米国ＭＬＰマーケット・ウィークリー当レポートでは、パイプライン等のエネルギー関連資産を保有・運営する米国のMLP（共同投資事業の一形態）に関する情報提供を行います。 ≪先週の米国MLP（マスター・リミテッド・パートナーシップ）市場概況≫ アレリアンMLP指数トータルリターン指数価格指数米国株（S&P500）予想配当利回りトータルリターン指数予想配当利回り 2014年12月9日米国REIT トータルリターン指数米10年国債利回り予想配当利回りヘンリーハブ天然ガス先物（ﾄﾞﾙ/ 百万 BTU） WTI 原油先物（ﾄﾞﾙ/ ﾊﾞﾚﾙ） 2013年12月31日 463.80 1,562.21 5.78% 3,315.59 1.90% 11,128.83 3.79% 3.03% 98.42 4.23 2014年11月28日 487.05 1,734.83 5.69% 3,778.96 1.93% 14,071.20 3.43% 2.16% 66.15 4.09 2014年12月5日 479.71 1,709.19 5.78% 3,794.68 1.92% 14,019.14 3.45% 2.31% 65.84 3.80 前週比 -1.5% -1.5% 0.09% 0.4% -0.01% -0.4% 0.02% 0.14% -0.5% -7.0% 年初来 3.4% 9.4% 0.00% 14.4% 0.02% 26.0% -0.34% -0.72% -33.1% -10.1% 前年比 8.7% 15.0% -0.28% 18.7% -0.06% 26.8% -0.32% -0.57% -32.4% -8.0% （2009年末=100）トータルリターン指数（配当込み） 260 8% 240 MLP 220 米国REIT 200 7% MLP 6% 5% 180 米国REIT 4% 160 3% 140 S&P500 120 2% S&P500 1% 100 80 10/1/1 MLP・S&P500・米国REITの配当利回りと長期金利 11/1/1 12/1/1 13/1/1 14/1/1 0% 10/1/1 米10年国債利回り 11/1/1 12/1/1 13/1/1 14/1/1 （出所）ブルームバーグ（注）データ期間：2010年1月1日～2014年12月5日、MLP＝Alerian MLP Index、米国REIT＝FTSE NAREIT All Equity REITs Index ≪アレリアンMLP指数構成銘柄（全50銘柄）の週間騰落率ランキング（12月1日～12月5日）≫ 上昇率上位5銘柄業種時価総額（ 1 0 0 万ドル） 1 Teekay LNG Partners LP 船舶輸送 3,218 2 Enbridge Energy Partners LP 石油輸送 13,323 3 Seadrill Partners LLC 海上掘削 1,678 週間騰落率 (％）下落率上位5銘柄業種時価総額（ 1 0 0 万ドル）週間騰落率（％） 9.5 BreitBurn Energy Partners LP 探査・生産 2,038 -22.1 8.6 Atlas Resource Partners LP 探査・生産 1,005 -19.0 石炭 1,211 -17.1 8.0 Natural Resource Partners LP 4 EQT Midstream Partners LP 天然ガス輸送 5,435 4.9 Crestwood Midstream Partners LP 集積・処理 3,271 -13.3 5 Spectra Energy Partners LP 天然ガス輸送 16,673 4.6 Vanguard Natural Resources LLC 探査・生産 1,699 -12.9 （出所）ブルームバーグ（注）時価総額は2014年12月5時点。 ≪先週の米国MLP市場の動き≫ 先週のアレリアンMLP指数（トータルリターン）は前週末比-1.5％と2週連続での下落となりました。先週もWTI原油先物価格の下落が続くなど、不安定な原油市況がMLPへの調整圧力となったと考えられます。セクター別では、先週は石油・天然ガスの探査・生産事業を行う上流MLPセクターが軒並み大幅下落となった一方、主に石油・天然ガスのパイプライン輸送を行う中流MLPセクターに関しては相対的に下落は限定的となりました。原油価格下落によるMLPのパイプライン輸送事業への影響を考えるに当っては、今回と同様に原油価格の急落がみられたリーマンショック後の2008～2009年の経験が参考事例となると考えられます。当時、WTI原油先物価格（年平均値）は 2008年の1バレル＝99.75ドルから2009年には同62.09ドルへ急落したものの、大手MLPの2009年の原油パイプライン輸送量の減少は軽微に留まりました。先行きの原油価格の動向については引き続き注視が必要なものの、中長期の固定手数料契約に基づくMLPの中流事業は今後も安定を維持するものと期待されます。 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている運用スタンス、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、当該銘柄の売買または保有を推奨するものではありません。米国ＭＬＰマーケット・ウィークリー ≪MLP関連トピック≫ リーマンショック後の原油価格急落とMLPの原油パイプライン事業図1：原油価格とMLPの原油パイプライン輸送量 2008～2009年の原油価格急落時の事例 MLP市場では、足元で原油価格の急落を受けて、中流 WTI原油先物価格（年平均値）（ドル／バレル） 110 MLPが運営する原油パイプライン事業への影響に注目が 99.75 100 集まっています。原油価格下落による中流輸送事業への影響を考えるに当っては、今回と同様に原油価格の急落 80 がみられたリーマンショック後の2008～2009年の経験が 70 参考事例となると考えられます。 72.36 レル＝99.75ドルから同62.09ドルへ37.8％も急落しました。 2006 （千バレル／日） 3,800 値水準まで原油価格の下落が進行しました（図1上段）。 3,600 3,400 一方、主要MLPの中でも、Plains All American Pipelines LP（PAA）およびEnterprise Products Partners LP（EPD）が原油パイプライン事業に関する輸送量データを公表して 2006 2007 2008 2009 2010 2013 2011 2012 2013 （千バレル／日） 1,200 の落ち込みが一時的に留まったことや、原油パイプライン 400 が中長期の固定手数料契約に基づいていることなどが、 200 Enterprise Products Partners LP 陸上原油パイプライン輸送量前年比 -2.3％ 0 2006 2007 2008 2009 2010 （出所）ブルームバーグ、各社公表資料図2：大手MLP2銘柄のキャッシュフロー（EBITDA）（100万ドル）利・税金・償却前利益）ベースでPAAが+15.3％増益、 5,000 EPDが+24.1％増益となり、原油価格の急落に直面した環 4,500 境下でも両MLPともに増益基調が維持されました（図2）。 4,000 Enterprise Products Partners LP（EPD） 3,500 +24.1％ 3,000 が原油価格の変動の影響を受けにくい特性を持っている 2,500 ことを示す実例のひとつと言えます。足元の局面でも、先 2,000 事業は今後も安定を維持するものと期待されます。 2012 2,000 600 なものの、中長期の固定手数料契約に基づくMLPの中流 2011 前年比-2.7％ 2,200 （図1中・下段）。当時はリーマンショック後の原油生産量行きの原油価格の動向については引き続き注視が必要 2013 2,400 800 2008～2009年の経験は、MLPの中流エネルギー事業 2010 2,600 原油価格の急落による輸送量への影響は限定的でした両MLPの2009年の収益動向を確認すると、EBITDA（金 2009 2,800 1,000 2009年は大手MLP2社は増益基調を維持 2008 Plains All American Pipelines LP 原油パイプライン輸送量 3,000 前年比-2.7％、EPDが同-2.3％と小幅の減少に留まり、輸送量の安定に寄与したと考えられます。 2007 3,200 います。 2009年の両MLPの原油パイプライン輸送量は、PAAが 2012 62.09 50 日次データでは、2008年12月19日には同33.87ドルの安 2009年は原油輸送量への影響は軽微に留まる 2011 79.61 66.26 60 当時も、WTI原油先物価格（年平均値）は2008年の1バ 94.15 前年比 -37.8％ 90 98.05 95.11 +15.3％ 1,500 Plains All American Pipelines LP（PAA） 1,000 500 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 （出所）ファクトセット（注）キャッシュフローはEBITDA（金利・税金・償却前利益）。 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている運用スタンス、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、当該銘柄の売買または保有を推奨するものではありません。