FX Weekly 平成 27（2015）年 1 月 9 日 GLOBAL MARKETS RESEARCH チーフアナリスト内田稔三菱東京 UFJ 銀行 A member of MUFG, a global financial group Table of contents 1 今週のトピックス 2 来週の相場見通し 3 来週の経済指標・イベント 4 マーケットカレンダー 1. 今週のトピックス (1) 国内生産回帰と企業の声チーフアナリスト内田稔 (2) 原油価格急落のバブル破裂の側面シニアマーケットエコノミスト鈴木敏之 2. 来週の相場見通し (1) ドル円：上下とも決め手欠き、しばらく膠着か予想レンジ 118.00 ～ 121.00 (2) ユーロ：ECB による国債買入導入期待が高まる予想レンジ対ドル： 1.1650 ～ 1.1900 対円： 138.50 ～ 142.50 (3) 豪ドル：次回 RBA 理事会に向けて様子見ムード続く予想レンジ対ドル： 0.8000 ～ 0.8300 対円： 95.00 ～ 99.00 (4) 人民元：現水準を中心としたレンジ推移を予想予想レンジ 1 FX Weekly | 平成 27（2015）年 1 月 9 日対ドル： 6.1950 ～ 6.2350 対円： 19.00 ～ 19.50 (1) 国内生産回帰と企業の声大幅に値下がりした日本円 10 月 31 日の日銀による追加緩和によって、市場では強力な円の先安観が醸成されている。一部では、日銀が物価安定目標達成のため、意図的に円を押し下げているとの指摘もきかれるほどだ。12 月以降は円安は概ね一服しているが、それでも幅広い通貨に対して円安が進んでおり、ドル円相場で言えば、追加緩和発表前の 109 円台と比べ、ちょうど 10 円ものドル高円安水準で推移している。円安へのけん制こうした円安に対し、その恩恵を受けやすいとされる大企業・製造業を多く含む日本経済団体連合会（経団連）の榊原会長でさえ、 121 円台まで急騰したドル円を念頭に安定した為替相場の重要性や、政府による政策的な目配りの必要性を訴えている。円安への警戒が広がる理由は様々だが、期待されたほど輸出数量が伸びていないことが大きいのだろう。2007 年以降、円高対応として、多くの製造業が海外生産比率を高めた結果だ。それだけに輸入原材料のコスト上昇といった円安の負の面に注目が集まりやすい。しかし、ここにきて、一部の製造業が国内生産比率を高める可能性に言及した報道が目立ち始めている。2007 年末と安倍政権が発足した 2012 年末とを比較すると、製造業から失われた雇用は約 170 万人にも上る。今後、製造業の国内生産比率が高まれば、国内の雇用増を通じ、景気や物価に対して、上向きの圧力となることが期待される。そうなれば、円安に対する評価も今とは違ったものとなってこよう。もっとも、当方に寄せられる数多くの製造業を中心とする企業の声を集約すると、国内生産比率を高めるためには、以下の通り、少なからぬハードルがあり、一筋縄ではいかないようだ。 ① 国際的にみて高い電気料金多くの企業が、国内生産比率を高める際の懸念事項に挙がるのが、米国の 2 倍以上ともされる割高な日本の電気料金だ（第 1 図）。加えて、円安の影響で原燃料の輸入価格が上昇し、さらに電気料金が上昇した面もある。仮に、電気料金の高さが製造業の国内生産回帰を阻む一因だとすれば、日銀の量的・質的金融緩和の負の効果が、思わぬところで現れたことになる。第 1 図: 電気料金の国際比較（2012 年、産業用）（セント/KWH） 25 20 税額本体価格 19.4 1.3968 14.9 15 13.4 0.4154 11.6 4.8872 1.7748 10 18.0032 6.7 12.9846 5 9.8252 10.0128 フランスドイツ 0 日本（資料）資源エネルギー庁 2 今週のトピックス | 平成 27（2015）年 1 月 9 日アメリカ英国 ② 人材不足次いで、企業から多く寄せられる声が、人材不足だ。足元、完全失業率は 1997 年以来となる 3.5％まで低下するなど、労働市場の改善が続いている（第 2 図）。しかし、この 3.5％は日銀黒田総裁が構造的失業率とする水準。即ち、これ以上の失業率低下は容易には進まないということだ。企業の声として多いのが、好条件を提示しても、求める人材が見つからないという、企業と求職者間のミスマッチである。今のままでは、日本の労働市場が、製造業の国内生産回帰の流れに対応できない可能性が高い。第 2 図:日本の完全失業率（季節調整済）（％） 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 （資料）総務省データより、、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成 3 08 10 12 14 （年） ③ 潜在的な円高回帰への恐怖次に多いのが、潜在的な円高への警戒である。2014 年 12 月短観（回答期間 11 月 12 日～12 月 12 日、期間中の円最安値は 12 月 8 日の 121 円 85 銭）でさえ、2014 年度下期の大企業・製造業の想定為替レートは 104 円 04 銭だ。過去、何度もドル円相場の急落（円の急騰）を目の当たりにしてきただけに、こうした警戒が完全に解かれる可能性は極めて低いようだ。円安局面でも輸出が伸びないことは、裏を返せば円高になって輸出が落ち込むダメージを最小限に抑えることが可能になったということだ。つまり、今の日本の製造業はそれだけ、為替変動リスクに対する耐性を高めたことになる。 ④ 地産池消という新しいスタンダード海外生産比率が高まってから相応の期間が経過しており、今ではサプライチェーンのほか、物流ネットワークなど、様々な網の目が既に海外生産を前提として構築されているようだ。加えて、国内外での生産設備を維持するだけの体力を有する大企業に比べ、中堅・中小企業の多くは、生産拠点を海外に移転する際、国内の生産設備を解消したケースも少なくないという。このため、為替レートが円安になったというだけで、国内生産回帰とはなりにくいようだ。さらに、新興国でも消費者のニーズが徐々に多様化するなか、単なる日本からの輸出による商品の売り切りから、商品のアフターケアやそれを担う人材育成の必要性、安定した域内物流網の構築などを考今週のトピックス | 平成 27（2015）年 1 月 9 日慮すれば、やはり「地産地消」或いは、「地産地商」がスタンダードとなりつつあるようだ。海外生産メリットも低下とは言え、中国を始め多くの新興国では、人件費が上昇し、海外生産のメリットが低下しているのも事実。加えて、アジア通貨に対する円安が進んだ結果、海外で生産した中間財を日本に輸入するコストもここ数年で跳ね上がっている（第 3 図）。そもそも海外生産には、技術流出、日本と異なる労務慣行、治安など様々なリスクも付きまとう。割高の電気料金や人材不足が徐々に解消する場合、製造業の国内生産回帰の流れが本格化する可能性が高まろう。いずれにせよ、今後ともこうした日本の製造業の動向は、日本の景気や雇用、物価の行方を占ううえで、引き続き注目すべき問題となろう。尚、国内生産比率が高まり輸出が増加し、原油市況の低位安定によって、輸入額も減少すれば日本の貿易収支の黒字化が視界に入る。単純に考えれば円高圧力となるが、雇用増を通じたデフレ脱却が実現するなら、極端な円高トレンドへと逆戻りする可能性は低いだろう。第 3 図人民元の対円相場（円） 22 20 18 16 14 12 10 07 08 09 10 11 12 13 （資料）Bloomberg データより、、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成 14 チーフアナリスト 4 今週のトピックス | 平成 27（2015）年 1 月 9 日 15 （年）内田稔 (2) 原油価格急落のバブル破裂の側面原油価格の急落をみて、インフレ率の低下が予想されても、米国の金融政策が正常化という利上げに動きだす意向が、堅固であることが、1 月 7 日に発表された先般の FOMC の議事要旨で一段と明らかになった。原油価格の下落は米国には、減税と同じ効果があり、その需要刺激によって、生産能力の余剰（スラック）が小さくなり、インフレ率を押し上げる動きになるはずというのが、その主張である。その主張には、金融政策を政策金利の変更でとれる通常型に戻したいという意向も反映されているとされる。ここで注意を要するのは、原油価格の下落の経済への影響について、Fed の主張が確認できるまで時間を要することであろう。この原油価格の下落には、バブルの破裂の様相があるからである。 ① 昨今の原油価格低下の性格原油価格の下落にはバブル破裂の様相バブルの価格の動きは、上昇はエスカレーター、下降はエレベーターといわれる特徴がある。1990 年にかけての日本の株価指数も、 IT バブルといわれたナスダック指数も、そして近年では米国の住宅価格にも、そうした動きが観察される。原油価格も、共通するところがある。第 1 図: 原油価格（WTI) 第 2 図: S&P Case Shiller 住宅価格指数 160 220 140 200 120 180 100 160 80 140 60 120 40 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 （年）（資料）Bloomberg 収録のデータより、、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成 100 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 （年）（資料）S&P のデータより、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチで作成この原油価格下落の動きにバブルの破裂をみるとするならば、関連する経済部門（国、産業）に、バブル破裂型の経済的悪影響への警戒をすべきであろう。住宅バブルが破裂したときに、「住宅価格は下がったので、住宅が安く買えることになったから、超大型の減税と同じ効果がある」とは言っていなかったはずである。 5 今週のトピックス | 平成 27（2015）年 1 月 9 日バブル破裂の場合の悪影響は、投資の抑制、金融コストの上昇、バランスシートの調整による経済不振の持続バブル破裂の経済的悪影響は、次のように整理できる。第一は、関連投資が萎縮することである。供給能力が過剰によることが露呈したことで、採算が悪化する見通しになり投資需要は抑制される。第二に、負債に投資資金を求めていた場合、その返済が滞り、金融面に悪影響が出る。信用スプレッドが拡大するなどして、資金調達コストが上がれば、それは、他の国、セクターに波及する。第三に、その借り手が、手取りの収入の減る中で、採算のあわなくなった投資の資金の返済をすることによりバランスシート調整を迫られる。これは、支出を抑制させる。昨今では、こうした調整が、イノベーションを実際のビジネスに活かす投資を抑制するために、経済の生産性（TFP：Total Factor Productivity）の上昇を妨げ、経済の潜在成長率を押し下げるという説明もなされるようになっている。原油価格がこれだけ急激に下がると、こうした問題が、石油収入に依存する国、地域、産業には及びだすことには、注意を向けなければならない。例えば、米国の雇用者全体に占めるエネルギー産業の従事者は小さな数字であるが、原油価格の上昇に促されて増えてきたことは現実である。石油産業に調整が起きれば、雇用などへの影響は耳目を集めるであろう。エネルギー産業では雇用調整も見込まれるただし、エネルギー産業の雇用規模は大きくない第 3 図: 原油価格上昇が先導した石油関連雇用の増加（ドル／バーレル） 160 （前年同月比、%） 15 140 10 120 5 100 0 80 60 -5 40 -10 20 0 -15 88 90 92 94 96 98 原油価格〈左目盛〉 00 02 04 06 08 10 12 米国石油関連雇用〈右目盛〉 14 （年）（資料）米労働省、OPEC のデータより、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチで作成注意を要するのは、原油価格の低下がドル高をもたらす経路今、厄介なことは、金融市場の動きが激しくなっていることである。雇用などマクロ経済レベルの影響は、米国経済全体でみれば、大きくはないと言っても、金融市場が反応すると、それではすまないかも知れない。たちどころに経済全体に影響が及ぶこともありえるので、監視が必要になる。そこで注目が要るのが、ドル相場になる。 ② ドル高の影響に注目要原油価格上昇はドル安、原油価格下落はドル高という関係は安定している。 6 今週のトピックス | 平成 27（2015）年 1 月 9 日第 4 図:原油価格とドルの実質実効為替相場指数（ドル） 80 （ドル／バーレル） 140 120 90 100 100 80 110 60 120 40 130 20 0 140 00 01 02 03 04 05 06 07 原油価格〈左目盛〉 08 09 10 11 12 13 14 （年）ドルの実質実効為替相場指数〈右目盛〉（資料）BIS,OPEC のデータより、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチで作成原油価格が下落することが、ドル上昇をもたらすとなると、経済へのドル高の影響をみておくべきである。ドルの実質実効為替相場でみると、米国の鉱工業生産に影響が見える。原油価格上昇がドル高をもたらし、それが、米国の生産活動に影響が出てくることに監視が要る。今の局面では、欧州中央銀行が量的緩和を進めることによるドル高が加わることもみておかなければならない。第 5 図: ドル相場の動きと米国の生産活動（%） 15 -15 ドル安 ↑ 10 -10 5 -5 0 0 -5 5 -10 10 -15 15 -20 20 95 96 97 98 99 00 01 02 03 鉱工業生産前年同月比〈左目盛〉 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 （年）ドルの実質実効為替相場指数前年同月比〈右目盛〉（資料）FRB,BIS のデータより、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチで作成 Fed は利上げをしても、引き締めはしそうにない今、Fed は、金融政策の正常化として利上げに進むことについては、強い意向を持っている。しかし、このところの原油価格の下落にバブル破裂の要素があり、それが、金融市場を通じて米国経済に影響を及ぼす経路を勘案すると、少なくとも当初は、小さな利上げしかしないという見方ができよう。利上げをしても、金融緩和の状態が続くということを 12 月 17 日の記者会見で、イエレン議長が言っていることは、注意しておくべきである。シニアマーケットエコノミスト 7 今週のトピックス | 平成 27（2015）年 1 月 9 日鈴木敏之 (1) ドル円：上下とも決め手欠き、しばらく膠着か東京時間での取引初日となった 5 日、ドル円は 120.42 で寄り付いた。その後、一旦 120.65 の週間高値を記録したものの、ドル円は次第に軟化した。年末から年始にかけ、海外市場では軒並み株式相場が軟調に推移するやや波乱の幕開けとなっており、市場のリスク回避姿勢が強まった。原油先物相場も軟調に推移し、WTI 原油先物相場が 2009 年以来初めて 50 ドルを割り込むと、ロシアルーブルを筆頭に産油国通貨も軟調に推移。独政府がギリシャのユーロ離脱を容認するといった独誌の観測報道も加わり、市場のセンチメントは悪化した（第 1 図）。こうした中、為替市場では円の買戻しが活発化し、6 日から 7 日にかけ、ドル円は 118.05 の安値を記録するなど、下値不安が意識された。もっとも、原油先物相場が下げ渋ると、市場のリスク回避姿勢も徐々に和らいだ。総じて良好な米国の雇用関連指標を受け、週末の雇用統計への期待が高まると、米国の主要な株価指数も年初来の下げ幅を概ね取り戻す急反発をみせた。ドル円相場も、118 円台を割り込まなかったことから、かえって底堅さを確認する形になったとも言える。週末にかけて、ドル円は 119 円台後半へと反発し、米国の雇用統計を迎える見込みだ（1 月 9 日正午のドル円スポット相場）。今週のレビュー第 1 図: VIX 指数（米 S&P500 指数のボラティリティ指数）第 2 図: 今週のドル円相場の値動き（円） 121.0 （％） 28 ↑円安 26 24 120.0 22 20 18 16 119.0 14 12 10 14/10 ↓円高 14/11 15/01（年／月） 14/12 118.0 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 （月/日）（資料） Bloomberg より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成来週の見通し 8 （資料） Bloomberg より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成今週は、ドル円の底堅さを確認した一方、上値も重かったと言える。ドルの名目実効相場が、2005 年の高値更新を目前に控える堅調ぶりをみせている通り、年明け以降も為替市場ではドル高が続いている（第 3 図）。こうしたドル買いの強さを勘案すれば、ドル円も昨年 12 月高値の 121 円台後半を視界にとらえてもいいはずだ。しかし、本稿執筆時点でも、ドル円は概ね 119 円台半ばで推移している。この上値の重さをもたらしている要因は、日米金利差拡大の鈍さだろう。既に市場は米国第 3 四半期の前期比年率換算でみた 5％成長や、11 月の 30 万人を超える非農業部門雇用者増をみているうえ、利上げ開始についても、概ね織り込み済みとなりつつある。来週の相場見通し | 平成 27（2015）年 1 月 9 日日銀の追加緩和と合わせ、既に昨年 12 月上旬にかけ、一旦上値を試し終えた感がある。一段のドル円上昇には、実際の金利差拡大が欠かせないと言えよう。ただ、原油価格の低下を受け、グローバルなディスインフレが強く意識されている。正常化（利上げ）が見込まれる米国であっても、2 年債利回りは概ね 0.6％程度にとどまり、 10 年債利回りも一時は 2％を割り込んだ（第 4 図）。第 3 図: ドルの名目実効相場（ドル指数）第 4 図: 米国債の利回り（2 年と 10 年） 130 （ドル高）（％） 3.0 2年 10年 120 2.5 110 2.0 100 1.5 90 1.0 80 0.5 70 （ドル安） 0.0 60 00 02 04 06 08 10 12 14（年）（資料）Inter Continental Exchange より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成 14/10 14/11 14/12 15/01 （年／月）（資料） Bloomberg より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成日本でも期待インフレ率が急低下し、予想実質金利（＝名目金利－期待インフレ率）が上昇。株安と円高圧力になっている可能性すらあるだろう。無論、欧州中央銀行（ECB）による国債買い入れを伴う量的緩和策開始への期待から、ユーロ安に牽引され、相対的なドル人気は当面の間、続く可能性が高い。雇用統計が予想を上回る場合、一時的に 120 円台に乗せる場面もあるだろう。ただ、金利差の拡大がみられない間は、ドル円の一段の上値追いも容易ではないだろう。これらを勘案すると、来週のドル円相場は均してみれば、 119 円台を中心としたやや膠着感ある相場となる可能性が高いと予想する。尚、原油先物相場が下げ止まったものの反発も鈍い。ギリシャ総選挙（1 月 25 日）が近づくに連れ、今週みられたような観測報道やヘッドラインが飛び交う可能性もあるだろう。一時的にせよ、市場のリスク回避姿勢が高まる場面には、引き続き警戒が必要だ。予想レンジドル円：118.00 ～ 121.00 チーフアナリスト 9 来週の相場見通し | 平成 27（2015）年 1 月 9 日内田稔 (2) ユーロ：ECB による国債買入導入期待が高まる今週のレビュー今週のユーロドル相場は、ユーロ圏 12 月消費者物価指数（HICP）の前年比マイナス化により下落した（第 1 図）。第 1 図: 今週の為替相場推移（ドル） 1.205 ↑ユーロ高 1.200 1.195 1.190 1.185 1.180 ↓ユーロ安 1.175 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 （月/日）（資料） Bloomberg より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成週初にユーロドルは 1.19 半ば付近で寄り付いた。ECB による追加緩和期待が高まる中、5 日には、独 12 月消費者物価指数が原油価格下落から前年比＋0.1%まで低下したことや、ギリシャ政局不安を材料にしたユーロ売り仕掛けから、ユーロドルは 1.1887 まで下落した。7 日のユーロ圏 12 月消費者物価指数が 2009 年 10 月以来となる前年比▲0.2%に低下したことから、ECB による追加緩和期待が一段と強まり、8 日に、ユーロドルは 2005 年 12 月以来の安値となる 1.1754 まで低下した。第 2 表: 相場に影響した主な経済指標発表日経済指標名結果市場予想前回 1/5 独 12 月消費者物価指数（前月比）＋0.1% ＋0.2% ＋0.5％ 1/7 ユーロ圏 12 月消費者物価指数（前年比） ▲0.2% ▲0.1% ＋0.3% （資料） Bloombeg より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成来週の見通し来週は、ユーロ圏 11 月鉱工業生産（1/14）、ユーロ圏 11 月貿易収支（1/15）等の経済指標が発表される。ユーロ圏 11 月小売売上高は前月比で増加し（前月比＋0.6%、10 月同＋0.6%）、ユーロ圏景気の持ち直しを示す結果となった。来週発表される経済指標についても、ユーロ安と原油安を受けて良好な結果なることが期待される。しかし、ユーロ圏 12 月 HICP は、コア HICP が景気の持ち直しを受けて前年比＋0.8%（11 月同＋0.7%）と概ね横這いであった一方、 HICP は原油価格下落を受けて低下圧力が強まり、前年比▲0.2%となった。消費者物価の前年比マイナス転化を受けて、1 月 ECB 理事会で国債買入導入を発表するとの期待が一段と高まっている。従って、来週のユーロドルは下値を試す展開と予測する。予想レンジユーロドル：1.1650 ～ 1.1900 ユーロ円：138.50 ～ 142.50 アナリスト 10 来週の相場見通し | 平成 27（2015）年 1 月 9 日天達泰章 (3) 豪ドル：次回 RBA 理事会に向けて様子見ムード続く今週のレビューと来週の見通し今週の豪ドルは 0.806 近辺で寄り付いた。6 日に発表された 11 月の豪州貿易収支は、貿易赤字が 9.25 億豪ドルと市場予想（16.0 億ドル）と比べて赤字幅が縮小したことから豪ドルは反発。週間高値となる 0.815 近辺まで上昇する場面がみられた。その後は豪ドルが上昇幅を縮小して推移するなか、7 日に発表された 12 月の米 ADP 雇用統計が市場予想を上回る結果であったため、豪ドルは 0.80 台前半へと反落した。しかし、8 日に発表された 11 月の豪州住宅建設許可件数が前月比 7.5%増加と市場予想（3.0%減少）を大きく上回ったことも相俟って、豪ドルは 0.81 台を回復し、同水準での値動きが続いている。（9 日正午のスポット相場：0.8142－0.8143）第 1 図: 今週の為替相場推移（ドル） 0.820 ↑豪ドル高 0.815 0.810 0.805 ↓豪ドル安 0.800 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 （月/日）（資料） Bloomberg より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成今週発表された経済指標の内容を受けて、豪ドル相場はその都度上下したものの、総じて小幅な値動きに留まっている。来週は 15 日に 12 月の豪州雇用統計が発表される。失業率は予想 6.3%と高止まりが懸念されるが、RBA も「失業率が低下するにはしばらくかかる可能性がある」と指摘するとおり、市場で織り込み済であろう。よって、豪ドル相場への影響も限定的と予想する。これまでは原油価格急落を受けて、産油国通貨と並んで豪ドルも下落してきた。ただ、豪州の輸出に占める鉱物燃料（原油、ガス）のシェアは約 1 割に過ぎず、原油だけでみればそのシェアは更に低下する。このため、依然として原油価格の軟調な値動きは続いているが、足もとの豪ドルは底堅い。これまで、原油価格の下落やリスクオフといった市場のテーマが資源国通貨である豪ドルを押し下げてきたが、原油相場の下落による豪ドル相場への影響は徐々に落ち着こう。加えて、今月は RBA 理事会が開催されず、次回（2 月 3 日開催）に向けて様子見ムードの展開が続くとみられ、来週の豪ドルは横ばい圏にて推移しよう。予想レンジ対ドル：0.8000 ～ 0.8300 対円：95.00 ～ 99.00 リサーチアシスタント 11 来週の相場見通し | 平成 27（2015）年 1 月 9 日福島由貴 (4) 人民元：現水準を中心としたレンジ推移を予想今後のレビューと来週の見通し今週の人民元は 6.21 台半ばで寄り付いた。中国人民銀行は対ドル基準値を 6.12 台前半から 6.13 台へと元安方向へ設定しているが、実勢相場は 6.22 挟みの横ばい推移が続いた。また、年末に上昇傾向にあった短期金融市場は季節要因の剥落により、落ち着きを取り戻している。一時 11 ヶ月ぶりに 6%台を示現した SHIBOR1 ヶ月物は 4%台後半へ低下し、7 日物レポ金利も 3%台で推移している。第 1 図: 人民元相場の推移 6.30 （元） 6.25 6.20 6.15 6.10 対ドル基準値 6.05 一日の変動許容制限 6.00 5.95 11/1 12/1 1/1 （資料） Reuters、Bloomberg より三菱東京 UFJ 銀行とグローバルマーケットリサーチ作成 1 日に発表された 12 月の製造業 PMI(50.1)は、生産（52.5→52.2）や新規受注（50.9→50.4）など、主要項目の鈍化が見られるなか、1 年半ぶり低水準になるなど、景気の鈍化傾向が続いている。そのため、12 月の消費者物価指数も前年比+1.5%と低インフレが続いている。11 月（同+1.4%）からは上昇したが、食料品・エネルギーを除く物価上昇率は前年比+1.3%と 11 月から横ばいとなっており、食料品価格（前年比+2.3%→同+2.9%）の上昇が総合指数を押し上げた格好だ。こうしたなか、関係者の話として中国政府が 7 兆元（約 134 兆円）のインフラ投資案件を加速させると報じられた。報道に関して政府はコメントを発表していないが、国家発展改革委員会は民間投資を呼び込むための包括プロジェクトを推進していると述べる一方、景気促進のために財政支出を拡大する計画はないとの考えを示している。今週の対ドル基準値はやや元安に推移したが、急激な元安は中国からの資本流出に繋がる可能性もあることから、政府は積極的な元安誘導はとらないと見られる。対ドル基準値が継続的に元安方向へ設定されるとは見込みがたく、現水準での安定的な推移となろう。実勢相場も現水準を中心としたレンジ推移を予想する。予想レンジドル人民元：6.1950 ～ 6.2350 人民元円：19.00 ～ 19.50 アナリスト 12 来週の相場見通し | 平成 27（2015）年 1 月 9 日関谷菜摘来週の主な経済指標 12 日（月） 13 日（火） 14 日（水） 15 日（木） 16 日（金） 17 日（土）日日日日中米ユ米米米日豪豪ユ米米米米ユ米米米米米東京市場休場経常収支（11 月・億円）景気ウォッチャー調査－現状（12 月）景気ウォッチャー調査－先行き（12 月）貿易収支（12 月・億ドル）財政収支（12 月・億ドル）鉱工業生産（前月比、11 月）輸入物価指数（前年比、12 月）小売売上高（前月比、12 月）企業在庫（前月比、11 月）機械受注（前月比、11 月）雇用者数変化（12 月・万人）失業率（12 月）貿易収支(季調済、11 月・億ユーロ) 新規失業保険申請件数（1/10・万件）生産者物価指数(前月比、12 月) ニューヨーク連銀景況指数(1 月) フィラデルフィア連銀景気動向指数(1 月) 消費者物価指数（前年比、12 月確定コア）消費者物価指数（前年比、12 月）鉱工業生産（前月比、12 月）設備稼働率（12 月）ミシガン大消費者信頼感指数（1 月速報）証券投資収支（11 月、億ドル） 18:00 21:50 3:10 22:50 米ユ米米米日ユ米米米ロックハート・アトランタ連銀総裁講演ノボトニー・オーストリア中銀総討論会コチャラコタ・ミネアポリス連銀総裁講演プロッサー・フィラデルフィア連銀総裁講演地区連銀経済報告黒田・日銀総裁挨拶（支店長会議）コスタ・ポルトガル中銀総裁講演コチャラコタ・ミネアポリス連銀総裁講演ブラード・セントルイス連銀総裁講演ロックハート・アトランタ連銀総裁講演 3:00 19:00 3:00 12:45 19:35 3:00 18:30 米ユ米日ユ米ユ 3 年債入札 3 年債入札（イタリア） 10 年債入札 30 年債入札 10 年債入札（ドイツ） 30 年債入札国債入札（スペイン） 8:50 14:00 14:00 4:00 19:00 22:30 22:30 0:00 8:50 9:30 9:30 19:00 22:30 22:30 22:30 0:00 19:00 22:30 23:15 23:15 0:00 6:00 中央銀行関連 12 日（月） 13 日（火） 14 日（水） 15 日（木） 16 日（金） 17 日（土） 2:40 2:00 7:00 22:00 4:00 その他 12 日（月） 13 日（火） 14 日（水） 15 日（木） 16 日（金） ※市場予想は Bloomberg 調査中央値時刻は日本時間 *印は作成日（1/9)現在で未確定のもの 13 来週の経済指標・イベント | 平成 27（2015）年 1 月 9 日予想前回 1,395 44.0 8,334 41.5 44.0 544.8 ▲ 568 0.1% ▲ 2.3% 0.7% 0.2% ▲ 6.4% 4.27 6.3% 194 29.4 ▲ 0.2% ▲ 3.58 24.3 0.8% 1.3% 1.3% 80.1% 93.6 ▲ 14 490.0 240 0.3% 0.2% 4.6% 0.50 6.3% ▲ 0.4% 5.00 20.0 0.8% 0.7% 0.0% 80.0% 94.1 マーケットカレンダー月火 2015/1/12 水 13 木 14 米/財政収支（12 月）* 米/地区連銀経済報告日/国際収支速報（11 月）小売売上（12 月）対外対内証券売買契約輸出入物価指数（12 月）状況（12 月）企業在庫（11 月）景気ウォッチャー調査（12 月）ユーロ圏/鉱工業生産（11 月）米・アトランタ連銀総裁講演米・3 年債入札東京市場休場米・ミネアポリス連銀総裁講演米・10 年債入札 19 ユーロ圏/経常収支（11 月）米・大統領一般教書演説 26 米・ミネアポリス連銀総裁講演米・セントルイス連銀総裁講演米・アトランタ連銀総裁講演（17 日）米・フィラデルフィア連銀総裁講演米・30 年債入札日・黒田日銀総裁挨拶 20 21 世界経済フォーラム（～24 日） 27 16 米/NY 連銀景況指数（1 月）米/消費者物価指数（12 月）生産者物価指数（12 月）設備稼働率（12 月）フィラデルフィア連銀景況鉱工業生産（12 月）指数（1 月）ミシガン大消費者信頼感ユーロ圏/貿易収支（11 月）指数速報（1 月）日/機械受注（11 月）証券投資収支（11 月）豪/雇用統計（12 月）ユーロ圏/消費者物価指数確報（12 月）独/ZEW 景況指数（1 月）米/住宅着工件数（12 月）日/日銀金融政策決定会合建設許可件数（12 月）（～21 日）日/日銀金融政策決定会合中/GDP（4Q）日銀総裁定例会見固定資産投資（都市部、12 月）小売売上（12 月）鉱工業生産（12 月）米市場休場金 15 22 米/中古住宅販売（12 月）景気先行指数（12 月）ユーロ圏/製造業 PMI 速報米・10 年 TIPS 債入札ギリシャ総選挙（25 日） 28 独/Ifo 景況指数（1 月）米/FOMC（～28 日）米/FOMC 日/日銀金融政策決定会合耐久財受注（12 月）豪/消費者物価指数（4Q）議事要旨（12/18、19 分）ケース・シラー住宅価格貿易収支（12 月）指数（11 月）新築住宅販売（12 月） 23 米/FHFA 住宅価格指数（11 月）ユーロ圏/ECB 理事会 ECB 総裁定例会見日/日銀金融経済月報（1 月）サービス業 PMI 速報（1 月） 29 30 ユーロ圏/マネーサプライ M3 米/GDP 速報（4Q）（12 月）シカゴ PM 景況指数（1 月）欧州委員会景況指数（1 月）ユーロ圏/失業率（12 月）消費者物価指数速報（1 月）日/完全失業率（12 月）家計調査（12 月）消費者物価指数 CB 消費者信頼感指数（1 月）（東京都区部 1 月、全国 12 月）鉱工業生産速報（12 月）住宅着工件数（12 月）米・2 年債入札 EU 経済・財務相理事会ユーロ圏財務相会合米・5 年債入札 2/2 米/個人所得・消費支出（12 月）建設支出（12 月） 3 米/製造業受注指数（12 月）米・7 年債入札 4 5 6 米/労働生産性速報（4Q）米/雇用統計（1 月）貿易収支（12 月）消費者信用残高（12 月）自動車販売（1 月）* ISM 非製造業景気指数（1 月）ユーロ圏/生産者物価指数ユーロ圏/小売売上（12 月）英/MPC（BOE 金融政策委員会）日/景気動向指数速報（12 月）（12 月）英/MPC 豪/RBA 理事会（BOE 金融政策委員会、～5 日） ISM 製造業景気指数（1 月）中/製造業 PMI（1 月、1 日）米/ADP 雇用統計（1 月）米・ミネアポリス連銀総裁講演 9 10 中/貿易収支（1 月、8 日）米/卸売在庫・売上（12 月）日/国際収支速報（12 月）中/消費者物価指数（1 月）対外対内証券売買契約生産者物価指数（1 月）状況（1 月）マネーサプライ M2（1 月）* 貿易収支（1 月） 11 12 米/財政収支（1 月）英/インフレーションレポート米/小売売上（1 月）企業在庫（12 月）ユーロ圏/鉱工業生産（12 月）日/機械受注（12 月）豪/雇用統計（1 月）米・10 年債入札東京市場休場米・30 年債入札 EU 首脳会議（～13 日）景気ウォッチャー調査（1 月） G20 財務相・中央銀行総裁会議（～10 日）米・3 年債入札 *印は作成日（1/8）現在で日程が未確定のもの 14 マーケットカレンダー | 平成 27（2015）年 1 月 9 日 13 米/輸出入物価指数（1 月）ユーロ圏/GDP 速報（4Q）貿易収支（12 月）照会先：三菱東京 UFJ 銀行市場企画部グローバルマーケットリサーチチーフアナリスト内田稔当資料は一般的な情報提供のみを目的として作成されたものであり、特定のお客様のニーズ、財務状況又は投資対象に対応することを意図しておりません。また、当資料は、適用法令上許容される範囲内でのみ利用可能であり、当資料の頒布を制約する法令が存在する地域の方によって利用されることを意図しておりません。当資料内のいかなる情報又は意見も、預金、有価証券、デリバティブ取引その他の金融商品の売買、投資、保有などを勧誘又は推奨するものではありません。当資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成されていますが、当行はその正確性、適時性、適切性又は完全性を表明又は保証するものではなく、当行、その子会社又は関連会社は、お客様による当資料の利用等に関して生じうるいかなる損害についても責任を負いません。ご利用に関しては、すべてお客様御自身でご判断下さいますよう、宜しくお願い申し上げます。また、過去の結果が必ずしも将来の結果を暗示するものではありません。当行は、当資料において言及されている会社と関係を有し、又はかかる会社に対して金融サービスを提供している可能性があります。当行のグループ会社は、当資料において言及されている証券又はこれに関連する証券について権利を有し、又はこれらの証券の引受けを行っている可能性があり、また、これらの証券又はそのポジションを保有している可能性があります。当資料の内容は予告なしに変更することがあり、また、当行、その子会社又は関連会社は、当資料を更新する義務を負っておりません。また、当資料は著作物であり、著作権法により保護されております。当行の書面による許可なく複製又は第三者、個人顧客もしくは一般投資家への配布をすることはできません。 (BTMU ロンドン支店のみに適用される情報開示）株式会社三菱東京 UFJ 銀行（以下「BTMU」）は、日本で設立され、東京法務局（会社法人等番号 0100-01-008846）において登記された有限責任の株式会社です。 BTMU の本店は、東京都千代田区丸の内二丁目 7 番 1 号（郵便番号 100-8388）に所在しています。 BTMU ロンドン支店は、英国会社登録所において、英国支店として登録されています（登録番号 BR002013）。 BTMU は、日本の金融庁によって認可及び規制されています。BTMU ロンドン支店は、英国プルーデンス規制機構より認可を受けており（FCA/PRA 番号 139189）、英国金融行為監督機構の規制とプルーデンス規制機構の限定された規制の対象となっています。英国プルーデンス規制機構による BTMU ロンドン支店の規制の範囲の詳細は、ご請求いただいた方にお渡ししております。 15 FX Weekly | 平成 27（2015）年 1 月 9 日