Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン欧州 2016年7月21日トルコ、クーデターは鎮圧したもののトルコのクーデターは発生翌日には鎮圧されたため、市場への影響は限定的との期待もありましたが、足元リラ安が進行しています。エルドアン政権のクーデター後の対応の行き過ぎへの懸念と、格下げが理由として考えられます。トルコリラ：過去最安値を更新－S&Pが格下げ、見通しネガティブ格付会社スタンダード＆プアーズ（S&P）は2016年7月20日、トルコの外貨建て長期債格付けをBB+からBBへ、自国通貨建て長期債格付けをBBB-からBB+へそれぞれ1段階格下げしました。見通しは弱含み（ネガティブ）としています。トルコでは7月15日に軍の一部勢力によるクーデター未遂が発生、翌日には鎮圧されたものの、トルコ政府は20日に非常事態宣言を発令するなど情勢は依然混沌としており、通貨リラ安が進行しています（図表1参照)。ピクテ投信投資顧問株式会社 3.1 リラ/ドル ※1bp＝0.01% bp 350 3.0 300 2.9 2.8 250 2.7 2.6 15年7月トルコリラ(対ドル、左軸) トルコCDSスプレッド(右軸) 15年10月 16年1月 16年4月低信用力高トルコのクーデターは発生翌日には鎮圧されたため、市場への影響は限定的との期待（？）もありましたが、足元リラ安が進行しています。エルドアン政権によるクーデター後の対応の行き過ぎへの懸念と、格下げが主な理由として考えられます。トルコのクーデターは週末（7月15日)に発生しましたが、民間の支持が無く、早急に鎮圧されたため、週明けの市場(リラ)は落ち着いた動きとなるとの期待もありました。しかし、エルドアン政権はクーデター未遂後、警官、公務員、教員、大学学部長など政敵であるギュレン師関連勢力を一斉に排除する動きが報道されています。市場は一斉排除の行き過ぎを懸念、報道に連れリラ安が進行する格好となっています。また格付け会社はクーデター後のトルコの信用力を懸念、 S&Pの格下げ以外にも、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは18日にトルコにネガティブウォッチ（格下げ方向で検討)を付与しています（格付けはBaa3で据え置き）。トルコの信用力が懸念される要因をあげると、対外債務水準の大きさ(図表2参照)と返済能力への不安があります。例えばトルコの今後1年の対外債務返済額はGDP(国内総生産)の約25％程度と推定されています。トルコ当局は対外負債依存度の高さに改革を試みてきましたが、クーデター後に図表1：トルコリラ（対ドル）とCDSスプレッドの推移（日次、期間：2015年7月21日～2016年7月21日（日本時間午前））安リラ高どこに注目すべきか：非常事態宣言、格下げ、対外負債、観光客改革の機運が後退することも懸念されています。格付け会社はトルコ経済の悪化も懸念しています。トルコ経済は過去テロなどへの抵抗力を示してきましたが、投資は減少傾向で、また観光客は既に急減(図表2参照)しており、同国 GDPの数%とはいえ、政情不安が続いた場合には重要な外貨獲得手段であった観光産業への更なる影響が懸念されます。クーデター後の安定した社会を取り戻すため、ある程度の強権は必要かもしれませんが、市場などの反応を見る限り、トルコの政策が理解されているとは言いがたいと思われます。 200 16年7月 ※CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）：信用リスクを対象としたデリバティブ商品のことでスプレッド上昇（低下）は信用力悪化（改善）の目安図表2：トルコの外国人観光客と対外債務の推移（月次、期間：2011年7月～2016年5月、対外債務は四半期） 40 % トルコ外国人観光客(前年同月比、左軸) 億ドル 4,500 対外債務残高(右軸) 20 4,000 0 -20 -40 11年7月テロ活動の増加などを受け外国人観光客は急減 13年7月 3,500 3,000 15年7月出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。