みずほインサイト米州 2016 年 1 月 28 日ダウンサイド・リスク宣言欧米調査部主席エコノミスト 1 月 FOMC 声明文を読み解く 03-3591-1219 小野亮 [email protected] ○ 1月26・27日に開催されたFOMCは、金融政策の据え置きを決めた。これを受けて株価は下落した。声明文で雇用の強さが指摘され、3月利上げの余地が残されたことが一因だろう。 ○ しかし声明文のポイントは他にある。景気・物価に対するリスク判断が示されなかった事実である。荒れ狂う国際金融市場を目にしたFOMCが不安を覚え始めたとみられる。 ○ FOMCの監視対象に国際経済・金融市場動向が加わり、景気・雇用への影響を見極める姿勢が示された。声明文という限られたツールの中に、今回、事実上のダウンサイド・リスク宣言が読み取れる。１．3 月利上げの余地残す 1 月 FOMC 声明文連邦公開市場委員会（FOMC）は、１月26・27日の会合で金融政策の据え置きを決めた。それ自体は市場予想通りだったが、声明文の発表を受けて株価は下落した。声明文の冒頭、FOMCは景気の減速を認めつつも、前回の利上げを正当化する最も重要な材料であった雇用情勢について、「一段と改善した」との判断を示した。景気減速の中身として、個人消費と設備投資の伸びが緩やかになった点と、在庫調整の影響に言及しながら、雇用の伸びは「強い」と指摘。これが、一部投資家の間で「3月会合での利上げ余地を残した」と解釈され、株安を誘った面があろう。２．リスクの判断が下せない、というサプライズしかし、声明文の注目点は他にある。今回のFOMCは、雇用と物価及び先行きの見通しに関するリスク判断を示せなかった、という事実である。その意味は、2月11日に行われるイエレン米連邦準備制度理事会（FRB）議長の議会証言を始めとするFRB高官らの発言、そして2月17日公表の議事録によって明らかになる。しかし筆者は、現時点で「今回の声明文はダウンサイド・リスク宣言」と捉えている。こう考えるのは、物価動向に関して、前回会合以降にFRB高官らの関心が高まった、金融市場で観察されるインフレ期待が「一段と低下している」ことが声明文で指摘されたためだけではない。むしろ、前述した景気・雇用を含め、物価動向に対する声明文の内容は、予想通りである。つまり、これらは今後の金融政策を占うための新たな情報とはならないだろう。 1 声明文のサプライズはリスク判断に関わるものだ。従来示されてきた景気・雇用に対するリスク判断が、声明文から消えた。前回は、「内外の動向を考慮すると、全体的に景気・雇用見通しに対するリスクは（上振れでも下振れでもなく）バランスしている」というリスク判断が明確に示されていた。今回のFOMCは、リスク判断ができなかったわけだ。理由は明白である。年初以降、国際金融市場が著しく不安定化し、昨夏と同じ様相を見せているためである。当時は、このために9月会合での利上げ開始が見送られた。３．監視対象を拡大し、盤石だった雇用の行方を注視明確なリスク判断を下すにはもう少し、様子見が必要。そうした姿勢が、声明文に新たに盛り込まれた、次の文言に集約されている。「委員会は、国際経済・金融動向を緊密に監視し、雇用・物価及び景気見通しに対する示唆を精査する。」従来の監視対象は物価に限られていた。FRBに課せられた完全雇用と物価安定という2つの使命（デュアル・マンデート）のうち、雇用はほぼ問題ない状況になってきた。一方、インフレ率は2％の目標を下回り続けており、前述したようにインフレ期待の一部も低下してきている。低インフレが原油安とドル高による一時的な動きに留まるのかどうか、監視が必要とされてきた。しかし、荒れ狂う国際金融市場を目にしたFOMCは、これまで盤石とみてきた雇用動向にも不安を覚え始めたとみられる。原油安やドル高は、ネットで見れば米国経済にとってプラスというのが定説である。しかし、金融市場が荒れれば、企業は不透明感の高まりから従業員の採用計画を見直しかねない。消費者も財布の紐を締めてしまうおそれがある。定説はナイーブ過ぎる。一方、声明文で「不確実性の高まり」を指摘すれば、自己実現的に景気悪化や金融市場の混乱を招きかねない。忘れてならないのは、海外動向などについて声明文で分量を割けば、金融政策の足かせとなりかねないことをFOMCが危惧していることと、声明文の分量には限りがあるという2点だ。 FOMCスタッフがこうした制約を考慮し、慎重に完成させたのが、今回の声明文であろう。そして、2 月初めの雇用統計の注目度も格段に高まったと言える。 ●当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。 2