Today’s Headline ご参考資料 ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン 欧州 2016年12月9日 ドラギ総裁の本音に迫る 今回のECBの決定は金融緩和か縮小なのか判読しづらい面はありますが、結局ユーロ下落、株高などから、緩和的 との解釈が多いと思われます。ただ、見通しの確信度は低く、政策に柔軟性を持たせたことが主旨かもしれません。 ECB：債券購入額を2017年4月以降は月額 600億ユーロに縮小して2017年末まで継続 欧州中央銀行（ECB）は2016年12月8日、政策理事会を開催 し、政策金利は市場予想通り据え置きました（主要政策金利、 0.0%、上限金利0.25%、下限金利マイナス0.4%）。一方、注目を 集めた量的金融緩和（QE）プログラムによる債券購入(APP） は市場予想の「6ヵ月延長、購入額は800億ユーロ（約9兆 7,100億円） 」に対して、購入期間は9ヵ月延長となる2017年 12月末まで延長するとともに、月々の購入額については 2017年3月までは現行の800億ユーロ、4月以降は600億ユー ロに減額することを発表しました。 どこに注目すべきか： 債券購入プログラム、HICPコア、原油価格 ピクテ投信投資顧問株式会社 図表1：ユーロ（対ドル）の推移 （日次、期間:2015年12月9日～2016年12月9日（日本時間正午）） 1.17 ドル/ユーロ ユーロ（対ドル） 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 15年12月 高 ユーロ 安 今回のECBの決定やドラギ総裁のコメントから、緩和なのか 緩和縮小なのか判読しづらい面はありますが、結局ユーロ が下落（図表1参照）したこと、株高などから、緩和的との解 釈が市場では多いように思われます。ただし、ECBの今後の 見通しに確信の弱さも見られ、実のところ、政策手段に柔軟 性を持たせたことが今回の主旨だったのかもしれません。 市場の反応も複雑でした。現時点ではユーロ安となっていま すが解釈をめぐり公表後上下動しました。緩和的と見る理由 は6ヵ月延長、購入額は800億ユーロ×6＝4800億ユーロに 対し、9ヵ月×600億ユーロ＝5,400億ユーロと購入額が増え たことなどです。一方で、これは割増退職金のようなもので、 本音は購入額の減額にあるという見方もありますし、このよ うな解釈のほうが自然のようにも思われます。 ただ、ECBが購入額減少を前面に出せるほど明確な見通し を示せる状況でないことも解釈を難しくしていると見ています。 例えば、米国次期大統領の経済政策、波乱も想定される選 挙が2017年に欧州（フランスやドイツなど）で予定されること は不安要因としてドラギ総裁も素直に認めています。また、 ECBが公表した経済予想にも気になる点が見られます。例 えば、ユーロ圏の消費者物価指数であるHICPの2017年を見 ると今回1.3%と前回の1.2%から上方修正されています。ECBは 声明で想定原油価格の上方修正を主に反映させたと述べて います。ちなみに、2016年から17年（0.2%から1.3%）への修正も 主に原油価格の動きを反映しています。しかし、HICPコアを見 ると2017年の予想は9月の1.3%から1.1%へ下方修正となってい ます。そもそも、日銀がデフレの理由は想定外の原油価格と 述べたように、原油価格は中央銀行でさえ予測も管理も難し い代物であるならば、ユーロ圏のインフレ率改善の背景の一 つが原油価格では見通しに自信が持てないのも無理ありませ ん。今回、ECBが債券購入の取引対象年限や買い入れ利回 りの拡大という要件を加えて債券購入に柔軟性を持たせたこ とで、将来の様々な状況に対応可能としたことが恐らくECBの 本音であるように思われます。 16年04月 16年08月 16年12月 出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 図表2：ECB公表の経済予測の主な項目 （時期：今回は2016年12月、前回は2016年9月、HICPは前年同月比） H ICP 今回 前回 2016年 2017年 2018年 2019年 0.2 1.3 1.5 1.7 0.2 1.2 1.6 H ICPコ ア 今回 前回 0.9 1.1 1.4 1.7 0.9 1.3 1.5 想定原油価格 今回 前回 43.1 49.3 52.6 54.6 42.8 47.4 50.6 図表2：HICP（ユーロ圏消費者物価指数、HICPコア（HICPの除く食料、燃料） 原油価格：ブレント原油価格（ドル/バレル） 出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的と したものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用に よる損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆 あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、 その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、 作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本およ び利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構 の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりませ ん。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するも のではありません。
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