Research aktuell vom 22.04.2016 - National-Bank

22. April 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Coca Cola
3
Daimler
5
E.ON
11
Ericsson
12
Novartis
14
Unibail-Rodamco
16
Rechtliche Hinweise
18
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.436
9.662,40
20.481
16.754,70
1.655
1.257,26
162,49
7.216,97
0,2390
13,91
-0,2673
13,91
10.421
9.596,77
20.650
16.633,59
1.671
1.256,49
163,68
7.169,08
0,1530
14,56
-0,2680
14,56
0,14%
0,68%
-0,81%
0,73%
-1,00%
0,06%
-0,73%
0,67%
56,21%
-4,46%
-0,26%
-4,46%
3.152
6.381
3.119,06
8.160
6.663,62
8.417,58
3.143
6.410
3.097,95
8.187
6.659,42
8.383,90
0,29%
-0,45%
0,68%
-0,33%
0,06%
0,40%
17.983
2.091
16.154,39
4.946
4.244,03
17.364
14.313,03
1.394
18.096
2.102
16.027,59
4.948
4.240,67
16.907
14.534,74
1.366
-0,63%
-0,52%
0,79%
-0,05%
0,08%
2,70%
-1,53%
2,04%
1,1288
1.320,00
1.249,25
109,08
44,53
1,3693
1,1297
1.296,00
1.252,00
108,73
45,80
1,3681
-0,08%
1,85%
-0,22%
0,32%
-2,77%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
2
Apr 13
Apr 14
Apr 15
4.800
Apr 16
Apr 11
Apr 12
Quelle: Bloomberg
Apr 13
Apr 14
Apr 15
116
Apr 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Coca Cola
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 21.04.16 um 21:59 h:
43,66 USD
Einschätzung:
Die Zahlen für das erste Quartal 2016 sind insgesamt im Rahmen
Kursziel:
unserer Erwartungen ausgefallen (Umsatz: 10,28 (10,71; unsere
188,99 Mrd. USD
Prognose: 10,44) Mrd. USD; EBIT: 2,14 (2,30; unsere Prognose:
Nahrungsmittel
2,18) Mrd. USD). Der Konzern hat nunmehr das vierte Quartal in
Land:
USA
Folge einen Umsatzrückgang verzeichnet. Währungseffekte und
WKN:
850663
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
KO.N
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
eine nachlassende Dynamik in den Wachstumsmärkten haben
das Quartalsbild geprägt. Der organische Umsatzanstieg lag
unter dem erwarteten Jahresdurchschnitt. Die Preisentwicklung
war positiv (+1 PP). Wachstumstreiber auf organischer Basis war
vor allem Lateinamerika (+12% y/y). Auf berichteter Basis (-12%
Gewinn
1,67
1,94
2,01
y/y) belasteten hier Währungseffekte massiv. Während in der
Kurs/Gewinn
23,8
22,6
21,7
Region Asien-Pazifik (-4% y/y) vor allem der Preisdruck belastete,
Dividende
1,32
1,42
1,52
Div.-Rendite
3,3%
3,3%
3,5%
Kurs/Umsatz
3,9
4,5
4,5
bereich Flaschenabfüller haben sich ausgeweitet. Für 2016 pro-
Kurs/Op Ergebnis
20,0
18,8
18,4
gnostiziert das Unternehmen weiterhin ein organisches Wachs-
Kurs/Cashflow
16,6
18,1
17,0
tum von 4% bis 5% y/y (2015: +4% y/y) sowie einen Anstieg des
Kurs/Buchwert
6,8
7,3
7,3
drückten in Europa ein nachteiliger Mix sowie Konsolidierungseffekte den Umsatz. Die operative Entwicklung in Nordamerika
fiel ohne größere Überraschungen aus. Die Verluste im Geschäfts-
EBT (vergleichbare Basis und währungsbereinigt) von 6% bis 8%
y/y und des EpS (vergleichbare Basis und währungsbereinigt) von
4% bis 6%. Die Coca Cola-Aktie hat mit einem deutlichen
50
45
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
Kursrückgang auf das Zahlenwerk reagiert. Die Kursentwicklung
40
seit Jahresbeginn ist weiterhin leicht positiv (+1,6%). Mit Blick
35
auf das aktuelle Bewertungsniveau (KGV 2017e: 21,7; lang-
30
Apr 16
fristiger Median: 20,8) sowie die Abschwächung des organischen
Umsatzwachstums sehen wir unverändert Abwärtspotenzial für
Quelle: Bloomberg
die Aktie. Das beschleunigte Refranchising der Abfüllaktivitäten
sollte sich erst mittelfristig (ab 2018) positiv auf die Profitabilität
Performance
Absolut
Relativ z. DJ Ind. Avg.
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
3,8%
1,0%
5,7%
-7,9%
-1,8%
6,0%
21.12.2011
Historie der Umstufungen (12 Monate):
22.10.2014
Von Halten auf Verkaufen
18.02.2014
Von Kaufen auf Halten
26.06.2013
Von Halten auf Kaufen
17.04.2013
Von Kaufen auf Halten
3
auswirken. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen.
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starkes Markenportfolio
- vergleichsweise schlechter Produktmix (hoher Anteil
kohlensäurehaltiger Getränke)
- große Marktmacht
- solide Bilanzstruktur
- verhaltene (Absatz-)Entwicklung in Nord- und
Lateinamerika
- hohe Bewertung
Chancen
Risiken
- Verbesserung des Produktmixes zugunsten von nichtkohlensäurehaltigen Getränken, Sportdrinks
- Verschlechterung der konjunkturellen Entwicklung in
Kernregionen wie Nordamerika und Europa
- Produktinnovationen
- Zunahme der Wettbewerbsintensität in den USA
- Fortsetzung der Aktienrückkäufe
- negative Währungseffekte
- Kooperation mit Green Mountain Coffee Roasters (GMCR)
- zunehmende gesellschaftliche Bedenken gegenüber
Softdrinks (hoher Zuckergehalt)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
4
DAILY
Daimler
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 21.04.16 um 17:35 h:
66,66 EUR
Kursziel:
78,00 EUR
Einschätzung:
Der Jahresauftakt bei Daimler ist ergebnisseitig schwächer als
von uns erwartet ausgefallen. Gebremst durch Währungseffekte
71,32 Mrd. EUR
lag der Konzernumsatz im ersten Quartal 2016 noch im Rahmen
Automobile/Zulieferer
unserer Erwartung. Das bereinigte Konzern-EBIT sank auf Grund
Land:
Deutschland
überraschend hoher Währungsbelastungen allerdings deutlicher
WKN:
710000
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
DAIGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
als von uns prognostiziert. Der Ausblick für 2016 (u.a. leichter
Anstieg beim EBIT aus dem laufenden Geschäft) wurde bestätigt.
Das Zahlenwerk sollte die Daimler-Aktie kurzfristig belasten.
Allerdings erwarten wir auf Grund der bereits schwachen Kursentwicklung im bisherigen Jahresverlauf (-14%) keine nachhaltigen
Gewinn
7,87
8,52
9,12
Rücksetzer. Die Nachricht, wonach Daimler infolge einer Auf-
Kurs/Gewinn
10,2
7,8
7,3
forderung durch das US-Justizministerium eine interne Unter-
Dividende
3,25
3,35
3,40
Div.-Rendite
4,1%
5,0%
5,1%
Kurs/Umsatz
0,6
0,5
0,5
nannt. Bei reduzierten Prognosen (u.a. EpS 2016e: 8,52 (alt:
Kurs/Op Ergebnis
6,5
5,2
4,9
8,84) Euro) und einem neuen Kursziel von 78,00 (alt: 80,00) Euro
Kurs/Cashflow
386,7
3,5
4,7
votieren wir weiterhin mit Kaufen.
Kurs/Buchwert
1,6
1,2
1,1
suchung in Bezug auf Abgasemissionen in den USA durchführt,
drückt zudem die Stimmung und dürfte bei den Anlegern für
Verunsicherung sorgen. Weitere Einzelheiten wurden nicht ge-
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
100
80
60
40
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
20
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
0,6% -12,3% -23,8%
-5,3% -10,9%
-9,3%
18.12.2008
Historie der Umstufungen (12 Monate):
21.11.2012
Von Halten auf Kaufen
06.08.2012
5
Von Kaufen auf Halten
DAILY
Highlights
•
Daimler hat im ersten Quartal (Q1) 2016 den Umsatz um 2,4% y/y (unsere Prognose: +2,9% y/y) gesteigert. Das EBIT aus dem laufenden Geschäft ging um 8,5% y/y (unsere Prognose: -4,3% y/y) zurück.
•
Das Unternehmen gab bekannt, infolge einer Aufforderung durch das US-Justizministerium eine interne
Untersuchung in Bezug auf Abgasemissionen in den USA durchzuführen.
•
Ausblick für 2016: Für das laufende Geschäftsjahr hat der Konzern weitere leichte Zuwächse beim
Umsatz und beim EBIT aus dem laufenden Geschäft in Aussicht gestellt (2015: +15,1% y/y bzw.
+36,1% y/y).
Geschäftsentwicklung
Daimler steigerte den Umsatz in Q1 2016 um 2,4% (währungsbereinigt: +4,0% y/y) auf 35,05 (Vj.: 34,24;
unsere Prognose: 35,22) Mrd. Euro. Zu der insgesamt soliden Umsatzentwicklung haben mit Ausnahme von
Daimler Trucks (-2,5% y/y; Absatz: -6,0% y/y) und Daimler Buses (-5,4% y/y; Absatz: -15,0% y/y) alle Bereiche
beigetragen. Bei Mercedes-Benz Cars (+2,4% y/y; Absatz: +8,0% y/y) schwächte sich allerdings die
Wachstumsdynamik stärker als erwartet ab und lag damit auf dem niedrigsten Niveau seit dem Q1 2013. Erneut
überraschend stark fiel der Umsatzanstieg im Bereich Mercedes-Benz Vans (+16,6% y/y) aus. Die Entwicklung
bei Financial Services war auch im Auftaktquartal solide.
Umsatz
Daimler
Q1 2015
Q1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Mercedes-Benz Cars
19.509
19.980
2,4%
Daimler Trucks
8.414
8.204
-2,5%
Mercedes-Benz Vans
2.415
2.815
16,6%
877
830
-5,4%
4.549
4.862
6,9%
Daimler Buses
Daimler Financial Services
Sonstiges/Konsolidierung
-1.528
-1.644
-
Konzern
34.236
35.047
2,4%
Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG
Das bereinigte Konzern-EBIT (2,68 (Vj.: 2,93) Mrd. Euro) sank auf Grund überraschend hoher Währungsbelastungen (-212 (Vj.: +76) Mio. Euro), vornehmlich im Pkw-Bereich, deutlicher als von uns prognostiziert
(2,81 Mrd. Euro). Im Pkw-Geschäft ging das Bereichs-EBIT zusätzlich belastet von einem nachteiligeren
Umsatzmix und hohen Anlaufkosten auf 1,43 (Vj.: 1,79) Mrd. Euro zurück. Die EBIT-Marge (7,1% (Vj.: 9,2%;
unsere Prognose: 8,0%)) lag dabei auf einem schwachen Niveau. Das Nettoergebnis (1,35 (Vj.: 1,96; unsere
Prognose: 1,84) Mrd. Euro) war von unerwarteten Einmalbelastungen (Wertberichtigungen in China: 224 Mio.
Euro; Verluste aus Währungsabsicherungen: 222 Mio. Euro) und einer gestiegenen Steuerquote geprägt.
6
DAILY
EBIT (laufendes Geschäft)
Daimler
Q1 2015
Q1 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Mercedes-Benz Cars
1.794
1.425
-20,6%
EBIT-Marge (%)
9,2
7,1
-2,1 PP
Daimler Trucks
536
517
-3,5%
EBIT-Marge (%)
6,4
6,3
-0,1 PP
Mercedes-Benz Vans
221
336
52,0%
EBIT-Marge (%)
9,2
11,9
+2,8 PP
35
39
11,4%
4,0
4,7
+0,7 PP
409
432
5,6%
9,0
8,9
-0,1 PP
Daimler Buses
EBIT-Marge (%)
Daimler Financial Services
EBIT-Marge (%)
Sonstiges/Konsolidierung
Konzern
EBIT-Marge (%)
Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG
-65
-69
-
2.930
2.680
-8,5%
8,6
7,6
+1,6 PP
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Der Jahresauftakt bei Daimler ist ergebnisseitig schwächer als von uns erwartet ausgefallen. Gebremst durch
Währungseffekte lag der Q1-Konzernumsatz noch im Rahmen unserer Erwartung. Das bereinigte Konzern-EBIT
sank auf Grund überraschend hoher Währungsbelastungen deutlicher als von uns prognostiziert. Als besonders
enttäuschend werten wir zudem die Marge im Pkw-Geschäft. Der Ausblick für 2016 (u.a. leichter Anstieg beim
EBIT aus dem laufenden Geschäft) wurde bestätigt. Das Zahlenwerk sollte die Daimler-Aktie kurzfristig
belasten. Allerdings erwarten wir auf Grund der bereits schwachen Kursentwicklung im bisherigen Jahresverlauf
(-14%) keine nachhaltigen Rücksetzer. Die Nachricht, wonach Daimler infolge einer Aufforderung durch das USJustizministerium eine interne Untersuchung in Bezug auf Abgasemissionen in den USA durchführt, drückt
zudem die Stimmung und dürfte bei den Anlegern für Verunsicherung sorgen. Weitere Einzelheiten wurden
nicht genannt. Sollte sich der Generalverdacht – nach VW-Dieselthema nahezu gesamte Branche davon
betroffen – bestätigen, sind ähnlich wie bei VW deutliche Belastungen zu erwarten.
Wir haben auf Grund der Sonderaufwendungen in Q1 unsere 2016er-Prognosen gesenkt (u.a. EpS: 8,52 (alt:
8,84) Euro)). Bei einem entsprechend reduzierten Kursziel von 78,00 (alt: 80,00) Euro (Discounted-CashflowModell) votieren wir weiterhin mit Kaufen. Für die Aktie sprechen das niedrige Bewertungsniveau (u.a. KGV
2017e: 7,3 (langfristiger Median: 9,8)) sowie die attraktive Dividendenrendite (2016e: 5,0%).
7
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Größenvorteile, technologische Kompetenz sowie
Kundenbindung
- vergleichsweise hohe Produktionskosten gegenüber
Wettbewerbern
- Mercedes-Benz ist eine starke Marke im Luxus- und
Oberklassensegment
- hohe Investitionen in Forschung und Entwicklung sind für
die Erhaltung der Innovationsführerschaft notwendig
- Weltmarktführer im Nutzfahrzeugbereich – regional
ausgeglichene Positionierung
- überdurchschnittlich hoher CO2-Ausstoß der Pkw-Flotte
Chancen
Risiken
- Kosteneinsparungen im Rahmen des Effizienzprogramms
- konjunkturzyklisches Geschäftsmodell
- Ausbau des Händlernetzes in China ermöglicht zusätzliches
Wachstumspotenzial
- unveränderte Schwäche im Nutzfahrzeuggeschäft in
Lateinamerika
- weiteres Effizienzsteigerungspotenzial (u.a. Ausweitung des
Baukastensystems)
- Untersuchungen im Zusammenhang mit Abgasemissionen
in den USA – deutlich negative Folgen auf die operative
Entwicklung nicht auszuschließen
- gezielte Ausweitung der Modellpalette – insbesondere in der
Kompakt- und Geländewagenklasse
Quelle: NATIONAL-BANK AG
8
DAILY
Daimler
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
117.982
129.872
149.467
152.920
156.386
Bruttoergebnis
25.127
28.184
31.797
32.419
33.467
EBITDA
15.183
15.751
18.570
18.971
19.939
Abschreibungen
-4.368
-4.999
-5.384
-5.352
-5.474
EBIT
10.815
10.752
13.186
13.619
14.466
Finanzergebnis
-672
-579
-442
-535
-469
EBT
10.139
10.173
12.744
13.083
13.997
Steuern
-1.419
-2.883
-4.033
-3.663
-3.919
8.720
7.290
8.711
9.420
10.078
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
-1.878
-328
-287
-301
-322
Nettoergebnis
6.842
6.962
8.424
9.119
9.755
Anzahl Aktien (Mio. St.)
1.069
1.070
1.070
1.070
1.070
Ergebnis je Aktie
6,40
6,51
7,87
8,52
9,12
Dividende je Aktie
2,25
2,45
3,25
3,35
3,40
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bruttoergebnis
21,3%
21,7%
21,3%
21,2%
21,4%
EBITDA
12,9%
12,1%
12,4%
12,4%
12,8%
Abschreibungen
3,7%
3,8%
3,6%
3,5%
3,5%
EBIT
9,2%
8,3%
8,8%
8,9%
9,3%
EBT
8,6%
7,8%
8,5%
8,6%
9,0%
Steuern
1,2%
2,2%
2,7%
2,4%
2,5%
Ergebnis nach Steuern
7,4%
5,6%
5,8%
6,2%
6,4%
Nettoergebnis
5,8%
5,4%
5,6%
6,0%
6,2%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
9
DAILY
Daimler
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
168.518
98.077
9.388
17.349
7.803
11.053
43.363
84.313
9.086
125.155
189.635
112.490
9.367
20.864
8.634
9.667
44.584
94.751
10.178
145.051
217.166
125.319
10.069
23.760
9.054
9.936
54.624
110.626
10.548
162.542
220.890
126.848
10.069
22.938
10.246
11.516
60.567
102.329
11.928
160.323
222.837
128.412
10.069
23.458
10.478
10.900
67.061
97.004
12.198
155.776
3.285
-6.829
-3.544
3.855
311
-1.274
-2.709
-3.983
2.274
-1.709
222
-9.722
-9.500
9.631
131
20.235
-6.881
13.354
-11.774
1.580
15.331
-7.037
8.293
-8.909
-616
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,1
8,4
11,8
7,9
1,2
16,5
0,5
4,4%
1,2
9,8
14,4
10,0
1,6
neg.
0,5
3,8%
1,2
10,0
14,1
10,2
1,6
386,7
0,6
4,1%
1,1
9,1
12,6
7,8
1,2
3,5
0,5
5,0%
1,1
8,6
11,9
7,3
1,1
4,7
0,5
5,1%
15,8%
9,5%
4,1%
15,6%
8,2%
3,7%
15,4%
8,9%
3,9%
15,1%
9,2%
4,1%
14,5%
9,6%
4,4%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
25,7%
44,2%
58,2%
14,7%
6,6%
13,6%
73.260
4,8
23,5%
39,6%
59,3%
16,1%
6,6%
14,9%
85.084
5,4
25,2%
43,6%
57,7%
15,9%
6,1%
14,9%
100.690
5,4
27,4%
47,7%
57,4%
15,0%
6,7%
13,9%
90.813
4,8
30,1%
52,2%
57,6%
15,0%
6,7%
13,9%
86.103
4,3
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
4,2%
113,9%
-3,0%
3,7%
96,9%
-3,1%
3,4%
94,3%
-6,4%
4,5%
128,6%
8,7%
4,5%
128,6%
5,3%
-3,32
68,54
10,34
40,57
-3,72
79,53
9,04
41,68
-8,88
94,12
9,29
51,06
12,48
84,89
10,76
56,62
7,75
80,49
10,19
62,69
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
Daimler
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler
10
DAILY
E.ON 1)
Anlass:
Kapitalmarkttag und KFK-Vorschlag
Halten (Halten)
Kurs am 21.04.16 um 17:35 h:
9,33 EUR
Kursziel:
9,80 EUR
Einschätzung:
In der kommenden Woche stehen zwei wichtige Termine für E.ON
an. Am 26.04. hält der Konzern einen Kapitalmarkttag zur
18,66 Mrd. EUR
„neuen“ E.ON und zu Uniper, der noch 100%-igen Tochter-
Versorger
gesellschaft, die in der zweiten Jahreshälfte mehrheitlich abge-
Land:
Deutschland
spalten werden soll, ab. Da sich seit der Aufspaltungsankün-
WKN:
ENAG99
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
EONGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
digung (November 2014) sowohl das Umfeld (niedrigere Großhandelsstrom-, Öl- und Gaspreise) als auch die Struktur (deutsche AKW-Aktivitäten bleiben bei E.ON) verändert haben, ist für
uns von sehr hohem Interesse, wie das E.ON-Management die
„Equity-Story“ für beide Unternehmen (Wachstum vs. Dividende)
Gewinn
-3,60
0,80
0,74
unter erschwerten finanziellen Voraussetzungen ausgestaltet.
Kurs/Gewinn
neg.
11,7
12,6
Zudem stehen höhere Kernenergierückstellungen bevor. Die
Dividende
0,50
0,36
0,33
Div.-Rendite
4,3%
3,9%
3,6%
Kurs/Umsatz
0,2
0,2
0,2
Aufschlag von 7 Mrd. Euro bzw. 40% vor, während die AKW-
Kurs/Op Ergebnis
5,2
4,7
5,0
Betreiber bereit sind, bis zu 4 Mrd. Euro bzw. bis zu 24% mehr zu
Kurs/Cashflow
3,7
4,3
2,8
leisten (unsere Prognose: +25%), als was bisher zurückgestellt
Kurs/Buchwert
1,2
0,9
0,9
Kommission zur Überprüfung der Finanzierung des Kernenergieausstiegs (KFK) wird am 27.04. ihre Vorschläge veröffentlichen.
Laut jüngsten Medienberichten sieht der KFK-Vorschlag einen
worden ist. Bei einer Einigung würde den zusätzlichen finanziellen Belastungen ein Abbau der Unsicherheiten (Zwischen- und
Endlagerkosten wären gedeckelt) gegenüberstehen. Unser Votum
25
20
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
15
9,30) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, zeitliche Anpassung,
10
niedrigeres Beta)).
5
Apr 16
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
5,0%
-4,0% -34,4%
-0,9%
-2,6% -20,0%
14.08.2003
Historie der Umstufungen (12 Monate):
22.02.2016
Von Kaufen auf Halten
12.10.2015
Von Verkaufen auf Kaufen
15.09.2015
Von Halten auf Verkaufen
13.08.2014
Von Verkaufen auf Halten
08.04.2014
Von Halten auf Verkaufen
11
für die E.ON-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 9,80 (alt:
DAILY
Ericsson
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 21.04.16 um 17:29 h:
67,35 SEK
Kursziel:
90,00 SEK
Einschätzung:
Ericsson hat mit den Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2016
durchweg enttäuscht, was zu einem Kurseinbruch bei der Aktie
222,77 Mrd. SEK
von 14,6% (21.04.) geführt hat. Bei einem überraschenden Um-
Technologie
satzrückgang von 2,4% y/y hat sich allerdings die Ergebnis-
Land:
Schweden
entwicklung zum Vorjahr deutlich verbessert (bspw. operatives
WKN:
850001
Reuters:
ERICb.ST
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Ergebnis: +62,9% y/y). Die Erwartungen konnten damit aber
dennoch nicht erreicht werden. Da sich Konzernchef Hans
Vestberg im Rahmen der Zahlenbekanntgabe unzufrieden mit
dem Wachstum und der Profitabilität der vergangenen Jahre
zeigte, wurde ein umfassender Konzernumbau angekündigt, der
Gewinn
4,13
4,77
5,49
u.a. neben einer Neuaufteilung der Geschäftseinheiten zu
Kurs/Gewinn
22,4
14,1
12,3
zusätzlichen Restrukturierungskosten in 2016 von einer Milliarde
Dividende
3,70
4,00
4,30
Div.-Rendite
4,0%
5,9%
6,4%
Kurs/Umsatz
1,2
0,9
0,9
Modell) reduzierten Kursziel bestätigen wir auf Grund der nied-
Kurs/Op Ergebnis
13,9
9,4
8,4
rigen Bewertung (bspw. EV/EBIT 2017e: 7,0 (Vergleichsgruppe:
Kurs/Cashflow
14,7
8,1
7,5
9,4)) sowie der langfristigen Wachstumsperspektiven (Inves-
Kurs/Buchwert
2,1
1,5
1,4
SEK führen wird. Wir haben unsere Prognosen für 2016 (u.a. EpS:
4,77 (alt: 5,30) SEK) und 2017 (u.a. EpS: 5,49 (alt: 5,72) SEK)
gesenkt. Bei einem auf 90,00 (alt: 100,00) SEK (Peer Group-
titionen in Netzinfrastruktur wegen steigender Datenmengen bzw.
neuem Mobilfunkstandard 5G) unser Kaufen-Votum.
125
105
85
65
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
45
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-16,0% -23,7% -39,1%
Relativ z. OMX S30
-19,5% -18,7% -21,7%
Erstempfehlung:
28.11.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
28.01.2016
Von Halten auf Kaufen
02.05.2014
12
Von Kaufen auf Halten
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- weltweite Marktführerschaft im Markt für Telekommunikationsausrüstung (Mobilfunknetze)
- Markt für Telekommunikationsausrüstung nach wie vor
sehr wettbewerbsintensiv, insbesondere auf Grund der
Konkurrenz durch asiatische Anbieter wie vor allem Huawei
und die Neuausrichtung von Nokia auf das Stammgeschäft
von Ericsson, Mobiles Breitband
- attraktive Dividendenrendite; stetige Dividendenanhebungen
- regionale Diversifikation (u.a. Engagement in wachstumsstarken
Schwellenländern)
- hoher Cashflow
- hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung
- gute Bilanzstruktur
Chancen
Risiken
- erwartete deutliche Zunahme der Datenmengen resultiert in
höheren Investitionen seitens der Netzbetreiber (Ausbau der
Netze, Effizienzsteigerungen); auch in Hinblick auf den für 2020
erwarteten neuen Mobilfunkstandard 5G
- Investitionszurückhaltung der Telekommunikationsunternehmen auf Grund einer schwachen Finanzlage bzw.
konjunktureller Unsicherheit
- Megatrends wie Cloud Computing und Internet der Dinge
verstärken den Trend exponentiell zunehmender Datenvolumina
und einem damit einhergehenden verstärkten Ausbau der
Netzwerkinfrastruktur zusätzlich
- zunehmender Trend in Richtung Outsourcing von
Dienstleistungen
- Neuausrichtung und verschärfte Kostenkontrolle
Quelle: NATIONAL-BANK AG
13
- anhaltende Konsolidierung im Mobilfunksektor kann zu
Verzögerungen bei Investitionsentscheidungen und/oder
erhöhter Abhängigkeit von wenigen Großkunden führen
DAILY
Novartis 1)
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 21.04.16 um 17:31 h:
74,55 CHF
Kursziel:
80,00 CHF
Einschätzung:
Der Umsatz sank im ersten Quartal 2016 um 2,8% auf 11,60 (Vj.:
11,94; unsere Prognose: 11,81; Marktkonsens: 11,76) Mrd. USD
199,57 Mrd. CHF
und damit stärker als erwartet. Ursächlich war eine höher als von
Gesundheit
uns erwartete Belastung durch Währungseffekte. Das EBIT ging
Land:
Schweiz
infolge der Generika-Konkurrenz und gestiegener Wachstums-
WKN:
904278
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
NOVN.VX
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
investitionen auf 2,45 (Vj.: 2,79; unsere Prognose: 2,43) Mrd.
USD zurück. Das Nettoergebnis belief sich auf 2,01 (Vj.: 13,01;
unsere Prognose: 1,98; Marktkonsens: 2,09) Mrd. USD (außerordentliche Gewinne durch Verkauf der Tiermedizinsparte und
Transaktion mit GlaxoSmithKline im Vorjahr). Der Ausblick für
Gewinn
7,40
3,20
3,61
2016 (Umsatz und bereinigtes EBIT auf währungsbereinigter
Kurs/Gewinn
13,2
23,9
21,2
Basis auf dem Vorjahresniveau) wurde erwartungsgemäß be-
Dividende
2,73
2,73
2,93
Div.-Rendite
2,8%
3,6%
3,8%
Kurs/Umsatz
4,7
3,9
3,7
Kurs/Op Ergebnis
26,1
20,9
18,6
Kurs/Cashflow
50,1
43,3
32,3
Kurs/Buchwert
3,0
2,3
2,3
110
90
70
50
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
30
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
-10,1% -16,7% -25,6%
Relativ z. Stoxx Europe 50
-12,5%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
-9,3%
27.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
14
-8,6%
stätigt. Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS 2016e:
3,20 (alt: 3,09) USD; EpS 2017e: 3,61 (alt: 3,69) USD). Auf Basis
unseres Peer Group-Modells ermitteln wir unverändert ein Kursziel von 80,00 CHF. Unser Halten-Votum für die Novartis-Aktie
Bestand.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hinsichtlich der Indikationen breit aufgestellter Pharmakonzern
- zunehmende Verschärfung des Wettbewerbs, vor allem im
Generikamarkt (Division Sandoz), belastet die
Margenentwicklung
- Produktportfolio mit vergleichsweise geringen Patentrisiken
- hohe Forschungs- und Entwicklungsexpertise
- hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung
- rückläufiges Geschäft der Augenheilkunde
Chancen
- Konzernumbau
Risiken
- stark reglementiertes Marktumfeld (mögliches Eingreifen
durch den Gesetzgeber)
- gute Positionierung im Bereich Biosimilars durch Division Sandoz
Rückschläge bei wichtigen Präparaten der F&E-Pipeline
- Aktienrückkaufprogramm
- Integrations- und Restrukturierungsrisiken infolge von
Zukäufen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
15
DAILY
Unibail-Rodamco
Anlass:
Zahlen für das erste Quartal 2016
Halten (Halten)
Kurs am 21.04.16 um 17:36 h:
238,35 EUR
Kursziel:
260,00 EUR
Einschätzung:
Unibail-Rodamco veröffentlicht für das erste Quartal traditionell
lediglich Zahlen zur Entwicklung der Bruttovermietungserträge.
23,61 Mrd. EUR
Demnach lagen die für das Auftaktquartal 2016 ausgewiesenen
Branche:
Immobilien
Bruttovermietungserträge mit 456,6 (Vj.: 419,0) Mio. Euro im
Land:
Frankreich
Rahmen unserer Erwartung (451,0 Mio. Euro). Dabei konnte in
WKN:
863733
Marktkap.:
Reuters:
UNBP.AS
sämtlichen Segmenten ein Anstieg verzeichnet werden. Im für
Unibail-Rodamco zentralen Segment Einkaufszentren verbesserten sich die Vermietungserträge - insbesondere auf Grund
erfreulicher Zuwächse in Frankreich, Deutschland und Skandi-
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Gewinn
23,70
21,28
21,79
reich stiegen die Erträge um 8% auf 159,1 Mio. Euro. Unibail-
Kurs/Gewinn
10,1
11,2
10,9
Rodamco hat den Ausblick für 2016 erwartungsgemäß bestätigt.
Dividende
9,70
10,10
10,60
Div.-Rendite
4,0%
4,2%
4,4%
Kurs/Umsatz
0,1
0,1
0,1
Konsumklima im Euroraum profitieren sowie von der attraktiven
Kurs/Op Ergebnis
0,1
0,1
0,1
Ausschüttungspolitik gestützt werden. Im Hinblick auf die ver-
Kurs/Cashflow
35,7
9,2
16,0
gleichsweise ambitionierte Bewertung (Aufschlag zum NAV)
Kurs/Buchwert
1,2
1,2
1,2
navien - auf 347,8 (Vj.: 314,1) Mio. Euro. Im größten Markt Frank-
Demnach wird das bereinigte EpS weiterhin zwischen 11,00 und
11,20 (2015: 10,46) Euro erwartet. Die Unibail-Rodamco-Aktie
sollte
unseres
Erachtens
weiterhin
von
dem
robusten
sehen wir jedoch lediglich ein begrenztes Aufwärtspotenzial für
die Aktie. Bei unveränderten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von 260,00 Euro (modifiziertes Gordon Growth-
300
250
Modell) votieren wir daher weiterhin mit Halten.
200
150
Apr 11
Jul 12
Okt 13
Jan 15
100
Apr 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
4,2%
-4,4%
-6,8%
Relativ z. EuroStoxx 50
0,0%
1,6%
8,6%
Erstempfehlung:
23.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
22.04.2015
Von Verkaufen auf Halten
16
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- Einkaufszentren europaweit in guten Lagen
- ambitioniertes Bewertungsniveau
- Portfolio mit ausgeglichener Standortverteilung
- hohe Abhängigkeit vom Einzelhandelsgeschäft
- solide Bilanzkennziffern
- vergleichsweise geringes Wachstumspotenzial
- attraktive Dividendenrendite sowie Dividendenkontinuität
- zunehmender Wettbewerb um Einzelhandelsimmobilien
(u.a. durch Staatsfonds) kann sich negativ auf künftige
Akquisitionen auswirken
Chancen
Risiken
- Ausweitung des Portfolios durch Akquisitionen/Projektpipeline
- Anstieg der Leerstandsquoten infolge eines schwächeren
Konsumumfelds
- Finanzierungskosten derzeit auf niedrigem Niveau
- Immobilienveräußerungen mit Gewinn
- hohe Staatsverschuldung in für Unibail wichtigen Märkten
wie Südeuropa
- mittel- bis langfristig ansteigendes Zinsniveau (höhere
Finanzierungskosten)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
17
DAILY
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN !
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen
(Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street
Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und
Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese
Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige
Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung
ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei
Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn
sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten
erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu
legen. Im einzelnen sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der
Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage
empfohlenen Gesellschaft
3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
18

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