発⾏：市場営業部 Weekly Market Report Nov 9, 2015 FX, JPY Interest Rate, Topic 1. 為替相場概況市場予想を上回る好調な雇用統計で12⽉利上げは確定か？ USD/JPY （1週間の値動き）米国雇用統計の発表イエレンFRB議⻑の議会証⾔（出所）Bloomberg コメント先週の為替相場は、好調な米国雇用統計を背景にドル⾼が進⾏した。雇用統計は非農業部門雇用者数（NFP）が市場予想+18.5万人に対して+27.1万人の⼤幅増、失業率も5.0％であった。ほぼ完全雇用の状況下で、NFPが20万人を超えてくる事を市場は予想しておらず、ポジティブサプライズとなった。また、平均時給（前月比）も市場予想は+0.2％であったが実際は+0.4％となり、こちらもポジティブサプライズとなった。賃⾦の上昇から米国市場が予想以上に強含んでいることが⽰唆され、雇用統計前から12月利上げの地固め発⾔をしていたFed⾼官の⾒通しを裏付けるものとなった。市場では12月利上げは完全に織り込まれており、今後は利上げのスピードに注目が集まる。12月まではドルが強含むことが予想されるが、利上げ直後はドル安が進⾏しやすいアノマリーもあることから、年明け以降の為替相場には留意が必要だ。（市場営業部/池田） USD/JPY（2年間）今週の経済指標（予定）日付イベント予想 11/10(火) （中国）消費者物価指数 1.5％ 11/11(水) （中国）鉱工業生産 5.8％ 11/13(⾦) （米国）小売売上⾼(前月比) 0.3% 11/13(⾦) （米国）PPI（前月比) 0.1％ 11/15(日) G20サミット今週のレンジ予想（USD/JPY）予想者今週のレンジ予想のポイント⾼野一歩 122.00－125.00 先週末の米雇用統計が予想外に強い結果となったことから、12月の米利上げ観測が一段と強まり円安が進みそう。國井靖子 122.50－124.50 強い米雇用統計を受け、堅調推移継続。利上げを嫌気した米株価の下落が無ければ、124円台まで続伸する可能性も。 1 Nov 9, 2015 2. 円⾦利相場概況円⾦利は上昇圧⼒が掛かりやすい展開となるだろう 10年国債⾦利と債券先物（1週間の値動き） 10年債利回り 10年国債⼊札債券先物（出所）Bloomberg コメント先週の円⾦利相場は、スワップ市場には⼤きな変化は⾒られなかったが、国債市場は⻑期、超⻑期ゾーンを中⼼に⾦利は上昇した。米国ではISM非製造業景況感指数等が堅調な結果となり、4日のイエレンFRB議⻑の議会証⾔では12月利上げの可能性が⽰唆されたことから、米国債市場は中短期ゾーンを中⼼に⾦利上昇。5日に実施された10年国債⼊札は無難に消化されたものの、米⾦利上昇を受けて、ドル円相場は120円台から122円台へと上昇、日経平均株価が19,000円台を回復する中、円⾦利相場は軟調な地合いを継続。10年国債利回りは0.32％台へ上昇して週の取引を終えた。今週の円⾦利相場は引き続き軟調な展開を予想する。先週末の雇用統計を受けて米⾦利は上昇トレンドを継続しており、円⾦利にも上昇圧⼒が掛かりやすい展開となるだろう。 (市場営業部/淺川) ⾦利スワップ変化（1週間）（%）５年円⾦利スワップ推移（2年間）（%）今週のレンジ予想（10年国債利回り）予想者後藤賢太郎小野口裕美子今週のレンジ 0.30%－ 0.35% 0.30%－ 0.36% 予想のポイント好需給とはいえ日銀の追加緩和期待の後退や米利上げへの可能性が⾼まる中で円⾦利の低下余地は限定的。米⾦利年内利上げ期待を受けた円⾦利上昇と好需給による円⾦利低下の綱引き状態で、相場はもみ合い推移を予想。 2 Nov 9, 2015 3. 今週のトピックス IMMポジションから⾒る為替相場⾒通し投機筋は足元ドルロングポジションを構築中。当面はドル高トレンド継続か IMMポジションとは IMMポジションとは、米商品先物取引委員会（CFTC）が通貨毎の建玉明細を集計し、当該週の⾦曜日の取引終了後にHP上で公表しているものである。建玉明細の⼤口玉は報告義務があり、投機玉と商業玉に分かれ、市場は特に投機玉の建玉明細に注目する。建玉明細は「買い建玉－売り建玉」で計算され、プラスであれば、ネットポジションはロング、マイナスであれば、ネットポジションはショートとなる。この数字は市場全体における投機筋の保有するポジションの縮図と捉えることができ、このポジションの偏りを把握することは今後の相場⾒通しを⽴てるうえで参考となる。＜ポイント＞・ネットポイジションがロングかショートかニュートラルかにより、投機筋の相場観が強気か弱気かニュートラルか推測できる。・ネットポジションの偏りの⼤きさから、ポジションの巻き戻しが起こった際のインパクトが推測できる。例えば、円のポジションが⼤きくロングに偏った際、円ロングの巻き戻し（円売り）が一旦起こると、円ロングの保有者の多くは、こぞってロングポジションを⼿仕舞う⾏動に出ることから、「ロスカット（売り）がロスカット（売り）を呼ぶ」状況となり、相場が⼤きく変動することが推測できる。米ドルと主要通貨のポジション動向米ドルと主要4通貨の⾜元のポジションを⾒ると、ポンドのみニュートラルに近いものの、その他通貨はショートポジションであることが⾒てとれる（図1）。米ドル円の⾜元のポジションを⾒ると、積み上がった円ショートポジションを9月〜10月にかけて一旦は解消したものの、再び円ショートポジションを構築していることが⾒てとれる（図2）。また、ユーロドルのポジションについても同様の傾向が⾒てとれる（図3）。ドルロングポジションに積み上げ余地あり【図1】主要4通貨とドルインデックス（過去3年間）（枚数） 200,000 豪ドル英ポンドユーロ円ドルINDEX 100,000 105 100 0 95 -100,000 90 -200,000 85 -300,000 80 -400,000 75 【図2】米ドル円（過去3年間）（枚数） ↑円ショート -150,000 130 IMM ポジション -125,000 120 米ドル円 -100,000 110 -75,000 100 -50,000 90 -25,000 80 0 70 【図3】ユーロ米ドル（過去3年間）（枚数） ↓ユーロショート 100,000 1.4 1.35 50,000 1.3 0 1.25 -50,000 1.2 投機筋は⾜元ドルロングポジションを構築中であるが、ヒストリカルに⾒た場合、現状のポジションは⼤きく偏った水準とは⾔えず、ドルロングポジションの積み上げ余地はあると推測される。4日のイエレンFRB議⻑の12月利上げを⽰唆する発⾔や、前回ECB理事会でのドラギ総裁の追加緩和予告を勘案すると、投機筋は今後ドルロングポジションのさらなる積み上げを図る可能性が⾼く、当面はドル⾼トレンドは継続するだろう。（市場営業部/淺川） -100,000 1.15 -150,000 1.1 IMM ポジション -200,000 1.05 ユーロ米ドル -250,000 1 （出所 CFTC、Bloomberg ） 3 Nov 9, 2015 ご留意事項・本資料は情報提供のみを目的として作成されたものであり、取引の申し込みでも、取引締結の推奨でもなく、売買若しくは何らかの取引を⾏うことを助⾔したり、または勧誘したりするものでもありません。・本資料の内容につき、当⾏はその正確性及び完全性を保証するものではなく、一切の責任を負いません。ご利用に際しては、ご⾃⾝のご判断でお願いします。本資料に含まれるグラフ等は一部トムソン・ロイター等のデータを基に作成しておりますが、当データにつきトムソン・ロイター等は何らの責任を負わないものとします。・本資料に基づき、お客さまが投資のご判断をされた結果に基づき生じた損害・損失等については、当⾏は一切責任を負いません。・本資料は著作物であり、著作権法により保護されております。無断で本資料の全部または一部を複製、送信、転載、譲渡および配布することはできません。・本資料に掲載された各⾒通しは本資料作成時点での各執筆者の個人的⾒解に基づいており、それらは必ずしも当⾏の⾒解を反映しているとは限らず、また、予告なしに変更される場合があります。商号：株式会社あおぞら銀⾏（登録⾦融機関関東財務局⻑（登⾦）第8号）加⼊協会：日本証券業協会、一般社団法人⾦融先物取引業協会、日本商品先物取引協会 4