＜スペシャル・レポート＞ 2016年3月10日レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社オーストラリア運用チームが語る同国の投資環境（株式編） 2016年3月、レッグ・メイソン傘下でオーストラリア株式の運用を手掛けるマーティン・カリー・オーストラリアから、株式運用チーム責任者のリース・バートルズ、マルチ戦略ポートフォリオ・マネジャーのウィル・ベイリスが来日しました。オーストラリアの投資環境についてインタビューを行いましたので、3回に分けてご紹介します。第2回のテーマは「オーストラリアの投資環境（株式編）」です。豪州株式市場の特徴について教えてください。『オーストラリア証券取引所では上場株式の5割以上を配当利回り5%以上の銘柄が占め、豪州株の平均配当利回りは5.3％と相対的に高い水準にあります（2016年2月末時点）。欧州や日本における量的緩和やマイナス金利の導入など 5.3 4.8 5 4 3 2.3 2.2 2 1.7 1 0 利上げペースの減速も見込まれる中、安定したインカム収 -1 -0.1 豪州株入を期待する投資家にとって、豪州株の相対的な魅力が豪州リート米国株日本株米国日本 10年国債 10年国債（出所）ブルームバーグ、2016年2月末時点豪州株：S&P/ASX200指数、豪州REIT：S&P/ASX300 REIT指数、米国株：S&P500指数、日本株：TOPIX 高まっています。』（図1）『日本株と豪州株の長期パフォーマンスの比較では、豪州図2: 日豪株式の長期トータルリターン比較 400 オーストラリア株(配当込トータルリターン) オーストラリア株（配当なしリターン）日本株(配当込トータルリターン）日本株（配当なしリターン）定した相対的に高い配当収入が豪州株式投資の大きな魅力となっていることが確認できます。』（図2）ポートフォリオ・マネジャーウィル・ベイリス図1:利回り比較（％） 6 多くの国で利下げ等の緩和的な政策が維持され、米国の株のパフォーマンスに占める配当収入の割合が大きく、安株式運用責任者（CIO) リース・バートルズ 300 314 配当の力現在の豪州の株価水準についてはどのようにお考えですか？ 200 158 『株価の割安度の目安として、ウォーレン・バフェット氏が使 97 100 用している国民総所得と時価総額の比較を見てみましょう。 76 ※2000年1月末を100として指数化米国では、国民総所得は過去15年間に年率3.8％成長 0 2000 する中、足元の株式時価総額は国民総所得の1.28倍となっています。一方で、豪州では、同期間に国民総所得が年率5.9％成長する中、足元の株式時価総額は国民総所得の0.96倍に留まっています（図3）。このように、オーストラリアでは経済が成長しながらも、株価は米国株と比較してより割安な水準にあると考えます。』『また、豪ドル安により豪州企業に割安感が生まれており、 2015年の豪州企業向けM&A取引額の約7割を海外企業による投資が占めています。業績が堅調な豪州企業への買収拡大は、豪州株式市場の活性化に繋がると期待されます。』 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 （出所）ブルームバーグ、2000年1月末～2016年2月末 ※オーストラリア株：S&P/ASX200指数、日本株：TOPIX （兆米ドル） 30 図3：国民総所得と株式時価総額 2016 （年）（兆豪ドル）米国株式時価総額(左軸) 米国国民総所得(左軸) 豪州株式時価総額(右軸) 豪州国民総所得(右軸) 25 20 3.5 3.0 2.5 15 2.0 10 1.5 5 1.0 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 0.5 2015 （年）（出所）ファクトセット、2001年1月～2015年12月 ※時価総額は、豪州はオーストラリア全普通株指数、米国は米国に上場している全企業の時価総額を使用 ※2015年10月以降の米国の国民総所得は予測値 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。＜スペシャル・レポート＞ 2016年3月10日レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社図4：市場シェアの比較豪州株の中で注目するセクターを教えてください。実物資産『昨年7月の来日時にもお話しましたが、豪州株の中でも、寡占的な産業構造から高い価格競争力を誇り、安定的なキャッシュフローを生み出すことのできる内需関連の企業に引き続き注目しています』（図4）。『中でも、生活に不可欠なガスや電気等の公益事業、有料道路・空港などのインフラ関連企業、住宅・店舗など、人口増加の恩恵を受けやすい実物資産を有するセクター首位（APAグループ）＝70％ 1,500社すべて 10％以下空港（航空交通量）首位（シドニー）＝26％首位（アトランタ）＝6% 有料道路（km換算）首位（トランスアーバン）＝54%を所有、73%を運営首位（フロリダ州）＝14% を所有・運営大型ショッピングセンター上位2社＝11% 上位2社＝4% 損害保険上位3社＝61% 上位3社＝21% スーパーマーケット上位3社＝83% 上位3社＝50% 生み出しており、景気サイクルの影響に対して耐性がある（出所）マーティン・カリー・オーストラリア、2015年12月末時点と考えます。また、実物資産の利用料や賃料はインフレに連動して値上げをすることが可能で、今なお2%のインフレが続いているオーストラリアでは、利用料や賃料が上昇しやすい構造にあります。』『また、豪州リートについては寡占率の高いショッピングセン米国ガス輸送パイプラインに注目しています。インフラ関連企業および店舗などの実物資産は、利用料や賃料など安定的なキャッシュフローを豪州図5: 豪州株の産業別パフォーマンス 150 公益事業 130 資本財・サービス 110 ターなどの店舗用不動産が5割以上を占めており、今後も個人消費拡大の恩恵を受けるセクターと考えます。』一般消費財・サービス 90 素材豪州の企業業績の見通しについて教えてください。 70 エネルギー『2014年以降の産業別の株価パフォーマンスを見ると、資源価格下落の影響を受けて素材やエネルギー産業などの ※2014年初を100として指数化 50 2014/1 セクターが軟調な推移となる中、内需型のサービス業は個 2014/7 2015/1 2015/7 （年/月）（出所）ブルームバーグ、2014年1月初～2016年2月末 ※セクターは、ASX200産業別指数（配当込）人消費拡大の恩恵を受け堅調なパフォーマンスとなりまし図6：豪州株の一株当たり利益（EPS）の推移た。』（図5） 400 （豪ドル）『2015年の豪州企業の収益は、資源セクターが大幅に減予測値速するなど、前年から縮小しました。資源価格の低迷から 311 300 243 同セクターの企業収益の変動性が増す一方で、内需関連企業を中心にした非資源セクターが企業収益の主導役と 2016/1 264 262 2013 2014 342 231 200 なることが期待されます。ブルームバーグ集計の予想コンセンサスによれば、豪州の企業収益は2016年から2017 100 年に向けて回復基調が続くと見込まれています。』（図6） 0 2012 2015 2016 2017 （年）（出所）ブルームバーグ、2012年～2017年 ※豪州株：S&P/ASX200指数 ※予測値は、2016年３月2日時点のブルームバーグのコンセンサス値 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。