発⾏：市場営業部 Weekly Market Report Sep 28, 2015 FX, JPY Interest Rate, Topic 1. 為替相場概況ドル円相場は方向感の乏しい展開。米国の経済指標に注目が集まる。 USD/JPY （1週間の値動き）イエレン議⻑年内の利上げが適切と発言（出所）Bloomberg コメント先週のドル円相場は、東京市場が休場となった週初3日間は119円台半ばから120円台半ばでの小幅な推移に留まった。その後は中国をはじめとする新興国経済への不透明感が意識されリスクオフの流れから円⾼に振れるも、イエレンFRB議⻑が年内利上げが適切であると発言したことや米国GDPが好調であったことを受けてドル円は上昇に転じ、結局120円台半ばで越週している。今週は米国でPCEコア価格指数や雇用統計など重要指標の発表が相次ぐ。年内利上げが意識される中で、雇用の改善が比較的順調に⾒える一方、物価上昇率がやや鈍化傾向にあるためPCEコア価格指数には注目したい。（市場営業部/川口） USD/JPY（1年間）今週の経済指標（予定）日付イベント予想 9/28(月) （米国）PCEコア価格指数(前年比) 1.3％ 10/1(木) （日本）日銀短観 - 10/1(木) （中国）製造業PMI - 10/1(木) （米国）ISM製造業景況指数 50.6 10/2(⾦) （米国）非農業部門雇用者数変化 200千人 10/2(⾦) （米国）失業率 5.1％今週のレンジ予想（USD/JPY）予想者今週のレンジ予想のポイント⾼野一歩 119.00－122.00 内外の今週の重要指標発表を経て、日米⾦融政策のスタンスの違いが明確化してくれば円安進⾏が進む可能性⾼い。國井靖子 118.50－122.50 期末のフローやFRB要人の発言等で上下動するも、米雇用統計の結果を確認するまでは方向感出ず、レンジ相場と予想。 1 Sep 28, 2015 2. 円⾦利相場概況追加緩和めぐり、10年債利回りは0.3%割れも有り得る展開。 10年国債⾦利と債券先物（1週間の値動き）海外⾦利低下の影響 10年債利回り需給引き締まり動意薄債券先物（出所）Bloomberg コメント先週の10年債利回りは、国内連休中に海外⾦利が低下した流れを受けてスタート。FOMCを終え⼿掛かり材料に⽋ける中、日銀による大規模な買い⼊れが継続していることや期末要因もあり、現物の需給が引き締まった状態で動意薄の展開となった。24日（木）は2014 年4月14日以来、約1年5ヶ月ぶりに新発10年債（340回）の取引が成⽴せず。25日（⾦）は流動性供給⼊札で国内勢とみられる買いが⼊り、堅調に推移した。10年債利回りは約5ヶ月ぶりの水準となる0.32%まで低下し、国内の週の取引を終えた。 25日（⾦）の米国市場でイエレンFRB議⻑が年内利上げの可能性を改めて⽰唆したことから海外⾦利は上昇しており、週明けの国内 10年債利回りも上昇して始まりそう。一方、10月1日（木）には日銀短観が公表される予定で、景気判断が悪化した場合には追加緩和期待が⾼まり、10年債利回りが約5ヶ月ぶりの0.3%割れとなる場面も有り得るだろう。（市場営業部/⾼橋敦）⾦利スワップ変化（1週間）（%）５年円⾦利スワップ推移（1年間）（%）今週のレンジ予想（10年国債利回り）予想者後藤賢太郎伊⾖浦有⾥恵今週のレンジ 0.30%－ 0.36% 0.29%－ 0.35% 予想のポイント経済指標の下振れリスクも意識される等リスクオフムードは収まらず日銀の追加緩和期待が⾼まり易いことから⾦利は低下傾向。景気不透明で追加緩和期待⾼まる中、⻑期ゾーン中⼼に国内外の投資家の需要が⾒込まれるか、10年債⼊札に注目。 2 Sep 28, 2015 3. 今週のトピックス米国の年内利上げの可能性・タイミングについて条件付ながら12⽉の利上げ開始か？今年6月のFOMCのイエレン議⻑による「年内利上げ」のコメントを受け、以降イベント・経済指標の発表の都度、利上げの開始時期について議論されてきたが、今月16日・17日の FOMCでも「中国などの海外経済と⾦融市場の動向」を理由に利上げ開始が⾒送られた。そこで今回は、今月のFOMCで公表された「FOMCメンバーによる政策⾦利の⾒通し（通称：ドット・チャート）」や以降のFRBメンバーの発言を交え、年内利上げの可能性・タイミングについて述べたい。ドット・チャートとは FOMCメンバーが予想する各年末時点の政策⾦利をプロットしたもの（3月、6月、9月、12月のFOMCで公表）。下図は、前回FOMC（6月17日時点）と今回FOMC（9月 17日時点）とのドット・チャートを比較したものであり、各中央値を⾒ると全体的に前回6月のFOMCより弱気な⾒通しとなっている。特に2015年末では0.625%から0.375%に下落しているが、現状の政策⾦利が0-0.25%であることから、9月 17日時点でも引き続き2015年末までの利上げ開始が⽰唆されていると考えられる。 9⽉のFOMC以降のFRBメンバーの発言下表に今月のFOMC以降のFRBメンバーの発言を纏めた。ウィリアムズ・サンフランシスコ連銀総裁、ロックハート・アトランタ連銀総裁以外は強気な発言となっている。特にイエレン議⻑の発言に関しては年内利上げについて言及しており、引き続き「雇用拡大」が重視されていることが確認できる。 12⽉のFOMCで利上げ開始か？次回のFOMCは10月27日・28日であり、今回のFOMCから約1ヶ月強の期間では「中国などの海外経済と⾦融市場の動向」を⾒極めることは困難と考えられることから、10月の FOMCでは利上げ開始は⾒送られるだろう。しかしながら、上述したドット・チャートやイエレン議⻑をはじめとしたFRBメンバーの発言を考慮すると、中国などの海外経済の低迷懸念が払拭され、⾦融市場が落ち着きを取り戻せば、 12 月の FOMC（15日・16日）で利上げ開始が判断されると考えられる。（市場営業部/山添）【図】ドット・チャート：6月・9月時点の比較（%）【表】FRBメンバーの発言要旨日付発言要旨 9月19日ブラード・セントルイス連銀総裁: 米⾦融当局が利上げで後⼿に回る明らかなリスクがある。〃ウィリアムズ・サンフランシスコ連銀総裁: FOMCの決定は、私の⾒方では際どいものだった。〃ラッカー・リッチモンド連銀総裁: これ以上の利上げ⾒送りは、過去に機能していた⾏動パターンから乖離することになるだろう。 9月21日ロックハート・アトランタ連銀総裁: 1-2会合の利上げ先送りは大きなリスクにならず。 0.25ポイントの利上げが経済に著しい影響を及ぼすと考えていない。 9月23日ロックハート・アトランタ連銀総裁: （ゼロ⾦利維持に賛成票を投じたことについて）警戒的なアプローチであり、賢明なリスク管理だった。 9月25日イエレン議⻑: インフレが引き続き安定的に推移し、米経済が雇用拡大に向け⼒強い状態であれば、年内に利上げを開始する。＊灰色枠、⿊枠は各年の中央値出所：FRB資料 3 Sep 28, 2015 ご留意事項・本資料は情報提供のみを目的として作成されたものであり、取引の申し込みでも、取引締結の推奨でもなく、売買若しくは何らかの取引を⾏うことを助言したり、または勧誘したりするものでもありません。・本資料の内容につき、当⾏はその正確性及び完全性を保証するものではなく、一切の責任を負いません。ご利用に際しては、ご⾃⾝のご判断でお願いします。本資料に含まれるグラフ等は一部トムソン・ロイター等のデータを基に作成しておりますが、当データにつきトムソン・ロイター等は何らの責任を負わないものとします。・本資料に基づき、お客さまが投資のご判断をされた結果に基づき生じた損害・損失等については、当⾏は一切責任を負いません。・本資料は著作物であり、著作権法により保護されております。無断で本資料の全部または一部を複製、送信、転載、譲渡および配布することはできません。・本資料に掲載された各⾒通しは本資料作成時点での各執筆者の個人的⾒解に基づいており、それらは必ずしも当⾏の⾒解を反映しているとは限らず、また、予告なしに変更される場合があります。商号：株式会社あおぞら銀⾏（登録⾦融機関関東財務局⻑（登⾦）第8号）加⼊協会：日本証券業協会、一般社団法人⾦融先物取引業協会、日本商品先物取引協会 4