新生ストラテジーノート第 183 号 2015 年 4 月 24 日調査部長江川由紀雄 [email protected] (03) 6880-6035 自己資本比率規制におけるソブリンの信用リスクの問題バーゼル銀行監督委員会が 2015 年～16 年の検討テーマに挙げてはいるが国債のリスクウェイトはゼロではなくなるのかと不安を抱く地域金融機関の運用担当者の声が筆者の耳に聞こえてくる。銀行勘定で保有する国債が自己資本比率算出上影響してくるルートとしては、銀行勘定の金利リスク（IRRBB）のリスクアセット化が実現した場合に加え、バーゼル委員会でソブリンリスクの信用リスク化または各国裁量廃止が決定され、かつ、日本の当局がそれに例外を設けずに国内ルールとして導入する可能性のふたつが考えられる。現状は、銀行勘定の金利リスクについては、バーゼル合意では第 2 の柱で扱うこととなっており、自己資本比率の計算には影響しない。日本では、一定の手法で金利リスクを計量し、それが自己資本に対する一定割合を超えると「早期是正措置」の対象になる。これを第 1 の柱に取り込み、 EaR 等で計測し、リスクアセット化する検討が進んでいるようではあるが、具体的な提案が表面化していない。ソブリン債などのソブリン向け信用リスクについては、現行の標準的手法では、バーゼル合意では、格付会社の格付けに応じたリスクウェイトを課すことを原則としつつ、各国当局に例外を設けることを認めており、日本の金融庁は日本国政府及び日本銀行向けの円建てのエクスポージャーのうち円建てで調達されたものについてリスクウェイトを 0％とする規定 1を設けている。もし、この規定がなければ、格付けを参照するとすれば、国債の格付けが AAA ないし AA であれば、リスクウェイトは 0％、A であれば 20％等となる。バーゼル銀行監督委員会が 1 月 23 日に公表した 2015 年から 2016 年に掛けての行動計画 2の中に、「ソブリンリスクの規制上の扱いの見直し」（reviewing the regulatory treatment of sovereign risk）が挙げられている。ただ、それを説明する文章は、わずか 2 文だけである。 1 金融庁「銀行法第 14 条の 2 の規定に基づき、銀行がその保有する資産等に照らし自己資本の充実の状況が適当であるかどうかを判断するための基準（平成 18 年金融庁告示第 19 号）」第 56 条第 2 項 2 Basel Committee on Banking Supervision, The Basel Committee’s work programme for 2015 and 2016 http://www.bis.org/bcbs/about/work_programme.htm 1 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部全文を引用する。 “The Committee has initiated a review of the existing regulatory treatment of sovereign risk and will consider potential policy options. The review will be conducted in a careful, holistic and gradual manner.” （筆者による意訳「委員会はソブリンリスクの規制上の扱いについてのレビューを開始しているところ、今後、可能性のある政策上の選択肢について検討を行う。レビューは、慎重で包括的に、かつ、ゆっくりとした形で行われる。」）これだけでは、今後、どのような議論が展開されることになるのか、まったく方向性が見えない。ただ、早急に結論を出そうとはせずに、時間を掛けて検討するであろうという時間軸は見える。想像するに、ギリシャ国債のデフォルト（債務交換）により、ギリシャのみならず EU 域内の多くの銀行が損失を被ったことを踏まえれば、自国通貨建て（ユーロ圏については、ユーロ建て）であろうと、 OECD 加盟国であろうと、国債を信用リスクがないものとみなして扱うのは適当ではないという意見があるのであろう。いっぽうで、多くの国々で、国債は、金融システムの潤滑油のように金融機関と中央銀行によって大量に利用されているという実態がある。中央銀行のオペ対象として、中央銀行に限らず、金融機関相互のレポや有担保取引の担保としての利用など、様々な目的に国債が利用されている。国債には信用リスクがないとして扱うことは、こうした利用実態を踏まえれば、むしろ自然であろう。銀行が国に対してどの程度のエクスポージャーを有しているのかは、自己資本比率に反映させなくても、銀行監督当局は把握できている。仮に国債の信用リスクを（名目的な値を超える水準の）資本賦課の対象にすれば、理論上、資本賦課があり得ない中央銀行向けエクスポージャーとのバランスが議論の対象となる。当座預金であれ、銀行券であれ、中央銀行の負債は通貨なので、デフォルトは（外貨建てでない限り）理論上あり得ない。中央銀行向けエクスポージャーに 0％以外のリスクウェイトを適用することは、理論的に、説明が難しい。日本銀行はリスクフリーの扱いのままとして、日本政府に対する与信は信用リスクを計測してリスクアセット化するとなると、果たしてそういう扱いが妥当なのかという議論が沸き起こることは必至であろう。国債の扱いに関心が集まる背景ところで、なぜ国債の扱いに関心が集まるかというと、国内の金融機関、なかでも地域金融機関の多くがこれまで国債中心の資金運用を行ってきているからだと見ている。地域金融機関の資金運用スタイルは、典型的には、日本国債のラダー運用をメインに、社債やクレジットリンク債など 2 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部の主に円建てのクレジット商品をスポット的に組み合わせる。積極的な資金運用を行う金融機関であっても、多くの場合に、日本国債が運用の柱である。国内金利が順イールド（年限が長いほど高い）である限り、ロールダウン効果を享受できることもあり、国債での運用は、相応に収益をもたらしてきた。しかし、今年 2 月頃以降は、中短期ゾーンの金利が大きく跳ねたこともあり、単純な日本国債での運用で安定的に収益を実現することが困難になってきている。残存年限が極めて長い超長期国債ばかりを組み入れるラダーファンドや、日本国債に代えて、やはり、自己資本比率規制上はリスクウェイトが 0％の扱いとなる米国債を組み入れたファンドで資金運用を行う動きもみられる。こうした金融機関にとっては、日本国債の扱いのみならず、米国債の扱いも気になるところであろう。果たして今後もリスクウェイトが 0％の扱いが続くのか、と。こうした不安に対して確たる回答は用意できない。ただ、(1) バーゼル委員会内部における議論に今後おそらくは紆余曲折があり、短時間で明快な結論が出るようなテーマではないこと、 (2) 国内基準行に対する自己資本比率規制では、日本の金融庁は、必ずしもバーゼル合意をそのまま当てはめてはいない（たとえば、流動性比率規制は国内基準行には導入しなかった）こともあり、バーゼル委員会でリスクアセット化が決まったからと言ってただちに国内基準行の自己資本算出方法に影響するものではないことを指摘しておきたい。（調査部長江川由紀雄） 3 名称：新生証券株式会社（Shinsei Securities Co., Ltd.）金融商品取引業者関東財務局長（金商）第９５号所在地：〒103-0022 東京都中央区日本橋室町二丁目４番３号日本橋室町野村ビル Tel : 03-6880-6000（代表）加入協会：日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会資本金：87.5 億円主な事業：金融商品取引業設立年月：平成 12 年 12 月本書に含まれる情報は、新生証券株式会社（以下、弊社）が信頼できると考える情報源より取得されたものですが、弊社はその正確さについて意見を表明し、または保証するものではありません。情報は不完全または省略されたものであることがあります。本書は、有価証券の購入、売却その他の取引を推奨し、または勧誘するものではありません。本書は、特定の商品やサービスの勧誘･提供を行う目的で作成されたものではありません。本書で言及されている投資手法や取引については、所定の手数料や諸経費等をご負担いただく場合があります。また、これらの投資手法や取引については、金融市場や経済環境の変化もしくは価格の変動等により、損失が生じるおそれがあります。本書に含まれる予想及び意見は、本書作成時における弊社の判断に基づくものであり、予告なしに変更されることがあります。弊社またはその関連会社は、本書で取り扱われている有価証券またはその派生証券を自己勘定で保有し、または自己勘定で取引することがあります。弊社は、法律で許容される範囲において、本書の発表前に、そこに含まれる情報に基づいて取引を行うことがあります。弊社は本書の内容に依拠して読者が取った行動の結果に対し責任を負うものではありません。本書は限られた読者のために提供されたものであり、弊社の書面による了解なしに複製することはできません。信用格付に関連する注意本書は、金融商品取引契約の締結の勧誘を目的としたものではありません。本書で言及または参照する信用格付には、金融商品取引法第 66 条の 27 の登録を受けていない者による無登録格付が含まれる場合があります。著作権表示 © 2015 Shinsei Securities Co., Ltd. All rights reserved.