投資情報部テクニカル分析 2014 年 12 月 22 日エリオット波動マーケット分析 (デイリー) エクイティリサーチ部エクイティリサーチ転載レポートチーフ・テクニカルアナリスト宮田直彦エクイティリサーチ転載レポート本資料に関するお問合せは、三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券の最寄の店舗までご連絡ください。 20000 （円） (B) 14/12/8 18030 18000 (2) 14000 10/4/5 11408 12000 (1) 10000 11691 08/3/17 8000 (4) 6994 08/10/28 (3) 6000 18500 7021 09/3/10 56.52㌦ △ 2.41㌦ 12/22 ユーロ/ドル 1.2223㌦ ▼ 0.0005㌦ 12/22 ユーロ/円 146.07円 ▼ 0.05円 12/22 ドル/円 119.50円 △ 0.01円 12/22 長期金利 0.35% △ 0.000%pt 12/19 （終値） 12/19 （終値） 12/19 （終値） NYダウ（DJIA） 17,804.80㌦日経平均 17,621.40円 △ 26.65㌦ △ 411.35円 11/2/17 10891 8135 11/11/25(5) (C) B 日経平均時間足 (11年10月1日以来) 17000 データの日付 WTI原油 08/6/6 14601 16000 前日比直近日経平均週足（06年1月以来） 07/2/26 18300 3 15942 c (1) 16320 5 18030 a 16374 16672 15500 14000 4 12500 13748 12415 1 10255 11000 13885 Alt: (1) b 14529 A (2) 1 2 9500 8000 8135 8488 8238 2 6500 11 12 3 5 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 11 出所：トムソン・ロイターよりMUMSS作成日経平均の上値抵抗： 17658-773(gap), 18030, 18219, 18300, 18735, 19204(φ), 20833, 22750, 22976, 26747, 31414, 38957 日経平均の下値支持： 17274-471(gap), 17448(13 日線), 17413(25 日線), 17351(日足基準線), 17282(日足転換線),17101(5 日線), 16891-17136(gap), 16672,16533-713(gap), 16385(75 日線), 16308(先行スパン 1), 16279(φ), 16185, 15986(先行スパン 2), 15866(φ), 15701-817(gap), 15461(200 日線), 15263, 14528-31(gap), 14369-404(gap), 14091, 14033, 13885, 13613-748(gap), 13193(φ), 13188, 13014, 12793, 12773, 12415, 12228(φ), 12090, 11805, 11779-932(gap), 11426, 11626､11262(φ) 【WTI原油先物】中長期トレンドは下向きとみられ、現行 10 年サイクルが弱気型であるという点に着目すると、2018 年には 1 巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. Please refer to important disclosures and certifications in Appendix A 2014 年 12 月 22 日テクニカル分析 / エリオット波動マーケット分析バレル＝30~25 ドルがあり得る。 12/16 には一時 53.60 ドルと 5 年 7 ヵ月ぶり安値を更新した。指摘しているように、チャート上は 51.85 ドル (08～11 年の 76.4%押し）まで強いサポートレベルが見当たらない。足元の持続的下落はそれを裏付けているようにみえる。【NY 金先物価格】 2011 年高値(1921 ドル)からの一連の 5 波構成下落トレンド（A）波のうち、第 5 波の下落が今年 7 月高値(1345 ドル)から進行。この(A)-5 波は、11/7 安値(1131 ドル)と 12/1 安値(1142 ドル)でダブルボトムを形成して終了したとみられる。つまり、3 年間にわたる金価格の下落は終了し、大きなリバウンド局面＝(B)波が始まった可能性が高い。2015 年には(A)波の下落に対する 38.2%~61.8%戻り(1432~1619 ドル)へと金先物価格は上昇しよう。2015 年は金が久しぶりに輝く年になりそうである。目先は日足の基準線(1190 ドル)～雲の下限(1178 ドル)をサポートとしながら、上昇のきっかけを待つ状態。ドルインデックスは 12/19 に一時 89.65 まで上昇した。これは 2009 年 3 月高値(89.624)を僅かに上回り、06 年 4 月以来 8 年 8 ヵ月ぶり高値である。それとともに、ドルインデックスと 5 年移動平均線とのかい離は 02 年 3 月以来の大きさに拡がっており、この点からもドル高は過熱しているといえる。これまでの金価格の下落はドル高と表裏一体。金価格が底入れし、2015 年に大きなリバウンド局面を迎えるのであれば、それとともにドル安が進行することだろう。【ユーロ/ドル】｢2016 年にパリティ( 1 ユーロ＝1 ドル)までユーロ安が進む｣というのが中長期見通しではある。｢ユーロ安｣というのは多くの参加者にとって納得できる、コンセンサスだろう。それは長期的には正しいかもしれないが、短期的な話は別である。ユーロ/ドルは 2005 年以降、200 ヵ月移動平均線が強いサポートになっている。200 ヵ月線は現在 1.2230 ドルにある。次に 05 年からのサポートライン（ネックライン)の位置をみると、それは今月 1.2189 ドルにある。加えてこのレベルには、2000 年~08 年のユーロ上昇に対する 50%押し(1.2134 ドル)のサポートがある。このように、1.22~1.21 ドルは強いサポートレベルとみられ､ここを簡単に割れる可能性は小さいだろう。 12/8 には一時 1 ユーロ＝1.2247 ドルと、4 年 4 カ月ぶりのユーロ安となった。上記サポートレベルに急接近しており、底入れしておかしくない。5 月からの 5 波動構成によるユーロ安は、その終了が近いとみられる。2015 年は大きなリバウンド局面(ユーロ高・ドル安)が起こると想定している。 (波動分析) 1.2886 ドル(10/15)からは、5 月からのユーロ安トレンドにおいて、第 5 波とカウントできる。また、この第 5 波はダイアゴナル・トライアングル(i-ii-iii-iv-v)を形成しており、1.2570 ドル(12/16)からは 5-v 波とみられる(つまり、ユーロ安の最終波動)。 12/19 には一時 1 ユーロ＝1.222 ドルまで下落した。200 ヵ月線に到達しており、ユーロ/ドルは底入れしておかしくない。一方、ダイアゴナル・トライアングルの上辺は、今週は 1.2535 ドルにある。それを上回ったときには、トレンド転換の可能性が高まる。この場合、1 ユーロ＝1.2886 ドル(ダイアゴナル開始水準)へ向けたユーロ高・ドル安となろう。【ユーロ/円】ヒストリカルにみて、5 年移動平均線とのかい離上限は 20%である。同かい離は 23.19%まで拡がり(11 月末 2 巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。 2014 年 12 月 22 日テクニカル分析 / エリオット波動マーケット分析時点)、過去最大規模のユーロ高・円安｢行き過ぎ」となっている。 12/8 の 1 ユーロ＝149.78 円は少なくとも当面の高値であるとみられる。12/16 には一時 1 ユーロ＝144.96 円までユーロ安・円高となり、日足は基準線を明確に下回った。足元の日足は転換線(146.71 円)を上値とする動きとなっており、当面は 143.81 円(10 月安値からの上昇に対する 38.2%押し)、141.96 円(同 50%押し)、140.11 円(同 61.8%押し)などへ向けたユーロ安・円高の動きとなろう。【ドル/円】 11 月末時点で、ドル/円と 5 年移動平均線のかい離は 32.06%となった(ドルは上がり過ぎ・円は下がり過ぎ)。これまでの過去最大かい離だった 1998 年 7 月の 31.45%を上回った。これはアジア通貨危機(97 年~98 年)のときに付けたかい離よりも大きい、変動相場制以降で最大の｢円下がり過ぎ｣である。アジア通貨危機は、98 年 8 月のロシア通貨危機、そして 99 年 1 月のブラジル通貨危機を招いた。この当時、ドル/円が最大かい離を付けた 98 年 7 月末のレートは 1 ドル＝144.66 円。2 週間後の 8/11 には一時 1 ドル＝ 147.66 円までさらに円安が進んだが、そこからは円高開始となり、98 年 10/7~10/8 の 2 日間ではおよそ 20 円もの急激なドル安・円高となった。 (波動分析) 1 ドル＝75.35 円(11/10/31)からの上昇 5 波構成のなかで、第 5 波目の上昇(昨年 10 月の 96.57 円が起点)は、延長(エクステンション)しているとみられる。100.82 円(5/21)からのドル高・円安は 5 波中 iii 波(5-iii 波)に位置づけられる。 12/8 には一時 1 ドル＝121.85 円と 7 年 4 カ月ぶり水準となり、中長期ターゲット・124.14 円に近づいた。 5-iii 波は 121.85 円で終わり、そこからは 5-iv 波(円高)に入ったとみられる。その規模は、iii 波のネット円安幅に対して 38.2%押しとみられ、121.85 円を iii 波トップとすれば、ターゲットは 113.82 円である。2012 年からのサポートラインを参考にすると、112 円付近への円高があってもおかしくない。それ以上に円高に振れた場合でも、i 波トップの 105.44 円(1/3)を下回ることはないだろう。 121.85 円(12/8)から 115.57 円(12/16)までは、a-b-c ジグザグが完成したようにみえる。これにより、iv 波のフォーメーションはダブル・ジグザグ(a-b-c-x-a-b-c)か、トリプル・ジグザグ(a-b-c-x-a-b-c-x-a-b-c)と想定される。 iv 波の形状が、ジグザグに代表される鋭角的なものになるというのは、ii 波(今年 1 月から 5 月までの狭いレンジ内で保ちあいの動き)と対称的であり、オルタネーション(交互)の観点から正当化される。足元は x 波のリバウンドとみられ、まもなく次のジグザグ(円高)に入ることだろう。短期的には 117.76 円を下回ると、リバウンドが終わったとの感触が得られる。 iv 波に続いては v 波のドル高・円安が生じ、2007 年 6 月に付けた 1 ドル＝124.14 円を達成しよう。 (サイクル) 2007 年 6 月(1 ドル＝124.14 円)を起点とする 8 年サイクルは、2015 年中にドル高・円安が終わることを示唆している。長期的な観点からは、現行 8 年サイクルにおけるドル高・円安は 8~9 合目にあるとみられる。一方、短中期タームの観点からは、今は 100.82 円を付けた今年 5/21 を起点とする 10 ヵ月サイクルの中にあるとみられる。この見方に基づくと、2015 年 3 月頃が現行サイクル終了のタイミングとなり、おそらくこの頃に、iv 波の円高が終わるだろう。【10年長期金利】世界的な金利低下の流れを受け、すぐに日本 10 年金利が上昇するような状況にはないと考えられる。米 10 年長期金利の低下基調も(ターゲットの 2%を達成したとはいえ)まだ当面は続くだろう。もしそうであれば、日本の金利もなかなか上がってこないだろう。巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。 3 2014 年 12 月 22 日テクニカル分析 / エリオット波動マーケット分析 0.315%を付けた昨年 4/5 からの動きをみると、昨年 11/8 のトラフ(0.58%)までが 31 週。そこから 29 週経過の今年 5/29 に 0.56%のトラフを付けている。 30 週程度おきに金利トラフが来ており､このサイクルに基づけば、次のトラフは年末に付けることになる。 12/17 には一時 0.345%まで低下、過去最低水準の 0.315%が近づいた。しかし上記のように、30 週サイクルによれば、いったんの底入れが近いだろう。【ダウ工業株平均・S&P500】大きな見方として、NY ダウ工業株平均(ダウ平均)は 2000 年にスーパーサイクル段階の(Ⅲ)波天井を付け、以降でスーパーサイクル段階の第（IV）波の長期調整局面（セキュラー・ベア・マーケット）が「依然として」進行中である。2000~09 年までは「エクスパンディッド・フラット」による(W)波、そして 09 年から 5 年余り続いた上昇局面は(X)波である。この見方に基づくと、今後はジグザグか、あるいは、トライアングルによる（Y）波の下落入りとなろう。今のところ、(Y)波の A 波は 2015 年 4 月までの間（3 年サイクルと 64 週サイクルボトム）に付ける見込み。ただし、スーパーサイクル(IV)波の調整自体は 2016~18 年まで終わることはないだろう。今年 7 月高値・17151 ドルからのチャートパターンは、ブロードニング・フォーメーション(上値は切り上がり、下値は切り下がる)とみられる。これと同じものは、2000 年高値からの長期チャートにも現れている。形状はメガホン型・ラッパ型であり、3 つの切り上がる高値と 2 つの切り下がる安値で構成される。2007 年の天井もブロードニング形であった。 7 月の 17151 ドルは最初の高値、9 月の 17350 ドルが 2 番目の高値、そして 12 月(5 日)の 17991 ドルは、3 つ目の高値(最後の高値)の可能性がある。ダウ平均は 12/19 に一時 17874 ドルまで上昇し、これで 12/5 からの下げ幅の 87%を戻した。一方 VIX 指数の 12/16 からの低下幅は、12/5 からの上昇幅に対し 2/3 押し程度にとどまっている。ここ最近の動きはやはり、2007 年のブロードニング天井のときに似ている印象を受ける。2007 年 10 月のダウ平均は、米住宅バブル天井の 14198 ドル(10/11)から同 10/22 まで、8 営業日で 5.57%下げた。その後は下げ幅の 70%を戻したものの、一方で VIX 指数の低下は限定的だった。結局ダウ平均は高値から 20 営業日目には急落。このとき 10/22 安値を大きく下回り、リスクオフが本格化した。今回は 12/5 高値から 12/16 安値(17067 ドル)まで 8 営業日で 5.13%下げ、その後は上記のように大きく戻している。 2007 年の動きを踏襲するようなら、年明けからダウ平均のリスクオフは本格化することになる。はたして今回はどうか。【日経平均・TOPIX】足元の大幅上昇がはたして、上昇(3)波の初動であり､持続性のある上昇トレンドなのかという点に関してだが、その可能性は現時点では小さいだろう。本来的に、突発的な事象(今回はサプライズ緩和)が相場に与える影響は短期的なものであり、トレンド自体が決定されることはまれだ。注目している指標のひとつに、ドルベース日経平均がある。2006 年 5 月高値は 156.15 ドル、2013 年 5 月高値は 156.45 ドル。そして今年の高値は 155.36 ドル(1/6)。このように 156 ドル処は 8 年以上にわたる上値のカベといえる。上昇(3)波入りの可能性については、ドルベースで 156.45 ドルをブレイクしたときに改めて考慮すべきだろう。ちなみに、日銀緩和第二弾後の高値は 151.09 ドル(11/12)。注目している別の指標に TOPIX がある。1989 年高値からの長期上値抵抗線(log スケール)は、今月は 1477 にある。このような長期上値抵抗線をブレイクすれば、おそらくそれは第(3)波であろう。しかしそうでない限り、第(3)波に入ったとは認定されず、むしろ抵抗線で跳ね返される可能性もみておくべきだ。12/8 に TOPIX 4 巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。 2014 年 12 月 22 日テクニカル分析 / エリオット波動マーケット分析は一時 1454 まで上昇した。加えて、東証 1 部時価総額を名目 GDP で割った比率(いわゆるバフェット指標の日本版)は、12 月上旬には一時 1.09 程度まで上昇したと推定される。これは、2007 年の 6 月(米住宅バブルのピーク)に記録した 1.1 以来の高水準である。日本株は全体として、相当にいいところまで上昇したように思われる。第(3)波入りの確証が得られないうちは、引き続き慎重スタンスが求められる。日経平均の基本波動カウントは次のようなものだ。 (波動分析) 昨年末の 16320 円(12/30)はプライマリー第(1)波の天井。そこからはプライマリー第(2)波が進行中。(2)波はエクスパンディッド･フラットである。(2)-A 波が 13885 円(4/11)で終わった後、それに続く上昇は(2)-B 波。この B 波は a-b-c で構成され、14529 円(10/17)からは c 波とカウントできる。日経平均においては、12/3~9 の 5 日分の日足群と前後にギャップを生じ、｢アイランド・リバーサル」が出現している。この天井パターンが否定されるためには、17696.36 円(12/3 安値)が回復されねばならない。 (2)-B 波は 18030 円(12/8)で終了した可能性がある。そうであれば、(2)-C 波がスタートしたことになる。C 波は高値から 2500 円～4000 円規模の下落となろう。日経平均は 12/17 安値・16672 円(10 月からの上昇の 38.2%押し・16693 円に合致)から急反発。12/18 にはギャップアップとなり、12/16~15 の 2 日分の日足を残す、｢アイランド・リバーサル｣出現となった。 12/19 の大幅続伸で、日経平均は 12/8 高値からの下げの 61.8%戻り(17512 円)を上回った(この日の高値は 17621 円)。もっとも TOPIX の方は、12/8 高値からの下げの 61.8%戻り(1413)には届いていない(この日の高値は 1409)。 12/22 に上値試しとなった場合、日経平均は上記アイランド・リバーサル・ギャップ埋め(17696 円)が意識されよう。一方 TOPIX は、1413 付近で戻り一巡となるかが注目される。 12/17 からはヘッド・アンド・ショルダーズの右肩部分のリバウンド局面ではないか。ネックラインは 16700 円処、つまり 10/31 と翌 11/4 の間に生じたギャップ(16533~16720 円)の上限。リバウンドを経て、下値を模索する展開が再開しよう。9 月から 10 月にかけて、日経平均は 1845 円下落した。この値幅を、12 月高値(18030 円)から下方にリプレイスすると 16185 円となる。10 月~12 月の上昇に対して 50%~61.8%押しは 16279~15866 円。 (サイクル) 日経平均には 3 年±6 カ月で底打ちする、3 年サイクルがある。2011 年 11/25(8135 円)以来の 3 年サイクルによれば、日経平均の底打ちは今後 2015 年 6 月までの期間。また、2012 年 6/4(8238 円)を起点とする 3 年サイクルに基づくと、底打ちは 2015 年 6 月±6 ヵ月となる。両者で重複する期間は 2015 年 1 月~6 月であり、この期間内での底打ちが注目される。特に注目すべき底打ちタイミングは 2015 年 3 月前後。巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。 5 2014 年 12 月 22 日テクニカル分析 / エリオット波動マーケット分析 Appendix A アナリストによる証明本レポート表紙に記載されたアナリストは、本レポートで述べられている内容（複数のアナリストが関与している場合は、それぞれのアナリストが本レポートにおいて分析している銘柄にかかる内容）が、分析対象銘柄の発行企業及びその証券に関するアナリスト個人の見解を正確に反映したものであることをここに証明いたします。また、当該アナリストは、過去・現在・将来にわたり、本レポート内で特定の判断もしくは見解を表明する見返りとして、直接又は間接的に報酬を一切受領しておらず、受領する予定もないことをここに証明いたします。重要な開示事項セクター（三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社（以下「MUMSS」）カバレッジ・ユニバース）に対する投資判断の定義強気弊社がカバレッジする銘柄ユニバースとの比較で、当該セクターのパフォーマンスが上回るとストラテジストが予想する場合中立弊社がカバレッジする銘柄ユニバースとの比較で、当該セクターのパフォーマンスが同程度とストラテジストが予想する場合弱気弊社がカバレッジする銘柄ユニバースとの比較で、当該セクターのパフォーマンスが下回るとストラテジストが予想する場合その他開示事項 MUMSS は、MUMSS のリサーチ部門・他部門間の活動及び／又は情報の伝達、並びにリサーチレポート作成に関与する社員の通信・個人証券口座を監視するための適切な基本方針と手順等、組織上・管理上の制度を整備しています。 MUMSS の方針では、アナリスト、アナリスト監督下の社員、及びそれらの家族は、当該アナリストの担当カバレッジに属するいずれの企業の証券を保有することも、当該企業の、取締役、執行役又は顧問等の任務を担うことも禁じられています。また、リサーチレポート作成に関与し未公表レポートの公表日時・内容を知っている者は、当該リサーチレポートの受領対象者が当該リサーチレポートの内容に基づいて行動を起こす合理的な機会を得るまで、当該リサーチに関連する金融商品（又は全金融商品）を個人的に取引することを禁じられています。アナリストの報酬の一部は、投資銀行業務収入を含む MUMSS の収益に基づき支払われます。免責事項本レポートは、MUMSS が、本レポートを受領される MUMSS 及びその関連会社等のお客様への情報提供のみを目的として作成したものであり、特定の証券又は金融商品の売買の推奨、勧誘又は申込みを目的としたものではありません。本レポート内で MUMSS に言及した全ての記述は、公的に入手可能な情報のみに基づいたものです。本レポートの作成者は、インサイダー情報を使用することはもとより、当該情報を入手することも禁じられています。MUMSS は株式会社三菱 UFJ フィナンシャル・グループ(以下「MUFG」)の子会社等であり、MUMSS の方針に基づき、MUFG については投資判断の対象としておりません。本レポートは、MUMSS が公的に入手可能な情報のみに基づき作成されたものです。本レポートに含まれる情報は、正確かつ信頼できると考えられていますが、その正確性、信頼性が客観的に検証されているものではありません。本レポートはお客様が必要とする全ての情報を含むことを意図したものではありません。また、MUMSS 及びその関連会社等は本レポートに掲載された情報の正確性・信頼性・完全性・妥当性・適合性について、いかなる表明・保証をするものではなく、一切の責任又は義務を負わないものとします。本レポートに含まれる情報は、金融市場や経済環境の変化等のために、最新のものでない可能性があります。本レポート内で示す見解は予告なしに変更されることがあり、また、MUMSS は本レポート内に含まれる情報及び見解を更新する義務を負うものではありません。 MUMSS 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関連会社、又はこれらの役員、提携者、関係者及び社員は、本レポートに言及された証券、同証券の派生商品及び本レポートに記載された企業によって発行されたその他証券を、自己の勘定もしくは他人の勘定で取引もしくは保有したり、本レポートで示された投資判断に反する取引を行ったり、マーケットメーカーとなったり、又は当該証券の発行体やその関連会社に幅広い金融サービスを提供しもしくは同サービスの提供を図ることがあります。本レポートの利用に際しては、上記の一つ又は全ての要因あるいはその他の要因により現実的もしくは潜在的な利益相反が起こりうることをご認識ください。なお、MUMSS は、会社法第 135 条の規定により自己の勘定で MUFG 株式の売買を行うことを禁止されています。本レポートで言及されている証券等は、いかなる地域においても、またいかなる投資家層に対しても販売可能とは限りません。本レポートの配布及び使用は、レポートの配布・発行・入手可能性・使用が法令又は規則に反する、地方・州・国やその他地域の市民・国民、居住者又はこれらの地域に所在する者もしくは法人を、対象とするものではありません。英国及び欧州経済地域: 本レポートが英国において配布される場合、本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities International plc. (以下「MUSI」。電話番号：+44-207-628-5555)により配布されます。MUSI は、英国で登録されており、 Prudential Regulation Authority（プルーデンス規制機構、「PRA」）の認可及び Financial Conduct Authority（金融行動監視機構、以下「FCA」）と PRA の規制を受けています(FS Registration Number 124512)。本レポートは、professional client（プロ投資家）又は eligible counterparty（適格カウンターパーティー）向けに作成されたものであり、FCA 規則に定義された retail clients（リテール投資家）を対象としたものではありませんので、誤解を回避するため、同定義に該当する顧客に交付されてはならないものです。MUSI は、本レポートを英国以外の欧州連合加盟国においても professional investors（若しくはこれと同等の投資家）に配布する場合があります。本レポートは、MUSI の組織上・管理上の利益相反管理制度に基づいて作成されています。同制度には投資リサーチに関わる利益相反を回避する目的で、情報の遮断や個人的な取引・勧誘の制限等のガイドラインが含まれています。本レポートはルクセンブルク向けに配布することを意図したものではありません。米国: 本レポートが米国において配布される場合、本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities (USA), Inc. (以下「MUS-USA」。電話番号：+1-212-405-7000) により配布されます。MUS-USA は、United States Securities and Exchange Commission（米国証券取引委員会）に登録された broker-dealer（ブローカー・ディーラー）であり、Financial Industry Regulatory Authority（金融取引業規制機構、「FINRA」）による規制を受けています（SEC# 8-43026; CRD# 19685）。本レポートが MUS-USA の米国外の関連会社等により米国内へ配布される場合、本レポートの配布対象者は、1934 年米国証券取引所法の規則 15a－6 に基づく major U.S. institutional investors（主要米国機関投資家）及び U.S. institutional investors（米国機関投資家）に限定されております。 MUS-USA 及びその関連会社等は本レポートに言及されている証券の引受業務を行っている場合があります。本レポートは証券の売買及びその他金融商品への投資等の勧誘を目的としたものではありません。また、いかなる投資・取引についてもいかなる約束をもするものでもありません。FLOES は MUS-USA の登録商標です。 IRS Circular 230 Disclosure（米国内国歳入庁回示 230 に基づく開示）：MUS-USA は税金に関するアドバイスの提供は行っておりません。本レポート内（添付文書を含む）の税金に関する記述は MUS-USA 及び関連会社以外の個人・法人が本レポートにおいて研究する事項に関する勧誘・推奨を行う目的、又は米国納税義務違反による処罰を回避する目的で使用することを意図したものではなく、これらを目的とした使用を認めておりません。日本: 本レポートが日本において配布される場合、その配布は MUFG のグループ会社であり、金融庁に登録された金融商品取引業者である MUMSS（電話番号：03-6213-5774）が行います。シンガポール: 本レポートがシンガポールにおいて配布される場合、本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities (Singapore), Limited (以下「MUS-SPR」。電話番号：+65-6232-7784)とのアレンジに基づき配布されます。MUS-SPR はシンガポール政府の承認を受けた merchant bank であり、Monetary Authority of Singapore（シンガポール金融管理局）の規制を受けています。本レポートの配布対象者は、Financial Advisers Regulation の Regulation 2 に規定される institutional investors、 accredited investors、 expert investors に限定されます。本レポートは、これらの投資家のみによる使用を目的としており、それ以外の者に対して配布、転送、交付、頒布されてはなりません。本レポートが accredited investors 及び expert investors に配布される場合、 MUS-SPR は Financial Advisers Act の次の事項を含む一定の事項の遵守義務を免除されます。第 25 条：一定の投資商品に関してファイナンシャル・アドバイザーが全ての重要情報を開示する義務、第 27 条：ファイナンシャル・アドバイザーが合理的な根拠に基づいて投資の推奨を行う義務、第 36 条：ファイナンシャル・アドバイザーが投資の推奨を行う証券に対して保有する権利等について開示する義務。本レポートを受領されたお客様で、本レポートから又は本レポートに関連して生じた問題にお気づきの方は、MUS-SPR にご連絡ください。香港: 本レポートが香港において配布される場合、本レポートは MUFG のグループ会社である Mitsubishi UFJ Securities (HK) Limited （以下「MUS-HK」。電話番号：+852-2860-1500）により配布されます。MUS-HK は Hong Kong Securities and Futures Ordinance に基づいた認可、及び Securities and Futures Commission（香港証券先物取引委員会；Central Entity Number AAA889）の規制を受けています。本レポートは Securities and Futures Ordinance により定義される professional investor を配布対象として作成されたものであり、この定義に該当しない顧客に配布されてはならないものです。その他の地域: 本レポートがオーストラリアにおいて配布される場合、MUS-HK 又は MUS-SPR により配布されています。MUS-HK は Australian Securities and Investment Commission (ASIC) Class Order Exemption CO 03/1103 に基づき、Corporations Act 2001 が定める金融サービスの提供者によるオーストラリア金融業免許の保有義務を免除されています。MUS-SPR は ASIC Class Order Exemption CO 03/1102 により同様に義務を免除されています。本レポートはオーストラリアの Corporations Act 2001 に定義される wholesale client のみを配布対象としております。本レポートがカナダにおいて配布される場合、本レポートは MUSI 又は MUS-USA により配布されます。MUSI および MUS-USA は international dealer exemption の措置により次の各州において金融取引業者としての登録を免除されています：アルバータ州、ケベック州、オンタリオ州、ブリティッシュ・コロンビア州、マニトバ州（MUSI のみ）。本レポートはカナダにおける National Instrument 31-103 によって定義された permitted client のみを配布対象としております。巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。 7 2014 年 12 月 22 日テクニカル分析 / エリオット波動マーケット分析又は本レポートは、インドネシアにおいて複製・発行・配布されてはなりません。また中国（中華人民共和国「PRC」を意味し、PRC の香港特別行政区・マカオ特別行政区、及び台湾を除く）において、複製・発行・配布されてはなりません（ただし、PRC の適用法令に準拠する場合を除きます）。 ©Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All Rights Reserved 2014. 国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.404％（税込み）（ただし約定代金 193,000 円以下の場合は最大 2,700 円（税込み））の手数料が必要となります。本レポートは MUMSS の著作物であり、著作権法により保護されております。MUMSS の書面による事前の承諾なく、本レポートの全部もしくは一部を変更、複製・再配布し、もしくは直接的又は間接的に第三者に交付することはできません。〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社エクイティリサーチ部本レポートの内容に関する追加・補足情報はご希望に応じて提供いたします。三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会 8 巻末に重要なお知らせを記載していますので、ご参照ください。【重要な注意事項】（本資料使用上の留意点について）・本資料は当社が信頼できると考える情報ベンダーから取得したデータをもとに作成されておりますが、機械作業上データに誤りが発生する可能性があります。当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する可能性があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、アドレス等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様御自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。（利益相反情報について）・当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。・当社の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう。）が、以下の会社の役員を兼任しております。：三菱ＵＦＪフィナンシャル･グループ、三菱倉庫（外国株に関する注意事項について）・外国株式に関する資料は、Form 10-K 等当該外国法に基づく「有価証券報告書」と同等の公的書類、年次報告書（Annual Report）、四半期報告書、アーニングリリース等の会社発表による公開情報をもとに作成しております。当社によるレーティング、投資判断、業績予想等は含みません。また、データの取得・入力時期の違い等により、本資料と外国証券情報の数値等が異なる場合があります。・本資料で取り上げられている外国証券は、我が国の金融商品取引法に基づく企業内容の開示は行われておりません（金融商品取引法上の情報開示銘柄を除く）。当該外国証券の開示情報は、主要取引所の所在する国の開示基準に基づいています。（リスク情報について）・日本および外国の株式・債券への投資は、株価の変動や、発行者の経営・財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動等により、投資元本を割り込むリスクがあります。（手数料について）・国内株式の売買取引には、約定代金に対し最大１．４０４％（税込み）の売買手数料をいただきます（ただし約定代金が１９３,０００円以下の場合は最大２,７００円（税込み））。株式は、株価の変動等により、損失が生じるおそれがあります。・外国株式の売買取引には、現地委託手数料と国内取次手数料の両方がかかります。現地委託手数料等は、その時々の市場状況、現地情勢等に応じて決定されますので、その金額等をあらかじめ記載することはできません。詳細はお取引のある部店までお問合せください。国内取次手数料は、約定代金に対して最大０．８６４％（税込み）の手数料が必要となります。外国株式は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。・非上場債券（国債、地方債、政府保証債、社債）を当社が相手方となりお買付けいただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。債券は、金利水準の変動等により価格が上下し､損失を生じるおそれがあります。外国債券は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。（著作権について）・本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 Copyright 2014 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co.,Ltd. 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