＜マーケット・レター＞ 2015年4月7日レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社豪州金融政策と豪ドル相場の見通し（2015年4月）  豪州準備銀行（RBA）は2ヵ月連続で政策金利を据え置き。RBA総裁は引き続き今後の追加利下げの可能性に言及。  緊縮型の財政政策が続く中、次回5月5日のRBA理事会で景気下支えのための追加利下げが実施される見通し。  RBAは「割高」としてきた豪ドル相場への警戒感を緩和。今後は主要国の金融政策の方向性が豪ドル相場を左右へ。  5月理事会に向け豪ドルは上値の重い展開が予想されるも、利下げ打ち止め感が生まれれば豪ドルに見直し余地。図1：豪州準備銀行の政策金利豪州準備銀行（RBA）は政策金利据え置きを継続豪州準備銀行（RBA）は4月7日の金融政策理事会にお（％） 5.0 いて、2ヵ月連続で政策金利を2.25％で据え置く決定を下 4.5 しました（図1）。スティーブンスRBA総裁は理事会後の記者会見で、「当面は政策金利の据え置きが適切と判断」と述べ、3月会合に続いて政策の様子見姿勢を示しました。 RBAは5月理事会で追加利下げの是非を判断へ 4.0 3.5 3.0 2.5 2.25% 政策金利（キャッシュ・レート）同時に、RBA総裁は景気下支えのための追加利下げの 2.0 可能性にも言及しました。当面のスケジュールを踏まえる 1.5 と、RBAは2015年第1四半期の消費者物価指数（CPI）の 09 10 11 12 13 14 15 （年）（出所）ブルームバーグ（期間）2009年1月1日～2015年4月7日結果を確認した後、次回5月5日の理事会において追加図2：中国向けの鉄鉱石スポット価格利下げの是非を判断すると考えられます。特に5月のRBA 理事会では、「四半期金融政策報告（MPS）」で公表され 200 るRBAの経済見通しの改定が行われることから、政策変 175 更の経済的な背景を説明しやすい面もあります。 150 （米ドル／トン） 125 【当面の金融政策関連スケジュール】  4月22日：消費者物価指数（2015年第1四半期）  5月5日： RBA理事会政策決定公表  5月8日： RBA「四半期金融政策報告（MPS）」を公表 100 75 50 25 10年 11年 12年 13年 14年 15年（出所）ブルームバーグ（期間）2010年1月1日～2015年4月2日足元の豪州景気は強弱分かれる状況足元の豪州景気は、2月の小売売上高が前月比0.7％増となるなど個人消費は比較的底堅さを維持しているものの、鉄鉱石価格の一段の下落や企業信頼感の悪化などの面では景気減速懸念が増しつつあります（図2-3）。今後、5月に公表される2015年度（2015年7月～2016 図3：豪州の企業信頼感指数の推移（中立＝0） 20 10 5 年6月）の政府予算案では、中期的な財政均衡化に向け 0 た緊縮財政政策が採られるとみられることからも、RBAは -5 金融政策の面で景気下支えのための追加緩和策を打ち -10 出す公算が高いと考えられます。信頼感改善 15 信頼感悪化 10年 11年 12年 13年 14年 15年（出所）ナショナル・オーストラリア銀行（期間）2010年1月～2015年2月 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。＜マーケット・レター＞レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社図4：豪ドル相場の適正価格の推計値 RBAは豪ドル相場への警戒感緩和を示唆 RBAは従来から豪ドルに関して、「ファンダメンタルズからみた推計値を上回っている」と述べ、高水準の豪ドル相場への警戒感を示してきました。しかし、今回のRBA理事会 1.3 （米ドル）豪ドル高米ドル安 1.2 1.1 1.0 ル安が見込まれる」との文言へ修正がなされ、RBAの豪ド 0.8 ル高への警戒感緩和が示唆されました。 0.7 米金利差の面で適正価格を小幅に下回る水準まで調整 0.81 0.76 0.6 推計値 -20％ 0.5 豪ドルの対米ドル相場 0.4 が進んでおり、豪ドルの割高感は相当な程度解消されていると考えられます（図4）。今後の豪ドル相場は金融政策の方向性が左右へ豪ドルの適正価格の推計値豪ドル安米ドル高の声明文では、「資源価格の下落を考慮すると一段の豪ド 0.9 当社の推定でも、既に豪ドル相場は主要資源価格と対推計値 +20％ 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 （出所）ブルームバーグよりレッグ・メイソン・アセット・マネジメント作成（期間）1990年1月～2015年3月（注）豪州の主要資源価格と対米金利差から豪ドルの適正価格を推定。図5：豪ドルの対米ドル、対ユーロ、対円相場豪ドル相場の割高感の解消が進みつつあることで、今後（米ドル、ユーロ） 1.2 の豪ドル相場の先行きは各国の金融政策の方向性によっ豪ドル高対米ドル（右軸）て左右されると考えられます。 1.1 豪ドル安実際、主要通貨に対する豪ドル相場の推移を見ると、対 1.0 米ドルでは1豪ドル＝0.76米ドル近辺へ緩やかな豪ドル安が進んできた一方、量的金融緩和を拡大するユーロに対しては緩やかな豪ドル高基調が続いています（図5）。当面の豪ドル相場の注目点 0.9 0.8 （円） 110 90 けて追加利下げ観測から豪ドル相場は上値の重い展開が 80 0.7 対ユーロ（右軸） 100 豪州の金融政策の面では、5月5日のRBA理事会に向想定されます。ただし、実際にRBAが追加利下げを実施し、市場でRBAによる利下げ打ち止め感が生まれれば、2015 年後半に向けて豪ドルへの見直しの動きが広がる可能性 11 直近の市場コンセンサスでは、RBA政策金利は2.00％まで引き下げられた後、2015年末まで据え置かれるとの 5 を継続する日本や欧州では引き続き国債利回りの低下が顕著であり、豪州国債との間に一定の金利差が維持されています（図6）。日・欧との金利差は、引き続き豪ドルの 12 13 14 15 （年）（出所）ブルームバーグ（期間）2011年1月1日～2015年4月7日 6 また、主要国との金利環境の比較の面では、量的緩和 0.6 対円（左軸） 70 もあります。見方が大勢となっています。（年）（％）図6：主要国の10年国債利回りの推移豪州 4 米国 3 2.30% 1.90% 2 ドイツ 1 対円相場の下支え要因となると期待されます。 0 0.34% 0.19% 日本 10年 11年 12年 13年 14年 15年（出所）ブルームバーグ（期間）2010年1月1日～2015年4月6日 ●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。