発⾏：市場営業部 Weekly Market Report Aug 31, 2015 FX, JPY Interest Rate, Topic 1. 為替相場概況先週のドル円は世界同時株安を背景に乱高下。今週は米雇用統計に注目。 USD/JPY （1週間の値動き）中国人⺠銀⾏緊急利下げ世界的な株安を背景に約7か⽉ぶりの水準まで急落（出所）Bloomberg コメント先週のドル円相場は、週前半は中国経済の先⾏き不安に端を発した世界同時株安を背景に急激に円高が進⾏。週後半にかけては、株価が落ち付きを取り戻すとドル円も再び上昇に転じた。週初、前週からのリスクオフの流れを引継ぎ、日経平均株価は前日比約900円の大幅下落。海外時間に⼊っても流れは変わらず、NYダウが一時1,000ドル超の急落、WTI原油価格も37ドル台まで値を下げた。株価下落等を背景にドル円は一時116円台前半まで急落。週央から週後半にかけては株式市場が落ち着きを取り戻したこと、原油価格の反転等もあり、ドル円も121.70円まで値を戻して週の取引を終えている。今週のドル円相場であるが、中国の経済不安は依然払拭されておらず、依然として上値の重い展開を予想する。但し、今週は米雇用統計やISM製造業景況指数等、重要な経済指標の発表を控えており、予想を上回る良好な結果であれば９⽉利上げの期待感が再び高まり、ドル円上昇の可能性もあるだろう。（市場営業部/山本） USD/JPY（1年間）今週の経済指標（予定）日付イベント予想 9/1(火) （米国）ISM製造業景況指数 52.8 9/2(水) （米国）ADP雇用統計 200千人 9/3(木) （欧州）ECB政策⾦利 0.05％ 9/4(⾦) （米国）雇用統計（NFP) 218千人 9/4(⾦) （米国）雇用統計（失業率） 5.3％ 9/4(⾦) （米国）雇用統計（平均時給） 0.2％今週のレンジ予想（USD/JPY）予想者今週のレンジ予想のポイント牧野剛 119.80－123.50 120円割れの局⾯では輸⼊実需勢のドル買い意欲が旺盛。米雇用統計次第では再び早期利上げ期待が高まるか。國井靖子 118.50－122.50 中国経済ショック・世界同時株安などは⼩康状態に過ぎず、米雇用統計等が予想を下回れば再度下落局⾯あるか。 1 Aug 31, 2015 2. 円⾦利相場概況リスクオフ⼀服も、中国経済の不透明感は根強く⾦利の上昇余地は限定的。 10年国債⾦利と債券先物（1週間の値動き） 10年債利回り世界的な株安でリスクオフ債券先物（出所）Bloomberg コメント先週の10年債利回りは週初に世界的な株価下落の影響からリスクオフが強まり一時0.35％割れとなる場⾯も⾒られた。しかし、25日に中国人⺠銀⾏が追加緩和を発表したことをきっかけに株安から反発すると、円⾦利も上昇に転じ結局10年債利回りは0.37％台後半で越週した。今週は米国で重要指標の発表が相次ぐが、仮にポジティブな内容が続いたとしても中国懸念が完全に払拭されたとは⾔えない状況下では9 ⽉の利上げには慎重にならざるを得ず、米⾦利の上昇余地は限られそうだ。国内でも1日(火)に10年債⼊札を控えるが、一定の需要が⾒込まれるため円⾦利の上昇幅も限定的になると予想する。（市場営業部/川口）⾦利スワップ変化（1週間）（%）５年円⾦利スワップ推移（1年間）（%）今週のレンジ予想（10年国債利回り）予想者伊藤功一郎伊⾖浦有⾥恵今週のレンジ 0.35%－ 0.40% 0.35%－ 0.41% 予想のポイント世界的なリスクオフの流れは一旦落ち着きを取り戻すも、本邦債券市場の好需給に変化はなく底堅く推移し⾦利低下傾向か。今週も中国、米市場の外部要因を背景に慎重ムードとなる中、円債市場は底堅さも維持し⾦利は膠着状態か。 2 Aug 31, 2015 コモディティトピックス石油相場石油製品ガソリンクラック原油は原油のまま消費される事はありません。原油は製油所へと運ばれ、精製された後に、主にガソリン、軽油・灯油を含む中間留分、船舶用などの重油、または、プラスチックの原料となるナフサなど、様々な用途に合わせて形を変えて、消費されます。原油に相場【図1】や在庫統計があるように、石油製品にもそれぞれ相場【図2】が⽴っており、また製品別の在庫統計【図3】も発表されます。石油製品相場が原油相場と異なる点は、石油製品価格が内在されている原油価格によって変動すると⾔うことです。原油は主に原油のファンダメンタルズやテクニカルで価格が変動しますが、石油製品は製品のファンダメンタルズとテクニカルに加えて、常に原油価格変動に左右されます。製油所は原油を仕⼊れて来て、それを精製して販売するわけですから、仕⼊れる原油の価格によって石油製品の販売価格が変動します。この仕⼊れと販売価格差を「クラック」と⾔います。例えば、ガソリン価格を⽅程式にすると：原油(仕入)+クラック(クラックマージン)=ガソリン価格(販売) 【図1】 WTI原油先物価格（出所：Bloomberg) 【図2】米ガソリン先物価格原油を精製する⾏為を「クラック」と⾔い、製油所は原油をクラックして、原油との利鞘、別名を「クラックマージン」を稼ぎます。クラックマージン(利鞘) 【図4】は広い(高い)ほど、製油所の儲けが増えます。しかし、ガソリンのクラックマージンを吊り上げると、店頭の販売価格が上昇し、ガソリン消費が減り(需要減)、販売減(在庫増)となり、需給バランスが崩れます。絶妙な需給バランスを保ちながら、原油相場動向なども考慮しつつ精製を⾏います。石油製品の動向を考える際には、製品の相場動向や需給に注視するのはもちろんですが、自然災害や地政学的リスクによって内在する原油価格の変動に影響を受けるクラックマージンも考慮する事が必要となります。 (市場営業部/古⾒) 【図4】ガソリンクラックマージン（出所：Bloomberg) （出所：Bloomberg) 【図3】 EIA 米ガソリン在庫（出所：Bloomberg) 3 Aug 31, 2015 ご留意事項・本資料は情報提供のみを目的として作成されたものであり、取引の申し込みでも、取引締結の推奨でもなく、売買若しくは何らかの取引を⾏うことを助⾔したり、または勧誘したりするものでもありません。・本資料の内容につき、当⾏はその正確性及び完全性を保証するものではなく、一切の責任を負いません。ご利用に際しては、ご自⾝のご判断でお願いします。本資料に含まれるグラフ等は一部トムソン・ロイター等のデータを基に作成しておりますが、当データにつきトムソン・ロイター等は何らの責任を負わないものとします。・本資料に基づき、お客さまが投資のご判断をされた結果に基づき生じた損害・損失等については、当⾏は一切責任を負いません。・本資料は著作物であり、著作権法により保護されております。無断で本資料の全部または一部を複製、送信、転載、譲渡および配布することはできません。・本資料に掲載された各⾒通しは本資料作成時点での各執筆者の個人的⾒解に基づいており、それらは必ずしも当⾏の⾒解を反映しているとは限らず、また、予告なしに変更される場合があります。商号：株式会社あおぞら銀⾏（登録⾦融機関関東財務局⻑（登⾦）第8号）加⼊協会：日本証券業協会、一般社団法人⾦融先物取引業協会、日本商品先物取引協会 4