnis seinem Bruder Ubisoft-CEO Yves Guillemot auf die Sicherung seiner Interessen bei Ubisoft (Stimmrechtsanteil der Gebrüder Guillemot: 15%; Aktienanteil: 6%) konzentrieren dürfte. Die reagierte mit einem leichten Kursanstieg sehr solide Bilanzstruktur (zum 31.03.2016: Nettoliquidität von 4,81 Mrd. Euro) sollten die Aktie nach unten absichern. Bei einem 26 22 18 unveränderten Kursziel von 18,00 Euro (Peer Group-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. 14 Jun 11 Sep 12 Dez 13 Mrz 15 10 Jun 16 Quelle: Bloomberg Performance Absolut 3 Mon. -16,1% -14,9% -32,9% Relativ z. EuroStoxx 50 -13,4% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. -7,3% -15,4% 18.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 7 Lars Lusebrink (Senior Analyst) DAILY WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 8
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