マーケット・フォーカス経済：米国 2017/ 2/6 投資情報部シニアエコノミスト宮川憲央雇用が堅調な一方、賃金は伸び悩み  1月の非農業部門雇用者数は前月比+22.7万人と堅調なペースで増加、市場予想を上回る結果となった。1月の失業率は4.8%と2016年12月から上昇したものの、労働参加率が上昇するなかでの動きであり、内容としては労働市場の改善を示すものといえる。  一方、1月の平均時給の伸びは前年同月比+2.5%と12月の同+2.8%から鈍化した。米国の労働市場は完全雇用の状態に近づいているものの、まだ賃金の上昇をともなわずに雇用を増やす余地が残っているとみられる。  労働市場の改善が続き、完全雇用の状態に近づいているため、米国の利上げの方向性に変化はない。一方、賃金上昇率伸び悩んでいるため、利上げを急ぐ必要はない。また、トランプ政権による財政政策の実現性や影響等にはなお不透明な部分が多い。このため、3月の米連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げは見送られるとみており、みずほ証券投資情報部では次回の利上げは6月と引き続き予想している。雇用は堅調なペースで増加 1月の非農業部門雇用者数*は前月比+22.7万人となり、市場予想（ブルームバーグの集計では同+18.0万人）を上回る結果となった。一方、過去2ヵ月分の雇用者数は合計3.9万人の下方修正となった（2016年11月分は前月比+20.4万人から同+16.4 万人に下方修正となる一方、12月分は同+15.6万人から同+15.7万人に上方修正）。この結果、11月～1月までの3ヵ月間の雇用者の増加数は月平均+18.3万人となり、基調として雇用は堅調なペースで増加している。内訳では、雇用者数のうち、財生産部門は前月比+4.5万人、民間サービス部門は同+19.2万人、政府部門は同▲1.0万人となった。業種別にみると、雇用者数は運輸・倉庫等では減少となる一方、小売、専門・企業向けサービス、建設、レジャー・接客、金融・不動産・リース、教育・ヘルスケア、鉱業、製造業等で増加した。また、民間部門261業種における前月比ベースでのディフュージョン・インデックス（[雇用が増加した業種の割合+前月比横ばいの業種の割合]/2）は58.8%と、12月の61.5% から低下した。 1月の失業率は4.8%と12月の4.7%から上昇、12月と同水準が見込まれていた市場予想に比べて悪化した。もっとも、失業率の変化をみると、労働参加率（16歳以上人口に占める労働力人口の割合）が62.9%と12月の62.7%から上昇し、就業者数（家計この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 1 2017/2/6 マーケット・フォーカス調査ベース）は前月比+45.7万人となっている。1月の失業率の上昇はこれまで何らかの理由で職探しを断念していた人々が求職活動を再開した動きによるものであり、就業者数は増加しているため、内容としては労働市場の改善を示すものといえる。また、広義の失業率（失業者に加え、経済的理由によるパートタイマーや職探しを断念した人等を加味）は9.4%となった。 *今回の雇用統計では、事業所調査（雇用者数、賃金等）、家計調査（失業率、労働参加率等）ともに年次改定が行われており、過去の数値が改定されている。家計調査の数値の前月比については、改定の影響を調整した数値を用いている米雇用関連指標（月次：2005/1～2017/1）（1,000人） 600 （%） 11 400 10 200 9 0 8 ▲ 200 7 ▲ 400 6 ▲ 600 5 非農業部門雇用者数・前月差（左目盛） ▲ 800 4 失業率（右目盛） ▲ 1,000 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 3 （年）出所：米労働省のデータよりみずほ証券作成米産業別雇用者数の推移（万人） 16/11 雇用者数の前月差 16/12 17/01 雇用者数非農業部門民間財生産鉱業建設業製造業民間サービス卸売小売運輸・倉庫公益情報通信金融・不動産・リース専門・企業向けサービス教育・ヘルスケアレジャー・接客その他サービス政府部門 16.4 17.8 3.5 0.7 2.8 0.0 14.3 0.6 ▲ 1.3 2.2 0.0 ▲ 1.2 1.2 4.6 3.1 4.4 0.7 ▲ 1.4 15.7 16.5 1.5 0.2 0.2 1.1 15.0 0.1 3.4 1.9 0.0 ▲ 0.4 2.3 3.2 4.5 1.7 ▲ 1.7 ▲ 0.8 22.7 23.7 4.5 0.4 3.6 0.5 19.2 0.3 4.6 ▲ 0.4 ▲ 0.1 0.3 3.2 3.9 2.4 3.4 1.6 ▲ 1.0 14,555.4 12,327.8 1,982.2 67.2 680.9 1,234.1 10,345.6 589.1 1,594.7 505.0 55.6 276.7 839.7 2,045.1 2,289.0 1,579.0 571.7 2,227.6 出所：米労働省のデータよりみずほ証券作成この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 22 2017/2/6 マーケット・フォーカス米労働参加率の推移（月次：2005/1～2017/1）（%） 67 66 65 64 63 62 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年） 17 出所：米労働省のデータよりみずほ証券作成賃金の伸びは足踏み 1月の時間当たり賃金（平均時給）は前月比+0.1%と市場予想（同+0.3%）を下回った。前年同月比では+2.5%となり、12月の同+2.8%から低下した。賃金上昇率は緩やかに上向いているものの、1月はこうした動きが足踏みした。賃金上昇率は金融危機以前に比べて低い伸びにとどまっている。主に小売やレジャー・接客等、低賃金の業種や職種において雇用が増加する傾向にあることに加えて、労働生産性上昇率の低下、グローバル化やIT化等の影響もあり、構造的に賃金が上昇しづらくなっている面はある。ただ、労働需給は引き締まってきているため、今後も賃金上昇率は徐々に高まっていくとみている。なお、週平均労働時間は12月と同水準の34.4時間となった。米失業率と賃金の推移（月次：2008/1～2017/1）（%） 4.5 （%） 3 平均時給・前年同月比（左目盛） 4.0 4 失業率（右逆目盛） 3.5 5 3.0 6 2.5 7 2.0 8 1.5 9 1.0 10 0.5 11 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 （年）出所：米労働省のデータよりみずほ証券作成この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 33 2017/2/6 マーケット・フォーカス完全雇用に近づく米国の労働市場以上のように、1月の雇用統計は堅調なペースでの雇用の増加が続く等、労働市場の改善が続いていることを示す結果となった。一方で、労働参加率が上昇し、賃金上昇率が伸び悩んだことからすると、米国の労働市場は完全雇用＊（FOMC参加者が想定する長期的な失業率の均衡水準は中央値で4.8%）の状態に近づいているものの、まだ賃金の上昇をともなわずに雇用を増やす余地が残っているとみられる。＊完全雇用とは、働く意欲と能力をもち，現行の賃金水準で就業を希望するすべての人が雇用されている状態をいう今後について考えると、労働市場が完全雇用の状態に近づいているということは、労働参加率の持続的な上昇、もしくは潜在成長率を上回る成長が続かない限り、雇用の増加ペースは低下していく。実際、2016年の雇用者の増加数は月平均+18.7 万人と失業率を安定的に保つペースとしては十分であるものの、2015年の同+22.6 万人からは鈍化した。一方、労働需給のひっ迫にともなって、賃金上昇率は徐々に高まっていくとみられる。このため、今後、雇用の増加ペースが低下していくとしても、賃金の伸びが補う形で所得の増加が続くとみられる。こうした所得の増加が個人消費を中心とする米国経済の緩やかな成長を支えるとともに、それがさらなる労働市場の改善につながっていくという、米国経済の好循環は今後も続くとみている。 3 月FOMC では利上げを見送る可能性が高い今回の雇用統計の結果を受けて、金融市場では3月の米連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げを織り込む動きがやや後退した。フェデラルファンド（FF）金利先物を用いて、ブルームバーグが算出する3月利上げの確率は雇用統計が発表された2/3時点で30.0%となっており、前日の32.0%から低下している。今後の金融政策について考えると、労働市場の改善が続き、完全雇用の状態に近づいているため、利上げの方向性には変化がない。一方、前述のように、労働需給は引き締まってきているものの、賃金上昇率が伸び悩んでいるため、利上げを急ぐ必要はない。また、トランプ政権の財政政策は具体化されておらず、その実現性や影響には不透明な部分が多く残っている。このため、米連邦準備理事会（FRB）は3月FOMCでの利上げを見送り、今しばらく経済・物価情勢や財政政策の審議動向等を見極めていく可能性が高いとみている。みずほ証券投資情報部では次回の利上げは6月、17年中の利上げは2回にとどまると引き続き予想している。この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 44 2017/2/6 金融商品取引法に係る重要事項マーケット・フォーカス ■国内株式のリスクリスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生しても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金に対して最大 1.08％＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8％（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券取引口座管理料は無料です。外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客さま向け資料等をよくお読みください。商号等：みずほ証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 94 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会広告審査番号： MG5690-170206-09 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 55