＊グローバル投資環境 No.1222 ＊ご参考資料髙木証券投資情報部 7年ぶりにゼロ金利を解除。「ドットチャート」米国FOMC速報～は2016年に4回の利上げを示唆。 2015年12月17日作成米国の中央銀行にあたるFRBは15日から16日にかけて連邦公開市場委員会（FOMC）を開催、政策金利であるFFレートの誘導目標を0～0.25％から0.25～0.50％に引き上げた。 2008年12月16日のFOMCで実質ゼロ金利政策が導入されて以来、その解除は7年ぶり。また、FRBが最後に利上げを実施した2006年6月29日からは実に9年半が経過しており、 FRBは今回の決定により、金融政策の正常化に向けた、まさに歴史的な一歩を踏み出したといえるだろう。《景気と物価の現状判断》 10/27～28 12/15～16 景気の現状認識は「経済活動は緩全般経済活動は緩やかなペースで拡大している経済活動は緩やかなペースで拡大しているやかに拡大している」で、10月27～雇用の伸びは減速し、失業率は安定してい現在進行中の雇用増と失業率の低下を含む 28日に開かれた前回FOMCの声明文かる。しかし、労働市場の指標の全てを考慮す幅広い労働市場の指標は、さらなる改善と活ら変化はないが、前回FOMC以降に発労働市場ると、活用されていない労働力が今年の初め用されていない労働力が今年の初め以降評表された10月及び11月の雇用統計を以降減少したことを幅広い指標が示している価できるほどに減少したことを示している受けて、労働市場に関する見方が上家計消費家計消費は堅調なペースで増加した家計消費は堅調なペースで増加した方修正された。また、インフレの見設備投資堅調なペースで増加した堅調なペースで増加した通しについては、「徐々に2％に向住宅市場さらに改善したさらに改善したけて上昇するだろう」として、前回軟調だ軟調だ FOMCまでの声明文にあった「短期的輸出早い時期のエネルギー価格の下落と非エネ早い時期のエネルギー価格の下落と非エネには現在の低水準近辺が見込まれルギーの輸入価格の値下がりを一部反映しルギーの輸入価格の値下がりを一部反映しる」という表現は削除された。て我々の長期目標を引き続き下回って推移て我々の長期目標を引き続き下回って推移その上で、利上げを決定した理由物価した。市場ベースのインフレ指標はわずかにした。市場ベースのインフレ指標は引き続きについての声明文は「今年の労働市低下したが、調査に基づく長期の期待インフ低く、調査に基づく長期の期待インフレは少場情勢の相当な改善がみられ、インレはなお安定しているし低下した。フレが中期的に2％の目標に上昇す《景気と物価の先行き》ることに対する確信があるため」と 10/27～28 12/15～16 述べている。適切な緩和政策により、経済活動は緩やか緩やかな政策調整により、経済活動は緩やなペースで拡大するとともに、労働市場関連 FRBは10月27～28日に開催した前かなペースで拡大するとともに、労働市場関の指標は引き続き我々の責務に一致する方回のFOMCにおいて利上げを見送る一連の指標は引き続き強まるだろう。国内と世向に向かうだろう。経済活動と労働市場の見方、従来の「どの程度の期間、現在景気界の変化を考慮すれば、経済活動と労働市通しに対するリスクはほぼバランスしているとのFF金利のレンジを維持するかを決場の見通しに対するリスクはほぼバランスし思われるが、グローバル経済と金融の変化定する際には幅広い指標に注意を払ていると思われる。を注視する。う。労働市場のさらなる多少の改善インフレは短期的には現在の低水準近辺がとインフレが中期的に2％の目標に労働市場のさらなる改善とエネルギー価格見込まれるが、労働市場のさらなる改善とエ向かうことに対する合理的な確信が及び輸入価格下落の一時的効果の消失に得られれば、FF金利の引き上げが適ネルギー価格及び輸入価格下落の一時的物価より、インフレは徐々に2％に向けて上昇する切になると考えている」というフォ効果の消失により、インフレは徐々に2％にだろう。我々はインフレの動向を引き続き注ワードガイダンスの前段部分（下線向けて上昇するだろう。我々はインフレの動視する。部）を「次回の会合で目標レンジ向を引き続き注視する。を引き上げるか否かを決定する際には」に変更、次の会合で利上げを行う可能性があることが初めて明記されるとともに、前回FOMC以降に発表された10月と11月の雇用統計が良好だったことから、今回のFOMCでの利上げについては多くの市場参加者が予想していたとみられ、その点ではサプライズはなく、為替市場に与えるインパクトも限られよう。そして、市場参加者にとって最大 1/2 最終頁の「ご注意いただきたいこと」を必ずお読み下さい。髙木証券投資情報部ご参考資料の注目点は今後の利上げのペースであったが、金融《フォワードガイダンス》 FF金利のさらなる調整のタイミングと規模の政策の先行きについて声明文は「経済情勢が極めて決定においては、雇用の最大化と2％のイン緩やかな（only gradual)FF金利の引き上げに限ってフレ目標に関連する経済情勢を、現実と予想正当化される形で改善され、FF金利はしばらくの間、の双方について再評価する。評価に際して長期的に有効とされる水準を下回って推移するだろは、労働環境に関する指標やインフレ圧力とインフレ期待、金融情勢と国際情勢の変化をう。しかしながら、FF金利の実際の道筋は今後の含む幅広い情報に注意を払う。現在のインフデータによる経済見通しに依存する」と述べている。レが2％の目標を満たしていない観点から、一方、声明文と同時に公表されたFOMC参加者の金利見通し（ドットチャート）は来年末のFF金利のレンジの中心が1.375％（1.25～1.50％）、1回当たりの利上げ幅を25ベーシスとすると4回の利上げがFRB の中心的な考えであることを示しており、この点は我々は、現実と期待のインフレ目標に向けた進展を注意深くモニターする。経済情勢が極めて緩やかなFF金利の引き上げに限って正当化される形で改善され、FF金利はしばらくの間、長期的に有効とされる水準を下回って推移するだろう。しかしながら、FF金利の実際の道筋は今後のデータによる経済見通し 9月FOMCから変わっていない。FOMCの前日時点でFF金利の先物が織り込んでいた来年末のFF金利が0.785％（1回当たりの利上げ幅を25ベーシスとすると2回弱）だったのに比べると、FRBのスタンスは市場の想定よりも「タカ派」であり、この点は為替市場における米ドルの押し上げ要因だといえるだろう。しかし、「ドットチャート」はあくまでも現時点での「予定」に過ぎず、実際の利上げペースは声明文にもある通り経済情勢次第である。髙木証券では、米ドルが持続的に上昇し、対円で6月、対ユーロで3月に付けた高値を上回ってくるためには、少なくとも来年3月のFOMCで2回目の利上げが実施されることに対する投資家の確信が高まることに伴って、米国債利回りが一段と上昇する必要があると考えている。一方、米国の株式市場に与える影響という点では、「ドットチャート」が来年に4回の利上げを示唆したことはネガティブに捉えられてもおかしくないが、先に述べた通り、実際の利上げのペースは経済情勢次第であり、また、1月26～27日のFOMCでの利上げはほとんど考えられないことを考えると、3月のFOMCが近づき、そこでの利上げの有無が意識されるまでの間は、米国の金融政策が波乱の要因になりにくいともいえるだ FOMCﾒﾝﾊﾞｰの金利見通し（12/16発表）ろう。《2016年のFOMC開催日程》 2016年末「中央値」＝1.375% 開催日議長会見 1/26～27 無し 3/15～16 有り 4/26～27 無し 6/14～15 有り 7/26～27 無し 9/20～21 有り 11/1～2 無し 12/13～14 有り（文責：勇崎（出所：FRB、Bloombergのデータより髙木証券作成）聡） 2/2 当資料は投資判断の参考となる情報の提供を目的としたものです。投資の最終決定はご自身でなさるようお願いいたします。当資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。株式への投資は、価格の変動や発行者の信用状況の悪化等により投資元本を割り込むおそれがあります。信用取引、先物・オプション取引をご利用いただく場合は、所定の委託保証金または委託証拠金をいただきます。また、信用取引ではその損失額が差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります。国内株式取引の委託手数料は、約定代金に対して最大（税込）1.19664%【2,700 円に満たない場合は2,700円（現物取引買付および信用取引売買）】になります。株式を募集等により取得する場合には、購入対価のみをお支払いいただきます。外国株式を委託取引により購入する場合は、所定の委託手数料をいただきます。外国株式の委託手数料は国や市場により異なります。外国株式を店頭取引により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。債券をご購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。（経過利子をお支払いいただく場合があります）。債券は、市場の金利水準の変動等により価格が変動しますので、損失が生じるおそれがあります。また、発行体の信用状況や財務状況によっても価格が変動し、利金や償還金の支払遅延や不履行となる場合があります。また、倒産等により元本損失が生じる場合があります。投資信託は、主に国内外の株式や債券を投資対象としているため、基準価額は組み入れた株式や債券の動き、為替相場の変動等の影響により上下しますので、これにより投資元本を割り込むおそれがあります。投資信託はファンドごとに設定された購入時手数料をご負担いただきます。また、投資信託を保有期間中に間接的にご負担いただく費用として、ファンドごとに設定された運用管理費（信託報酬）のほか、運用成績に応じて成功報酬をご負担いただく場合があります。外国株式や外国債券、外国投資信託への投資は、上記に加え為替相場の変動等により損失が生じる場合があります。また、通貨発行国の国情の変化により投資元本割れや途中売却ができなくなるおそれがあります。当社で取り扱う商品等へのご投資には、当該商品等の契約締結前交付書面、上場有価証券等書面、目論見書、お客様向け資料等をよくお読みください。商号等：髙木証券株式会社金融商品取引業者近畿財務局長（金商）第20号加入協会：日本証券業協会【広告審査済】髙木証券ｲﾝﾀｰﾈｯﾄﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞ：http://www.takagi-sec.co.jp/