Research aktuell vom 12.04.2016 - National-Bank

12. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Henkel Vz
3
LVMH
4
Vivendi
10
Rechtliche Hinweise
11
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.683
9.662,40
20.163
16.754,70
1.632
1.257,26
164,04
7.216,97
0,1110
13,91
-0,2604
13,91
9.622
9.596,77
20.171
16.633,59
1.635
1.256,49
164,20
7.169,08
0,0950
14,56
-0,2576
14,56
0,63%
0,68%
-0,04%
0,73%
-0,21%
0,06%
-0,10%
0,67%
16,84%
-4,46%
1,11%
-4,46%
2.924
6.200
3.119,06
7.752
6.663,62
8.417,58
2.912
6.204
3.097,95
7.818
6.659,42
8.383,90
0,42%
-0,07%
0,68%
-0,84%
0,06%
0,40%
17.556
2.042
16.154,39
4.833
4.244,03
15.751
14.313,03
1.280
17.577
2.048
16.027,59
4.851
4.240,67
15.822
14.534,74
1.288
-0,12%
-0,27%
0,79%
-0,36%
0,08%
-0,44%
-1,53%
-0,61%
1,1408
1.320,00
1.254,75
109,08
42,83
1,3693
1,1399
1.296,00
1.239,50
108,73
41,94
1,3681
0,08%
1,85%
1,23%
0,32%
2,12%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
2
Apr 13
Apr 14
Apr 15
4.800
Apr 16
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
Apr 13
Apr 14
Apr 15
116
Apr 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Henkel Vz 1)
Anlass:
Ausblick für 2016 bestätigt
Halten (Halten)
Kurs am 11.04.16 um 17:35 h:
98,48 EUR
100,00 EUR
Kursziel:
Einschätzung:
Henkel hat auf der gestrigen Hauptversammlung (11.04.) den
Ausblick für 2016 bestätigt (organisches Umsatzwachstum: +2%
40,19 Mrd. EUR
bis +4% y/y (Vj.: +3% y/y); bereinigte Konzern-EBIT-Marge: etwa
Konsum
16,5% (Vj.: 16,2%)). Die mittelfristige Zielsetzung (2013-2016)
Land:
Deutschland
wurde ergebnisseitig (durchschnittliche jährliche Wachstumsrate
WKN:
604843
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
HNKG_p.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
des bereinigten Ergebnisses je Aktie (EpS): 10% y/y) bestätigt.
Um diese zu erreichen, muss Henkel in 2016 ein Ergebniswachstum am oberen Ende des Zielbereichs (zwischen 8% und
11%) erreichen. Wir halten dies allerdings für ambitioniert. Die
Ankündigung, die Umsatzzielsetzung im Rahmen der Mittelfrist-
Gewinn
4,44
4,91
5,25
strategie (20 Mrd. Euro in 2016) zu verfehlen, wurde bereits
Kurs/Gewinn
23,1
20,1
18,8
sowohl von uns als auch vom Marktkonsens erwartet. Dem Divi-
Dividende
1,47
1,57
1,63
Div.-Rendite
1,4%
1,6%
1,7%
Kurs/Umsatz
2,5
2,1
2,1
entwicklung seit Jahresbeginn ist jedoch weiterhin rückläufig
Kurs/Op Ergebnis
16,9
13,7
12,8
(-4,7%). Auf dem gegenwärtigen Bewertungsniveau (KGV 2017e:
Kurs/Cashflow
18,7
20,8
20,2
18,8; 5-Jahresdurchschnitt: 18,7) erwarten wir keine größeren
Kurs/Buchwert
3,2
2,8
2,5
dendenvorschlag für 2015 (1,47 (Vj.: 1,31) Euro je Vorzugsaktie)
stimmte die Hauptversammlung zu. Die Henkel-Vorzugsaktie hat
sich zuletzt positiv entwickelt (1 Monat: +4,1%). Die Kurs-
Kurssprünge. Das laufende Jahr sehen wir zudem als Übergangsjahr (mögliche Impulse durch neuen CEO Hans Van Bylen; letzte
Hauptversammlung mit dem jetzigen CEO Kasper Rorsted). Bei
130
105
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
80
100,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) votieren wir daher
55
weiterhin mit Halten.
30
Apr 16
Zafer Rüzgar (Senior Analyst), Markus Rießelmann (Analyst)
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
2,9%
4,8% -14,5%
Relativ z. DAX30
6,8%
9,9%
Erstempfehlung:
9,4%
18.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19.01.2016
Von Verkaufen auf Halten
10.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
07.05.2014
Von Verkaufen auf Halten
20.02.2014
Von Kaufen auf Verkaufen
04.07.2012
Von Halten auf Kaufen
3
unveränderten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von
DAILY
LVMH
Anlass:
Umsatzzahlen für das erste Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 11.04.16 um 17:35 h:
146,05 EUR
Kursziel:
185,00 EUR
Einschätzung:
Die Umsatzzahlen für das erste Quartal 2016 lagen mit einem
Anstieg von 4% auf 8,62 (Vj.: 8,32) Mrd. Euro leicht unter den
74,06 Mrd. EUR
Erwartungen (unsere Prognose: 8,80; Marktkonsens 8,78 Mrd.
Konsum
Euro). Das organische Umsatzwachstum fiel mit einem Anstieg
Land:
Frankreich
von 3,0% y/y schwächer als erwartet aus (unsere Prognose:
WKN:
853292
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
LVMH.PA
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
+3,8% y/y; Marktkonsens: +4,1% y/y). Ursächlich hierfür war das
stagnierende Wachstum in dem größten Segment Mode & Lederwaren, das u.a. durch einen Rückgang des Tourismus belastet
wurde. Erfreulich verlief dagegen die Entwicklung in allen anderen Segmenten. Für 2016 gab LVMH erwartungsgemäß keinen
Gewinn
7,08
8,63
9,21
konkreten Ausblick. Trotz der schwierigen Marktbedingungen
Kurs/Gewinn
22,3
16,9
15,8
rechnen wir u.a. auf Grund des hohen Diversifizierungsgrads und
Dividende
3,55
3,95
4,50
Div.-Rendite
2,3%
2,7%
3,1%
Kurs/Umsatz
2,2
2,0
1,9
Kurs/Op Ergebnis
12,5
10,5
9,8
Kurs/Cashflow
14,1
12,4
11,9
Kurs/Buchwert
3,1
2,7
2,6
190
160
130
100
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
70
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
4,7% -12,3% -15,3%
Relativ z. EuroStoxx 50
9,3%
Erstempfehlung:
-2,3%
8,1%
19.11.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.07.2015
Von Halten auf Kaufen
12.12.2014
Von Kaufen auf Halten
10.04.2014
Von Halten auf Kaufen
4
dem derzeitigen Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 15,8;
5-Jahres Median: 18,5) weiterhin mit Kursimpulsen für die LVMHAktie. Bei unveränderten Prognosen und einem unverändertem
Kursziel von 185,00 votieren wir nach wie vor mit Kaufen.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
Highlights
•
LVMH konnte den Umsatz im ersten Quartal (Q1) 2016 um 4% y/y (unsere Prognose: 6% y/y) steigern.
Organisch bezifferte sich das Wachstum auf 3% y/y.
•
Die Umsatzentwicklung im größten Segment Mode & Lederwaren (organisch: +/- 0% y/y) fiel schwach
aus.
•
Für 2016 hat LVMH erwartungsgemäß keinen konkreten Ausblick gegeben, plant jedoch u.a. eine
weiterhin strikte Kostenkontrolle.
Geschäftsentwicklung
LVMH steigerte in Q1 2016 den Umsatz um 4% y/y auf 8,62 (Vj.: 8,32) Mrd. Euro und blieb damit leicht hinter
unserer Prognose (8,80 Mrd. Euro) und dem Marktkonsens (8,78 Mrd. Euro) zurück. Auf organischer Basis
zeigte der Umsatz eine schwächere Entwicklung und legte lediglich um 3% y/y zu (unsere Prognose: +3,8% y/y;
Marktkonsens: +4,1% y/y). Ursächlich hierfür war die stagnierende Entwicklung in dem größten Segment Mode
& Lederwaren (organisch: +/-0% y/y; Vj.: +1,0% y/y; berichtet: +/-0% y/y). Erfreulich verlief dagegen die
Entwicklung in allen anderen Segmenten. So konnte der Bereich Weine und Spirituosen organisch um +6% y/y
(Vj.: -1% y/y) zulegen. Hier zeigten sich insbesondere die Regionen Europa und USA als Wachstumstreiber.
Aber auch das Segment Parfüm und Kosmetik verzeichnete eine positive Umsatzentwicklung (+11% y/y;
organisch: +9% y/y (Vj.: +6% y/y)).
Umsatz
LVMH
Q1 2015
Veränderung
Q1 2016
berichtet
in Mio. EUR
gg. Vj.
Weine & Spirituosen
992
1.033
4%
6%
Mode & Lederwaren
2.975
2.965
0%
0%
Parfüm & Kosmetik
1.094
1.213
11%
9%
Uhren & Schmuck
723
774
7%
7%
Selective Retailing
2.656
2.747
3%
4%
Sonstige Aktivitäten
-117
-112
-4%
-
Konzern
8.323
8.620
4%
3%
Quelle: LVMH, NATIONAL-BANK AG
5
organisch
DAILY
Perspektiven
Die Q1-Umsatzzahlen lagen leicht unter unserer Erwartung und dem Marktkonsens. Das organische
Umsatzwachstum fiel schwächer als erwartet aus. Ursächlich hierfür war das stagnierende Wachstum in dem
größten Segment Mode & Lederwaren, das u.a. durch einen Rückgang des Tourismus (Terroranschläge in Paris
und Brüssel) belastet wurde. Erfreulich verlief dagegen die Entwicklung in allen anderen Segmenten
(insbesondere im Bereich Weine und Spirituosen). In Bezug auf die Regionen zeigten sich Europa trotz des
schwierigen Marktumfeldes als auch die USA weiterhin stark. Der asiatische Markt verzeichnete eine
differenzierte Entwicklung, wobei Japan seine verbesserte Entwicklung fortsetzen konnte.
Für 2016 gab LVMH erwartungsgemäß keinen konkreten Ausblick, der Konzern stellt jedoch weiterhin eine
strikte Kostenkontrolle sowie Investitionen in die Qualität und Produktinnovationen als auch den Vertrieb in
den Fokus. Wir haben unsere Prognosen unverändert belassen und erwarten für 2016 ein Ergebnis je Aktie von
8,63 Euro und für 2017 von 9,21 Euro.
Die LVMH-Aktie entwickelte sich in den letzten Wochen entgegen unserer Erwartungen deutlich rückläufig
(1 Monat: -7,2%). Ausschlaggebend hierfür ist nach unserer Ansicht das verunsicherte Marktumfeld für LVMH
nach den Terroranschlägen in Frankreich und Belgien. Trotz der schwierigen Marktbedingungen rechnen wir u.a.
auf Grund des sowohl produktseitig als auch regional hohen Diversifizierungsgrads und dem derzeitigen
Bewertungsniveau (u.a. KGV 2017e: 15,8; 5-Jahres Median: 18,5) weiterhin mit Kursimpulsen für die LVMHAktie. Bei einem unveränderten Kursziel von 185,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) votieren wir nach wie
vor mit Kaufen.
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hohe Profitabilität des Geschäftsbereichs Mode & Lederwaren
- sehr solide Bilanzstruktur
- niedrige Margen in den Bereichen Uhren & Schmuck und
Selective Retailing
- aussichtsreiche regionale Positionierung
- hohe Abhängigkeit von Wechselkursentwicklungen
- hohe Markenbekanntheit (Louis Vuitton Nr. 1 in China)
- hohe Abhängigkeit von China
Chancen
Risiken
- langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus
Schwellenländern (vor allem China und Russland)
- hohe Abhängigkeit des Aktienkurses von negativen
äußeren Einflüssen (Terroranschläge, Epidemien)
- weitere Expansion in Richtung Uhren & Schmuck sowie anderer
exklusiver Produktgruppen möglich
- anhaltende Verbreitung von Plagiaten
- Kundenkreis von LVMH (vermögende Privatkunden) profitiert
besonders von positiver Kapitalmarktentwicklung
- Ausweitung der Präsenz im Premium-Luxussegment
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
- strukturelle Veränderungen im Luxusgütermarkt (z.B.
Verschiebung in Richtung Hochpreissegment)
- Lieferengpässe
DAILY
LVMH
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
29.016
30.638
35.664
37.697
39.598
Rohertrag/Bruttoergebnis
19.019
19.837
23.111
24.578
25.937
7.333
7.326
8.465
8.746
9.306
-1.435
-1.895
-2.081
-1.659
-1.742
5.898
5.431
6.384
7.087
7.563
-198
2.947
-414
-264
-277
5.700
8.378
5.970
6.823
7.286
-1.753
-2.273
-1.969
-2.115
-2.259
3.947
6.105
4.001
4.708
5.027
-511
-457
-428
-350
-375
3.436
5.648
3.573
4.358
4.652
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
503
504
505
505
505
Ergebnis je Aktie
6,83
11,21
7,08
8,63
9,21
Dividende je Aktie
3,10
3,20
3,55
3,95
4,50
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
65,5%
64,7%
64,8%
65,2%
65,5%
EBITDA
25,3%
23,9%
23,7%
23,2%
23,5%
4,9%
6,2%
5,8%
4,4%
4,4%
EBIT
20,3%
17,7%
17,9%
18,8%
19,1%
EBT
19,6%
27,3%
16,7%
18,1%
18,4%
6,0%
7,4%
5,5%
5,6%
5,7%
Ergebnis nach Steuern
13,6%
19,9%
11,2%
12,5%
12,7%
Nettoergebnis
11,8%
18,4%
10,0%
11,6%
11,7%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; LVMH
8
DAILY
LVMH
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
56.176
40.205
9.058
8.492
2.174
3.226
27.907
8.823
3.297
28.269
53.362
35.252
8.810
9.475
2.274
4.091
23.003
9.243
3.606
30.359
57.601
38.651
10.122
10.096
2.521
3.594
25.799
8.280
3.960
31.802
59.769
39.103
10.122
11.121
2.790
3.880
27.215
8.032
4.260
32.555
61.319
39.579
10.122
11.681
2.930
4.109
28.748
7.791
4.554
32.571
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
4.714
-3.917
797
91
888
4.607
-2.007
2.600
-1.760
840
5.634
-2.466
3.168
-3.528
-360
5.938
-2.111
3.827
-3.541
286
6.182
-2.217
3.964
-3.735
229
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,5
10,1
12,5
19,9
2,4
14,5
2,4
2,3%
2,2
9,1
12,3
10,9
2,7
13,4
2,0
2,6%
2,4
10,0
13,2
22,3
3,1
14,1
2,2
2,3%
2,1
9,0
11,1
16,9
2,7
12,4
2,0
2,7%
2,0
8,5
10,4
15,8
2,6
11,9
1,9
3,1%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
12,3%
12,4%
6,1%
24,6%
12,5%
10,6%
13,8%
13,5%
6,2%
16,0%
14,5%
7,3%
16,2%
15,2%
7,6%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
49,7%
69,4%
71,6%
29,3%
7,5%
25,4%
5.597
0,8
43,1%
65,3%
66,1%
30,9%
7,4%
26,6%
5.152
0,7
44,8%
66,7%
67,1%
28,3%
7,1%
24,3%
4.686
0,6
45,5%
69,6%
65,4%
29,5%
7,4%
25,6%
4.152
0,5
46,9%
72,6%
64,5%
29,5%
7,4%
25,4%
3.682
0,4
5,7%
-115,5%
2,7%
5,8%
-93,7%
8,5%
5,5%
-93,9%
8,9%
5,6%
-127,3%
10,2%
5,6%
-127,3%
10,0%
1,58
11,12
6,41
55,46
5,16
10,23
8,12
45,65
6,27
9,28
7,12
51,10
7,58
8,22
7,68
53,90
7,85
7,29
8,14
56,94
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; LVMH
LVMH
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; LVMH
9
DAILY
Vivendi
Anlass:
Strategische Zusammenarbeit mit Mediaset
Halten (Halten)
Kurs am 11.04.16 um 17:38 h:
18,39 EUR
Kursziel:
19,00 EUR
Einschätzung:
Vivendi hat nach den jüngsten Medienspekulationen nicht unerwartet eine strategische Zusammenarbeit mit dem italienischen
25,17 Mrd. EUR
TV-Konzern Mediaset vereinbart. Im Zuge der Vereinbarung
Medien
kommt es zu einem Aktientausch von jeweils 3,5% des Aktien-
Land:
Frankreich
kapitals der beiden Unternehmen (Vivendi-Anteil entspricht
WKN:
591068
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
VIV.PA
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
aktuellem Wert von rund 880 Mio. Euro; Mediaset-Anteil entspricht aktuellem Wert von rund 150 Mio. Euro). Zudem erhält
Vivendi die Mediaset-Pay-TV-Tochter Mediaset Premium. Die
Transaktion bewertet Mediaset Premium demzufolge mit rund
730 Mio. Euro. Mit Blick auf die Zahlen von Mediaset Premium in
Gewinn
1,42
0,43
0,53
2015 (Umsatz: 641 Mio. Euro; Nettoergebnis: -83,9 Mio. Euro;
Kurs/Gewinn
42,9
42,7
34,6
2 Mio. Abonnenten) halten wir den Kaufpreis für ambitioniert. Aus
Dividende
3,00
1,00
1,00
Div.-Rendite
13,7%
5,4%
5,4%
Kurs/Umsatz
2,8
2,3
2,3
die gemeinsame Herstellung von TV-Inhalten, insbesondere
24,3
32,9
26,6
Serien, und der anschließende Vertrieb über eine globale Platt-
Kurs/Cashflow
124,5
21,8
19,1
form. Beide Unternehmen verfügen hierzu über die entsprechen-
Kurs/Buchwert
1,4
1,4
1,5
Kurs/Op Ergebnis
strategischer Sicht erachten wir die Kooperation mit Mediaset
und die Komplettübernahme von Mediaset Premium jedoch für
sinnvoll. So steht im Mittelpunkt der Zusammenarbeit vor allem
den Ressourcen (Mediaset besitzt u.a. den Filmproduzenten
Medusa, Vivendi den Filmproduzenten Studiocanal). Der Zugang
zu besserem TV-Content dürfte mittel- und langfristig die Vivendi-
28
22
16
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
10
Apr 16
Tochter Canal+ stärken (EBITA 2015: -22,1% y/y auf 454 Mio.
Euro). Kurz- und mittelfristig sollte die Übernahme der defizitären
Mediaset Premium jedoch die Profitabilität von Vivendi (EBITAMarge 2015: 8,7% (Vj.: 9,9%)) weiter belasten. Wir behalten
unsere Prognosen bei. Bei einem unveränderten Kursziel von
Quelle: Bloomberg
19,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser
Halten-Votum für die Vivendi-Aktie. Trotz der verbesserten
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Visibilität der Unternehmensstrategie von Vivendi (Aufbau einer
Absolut
-3,6% -15,1% -23,8%
Streaming-Plattform als Konkurrenz zu Netflix, Fokussierung auf
Relativ z. EuroStoxx 50
0,9%
-5,1%
-0,4%
Südeuropa) sehen wir mit Blick auf die schwache Entwicklung
von Canal+ und mögliche Risiken bei der Integration von
Erstempfehlung:
18.03.2014
Mediaset Premium nur ein moderates Kurspotenzial für die
Vivendi-Aktie.
Historie der Umstufungen (12 Monate):
Lars Lusebrink (Senior Analyst)
10
DAILY
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Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und
Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
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empfohlenen Gesellschaft
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für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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