1 ISI 2009 年 11 月 9 日インターナショナルストラテジー＆インベストメント (ISI) 40 West 57th Street, New York, NY 10019 まず悪いニュースから • ここ 3 ヵ月間、通常雇用統計に先行する世帯雇用が 1 ヵ月平均 58.9 万人急減しました。雇用に関するほかの指標が改善している中、どうして世帯雇用が悪化しているのか理解できません。しかし、これは深刻なネガティブ材料です。 • 先週株式がラリーしましたが、ラスマッセンの週次消費者信頼度は 0.9 下落して 75.3 になりました。広義の失業率 17.5%という記録的な数字が消費マインドを冷やしています。 • ISI の住宅建築業者サーベイは 6 ヵ月横ばいの動きですが、先週レンジの底 26.8 をつけて、 10、11 月の住宅着工が低い 60 万戸レベルにとどまることを示唆しています。住宅建築業者の株価は弱含みです。 • 米国景気動向指数が（非常に高いレベルから）下落しました。ネガティブなニュースです。 • ファーストコールの企業収益上方修正指数が（記録的な高いレベルから）下落しました。これもネガティブです。次は良いニュース先週の良いニュースは ISI の目には圧倒的に映りました。しかし、皆さんの判断にゆだねます。 • 国内、海外を含む財政刺激が引き続き増えています。米国の失業保険支払いが延長されました。住宅購入者向け減税が、既存の住宅所有者や高額所得者を含めたものに拡大され、延長されることになりそうです。企業減税も実施です。ファニーメイは住宅を差し押さえられた人が賃貸人として住めるように認可しています。オバマ大統領は、インフラ支出、企業減税などを含む雇用創出の促進の追加対策を検討しています。同時に、マネタリー・ベースは先週 711 億ドル増加して過去 18 週間で年率 84.2%増加率となりました。モーゲージ金利は先週 4.98%に低下しました。海外では、インド政府が歳出を前年比 35.4%増やし、M3 は前年比 19.1%増加しました。ここ 3 週間でロシア、セルビア、トルコ、ハンガリー、アイスランドで利下げがありました。グローバル短期金利が先週 1.91%の記録的低水準に低下しました。これはわずか 1 年で 260bp 低下したことになります。英国中銀は 410 億ドル量的緩和を追加し、RBS/Lloyds は ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― ■本資料は、情報提供を目的としてＩＳＩが作成した資料であり、特定の投資信託の投資勧誘を目的として作成したものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任で行うようお願いいたします。■本資料は、作成日現在のＩＳＩの見解であり、事前の予告なしに訂正、修正等が行われる可能性があります。また、内容の正確性・完全性についてはこれを保証するものではありません。 ■本資料のいかなる部分も一切の権利はＩＳＩに帰属しており、電子的または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行うことはできません。 2 510 億ドルの追加融資を受けました。過去 2 年間、世界中で前述を含む 755 件の財政刺激策が発表されました。 • 米消費支出は ISI が年初予想した以上に好調です。10 月自動車販売は 1,050 万台（年換算）と、ボトムから 15.4%増加しました。ISI のオートディーラーサーベイはここ 3 週間で 5.6 ポイント上昇し、11 月の自動車販売が増加することを示唆しています。ISI のディーラー担当者は、もし在庫がもっとあれば販売がもっと増加するはずと述べています。ISI は来年にかけ自動車販売が 1,200 万台（年換算）に増加すると予想しています。わずか 3 ヵ月間でチェーン店売上が前年比−5.1% から 2.1%に好転しました。10 月のチェーン店売上指数レベルは 106.3 で、昨年 12 月の安値 101.6 から 4.6%増加しました。従って、もしこの指数が今月、来月と 106.3 の同レベルにとどまったとしても、12 月末では前年比で 4.6%増加となり、ほとんどが予想していた弱いホリデーセールスとは反対に強いものとなります。先週 ISI のリテールサーベイが 2.1 ポイント増加して 49.8 となりました。これは 10 月より若干弱い数字ですが、ここ 3 ヵ月で 12.4 ポイント増加しました。 • 失業保険申請件数、製造業就業時間、派遣雇用（3 ヵ月増加している）、解雇発表などを含みますが、重要な世帯雇用を除く、すべての雇用指数が改善を示しています。ADP 発表の雇用数は、過去 7 ヵ月毎月改善しています。給与雇用は、過去 7 ヵ月で 1 ヵ月平均 7.6 万人改善していますので、1 月には増加に転じる軌道上にあります。過去 3 ヵ月平均の雇用減少は 18.8 万人ですが、今年年初は 77 万人の減少ペースでした。さらに、雇用は今回通常をはるかに上回ってカットされていますので、生産性が爆発的に向上し、生産が増えると通常以上に雇用の増加を促すことになりそうです。米国の製造業とサービス PMI 総合指数は 10 月 51.9%に上昇し、生産が増えていることを示しています。海外の雇用はすでに、日本、オーストラリア、スウェーデン、ブラジル、中国などを含む 12 ヵ国で増加に転じています。 • 世界の景気は明らかに大幅な回復を示しています。OECD の広義の景気先行指標はすでに 1991 年と 2002 年のスローな景気回復初期をはるかに上回るレベルにリバウンドしました。さらに、1975 年と 1983 年の強い景気回復スタート時を上回るレベルに回復しました。グローバル製造業 PMI は 10 月 54.4%に上昇しました。グローバルサービス PMI は 53.0 に上昇しました。世界中のセミコン売上は過去 7 ヵ月で年率 89.2%増加しました。ブラジルの鉱工業生産は過去 9 ヵ月で年率 19.9%増加しました。日本の自動車販売は過去 7 ヵ月で年率 62.7%増加しました。韓国の鉱工業生産は過去 9 ヵ月で年率 46.8%増加しました。ハンガリーの鉱工業生産は過去 5 ヵ月で年率 19.5%増加しました。ドイツの実質製造業受注は過去 7 ヵ月で年率 34.6%増加しました。カナダの住宅着工許可件数は過去 7 ヵ月で年率 98.4%増加しました。 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― ■本資料は、情報提供を目的としてＩＳＩが作成した資料であり、特定の投資信託の投資勧誘を目的として作成したものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任で行うようお願いいたします。■本資料は、作成日現在のＩＳＩの見解であり、事前の予告なしに訂正、修正等が行われる可能性があります。また、内容の正確性・完全性についてはこれを保証するものではありません。 ■本資料のいかなる部分も一切の権利はＩＳＩに帰属しており、電子的または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行うことはできません。 3 先週、インド政府は今後数年 10%成長を目標にすると述べ、中国政府は 2010 年 10.5%成長を達成できると述べています。ISI の中国販売カンパニーサーベイは過去 2 ヵ月 51.9 でフラットでしたが、ここ数週間で 52.9 に上昇しました。このような景気が強くなっているグローバル環境により、米の第 3 四半期実質輸出が年率 14.7%増加したことを説明できます。ドル安は米貿易にプラスです。10 月の製造業 PMI の輸出は 55.3%に上昇しました。さらに、米国の輸出は先進国よりむしろ新興諸国向けが増えて逆転しました。 • 先週、米景気に関して以下のようないろいろなポジティブな展開が見られました。バフェット氏が Burlington Northern を買収するニュース、フォードが 10 億ドルの利益計上、ヤンキースがワールドシリーズ優勝、驚くほど高い生産性 9.5%発表、スタンレー・ワークスのブラック＆デッカー買収合意、住宅売買未完結の販売数が 10 月前月比 6.1%急増（過去 8 ヵ月で年率 60.2%増加）などです。S&P は先週 33 ポイントラリーしました。 • 米企業は従業員報酬コストを信じられないほど抑制しています。これは消費支出にはマイナスですが、企業収益にはプラスで、しかもコアインフレの重要なブレーキとなっています。第 3 四半期の時間当たり報酬は前年比 0.5%増加し、これは記録的に低い増加率です。このことは先週それほど大きな市場の注目を集めませんでした。むしろ、一緒に発表された生産性 9.5%向上のほうが注目されました。しかし、おそらく企業利益、インフレ、米国の競争力に大きな影響を与えると思われます。平均時給は 10 月前年比 2.4%増加にとどまりました。 • 前述したことは、概してポジティブです。しかし、先週ウィスコンシンで ISI がサーベイした投資家のコンセンサスは S&P の 2010 年 6 月の予想は 1059 です。（先週末の引値は 1,069）しかもその間の安値予想は 932 です。2010 年成長のコンセンサスは 2.8%ですが、2011 年はわずか 2.0％です。また、ピーク失業率のコンセンサスは 10.9%です。オバマ大統領は先週ウィスコンシンの Madison を訪問しました。もしオバマがコンセンサスと同じような見方をしているとしたら。道理で新規雇用を創造するすべを検討していると述べたのですね。以下はリスクのある点 1. 商品価格が急騰して新興国経済が急進し、世界中の CPI 総合指数を急騰させて、世界中の中銀の引き締めに点火。 2. 金融システム危機が再来。 3. 2010 年州政府やローカル政府の増税により潜在成長を抑制して雇用増加を抑制する。 4. 住宅差し押さえの余波が再度住宅価格下落を引き起こす。 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― ■本資料は、情報提供を目的としてＩＳＩが作成した資料であり、特定の投資信託の投資勧誘を目的として作成したものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任で行うようお願いいたします。■本資料は、作成日現在のＩＳＩの見解であり、事前の予告なしに訂正、修正等が行われる可能性があります。また、内容の正確性・完全性についてはこれを保証するものではありません。 ■本資料のいかなる部分も一切の権利はＩＳＩに帰属しており、電子的または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行うことはできません。 4 世界の景気は、わずかの変更でも非常に長い時間がかかる航海中のスーパータンカーに例えられることがあります。世界の景気は現在回復コースをたどっていますが ”W” や Square root” 型の予想は起こりそうにありません。新興国経済の決まり文句として、「新興国が買い付けるものの値段は上がり、新興国が売るものの値段は下がる」と時々引用されます。先週の金価格が 55 ドル急騰して 1,100 ドルをつけたことは、新興国は金の自然な買い手であることを思い出させます。新興国の購買力は急激に増加しています。なぜなら（1）新興国が急激な成長を遂げている。（2）貯蓄率が高い。米国経済指標 ISI 予想 09:1Q 09:2Q 09:3Qe 09:4Qe 2010f*** -6.4% -0.7% 3.5% 3.0% 4.0% 1.9% 0.0% 0.8% 1.0% 1.0% 名目 GDP* -4.6% -0.8% 4.3% 4.5% 5.0% 10 年債利回り** 2.70% 3.60% 3.30% 3.50% 4.00% FF レート** 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 1.50% 実質 GDP 成長率* GDP 物価デフレーター* *前期比年率, **四半期末, ***前年比第 4 四半期 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― ■本資料は、情報提供を目的としてＩＳＩが作成した資料であり、特定の投資信託の投資勧誘を目的として作成したものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任で行うようお願いいたします。■本資料は、作成日現在のＩＳＩの見解であり、事前の予告なしに訂正、修正等が行われる可能性があります。また、内容の正確性・完全性についてはこれを保証するものではありません。 ■本資料のいかなる部分も一切の権利はＩＳＩに帰属しており、電子的または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行うことはできません。 5 ISI カンパニーサーベイ総合指数＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊インターナショナルストラテジー＆インベストメント（ISI）：同社会長のエドハイマン氏は、インスティテューショナルインベスター誌のエコノミストランキングで、 1980 年以来 29 年連続で、全米エコノミストランキング No.１にランク。自前のサーベイとユニークな分析手法で高い経済リサーチ力を誇る。また、政治リサーチを担当するトムギャラガー氏も、同誌政治アナリストランキングで、2003 年以来 6 年連続で政治アナリスト No.１にランク。 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― ■本資料は、情報提供を目的としてＩＳＩが作成した資料であり、特定の投資信託の投資勧誘を目的として作成したものではありません。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断と責任で行うようお願いいたします。■本資料は、作成日現在のＩＳＩの見解であり、事前の予告なしに訂正、修正等が行われる可能性があります。また、内容の正確性・完全性についてはこれを保証するものではありません。 ■本資料のいかなる部分も一切の権利はＩＳＩに帰属しており、電子的または機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行うことはできません。ＩＳＩレポートに関する留意事項 z この「ＩＳＩレポート」は、ＩＳＩ(インターナショナル･ストラテジー・アンド・インベストメント)が作成したものであり、岡三アセットマネジメント株式会社が作成したレポートではありません。 z 当該レポートの著作権は、ＩＳＩ(インターナショナル･ストラテジー・アンド・インベストメント)に属しています。当該レポートの内容は、ＩＳＩ(インターナショナル･ストラテジー・アンド・インベストメント)に無断で複製、転用、転載等を行うことはできません。 z 岡三アセットマネジメント株式会社は、情報提供を目的として、当該レポートをホームページに掲載しており、追加型証券投資信託「ワールド・ソブリンインカム（愛称十二単衣）」およびその他の投資信託ならびにその他の投資の勧誘を目的としたものではありません。 z 当該レポートの内容は、岡三アセットマネジメント株式会社が運用を行う追加型証券投資信託「ワールド・ソブリンインカム（愛称十二単衣）」およびその他の投資信託の運用戦略等とは一切関係はありません。当社運用戦略等を示唆または保証するものではありません。 z 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償還乗換等優遇措置の定めのある販売会社で支払いを受けた他のファンドの償還金または販売会社が定める償還日前一定の期間内における解約代金等をもって取得申込みの場合には、申込手数料の一部または全部の割引を受けられる場合があります。 ■換金時に直接ご負担いただく費用換金（解約）手数料ありません。信託財産留保額 1 口につき解約請求受付日の翌営業日の基準価額に 0.10%の率を乗じて得た額 ■投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用信託報酬純資産総額に年 1.1025%（税抜 1.05%）の率を乗じて得た額監査費用純資産総額に年 0.00525%（税抜 0.005%）の率を乗じて得た額その他費用売買委託手数料、信託事務諸費用、海外保管料、受託会社の立替金利息等 ※ その他費用につきましては、運用状況等により変動するものであり、事前に金額もしくはその上限額またはこれらの計算方法を示すことはできません。また、マザーファンドのその他費用を間接的にご負担いただきます。 ※ 当ファンドに係る手数料等につきましては、運用状況等により変動する費用があることから、事前に合計金額もしくはその上限額またはこれらの計算方法を示すことはできません。詳しくは、投資信託説明書（交付目論見書）の【手数料等及び税金】をご参照下さい。設定・運用は岡三アセットマネジメント株式会社です。＜登録番号：関東財務局長（金商）第 370 号＞岡三アセットマネジメント株式会社は金融商品取引業者であり、社団法人投資信託協会、社団法人日本証券投資顧問業協会に加入しています。