Auf Erholungskurs

Helaba Volkswirtschaft/Research
AKTIENMARKT AKTUELL
22. Juli 2016
Auf Erholungskurs
AUTOR
Markus Reinwand, CFA
Telefon: 0 69/91 32-47 23
[email protected]
REDAKTION
Heinrich Peters
HERAUSGEBER
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/
Leitung Research
Aktien konnten die „Brexit-Scharte“ zumeist zügig auswetzen. Wir bleiben bei unserer Einschätzung, dass es lediglich zu einer Verzögerung im von uns zu Jahresbeginn avisierten „Erholungsfahrplan“ kommen wird.
Bewertung und Stimmung im Überblick
Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
DAX
Helaba
Landesbank
Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
12,2
Euro Stoxx 50
13,0
Dow Jones
16,1
S&P 500
16,8
Nikkei 225
0
16,2
5
10
15
20
25
30
Dividendenrendite* (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
DAX
3,4
Euro Stoxx 50
4,2
Dow Jones
2,7
S&P 500
2,3
Nikkei 225
0
2,0
1
2
3
4
5
6
7
8
Implizite Aktienvolatilität** (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden.
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und
Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen
Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten,
für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in
dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.
DAX
18,1
Euro Stoxx 50
19,1
Dow Jones
12,6
S&P 500
12,6
29,2
Nikkei 225
-20
0
20
* auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 2 2 . J U L I 2 0 1 6 · © H E L A B A
40
60
80
100
** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik
1
AKT IENMARKT AKT UELL
Aktien konnten in den vergangenen Wochen zumeist deutlich zulegen. Der britische FTSE 100
notiert inzwischen höher als vor dem EU-Referendum, die US-Leitindizes S&P 500 und Dow Jones
Industrials erreichten zuletzt sogar neue Allzeithochs. DAX und EURO STOXX 50 haben die durch
das britische Nein zur EU verursachten Kursverluste fast schon wieder wettgemacht. Damit scheint
sich unsere Einschätzung zu bestätigen, dass der „Brexit“ lediglich zu einer Verzögerung im von
uns zu Jahresbeginn avisierten „Erholungsfahrplan“ führen wird.
Schneller als erwartet hat sich die Brexit-Verunsicherung der Marktteilnehmer gelegt. Die implizite
Volatilität – ein klassischer Maßstab für die Risikoaversion – ist hierzulande auf den niedrigsten
Stand seit Sommer letzten Jahres gefallen. Mit einem Wert von rund 18 % liegt der VDAX allerdings noch deutlich über dem zyklischen Tiefststand vom Sommer 2014 bei rund 12 %. Dies zeigt,
dass nach wie vor eine gewisse Skepsis vorherrscht. Deutlich optimistischer sind Anleger offensichtlich für US-Aktien gestimmt. Der VIX – das Gegenstück zum VDAX – war zuletzt nur noch
wenige Punkte von den 2014er Tiefstständen entfernt.
Risikoaversion
schnell verflogen
„Brexit-Scharte“ zumeist schon ausgewetzt
Verunsicherung rasch gelegt
Kursindizes in Landeswährung, indexiert: 23.6.2016 =100
%
115
110
FTSE 100
EU-Referendum
115
50
110
45
105
105
100
95
90
EURO STOXX 50
85
80
J
F
M
A
M
J
VDAX
40
45
40
35
35
100
30
30
95
25
25
20
20
15
15
90
S&P 500
50
Implizite Aktienvolatilität
85
10
80
5
J
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
VIX
10
5
14
15
16
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Gründe für die Bevorzugung von Übersee-Titeln sind vielfältig: Zum einen sind Anleger offensichtlich bereit, eine Prämie für eine im Vergleich zu Europa geringere politische Unsicherheit zu
zahlen. Zum anderen konnten die Konjunkturdaten in den USA anders als die aus dem Euroraum
zuletzt mehrheitlich positiv überraschen. Allerdings sollte die Outperformance von US-Aktien nicht
einfach fortgeschrieben werden. Immerhin ist die transatlantische Bewertungsdifferenz auf Basis
der gängigsten Kennziffern (Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Cashflow-Verhältnis, Kurs-BuchwertVerhältnis und Dividendenrendite) mittlerweile extrem ausgeprägt. Während sich DAX und
EURO STOXX 50 derzeit in der Mitte ihres historischen Bewertungsbandes bewegen, hat der
S&P 500 durch den jüngsten Kursanstieg wieder den oberen Rand des Normalbereiches erreicht.
Euro-Titel mit Bewertungsvorteilen
Brexit ändert Erholungsfahrplan kaum
Abweichung vom Normalwert
DAX nach 20 %-Rückgang in aktuellen Kursen
1,5
1,5
Bewertungsdifferenz* US-Aktien / Euro-Aktien
1,0
1,0
Euro-Aktien relativ günstig
15000
DAX-Verlauf nach 20%-Rückgang ohne Rezession
14000
14000
13000
0,5
0,5
0,0
0,0
-0,5
-0,5
aktuell
(ab 24.08.2015)
12000
-1,0
US-Aktien relativ günstig
-1,5
-1,5
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
* bestehend aus KGV, KCV, KBV und Kehrwert Dividendenrendite
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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13000
Durchschnitt
(1987, 1998, 2011)
12000
11000
11000
10000
10000
9000
-1,0
15000
9000
Min-Max-Spanne
8000
8000
7000
7000
0
+3M
+6M
+9M
+12M
+15M
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
2
AKT IENMARKT AKT UELL
Euro-Aktien
attraktiv
Auch wenn die US-Notenbank weiterhin einen ausgesprochen behutsamen Zinserhöhungskurs
fahren wird, besteht kaum noch Raum für sichtbar höhere Bewertungen. Für weitere nachhaltige
Kursanstiege müsste die Dynamik der Unternehmensgewinne weiter zunehmen. Verglichen mit
den vorangegangenen Quartalen ist der Anteil positiver Gewinnüberraschungen in der gerade
angelaufenen US-Zwischenberichtssaison bislang aber eher unterdurchschnittlich. Entsprechend
werden die Schätzungen für die Nettoergebnisse der kommenden 12 Monate per saldo weiter
leicht nach unten revidiert. Ähnliches ist bei den Gewinnrevisionen für DAX- und
EURO STOXX 50-Unternehmen zu beobachten. Dies- und jenseits des Atlantiks unterscheiden
sich die Gewinnerwartungen gegenwärtig kaum. Dennoch sind hiesige Aktien hinsichtlich der Bewertung wesentlich attraktiver. Dies eröffnet ihnen auf Sicht der kommenden Monate u.E. deutlich
mehr Kursspielraum. Zwar kann insbesondere die politische Gemengelage immer wieder zu kurzfristigen Irritationen an den Aktienmärkten führen. Angesichts weiterhin hoher Liquidität und eines
insgesamt stabilen Wachstums der Weltwirtschaft bieten etwaige Kursrücksetzer aber Gelegenheit
zum Positionsausbau.
Veränderung seit ...
Jahresultimo Vormonat
Helaba-Prognosen
(in Landeswährung, %)
aktueller
Stand*
Q3/2016
Q4/2016
Q1/2017
Q2/2017
(Index)
DAX
-5,5
1,4
10.156
10.200
10.800
11.300
11.500
Euro Stoxx 50
-9,2
0,0
2.968
3.000
3.200
3.300
3.400
Dow Jones
6,3
3,9
18.517
18.000
19.000
19.500
19.500
5,9
3,7
2.165
2.120
2.220
2.260
2.260
-11,7
4,0
16.810
16.000
17.000
18.000
18.500
S&P 500
Nikkei 225
* 21.07.2016
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 2 2 . J U L I 2 0 1 6 · © H E L A B A
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
3
AKT IENMARKT AKT UELL
DAX-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
DAX PRICE INDEX
ADIDAS AG
ALLIANZ SE-VINK
BASF SE
BAYER AG-REG
BEIERSDORF AG
BAYER MOTOREN WK
COMMERZBANK
CONTINENTAL AG
DAIMLER AG
DEUTSCHE BO-TEND
DEUTSCHE BANK-RG
DEUTSCHE POST-RG
DEUTSCHE TELEKOM
E.ON SE
FRESENIUS MEDICA
FRESENIUS SE & C
HEIDELBERGCEMENT
HENKEL AG -PFD
INFINEON TECH
DEUTSCHE LUFT-RG
LINDE AG
MERCK KGAA
MUENCHENER RUE-R
PROSIEBENSAT.1 M
RWE AG
SAP SE
SIEMENS AG-REG
THYSSENKRUPP AG
VONOVIA SE
VOLKSWAGEN-PREF
Schlusskurse 21.07.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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AKT IENMARKT AKT UELL
EURO STOXX 50-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
Euro Stoxx 50 Pr
ANHEUSER-BUSCH I
AIR LIQUIDE SA
AIRBUS GROUP SE
ALLIANZ SE-VINK
ASML HOLDING NV
BASF SE
BAYER AG-REG
BBVA
BAYER MOTOREN WK
DANONE
BNP PARIBAS
CARREFOUR SA
AXA
DAIMLER AG
DEUTSCHE BANK-RG
VINCI SA
DEUTSCHE POST-RG
DEUTSCHE TELEKOM
ESSILOR INTL
ENEL SPA
ENGIE
ENI SPA
E.ON SE
TOTAL SA
FRESENIUS SE & C
GENERALI ASSIC
SOC GENERALE SA
IBERDROLA SA
ING GROEP NV
INTESA SANPAOLO
INDITEX
LVMH MOET HENNE
MUENCHENER RUE-R
NOKIA OYJ
L'OREAL
ORANGE
KONINKLIJKE PHIL
SAFRAN SA
SANOFI
BANCO SANTANDER
SAP SE
SAINT GOBAIN
SIEMENS AG-REG
SCHNEIDER ELECTR
TELEFONICA
UNICREDIT SPA
UNIBAIL-RODAMCO
UNILEVER NV-CVA
VIVENDI
VOLKSWAGEN-PREF
Schlusskurse 21.07.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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AKT IENMARKT AKT UELL
Dow Jones Industrials-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
DOW JONES INDUS. AVG
APPLE INC
AMERICAN EXPRESS
BOEING CO/THE
CATERPILLAR INC
CISCO SYSTEMS
CHEVRON CORP
DU PONT (EI)
WALT DISNEY CO
GENERAL ELECTRIC
GOLDMAN SACHS GP
HOME DEPOT INC
IBM
INTEL CORP
JOHNSON&JOHNSON
JPMORGAN CHASE
COCA-COLA CO/THE
MCDONALDS CORP
3M CO
MERCK & CO
MICROSOFT CORP
NIKE INC -CL B
PFIZER INC
PROCTER & GAMBLE
TRAVELERS COS IN
UNITEDHEALTH GRP
UNITED TECH CORP
VISA INC-CLASS A
VERIZON COMMUNIC
WAL-MART STORES
EXXON MOBIL CORP
Schlusskurse 21.07.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research 
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