みずほインサイト米州 2016 年 6 月 16 日低い政策金利がニューノーマルに欧米調査部主席エコノミスト 6 月 FOMC 解説 03-3591-1219 小野亮 [email protected] ○ ○ ○ 6月FOMCは金融政策の据え置きを決定した。景気判断で雇用の減速と景気の持ち直しが指摘されたが、これは4月声明文と真逆である。最も重要な雇用の変調は、利上げの大きな障害であるインフレ指標と国際経済・金融市場の動向を注視する姿勢は前回と変わらない。後者については英国のEU離脱（Brexit）の是非を問う国民投票が、FOMCで議論されたことが明らかになった FOMC参加者の政策金利見通しは、3月に続き今回も下方修正された（2017年、2018年、長期）。イエレン議長曰く「低い政策金利がニューノーマルになっている。」 6月14・15日に開催された連邦公開市場委員会（FOMC）は、金融政策の据え置きを決定した。声明文のポイントは、4月の景気判断と真逆になった点である。4月は「雇用は良好だが、景気は減速」との判断だったが、今回は「労働市場の改善ペースは鈍化しているが、景気は持ち直し」との判断が示された。最も重要な雇用の変調は、利上げの大きな障害である。インフレ指標と国際経済・金融動向を注視する姿勢は前回の声明文と同じだが、国際経済・金融市場動向について、イエレン議長は、英国のEU離脱（Brexit）の是非を問う国民投票の行方を議論したことを明かした。また声明文には、7月あるいは9月の利上げを示唆する文言はなく、これも前回同様である。しかし、 4月声明文とその後議事録で明らかになり市場参加者を驚かせた6月利上げの議論の関係に関する質疑応答を踏まえると、7月利上げの可能性は排除できない。FOMC参加者らの政策金利見通し（中央値）でも、年内二度の利上げが示されている。 4月声明文と議事録を巡る質疑応答で、イエレン議長は、6月利上げの議論をした様子は声明文に示したはずだと述べた。声明文では景気減速を指摘したものの、ファンダメンタルズの悪化とまでは書いていないということである。ファンダメンタルズとは、当時の堅調な雇用に他ならないだろう。今回の声明文も、雇用減速を指摘しつつ、見通しの悪化とは言っていない。したがって、例えばBrexit が回避され、6月雇用統計が大きく持ち直し、消費の崩れもない場合、7月の利上げは「あり得なくはない」（イエレン議長）。もっとも、イエレン議長は「5月雇用統計は注意深い政策運営が必要であることを示している」と発言している。「完全雇用になれば雇用は幾分減速するものであるが、今回はとても低い伸びであり、望んだ数字ではない」という考え方を示した。政策金利見通し（中央値）は、2017年、2018年がそれぞれ0.25％、0.50％引き下げられ、長期の水 1 準も0.25％下方修正された。参加者の中立金利に対する見方が変化し続けており、「低い政策金利がニューノーマルになった」（イエレン議長）という。質疑応答で興味深かったのは、ドル高の影響に対する発言である。イエレン議長は、ドル高は純輸出の悪化を通じて国内需要を下押しする効果があり、物価も抑制されると言及した。もはや、ドル高は消費者にとって恩恵、という言葉は聞かれなくなった。図表1 FOMC参加者の政策金利見通し（％） 4.50 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 4.00 ─────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────── ○ ──────────────────────── ○ 3月見通し ● 6月見通し ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ○ -------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.50 ○○ ---------- ●● -------- ○○ - - - - - - - - - - - ● - - - - - - - - ○○ ● ○○ - - - - - - - ● - - - - - ○○○○○○○ - - - ●●●● - - - - - ○○○ ────────────────────────────────────────────────────────────────────────── ○ ──────── ● ─────── ○○○○○ ─── ●●●●●● ──── ○○○ ●●● - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ○ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ●●● - - - - - - ○ ○ ● -------------------------------------------------------------------------- ○ ------------------------------------------------○○○ ● ○○ ●●●●● ----------------------------------------------------------- ● ---------------------------------------------------------------○○○ ● ○ ●●●● --------------------------------------------------------------------------------------------- ---- ------------------------------------------------------------------------- 3.00 2.50 2.00 ────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────── ○○○○○ ●●● ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ○○○○ 1.50 ●●●● ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ○○○○ ● ●●●●●● ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ○○○ 1.00 ● ────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────── ○○○○○○○○○ ●●●●●●●●● ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 0.50 ○ ●●●●●● ● ● ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 現在 × 現在 × ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 0.00 2016年末 2017年末 2018年末長期（資料）FRBより、みずほ総合研究所作成 ●当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。 2