発⾏：市場営業部 Weekly Market Report Jul 6, 2015 FX, JPY Interest Rate, Topic 1. 為替相場概況ギリシャ情勢の混迷に伴い、為替相場は一進一退の展開か USD/JPY （1週間の値動き）ギリシャ国⺠投票実施を決定予想を下回る米雇用統計ギリシャ国⺠投票の結果、反対多数コメント（出所）Bloomberg 先週のドル円相場はギリシャ情勢の混乱や強弱⼊り乱れた⽶経済指標を背景に上下動する展開となった。週初、ギリシャが国⺠投票を実施するとの報道を受けてユーロは急落。リスクオフの円買いが加速し、ドル円は122円台前半まで下落した。その後、発表されたADP雇用統計やISM製造業指数が市場予想を上回る結果となったこと等により、ドル円は123円台後半まで上昇する場⾯も⾒られた。しかし、2日の米雇用統計では雇用者数が市場予想を下回り、注目された平均賃⾦は前月比±0％と伸び悩んだことで、ドル円相場は発表後に急落、ドル買いの流れが⼀服した。注目された5日ギリシャ国⺠投票は反対多数となり、ギリシャ情勢は混迷化。目先は7日のユーロ圏首脳会合に注目が集まるが、情勢の⾒通しが⽴つまでは時間を要すると思われ、相場は⼀進⼀退の展開となるだろう。（市場営業部/淺川） USD/JPY（1年間）今週の経済指標（予定）日付イベント予想 7/6(月) （米国）ISM非製造業指数 56.4 7/7(火) （欧州）ユーロ圏首脳会合 - 7/8(水) （⽇本）貿易収⽀ -￥288.8B 7/8(水) （米国）FOMC議事録 - 7/9(木) （中国）CPI（前年⽐） +1.3％ 7/10(⾦) （⽶国）イエレン議⻑講演 - 今週のレンジ予想（USD/JPY）予想者今週のレンジ予想のポイント山本崇広 121.50－123.50 ギリシャ情勢、中国株安等を背景に今週はリスクオフの展開。121円台では輸入実需勢の買い支えも。國井靖子 121.00－124.00 市場の関心は再び米国経済へ。FRB議⻑発⾔で9⽉利上げに消極的な発⾔があればドル安が強まる可能性も。 1 Jul 6, 2015 2. 円⾦利相場概況ギリシャ情勢を巡る不透明感から円⾦利には低下圧⼒がかかる。 10年国債⾦利と債券先物（1週間の値動き） 10年債利回り 10年債⼊札や⽶雇⽤統計への警戒感から⾦利上昇債券先物（出所）Bloomberg コメント先週の10年債利回りは、週初はギリシャ情勢不安から0.4％台半ばでスタートし⽐較的落ち着いた値動きであったが、2日の10年債⼊札や米雇用統計への警戒感から上昇に転じ一時0.5％台にのせる場面も⾒られた。その後は結局、10年債⼊札が無難な内容となり、米雇用統計も不冴えな結果となると再度0.4％台後半に低下し週の取引を終えた。週末のギリシャ国⺠投票は緊縮策受⼊に対して反対多数となる⾒込で、今週はリスクオフの流れが強まり円⾦利にも低下圧⼒がかかりやすいだろう。7日にユーロ圏首脳会議が開催される予定であり、ギリシャのユーロ離脱が現実味を帯びてくる中で市場の注目が集まる。 (市場営業部/川口) ⾦利スワップ変化（1週間）（%）５年円⾦利スワップ推移（1年間）（%）今週のレンジ予想（10年国債利回り）予想者伊藤功⼀郎伊⾖浦有⾥恵今週のレンジ 0.45%－ 0.50% 0.42%－ 0.52% 予想のポイントギリシャ問題受けてリスクオフから⼀旦は⾦利低下するもその後は株価を眺めながらの様⼦⾒。ただ好需給環境に変化はなし。今週の円債市場は、ギリシャ情勢、⽶利上げ観測後退を背景とした⽶独⾦利の不安定な地合につられる相場展開に。 2 Jul 6, 2015 3. 今週のトピックス中国株アップデート中国株は⼼理的節目の4,000ポイント割れ。中国政府の対応に注目。続落【図１】上海総合指数の推移 6月22日の当Weekly Market Reportでもお伝えした中国本（ポイント） 5500 ⼟株の下落が⽌まらない。6月12⽇の⾼値からの下落率は約30 5000 ％に達した。キーポイントとなる上海総合指数4,000ポイントを大 4500 きく下回り、テクニカル的には3,500ポイントまでの下落が考えられ 4000 る。中国当局は7月3日に株価下落に関して相場操縦の可能性 3500 を調査すると発表。需給の悪化対策としてIPOの抑制方針も打ち 3000 出された。【図1、図2参照】 2015年6月 2015年5月 2015年3月 2015年4月 2015年2月 2015年1月 2014年12月 2014年11月 2014年9月 2014年10月 2014年8月 2014年6月 2014年7月【図２】上海総合指数のPER推移（倍） 30 25 20 株価収益率 15 18.8倍 10 5 【図3】上海証券取引所信⽤倍率（倍）（百万⼈⺠元） 700 1,600,000 600 1,400,000 信⽤倍率 500 1,200,000 信用買い残(百万元) 400 1,000,000 800,000 300 600,000 200 400,000 100 2015年6月 2015年5月 2015年4月 2015年3月 2015年2月 2015年1月 2014年12月 2014年11月 2014年10月 2014年9月 200,000 2014年8月 0 2014年7月中国の株式下落については、訪日外国人観光客数への影響が懸念されている。これまでの株価上昇による資産効果がどの程度あったのかを観測することは難しいが、今後日本の観光当局から公表されるデータには要注目と考えられる。これまで中国の『爆買い』をテーマに日本株が買われていたため、株価にも少なからず影響が出そうだ。また、ここ数週間はギリシャをテーマに市場が動いており、世界的に上海株の下落を捕らえきれていない部分もある。もともと騰がりすぎていたものが下がるというある種冷静な反応であったが、中国政府の不冴えな対応をみると、さらなる株価の下落に直⾯した場合、グローバルに負の連鎖的な反応が出る可能性は高いのではないだろうか。（市場営業部/池田） 1500 2014年6月株価下落の影響 2000 2014年5月その他にも上海株を買い支えるため、中国の大手証券21社が 1,200億元（約2兆4000億円）分のETFを購入すると発表した。上海総合指数が4,500ポイントを回復するまでは株式を売却しないと言う。ただしこの対応では根本的な解決は期待できないだろう。同様の対応は1964年の⽇本の証券不況時に、株式棚上げ機関として業界が設⽴した⽇本共同証券を彷彿とさせる。尚、証券不況による株価下落は⽇本共同証券の設⽴にもかかわらず止まる事はなく、株価下落の反転は翌年の⾚字国債の発⾏まで待つ必要があった。前回のトピックスでも取り上げたように、上海株の上昇の要因は、信用取引を中心とした個人投資家のバリュエーションを超えた投機的な買いが根幹にあった。この下落が⽌まるとすると、バリュエーションが適正な水準に回帰することや、信用取引の清算が⾏われ、需給のしこりが解消されること、政府当局が景気刺激対策を打ち出すなどの対応が必要となろう。図3は上海証券取引所が公表する信⽤買い残と信⽤倍率をプロットした図だ。信用買い残は減少しているものの、まだ多すぎるのが実態だろう。信用倍率は600倍に達しており、信用取引の清算が進んでいない事が分かる。上海総合指数 2500 2014年4月買い支えが発表されたが・・・ -30％ 0 （出所上海証券取引所、Bloomberg ） 3 Jul 6, 2015 ご留意事項・本資料は情報提供のみを目的として作成されたものであり、取引の申し込みでも、取引締結の推奨でもなく、売買若しくは何らかの取引を⾏うことを助⾔したり、または勧誘したりするものでもありません。・本資料の内容につき、当⾏はその正確性及び完全性を保証するものではなく、⼀切の責任を負いません。ご利⽤に際しては、ご⾃⾝のご判断でお願いします。本資料に含まれるグラフ等は一部トムソン・ロイター等のデータを基に作成しておりますが、当データにつきトムソン・ロイター等は何らの責任を負わないものとします。・本資料に基づき、お客さまが投資のご判断をされた結果に基づき生じた損害・損失等については、当⾏は⼀切責任を負いません。・本資料は著作物であり、著作権法により保護されております。無断で本資料の全部または⼀部を複製、送信、転載、譲渡および配布することはできません。・本資料に掲載された各⾒通しは本資料作成時点での各執筆者の個⼈的⾒解に基づいており、それらは必ずしも当⾏の⾒解を反映しているとは限らず、また、予告なしに変更される場合があります。商号：株式会社あおぞら銀⾏（登録⾦融機関関東財務局⻑（登⾦）第8号）加入協会：日本証券業協会、⼀般社団法⼈⾦融先物取引業協会、日本商品先物取引協会 4