藤戸レポート米政治の濃霧が薄れて上昇トレンドへ回帰 2013 年 10 月 15 日ワシントンがウォールストリートをワシントン（政治）が、ウォールストリート（市場）を振り回す展開が続いて振り回すいる。米国の主要経済統計は発表されず、CFTC（商品先物取引委員会）のヘッジファンド先物ポジションも、データが更新されていない。オバマ大統領や、共和党のベイナー下院議長の言動が虚実を交えて報道されており、その度にマーケットが反応を示す展開だ。10/9 に、日経平均が急反発したのも、米プリツカー商務長官が、「まもなく、政府機関の一部閉鎖が解除されるだろう」と楽観的な見通しを述べたことが一つの要因になっていた（ｸﾞﾗﾌ 1）。そもそも、世界的に知名度のある大物商務長官なら話は別だが、プリツカー商務長官を認識していたとすれば、余程の米国政治通であろう。報道された名前自体が、プリツカー、ブリツカー、ブリッカーと統一されていなかったほどだ（「Penny Pritzker」という英語表記からすればプリツカーが正解であろう）。プリツカー商務長官は、ハイアット・ホテル創業者の姪であり、経済誌「フォーブス」の全米長者番付に載ったほどの富豪である。 2008 年の大統領選挙に際しては、オバマ陣営の選挙資金集めを担当した。典型的な論功行賞人事である。日本では、米政治の専門家以外には、メディアや市場参加者を含めて知名度は低かったが、その発言が日経平均を大きく動かすことになった。しかも、「まもなく」（原文では「SOON」）という言葉には、本来「さして時間がたたない」ことを指すが、「一両日中」なのか、「10 月中」なのか、まったくニュアンスが分からない。それでも市場参加者は、「米商務長官」という肩書きと、「閉鎖の解除」という文言に飛び付いたわけだ。投資家の不安と、欲求不満を端的に表した事象と言えよう。 10/10 には、下院共和党が 6 週間の債務上限の引き上げを提案すると発表した。争点となっていたオバマケア（医療保険改革法）や、歳出削減に関する従来の共和党の要求は盛り込まないとしている。ようやく、共和党の硬直的な姿勢に変化の兆しが現れたようだ。背景には、共和党非難の論調が急速に高まっていることがある。徹底抗戦を主唱していた「ヘリテージ・アクション」（ティー・パーティー系の元共和党上院議員ジム・デミント氏が率いる財団の政治部門）や「クラブ・フォー・グロース」といったディープ保守の支持基盤が、債務上限引き上げに賛成しても、議員への懲罰行動を採らない方針へ軟化したこともある。こうした保守団体は、資金提供を含めて共和党議員のパトロンであるが、デフォルト（債務不履行）･リスクの上昇と市場の混乱を見て、矛を収める方向に転換したようだ。一方､オバマ大統領・民主党サイドは、下院共和党の提案に政府機関の「妥協の余地なし」から「条件闘再開が盛られていないこと、債務上限の引き上げ期間が極めて短期間であ争」へること等から、難色を示しているとニューヨーク・タイムズが報じている。現執筆時点（10/11）では、まだ正式な妥協に時間を要する気配が漂っている。共和党パトロンの変容巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 2013 年 10 月 15 日ストラテジー（ｸﾞﾗﾌ 1）米債務上限問題の解決期待から日本市場も反発 (兆円）（円）日経平均と東証1部売買金額 17,000 14.00 FRB議長 QE3縮小に言及（5/22） 12.00 15,942 （5/23） 14,953 （7/19） 2020年東京五輪決定（9/7）米債務上限期限（10/17） 16,000 14,817 （9/27）日経平均（右ﾒﾓﾘ） 10.00 15,000 14,000 8.00 13,748 （10/8） 13,188 （8/28） 6.00 12,415 （6/13） 13,000 12,000 4.00 東証1部売買金額（左ﾒﾓﾘ） 2.00 11,000 10,000 (出所) AstraManagerのﾃﾞｰﾀをもとにMUMSS作成 0.00 4/1 4/22 5/16 6/6 6/27 7/19 8/9 8/30 9/24 9,000 しかしながら、原理・原則論をぶつけ合い、チキン・レースを続けた共和･民主両党が、協議を開始したのは事実である。いわば、「妥協の余地なし」から「条件闘争」へ移行したわけであり、双方の面子が立つ落とし所を模索している状況と思われる。まだ紆余曲折はあろうが、条件闘争となればデフォルトの可能性は極端に低下することになる。短期間の債務上限引き上げとなれば、債務問題がギリシャ神話の「シーシュポスの苦役」（永遠に繰り返される苦行）となる恐れも否定できない。ただ、出口の無い暗闇に、一条の光明が差し始めたことは事実である。政治の霧は晴れることになろう。トレジャリ－・ビル 1 ヵ月物の金利この政治情勢に対して、各アセットも極めてナーバスな反応を示していが乱高下る。ウォーレン・バフェット氏が語るように、「議会は愚考の極みに近づくことはあっても、越えることはない」と、投資家の多くは予測している。ただし、短期金融市場では、「愚考の極み」のリスクを織り込む局面があった。トレジャリー・ビル（Treasury bill。償還 1 年以下の財務省短期証券）の利回りは、9 月中ごろまで 0%近くで推移し（テクニカル要因でマイナス金利の場合もある）、ほぼキャッシュと同義語であった。ところが、政府機関の一時閉鎖が現実のものとなり、債務上限を巡る駆け引きが激しくなると共に、一気に利回りが急騰し始めた。トレジャリー・ビル 1 ヵ月物の利回りは、10/8 には 0.339% （ジェネリック。ブルームバーグ・データ）にまで達した（ｸﾞﾗﾌ 2）。これは、 MMF（マネー・マーケット・ファンド）を始め、短資運用のファンドマネージャーが、まさかのデフォルト（債務不履行）に備え始めたことを意味している。リーマン・ブラザーズ破綻といった異常事態の場合には、額面割れとなった MMFが出現した苦い経験がある。ファンドマネージャーとしても、「確率は極めて低い」と認識しながらも、テール･リスクに備えたコンティンジェンシー・プラン（緊急危機対応策）を発動したわけだ｡MMFや銀行の中には、今巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 2 2013 年 10 月 15 日ストラテジー（ｸﾞﾗﾌ 2）急騰した米国 TB 利回り（％）米国TB（1ヶ月物）利回り推移 0.400 0.339％（10/8）（出所）BloombergのﾃﾞｰﾀよりMUMSS作成 0.350 0.300 0.250 0.200 ﾊﾞｰﾅﾝｷFRB議長 QE3縮小示唆（5/22） 0.150 QE3 現状維持（9/18）米債務上限期限（10/17）米国TB1ヶ月物利回り 0.100 0.050 0.000 4/1 5/1 6/3 7/3 8/5 9/5 10/7 後数週間の内に償還を迎えるトレジャリー・ビルを､レポ取引（債券を担保にした資金調達）の担保として受け入れることを停止する向きも現れていた。しかしながら、「共和党軟化＝妥協観測」で、トレジャリー・ビル 1 ヵ月物の利回りは、10/10 には 0.218%にまで低下した。今回の政治的ドタバタ劇が、いかに短期金融市場に影響を与えているかを象徴する値動きである。利回りのピークに比較すれば好転したと言えるが、正常化にはまだ程遠い。ワシントンを巡る政治の抽象的な報道では、具体的なリスクの上昇を把握し難いが、短期金融市場では定量的にリスクを認識することができる。株式投資家も、マネー・マーケットの動向には注目すべきであろう。下落局面のゴールドマンは 1 勝株式市場の動きも、極めて神経質だ。ダウ工業株 30 種平均は、9/18 の 11 敗史上最高値 15,709 ドルから 10/9 安値 14,719 ドルまで、約 1,000 ドルの下落を見せた（ｸﾞﾗﾌ 3）。特に、新規にダウ構成銘柄となったゴールドマン・サックス・グループ、ビザの値嵩株コンビの下落は顕著で、ダウ採用となった 9/23～10/8 の 12 営業日で、ビザは 3 勝（上昇）9 敗（下落）、ゴールドマンに至っては 1 勝 11 敗という極端なパフォーマンスだった（ｸﾞﾗﾌ 4）。ダウ指数の構成ウェイトでは、一時よりも低下したとは言いながら、1 位ビザ 8.0%、3 位ゴールドマン 6.7%と、依然 15%近いシェアを占めている（10/10 時点）。この 2 銘柄に象徴される値嵩株が、財政リスクの上昇によって大幅下落すれば、指数全体が低迷するのは当然だ。既に指摘したように、単純平均株価指数への値嵩株新規組入れは、指数全体の大きな価格変動を伴う。かつて、2000 年 4 月の日経平均採用銘柄の大幅入れ替えに際しても、日経平均は 4/12 高値 20,833 円から 2003 年 4/28 安値 7,603 円にまで崩落した。背景には、世界的なITバブルの崩壊や、日本の金融システム不安という大きな悪材料があったわけだが、値嵩株採用によるインパクトが下巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 3 2013 年 10 月 15 日ストラテジー 5 （ｸﾞﾗﾌ 3）米債務上限問題で NY ダウは約 1,000 ドル下落（ﾄﾞﾙ） NYダウ（日足）推移 16,000 15,800 ﾊﾞｰﾅﾝｷFRB議長 QE3縮小示唆（5/22） 15,600 15,542 （5/22） 15,709 （9/18） 15,658 （8/2）米政府閉鎖（10/1～） 15,400 NYダウ 15,200 15,000 14,800 14,760 （8/28） 14,600 14,719 （10/9） 14,551 （6/24） 14,400 QE3現状維持（9/18）米債務上限期限（10/17） 14,200 （出所）BloombergのﾃﾞｰﾀよりMUMSS作成 14,000 （ｸﾞﾗﾌ 4）値嵩株の下落が NY ダウ下落の要因に 4/1 5/1 6/3 7/3 8/5 9/5 10/7 NYダウと採用銘柄の推移（2013/7～） 106 *9/20＝100で指数化 104 102 100 NYダウ 98 ビザ 96 ｺﾞｰﾙﾄﾞﾏﾝ･ｻｯｸｽ 94 92 90 88 86 （出所）BloombergのﾃﾞｰﾀをもとにMUMSS作成 84 7/1 7/16 7/30 8/13 8/27 9/11 9/25 10/9 げ幅を拡大したことは事実である｡今回のダウでも、折悪しく下げを助長する一要因となった。しかし、政治的妥協の可能性が高まったことで、ビザ、ゴールドマン共に、10/9、10 は連騰である。10/10 にダウは 323 ドル高だったが、寄与度はビザ 33.2 ドル、ゴールドマン 22.9 ドルで、両銘柄で 56 ドルに達した。巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 4 2013 年 10 月 15 日ストラテジー 5 財政リスクの高まりで、今年のベスト・パフォーマーであったネット・SNS関ネット・SNS 関連にも利益確定の連銘柄も激しく売り込まれる局面があった（表 1）。動き（表 1）銘柄名昨年末株価（ドル）年初来高値（ドル）上昇率(%) 10/8下落率(%) 10/10上昇率(%) フェイスブック 26.6 9月30日・51.6 93.9 ▲6.68 4.87 リンクトイン 114.8 9月11日・257.5 124.3 ▲6.10 2.58 ネットフリックス 92.5 10月3日・334.5 261.6 ▲4.98 5.40 プライスライン 620.3 10月3日・1074.8 163.2 ▲4.18 2.44 イェルプ 18.8 10月4日・73.4 290.4 ▲7.62 4.38 アンジーズ・リスト 11.9 7月18日・28.3 137.8 ▲2.4% 6.53 *出所ブルームバーグ評価益を実現益に振り替える政治的妥協で反騰の気配ややバブルの香りが漂っていることは否定できないが、フェイスブック以下のネット・SNS関連は、まさに 2013 年が「大化けの年」となった。IPO（新規公開）時には大きく期待を裏切ったフェイスブックも、モバイル対応が成果を見せてからは株価に羽が生えたような上昇ぶりだ。それ以下の中・小型株となると、まさに倍々ゲームで、ダウ工業株 30 種平均やS&P500 種指数が調整色を見せても、「関係ない」とばかりの上昇基調を辿っていた。ところが、ファンド勢は財政リスクが「臨界点」に達したと判断したためか、10/8 前後から一気に利益確定売りに走り出した。私の経験でも、主要銘柄の下落が続いてファンドのパフォーマンスが悪化し始めれば、ファンド・マネージメントの観点からも、大活躍株の評価益を実現益に振り替える作業を行ったものだ。こうした活躍株はロケットのような上昇を見せた後だけに、利喰い売りが出始めると、我も我もとばかりに一方的な下落を演じることが多い。セクターは異なるが、7/16 号で紹介したテスラ・モーターズ（昨年末 33.8 ドル→ 9/30 高値 194.5 ドル・+475.4%）や、バイオのギリアド･サイエンシズ（昨年末 36.7 ドル→9/19 高値 64.7 ドル・+76.2%）、同じくセルジーン（昨年末 78.7 ドル→10/4 高値 157.9 ドル・+100.6%）も、同様に 10/8 前後には急速な下落を演じていた（ｸﾞﾗﾌ 5）。まさかと思われたデフォルト・リスクの上昇を見て、一時的にせよ、ファンドマネージャーは防御的な姿勢に転じたようだ。もちろん主力株に対しては、個別株対応よりも先物・オプション等のデリバティブでヘッジ比率を高めたものと想定される。しかし､こうしたハイ・ボラティリティ銘柄は､ワシントン発の黒い霧が薄れ出すと､一気に切り返し始めた。10/10 の反騰を見ても、切れ味は極めてシャープである。まだ絶好調時の勢いを回復するには至っていないが､本格的な政治的妥協が成立すれば、再びラリーが始まる可能性もある｡ヘッジ売りを行っていた株式先物やオプションも､慌ててショート・カバーを行ったようだ｡10/10 のダウ工業株 30 種平均の日中足を見ると､終日右肩上がりながら､特に引け際 1 時間の上昇が顕著である。ワシントン報道を注視しながらも､買戻しを躊躇していた投資家が、一気にショート･ポジションの巻き戻しを実施したためと思われる｡おそらく、財政リスクの高まりで現物株のウェイトも、本来の組入れ比率を下回っているファンドが少なくないものと思われる。政治的要因による波乱展開は終息し始めている。初動は買い戻しが原動力となるが、本来の上昇トレンドに回帰する可能性が高まっている。巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 5 2013 年 10 月 15 日ストラテジー 5 （ｸﾞﾗﾌ 5）急騰銘柄に利食い売りが先行米株価推移（2013/7～） 170 *7/1＝100で指数化 160 （出所）BloombergのﾃﾞｰﾀをもとにMUMSS作成 150 テスラ・モーターズ 140 セルジーン 130 ギリアド･サイエンシズ 120 110 米政府閉鎖（10/1～） 100 米債務上限期限（10/17） 90 7/1 下方硬直性を見せた日経平均 ※当社の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう。）が、以下の会社の役員を兼任しております。：三菱ＵＦＪフィナンシャル・グループバリュエーションの改善 7/16 7/30 8/13 8/27 9/11 9/25 10/9 日経平均は、米株反騰に先回りするように、下方硬直性を見せた。 10/7、ダウ工業株 30 種は 136 ドル安となり、それを受けた 10/8 の日経平均も、一時 13,748 円・前日比 105 円安まで売り込まれる局面があった。 9/27 高値 14,817 円からは▲1,069 円の下落である。しかし、執拗な押し目買いが入り、結局 41 円高で引けた。翌 9 日は、さらに顕著で、8 日のダウが 159 ドル安、ナスダック総合指数▲75 ポイントにもかかわらず、日経平均は 143 円高と大きく上昇した（ｸﾞﾗﾌ 6）。ソフトバンクが▲420 円・日経平均のマイナス寄与度が▲49.4 円に及んだことを考えると、実質的には 200 円近い上昇であった。この 9 日の相場には重要な示唆がある。上昇の主役を担ったのは、トヨタを始めとする自動車株、三井住友FG、三菱UFJFGを始めとした大型金融株、旧財閥系不動産大手 3 社、といった時価総額の大きな主力株だった。トヨタは東証一部売買代金で、急落したソフトバンクに次いで 2 位、株価は 180 円高・+2.9%、三井住友FG同第 5 位 85 円高・ +1.8%、三菱UFJFG第 6 位 13 円高+2.1%、三井不動産 135 円高・+4.2%、三菱地所 103 円高+3.8%等、出来高・値幅を伴った上昇であった（ｸﾞﾗﾌ 7）。いずれもTOPIX（東証株価指数）構成ウェイト上位の主力株であり、良質な中長期マネーの流入を推測させる内容である。デリバティブ買い戻し主体の怪しげな反騰ではなく、健全かつ先高期待を伴った上昇だった。その背景には何があるのだろうか。まず第一に、バリュエーション面での割安感台頭である。日経平均が安値を付けた 10/7～8 の予想PERは 15.23 倍にまで低下した（QUICKデータ）。直近のピークだった 9/26 の 16.19 倍からは、かなり割安感が台頭している（ｸﾞﾗﾌ 8）。しかも、10～11 月の決算発表では好調企業の上方修正が必至の情勢である。仮に、アナリスト･コンセンサスの予想EPS（日経平均の一株当たり利益。10/10 時点） 974 巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 6 2013 年 10 月 15 日ストラテジー 5 （ｸﾞﾗﾌ 6）米国株下落でも底堅く推移した日本市場（円）日経平均（5分足）（10/7～10/9） 14,100 （出所）AstraManagerのﾃﾞｰﾀよりMUMSS作成 14,037 （10/9） 14,050 14,000 13,950 13,929 （10/8）日経平均 13,900 13,850 13,800 NYダウ ▲159ドル（10/8） NYダウ ▲136ドル（10/7） 13,750 13,700 10/7 13,748 （10/8） 13,751 （10/9） 10/8 （ｸﾞﾗﾌ 7）主力銘柄主導の反発 10/9 日本株上昇率（10/9時点：前日比） 4.2 三井不 3.8 菱地所 ※当社の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう。）が、以下の会社の役員を兼任しております。：三菱ＵＦＪフィナンシャル・グループ 3.4 住友不 2.9 トヨタ 2.1 三菱UFJ 1.8 三井住友 1.4 TOPIX 1.0 日経平均 0.0 オシレーターは「陰の極」 0.5 1.0 （出所）AstraManagerのﾃﾞｰﾀよりMUMSS作成 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 (％）円を採用すれば 14.2 倍となる。これは、ダウ工業株 30 種平均の 14.1 倍、 S&P500 種の 15.2 倍と比較しても魅力的な水準である（10/10 時点。ブルームバーグ・データ）。海外、国内共に、年金基金を始めとした良質な中長期マネーは、ファンダメンタルズ分析、バリュエーション分析に重きを置く。米株急落にもかかわらず、買い向かった要因としては最大のものだろう。第二には､テクニカル面からも売られ過ぎ感が出たことだ｡オシレーター系の指標では､10/7 のストキャスティックス(9 日)がファースト 6.4､スロウ 9.1､ RSI(14 日)35.3 と｢陰の極」を形成した(ｸﾞﾗﾌ 9)｡オシレーターは､長期上昇・下落波動では、使い物にならないケースが多い。例えば、昨年 11 月から今年 5 月にかけての大相場となると､常に買われ過ぎを示唆し続けた｡しかし、 5 月以降の循環的な往来相場となると、見事にオーバー・シュートを指摘している。投資家の買いタイミングの判断をサポートしたものと思われる。巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 7 2013 年 10 月 15 日ストラテジー 5 （ｸﾞﾗﾌ 8）コンセンサス PER は 14 倍台まで低下（倍）（円）日経平均とPER推移 28.0 （出所）AstraManagerのﾃﾞｰﾀをもとにMUMSS作成 15,942 （5/23） *ｺﾝｾﾝｻｽはQUICKｺﾝｾﾝｻｽ 16,000 26.0 14,953 （7/19） 24.0 14,817 （9/27） 15,000 日経平均（右） 22.0 14,000 13,748 （10/8） 20.0 13,188 （8/28） 18.0 12,415 （6/13） 13,000 米政府閉鎖 (10/1～）予想PER（左） 12,000 16.0 11,000 14.0 ｺﾝｾﾝｻｽPER（左） 12.0 10,000 5/1 （ｸﾞﾗﾌ 9）テクニカル指標の沈静化も反発要因に 5/28 6/20 （％） 7/16 8/8 9/2 9/27 （円）日経平均とRSI（14日）推移 240.0 （出所）AstraManagerのﾃﾞｰﾀをもとにMUMSS作成 15,942 （5/23） 220.0 16,000 200.0 日経平均（右） 180.0 14,953 （7/19） 14,817 （9/27） 15,000 160.0 14,000 140.0 13,748 （10/8） 120.0 13,188 （8/28） 100.0 12,415 （6/13） 80.0 13,000 12,000 60.0 RSI（14日）（左） 40.0 11,000 20.0 0.0 4/1 ヘッジファンドのアンワインド一巡 4/24 5/22 6/14 32.9 （10/10） 29.9 （8/22） 29.9（6/7） 7/9 8/2 8/27 10,000 9/20 第三には、需給面でヘッジファンドのアンワインド（巻き戻し）が一巡したことだ。10/1 の安倍総理の消費増税・経済対策発表でイベント一巡と見たヘッジファンドは、東京五輪決定以来積み上げたロング･ポジションを利益確定する動きが強まった。10 月第 1 週（9/30～10/4）の投資主体者別売買動向では、外国人が日経平均先物を▲1,893 億円の売り越しである（表 2）。先週号で指摘した魑魅魍魎の売りスタンスが、公式データで確認されたことになる。その後は、徐々に売り物が縮小し、9/30 や 10/2 に日経平均が 300 円安した時のような大口売りは姿を消した。急落リスクは低減したとの判断だ。巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 8 2013 年 10 月 15 日ストラテジー 5 （表 2） ○外国人投資家の先物・現物売買動向外国人投資家先物ミニ先物月/週東証小計小計売り一巡へ日経225 日経225 TOPIX 8月2週 8月3週 8月4週 9月1週 9月2週 9月3週 9月4週 10月1週 -484 -91 286 -1,157 -291 1,446 -101 -1,893 株価指数【a】 -193 -677 -374 -466 -949 -663 -1,273 -2,431 572 280 691 2,137 -1,029 -1,130 78 -1,815 -62 74 -345 454 651 399 -154 -219 -2 -11 -8 -10 -3 9 2 -5 【b】 -64 63 -353 444 648 408 -152 -224 先物合計【a+b】 -741 -402 -1,016 -1,986 928 2,545 -1,282 -2,040 現物・先物合計現物【c】【a+c】【a+b+c】 996 -112 -1,068 2,075 561 2,891 2,538 -111 319 -577 -1,731 -355 841 5,028 1,408 -1,926 255 -514 -2,084 89 1,489 5,435 1,256 -2,150 （出所）東証・大証のデータをもとに、MUMSS 作成粛々と ETF を買う日銀（ｸﾞﾗﾌ 10）年内目標に接近する日銀の ETF 購入第四には、日銀のスタンスだ。日銀は、今回の下げ局面でもETF（上場投信）の買入を粛々と実行している。9/6～30 の間に、176 億円×6 回＝ 1,056 億円、10/2、4、7、8 に 131 億円×4 回＝524 億円と、買い向かっている（ｸﾞﾗﾌ 10）。もし万一、米国がデフォルトするような事態に陥れば、黒田日銀が拱手傍観するとは思えない。黒田総裁は、米国デフォルトのリスクはほとんどないとの発言をされていたが、アクシデント的な異常事態となれば、大胆な追加緩和策を発動することを躊躇しないだろう。当然、リスクアセットの大規模な買い枠増大も想定されよう。（億円）日銀ETF購入と日経平均（円） 40,000 17,000 （出所）AstraManager､日銀のﾃﾞｰﾀをもとにMUMSS作成 3.5兆円（2014末） 35,000 16,000 15,000 30,000 14,000 13,000 25,000 2.5兆円（2013末） 12,000 20,000 日経平均（右ﾒﾓﾘ） 11,000 15,000 2兆3,303億円（10/11時点） 10,000 10,000 9,000 8,000 日銀ETF購入額（左ﾒﾓﾘ） 5,000 0 2010/12 危機には一段の政策対応も 7,000 6,000 2011/4 2011/9 2012/2 2012/7 2012/12 2013/5 2013/10 第五には、デフレ脱却、株高・円安の持続を最大の命題と捉える安倍政権が、日経平均の急落に対して追加の政策発動を検討する可能性が高いことだ。資産価格の象徴たる株価の下落トレンドが定着すれば、デフレ脱却は夢のまた夢である。ウォールストリートにまで出かけて、日本株の推奨を行った総理のことだ。緊急危機に対しては、黒田日銀と連携しながら、経済対策の枠を 5 兆円からさらに拡大することは十分想定されよう。巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 9 2013 年 10 月 15 日ストラテジー 5 党利党略・個利個略よりも国益が優先するつまり、ファンダメンタルズ・バリュエーション、テクニカル、株式需給、政府・日銀の政策対応を考えれば、ワシントンの黒い霧で急落する局面は、「買いに利あり」と判断したものと思われる。バーナンキFRB（連邦準備制度理事会）議長、イエレン次期議長も、ウォールストリートの守護神としての力を発揮することだろう。まだ、紆余曲折は避けられないが、共和党議員もパトロンが軟化すれば、手打ちに向かうのは論理的必然である。債務上限の引き上げ期間も、6 週間と言わず民主党が唱えている 1 年間となればベストであろう。結局､今回の米財政リスクに対しては、孟子の「性善説」を採るのか、荀子の「性悪説」を採るかの哲学的な命題に直面する。共和党、中でも「ティー・パーティー系議員」といえども、政治的イデオロギーと、来年中間選挙を睨んだパフォーマンスによって、米国を始めとした世界の金融・経済、マーケットを大混乱させて平然としていられるわけがない。最後には、党利党略・個利個略よりも、米国の国益が優先するものと思われる。9 月下旬以降の動きは、ポール・マッカートニーが言う「ザ・ロング＆ワインディングロード」（The long and winding road）だったが、大団円は意外に近いものと想定している。ニッコロ・マキャヴェッリの「君主論」をどうぞ 5 月急落後、夏場の株価鍛錬期にはボックス往来を利用して、株価の種蒔きを推奨した。東京五輪決定後の急騰局面は見送り、押し目買いスタンスを採った。そして、今回の米財政リスクに対しては、好業績が期待される主力優良株を拾うことを奨めた。政治リスクは消え去ったわけではないが、兜町が場況解説で米共和党の動向に言及するような事態が、長く続くはずがない。株式投資にはリスクが付き物だが、年末・年始、来春相場を考えれば、政治リスクで急落する局面は格好の拾い場と考える。10 月決算を控えたミューチュアル・ファンド（海外投信）の売りも一巡感が台頭している。まだ､ヘッジファンドの 11 月本決算は残っているが､年末から来年 1～3 月は､彼らが海外投資に積極的になるシーズンであることを想起すべきであろう(ｸﾞﾗﾌ 11)｡最大のリスクは､オバマ大統領が大相撲の稀勢の里関と同様に､｢ガチンコ」(真剣勝負）志向であることだ｡ここは､人権派弁護士の過去を忘れて、ニッコロ・マキャヴェッリを見習う局面である。「君主論」は必読だ。（ｸﾞﾗﾌ 11）年末から積極化する外国人投資家の日本株買い月別外国人投資家動向（2003/10～2013/9）（億円） 10,000 *10年間の月間平均（出所）AstraManagerのﾃﾞｰﾀよりMUMSS作成 9,000 8,000 7,601 7,000 6,366 6,000 5,374 4,898 5,000 4,000 4,782 4,306 3,731 3,119 3,000 2,542 1,814 2,000 1,226 1,182 1,000 藤戸則弘投資情報部長 0 7月 8月 9月 10月 11月 12月巻末に重要な注意事項を記載していますので､ご参照下さい。（35013101539M） 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月【重要な注意事項】（本資料使用上の留意点について）・本資料は当社が信頼できると考える情報ベンダーから取得したデータをもとに作成されておりますが、機械作業上データに誤りが発生する可能性があります。当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する可能性があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、アドレス等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様御自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。（利益相反情報について）・当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。・当社の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう。）が、以下の会社の役員を兼任しております。：安藤・間、ディップ、カゴメ、三菱ＵＦＪフィナンシャル･グループ、三菱倉庫（外国株に関する注意事項について）・外国株式に関する資料は、Form 10-K 等当該外国法に基づく「有価証券報告書」と同等の公的書類、年次報告書（Annual Report）、四半期報告書、アーニングリリース等の会社発表による公開情報をもとに作成しております。当社によるレーティング、投資判断、業績予想等は含みません。また、データの取得・入力時期の違い等により、本資料と外国証券情報の数値等が異なる場合があります。・本資料で取り上げられている外国証券は、我が国の金融商品取引法に基づく企業内容の開示は行われておりません（金融商品取引法上の情報開示銘柄を除く）。当該外国証券の開示情報は、主要取引所の所在する国の開示基準に基づいています。（リスク情報について）・日本および外国の株式・債券への投資は、株価の変動や、発行者の経営・財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動等により、投資元本を割り込むリスクがあります。（手数料について）・国内株式の売買取引には、約定代金に対し最大１．３６５％（税込み）の売買手数料をいただきます（ただし約定代金が１９３,０００円以下の場合は最大２,６２５円（税込み））。株式は、株価の変動等により、損失が生じるおそれがあります。・外国株式の売買取引には、現地委託手数料と国内取次手数料の両方がかかります。現地委託手数料等は、その時々の市場状況、現地情勢等に応じて決定されますので、その金額等をあらかじめ記載することはできません。詳細はお取引のある部店までお問合せください。国内取次手数料は、約定代金に対して最大０．８４％（税込み）の手数料が必要となります。外国株式は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。・非上場債券（国債、地方債、政府保証債、社債）を当社が相手方となりお買付けいただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。債券は、金利水準の変動等により価格が上下し､損失を生じるおそれがあります。外国債券は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。（著作権について）・本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 Copyright 2013 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co.,Ltd. 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