2015 年 10 月 9 日（金）発行 No.076 市場調査部レポート 0 ウィークリー・アウトルック【アウトルック】「頼りないリスクオン」はいつまで続く!? 【高金利通貨】乳製品価格反発により、NZ ドルはしっかりした展開か【アウトルック】「頼りないリスクオン」はいつまで続く!? 来週の注目通貨ペア：米ドル/円→ 経済指標を受けて「年内利上げ」観測が復活するか＜材料＞小売売上高・ベージュブック（14 日）、CPI・製造業関連（15 日）豪ドル/円→ 各国株価の影響を受ける状況が続きそう＜材料＞雇用統計(15 日) NZ ドル/円↑ CPI が利下げ観測を一段と後退させるかどうか＜材料＞CPI(16 日) ◆↑↓→は筆者が予想する相場の方向性（あくまで予想であり、方向性を保証するものではありません）今週のレビュー：米雇用統計の軟調を受けて利上げ観測後退先週末の 9 月の米雇用統計が総じて弱い内容だったこと、さらには FOMC 議事録で低インフレや世界景気への懸念が示されたことで、FRB の利上げ観測が一段と後退、ドルが全面安の展開でした。NY ダウや日経平均など株価が上昇し、典型的なリスクオンの相場展開でした。ドル円は、7 日に日銀が金融政策の現状維持を決定したことでやや円高に振れる局面もありましたが、ほぼ予想通りだったため小動きでした。その一方で、豪ドルや NZ ドル、南アランド、トルコリラといった高金利通貨が対ドル、対円ともに目立って上昇しました。豪ドルは、RBA(豪中銀)が 6 日の会合で政策金利の据え置きを決定し、年内は同様の決定がなされるとの見方が強まったことが好感されました。NZ ドルは、オークション（GDT）での乳製品価格が 8 月上旬以降反転上昇を続けていることが後押しとなりました。トルコリラは、米利上げ観測の後退に加えて、クルド系過激派 PKK が 11 月 1 日の総選挙を前に、10 月 11 日にも停戦を発表するとの見方が出てきたことが上昇要因となりました。ポンドは、英国の 8 月の鉱工業生産など経済指標の好調を受けて堅調に推移。8 日に BOE（英中銀）が金融政策の据え置きを決定したことで、一時下落しましたが、すぐに戻しました。ユーロは、ドイツの 8 月の製造業受注、鉱工業生産、輸出などの軟調が弱気材料でしたが、「ドル安」の裏返しで底堅く推移しました。カナダドルは原油価格の上昇を受けて堅調でした。 1 Copyright © 2015 MONEY SQUARE JAPAN, INC. 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This Report is for Authorized Recipients Only and Not for Public Distribution. 来週のプレビュー：米経済データが「年内利上げ」観測を復活させるか今週は、日銀や BOE(英中銀)の会合があり、また FOMC や ECB 理事会の議事録が公表されました。いずれの中央銀行も、世界景気の下振れや、それに伴う物価の下押し圧力への懸念を強め、やや「ハト」化しているようです。そのため、金融政策の方向性の差（の変化）が為替相場の材料となりにくくなっているように思われます。 FOMC 議事録（9/16-17 開催分）では、労働市場が「完全雇用」という目標に達した、あるいは達しつつあるとの認識が示されました。その一方で、3 年以上も 2％の目標を下回りつづけている物価が目標に向かうと予想していたものの、世界経済や金融市場に対する懸念から、物価の予想に自信が持てないことが、利上げを見送った理由だったことが明らかになりました。 9 月の FOMC 以降、金融市場は比較的落ち着いていますが、一方で米経済指標は軟調なものが増えています。年内利上げの可能性は残されているものの、それが現実のものとなるためには経済指標の改善、とりわけ賃金上昇などで物価目標の達成に FOMC が自信を深めることが必要なのでしょう。来週は、米国の重要な経済指標が幾つか発表されます。それらの内容次第では「年内利上げ」観測が再び高まるかもしれません。要注目でしょう。 14 日に 9 月の小売売上高。雇用・所得環境は良好であり、個人消費が景気をけん引しています。既報の 9 月の自動車販売台数は年率 1,800 万台と、約 10 年ぶりの高水準でした。一方で、ガソリン価格は 9 月に下落しており、小売売上高を押し下げる要因となりそうです。自動車とガソリンを除いて堅調が維持されるか（8 月は前月比+0.3％）がポイントとなりそうです。同じく 14 日にベージュブック（地区連銀経済報告）。前回（9 月 2 日）は、「ほとんどの地域や部門で拡大が続いた。全体のペースは前回と同じ」と総括されました。ただ、詳細にみると、製造業の「減速」と賃金の「加速」が報告されていました。そうした状況が一段と進んだのかどうかに注目です。 15 日に 9 月の CPI（消費者物価）や、鉱工業生産など製造業関連指標。食料とエネルギーを除く CPI コアは 8 月に前年比+1.8％で、ジリジリと 2％へ接近しているようにみえます。FRB が重視している物価指標は、 PCE(個人消費)価格指数で、そちらは 1％台前半での推移が続いています。ただ、CPI の伸びが高まるようであれば、FOMC が 2％の物価目標達成への自信を深めるかもしれません。鉱工業生産は先月発表の 8 月分が前月比-0.2％、ニューヨーク連銀とフィラデルフィア連銀の製造業景況指数は同じく 9 月分がいずれもマイナスでした。ドル高や世界景気の減速、エネルギー産業の設備投資減少などによって、製造業の低迷が鮮明になるなか、それらの指標に改善がみられるかに注目したいところです。 16 日に 10 月のミシガン大学消費者信頼感（速報）。9 月まで 3 カ月連続で前月に比べて低下しており、 9 月の水準は昨年 10 月以来の低さでした。金融市場がやや落ち着くなかで、消費者マインドにも改善がみられるか。今週の金融市場は総じてリスクオンの展開でした。ただ、その理由が米利上げ観測の後退であり、その背 2 Copyright © 2015 MONEY SQUARE JAPAN, INC. All rights reserved. This Report is for Authorized Recipients Only and Not for Public Distribution. 景に世界経済に対する懸念や金融市場の動揺があることにかんがみれば、市場のリスクオンはかなり「頼りない」と言わざるを得ません。冒頭で述べたように、FRB 以外にも、日銀、ECB、BOE なども景気や物価の下振れに対する懸念を強めているようです。世界経済あるいは中国を含めた主要国経済に関するニュース、これから本格化する米企業の 4-6 月期決算発表を受けた株価動向などで、金融市場のムードがリスクオフに転換する可能性にも注意が必要でしょう。なお、中国では、10 月中に 2016-20 年の経済 5 カ年計画を検討する「五中全会」が開催される予定です。19 日発表の 7-9 月期 GDP の下振れが懸念されるなかで、何らかの景気対策が検討されるか、あるいは前向きの経済改革が打ち出されるかなどにも注目したいところです。「五中全会」の日程は不明ですが、前回 2010 年は 10 月 15-18 日の開催でした。来週辺りに開催されるかもしれません。（チーフアナリスト西田明弘）【高金利通貨】乳製品価格反発により、NZ ドルはしっかりした展開か ◆乳製品価格は利下げ前の水準を回復◆ 乳製品価格が急反発しています。10 月 6 日に開催された乳製品電子オークション（GDT）で、乳製品国際指標である GDT 価格指数は 837 と、前回 9 月 15 日の 761 から大幅に上昇しました。 GDT 価格指数は、昨年 2 月の 1482 をピークに下落を続け、今年 8 月 4 日のオークションでは 514 と、 12 年半ぶりの安値をつけました。中国の需要鈍化懸念やロシアが EU からの農産物輸入禁止措置を講じたことが主因です。しかしその後、GDT の主催者であるフォンテラがオークションにおける販売量を減らす方針を示したことをきっかけに反発へと転じました。今回で 4 回連続の上昇となり、8 月 4 日からの上昇率は 60％に達しました。乳製品は NZ 最大の輸出品（輸出全体の約 3 割を占める）であり、その価格動向は経済に影響を与えます。乳製品価格（GDT 価格指数）出所：Global Dairy Trade（GDT） 3 Copyright © 2015 MONEY SQUARE JAPAN, INC. All rights reserved. This Report is for Authorized Recipients Only and Not for Public Distribution. そのため、RBNZ（NZ 中銀）は乳製品価格を注視しています。RBNZ は今年 6 月、7 月、9 月の 3 会合連続でそれぞれ 0.25％引き下げましたが、利下げ理由のひとつに「乳製品価格の下落」を挙げました。前回 9 月 10 日の政策会合時の声明では、若干の追加利下げを行う可能性が示されました。ただ、乳製品価格はその後急上昇し、今年 6 月の利下げ開始前を上回る水準まで回復してきました。下の表は、今年に入ってからの GDT 価格指数（乳製品価格）の推移です。 GDT 価格指数（2015 年 1 月～）出所：Global Dairy Trade（GDT） GDT 価格指数は、上述の通り、直近の 10 月 6 日のオークションでは 837 となりました。RBNZ は今年 6 月 11 日の会合から利下げを開始しましたが、その直前に行われた 6 月 2 日のオークションでは 683 でした。さらに遡って、政策金利を据え置く一方、利下げを示唆した今年 4 月 30 日の会合前の 4 月 15 日のオークションでは GDT 価格指数は 757 でした。 ◆利下げ観測は後退◆ もちろん、RBNZ は乳製品価格のみを見て、金融政策を決定せず、CPI（消費者物価指数）上昇率といった経済指標なども踏まえて政策判断を下すでしょう。ただ、一連の利下げの一因となった乳製品価格が 6 月の利下げ開始前を上回る水準まで回復してきたことで、RBNZ は利下げを小休止し、しばらく様子見の姿勢へと変化する可能性があります。次回 10 月 29 日の政策会合では政策金利を据え置くことも考えられます。市場の金融政策見通しを反映する OIS（翌日物金利スワップ）では、RBNZ が 10 月に政策金利を据え置く確率が 68.6％、0.25％の利下げを行う確率が 31.4％織り込まれています（10 月 8 日時点）。 NZ ドル/円は 10 月 8 日に 80 円台へと上昇し、8 月 24 日以来、1 か月半ぶりの高値をつけました。乳製品価格が急反発し、RBNZ の利下げ観測が後退するなど、NZ ドルを取り巻く環境がポジティブな方向に変化していることを考えると、NZ ドル/円は引き続きしっかりとした展開になりそうです。（アナリスト八代和也） 4 Copyright © 2015 MONEY SQUARE JAPAN, INC. 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This Report is for Authorized Recipients Only and Not for Public Distribution. 来週の主要経済指標・イベント当社予想市場予想前回値 0.1% 0.2% 0.0% 10月13日 17:30 【英】消費者物価指数前年比(9月） 8月のCPIは前年比0.0％、コアは同1.0％と落ち着いていた。ただし、 BOE(英中銀）は労働需給のひっ迫と賃金圧力を懸念しており、来春ごろの利上げを想定している模様。 10月14日 21:30 【米】小売売上高前月比（9月) 0.5% 0.2% 0.2% 9月の自動車販売台数は10年ぶりの年率1,800万台超と好調だった。一方で、ガソリン価格の下落はマイナス要因。金融市場動揺の影響はあるか。 10月15日 3:00 【米】ベージュブック（地区連銀経済報告）公表中国経済減速、エネルギー産業の投資減少、ドル高等の影響がどの程度みられるか。労働市場や賃金の動向はどうか。10/27-28のFOMCの資料となる。 9:30 【豪】雇用者数変化(9月） 1万人 0.71万人 1.74万人【豪】失業率(9月） 6.2% 6.2% 6.2% スティーブンスRBA総裁は9月18日に、失業率は上昇に歯止めがかかったとの認識を示した。雇用者数変化は、月々のブレが極端に大きく、実勢を反映しているとは言い難い。それでも、為替市場は反応するので要注意。過去6か月の平均は+2.23万人。 21:30 【米】消費者物価コア指数前年比（9月） 1.9% 1.8% 1.8% 1％台前半での推移が続くPCE（個人消費）コア価格指数に比べて、CPI （消費物価）コアはジリジリと目標の2％に接近しているようにみえる。 21:30 【米】NY連銀製造業景気指数(10月） -10.00 23:00 【米】フィラデルフィア連銀景気指数(10月） -5.0 -7.50 -2.0 -14.67 -6.0 最も早いタイミングで発表される製造業景況感。9月のISM指数でも示された製造業の低迷に歯止めがかかるか。 10月16日 6:45 【NZ】消費者物価指数前年比(7-9月期) 0.3% 0.3% 0.4% 消費者物価指数上昇率は、RBNZのインフレ目標の下限である+1.0％を下回っている状態。市場予想比下振れれば、29日の会合での追加利下げ観測が高まりそう。市場予想はBloomberg、10月9日10：00現在。発表日時は日本時間。 2016年3月までの金融政策の市場予想政策金利％利下げ現状維持利上げ米国 0-0.25 0% 40% 60% 英国 0.50 17% 61% 21% NZ 2.75 73% 27% 0% カナダ 0.50 28% 51% 21% ユーロ圏 0.05 81% 19% 0% 豪州 2.00 71% 29% 0% OIS(翌日物金利スワップ）を用いた確率。10月8日時点出所：Bloombergより作成 5 Copyright © 2015 MONEY SQUARE JAPAN, INC. All rights reserved. This Report is for Authorized Recipients Only and Not for Public Distribution. ＜執筆者＞西田明弘（にしだあきひろ）市場調査部チーフアナリスト 1984 年、日興リサーチセンターに入社。米ブルッキングス研究所客員研究員などを経て、三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券入社。チーフエコノミスト、シニア債券ストラテジストとして高い評価を得る。2012 年 9 月、マネースクウェア・ジャパン(M2J)入社。市場調査部チーフアナリストに就任。現在、M2J の WEB サイトで「市場調査部レポート」、「市場調査部エクスプレス」、「今月の特集」など多数のレポートを配信する他、TV・雑誌など様々なメディアに出演し、活躍中。八代和也（やしろかずや）市場調査部アナリスト 2001 年、ひまわり証券入社後、コールセンター、為替関連の市況ニュースの配信、レポートの執筆など FX 業務に携わる。2011 年 12 月、マネースクウェア・ジャパンに入社。市場調査部に所属し、豪ドルや NZ ドルといったオセアニア通貨にフォーカスした「オセアニア・レポート」を執筆している。FX に携わり 11 年。 6 Copyright © 2015 MONEY SQUARE JAPAN, INC. All rights reserved. This Report is for Authorized Recipients Only and Not for Public Distribution. 本資料ご使用上の留意点本資料は当社が信頼できると考えるデータをもとに作成されておりますが、機械作業上データに誤りが発生する可能性もあり、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。ここに示したすべての内容は、当社の作成時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の取引の勧誘を目的としたものではありません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する可能性があります。本資料の利用に際してはお客様御自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。お取引に関しての注意事項 ●取引開始にあたっては契約締結前書面をよくお読みになり、リスク・取引等の内容をご理解いただいた上で、ご自身の判断にてお願いいたします。当社の外国為替証拠金取引は、元本および収益が保証されているものではありません。また、取引総代金に比較して少額の資金でお取引を行うため、多額の利益となることもありますが、通貨価格の変動や金利動向の変化により預託した資金以上の損失が生じる可能性があります。また、外貨事情の急変、外国為替市場の閉鎖等、不可抗力と認められる事由により外国為替取引が不能となる可能性があります。 ●取引手数料は価格上乗せ方式で、新規および決済取引のそれぞれに必要となります。手数料額は 1,000 通貨単位当たり 10～100 円（対ドル通貨は 0.1～1 ドル）で、通貨ペア及び諸条件により異なります。 ●当社が提示するレートには、買値と売値に差（スプレッド）があります。流動性が低くなる場合や、天変地異、戦争等による相場の急激な変動が生じた場合、スプレッドが広がることがあります。 ●取引に必要な証拠金額は、個人のお客様の場合取引総代金の 4％、法人のお客様の場合取引総代金の 2％となります。当資料に関するお問い合わせは、下記へお願いします。カスタマーデスク 0120-455-512 （9：00～22：00 土日を除く）株式会社マネースクウェア・ジャパン（Ｍ２Ｊ）金融商品取引業関東財務局長（金商）第 2797 号 (加入協会) 一般社団法人金融先物取引業協会 7 Copyright © 2015 MONEY SQUARE JAPAN, INC. 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