2. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Klöckner & Co 3 Lufthansa 4 Repsol 5 Rechtliche Hinweise 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.534 9.662,40 21.453 16.754,70 1.733 1.257,26 167,38 7.216,97 -0,0660 13,91 -0,3226 13,91 10.593 9.596,77 21.397 16.633,59 1.727 1.256,49 167,38 7.169,08 -0,0650 14,56 -0,3224 14,56 -0,55% 0,68% 0,26% 0,73% 0,32% 0,06% 0,00% 0,67% 1,54% -4,46% 0,04% -4,46% 3.017 6.746 3.119,06 8.143 6.663,62 8.417,58 3.023 6.782 3.097,95 8.202 6.659,42 8.383,90 -0,19% -0,52% 0,68% -0,73% 0,06% 0,40% 18.419 2.171 16.154,39 5.227 4.244,03 16.927 14.313,03 1.337 18.401 2.171 16.027,59 5.213 4.240,67 16.887 14.534,74 1.330 0,10% 0,00% 0,79% 0,27% 0,08% 0,23% -1,53% 0,59% 1,1197 1.320,00 1.309,50 109,08 45,45 1,3693 1,1158 1.296,00 1.309,25 108,73 47,04 1,3681 0,35% 1,85% 0,02% 0,32% -3,38% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 170 12.800 11.200 160 9.600 150 8.000 140 6.400 Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg 2 Sep 13 Sep 14 Sep 15 4.800 Sep 16 Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg Sep 13 Sep 14 Sep 15 130 Sep 16 DAILY Unternehmenskommentare Klöckner & Co Anlass: Wandelanleihe platziert Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 01.09.16 um 17:35 h: 11,79 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 02.09.2016 / 10:30h KlöCo hat eine Wandelanleihe mit einem Volumen von 147,8 (ur- Erstmals weitergegeben: 02.09.2016 / 12:30h sprünglich: ca. 150) Mio. Euro sowie einer Laufzeit von 7 Jahren (Fälligkeit: 2023) platziert. Sie ist ausgestattet mit einem Kupon Kursziel: Marktkapitalisierung: 1,18 Mrd. EUR Branche: von 2,00% p.a. (ursprünglich: 1,75% bis 2,50% p.a.; jährliche Zinszahlung: 2,96 Mio. Euro) und ist in 9,973 Mio. KlöCo-Aktien Rohstoffe wandelbar. Dies entspricht 10% des aktuellen Grundkapitals des Land: Deutschland Unternehmens (aktuelle Gesamtaktienanzahl: 99,75 Mio. Stück). WKN: KC0100 Der Emissionserlös soll für allgemeine Unternehmenszwecke KCOGn.DE genutzt werden. Durch die Wandelanleihe verschafft sich der 12/15 12/16e 12/17e Konzern u.E. zu günstigen Konditionen finanziellen Spielraum für Reuters: Kennzahlen Gewinn weitere Akquisitionen, um die Strategieumsetzung (größerer An- -3,48 0,48 0,58 Kurs/Gewinn neg. 24,4 20,2 Dividende 0,00 0,20 0,25 ermöglicht EBITDA-Zukauf von ca. 18 Mio. Euro). Zudem ver- Div.-Rendite 0,0% 1,7% 2,1% bessert das Unternehmen das Fälligkeitsprofil seiner Finanz- Kurs/Umsatz 0,1 0,2 0,2 verbindlichkeiten. Auch wenn die KlöCo-Aktionäre kein Bezugs- neg. 10,5 10,3 recht für die Wandelanleihe erhalten haben, muss die KlöCo- Kurs/Cashflow 3,1 5,0 7,3 Kurs/Buchwert 0,8 1,0 1,0 Kurs/Op Ergebnis teil von höherwertigen Produkten und Anarbeitungsdienstleistungen) zu beschleunigen (Annahme: EV/EBITDA von 8; Aktie auf 14,82 Euro steigen (entspricht ggü. dem Xetra-Schlusskurs vom 01.09.2016: rund +26%), damit sich unter den gegenwärtigen Bedingungen eine Ausübung der Wandelanleihe „lohnt“. Die strukturellen Anpassungen des Geschäftsmodells 15 13 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 haben erste sichtbare Wirkungen in den jüngsten Quartalszahlen 10 gezeigt. Allerdings muss sich deren Nachhaltigkeit noch erwei- 8 sen. Wir sehen zudem Risiken bezüglich der Stahlpreise. Unser 5 Sep 16 Votum für die KlöCo-Aktie lautet daher weiterhin Verkaufen. Quelle: Bloomberg Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 3,1% 35,1% 44,7% Relativ z. SDAX 4,3% 26,8% 37,7% Erstempfehlung: 08.07.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 02.03.2016 Von Halten auf Verkaufen 08.05.2015 Von Kaufen auf Halten 08.08.2014 Von Halten auf Kaufen 08.05.2014 Von Kaufen auf Halten 26.05.2010 Von Halten auf Kaufen 3 DAILY Lufthansa 1) Anlass: Joint-Venture mit Air China Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 01.09.16 um 17:35 h: 10,62 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 02.09.2016 / 10:30h Medienberichten zufolge stehen Lufthansa und Air China davor, Erstmals weitergegeben: 02.09.2016 / 12:30h ihre Aktivitäten auf der Langstrecke von und nach China zu bündeln. Das angestrebte Joint-Venture, das noch in diesem Kursziel: Marktkapitalisierung: 4,95 Mrd. EUR Branche: Monat vereinbart werden soll, geht über das einfache CodeSharing hinaus und ist in der Luftfahrtbranche sowie bei Luft- Reisen/Freizeit hansa nicht üblich. Wir würden die engere Zusammenarbeit mit Land: Deutschland Air China (gemessen am Umsatz Nr. 2 in China, nach China WKN: 823212 Southern Airlines) begrüßen. Lufthansa würde infolgedessen vor Reuters: LHAG.DE allem einen besseren Zugang zu dem wichtigen Luftverkehrs- 12/15 12/16e 12/17e markt China erhalten. Die Passagierzahlen der Lufthansa nach Kennzahlen Gewinn Asien/Pazifik waren zuletzt rückläufig (Juli: -4,4% y/y; kumuliert 3,67 1,91 2,15 3,5 5,6 4,9 Dividende 0,50 0,50 0,50 zweites Quartal: -3,6% y/y; erstes Halbjahr: -4,8% y/y). Unsere Div.-Rendite 3,9% 4,7% 4,7% negative Einschätzung für den Wert bleibt bestehen. Auf Grund Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 der gegenwärtigen Belastungsfaktoren (zunehmender Wettbe- Kurs/Op Ergebnis 3,6 3,1 2,8 werbsdruck, anhaltender Preisdruck, schwaches Buchungs- Kurs/Cashflow 1,8 2,3 1,8 Kurs/Buchwert 1,0 0,8 0,7 Kurs/Gewinn seit Jahresbeginn: -2,8% y/y). Auch die Durchschnittserlöse haben überdurchschnittlich nachgegeben (währungsbereinigt verhalten) sowie des ungelösten Konflikts mit den Piloten erwarten wir vorerst keine positive Kursentwicklung für die Lufthansa-Aktie. In den letzten Wochen konnte sich die Aktie, nach dem deutlichen Kursrückgang seit Jahresbeginn, zumindest leicht 22 17 12 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 7 Sep 16 erholen (1 Monat: +2%). Im Vergleich zum Gesamtmarkt ist die Kursentwicklung weiterhin unterdurchschnittlich. Bei unveränderten Prognosen hat unser Verkaufen-Votum für die LufthansaAktie Bestand. Quelle: Bloomberg Zafer Rüzgar (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -14,8% -24,4% -1,0% Relativ z. DAX30 -17,8% -29,3% -2,7% Erstempfehlung: 25.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 21.07.2016 Von Kaufen auf Verkaufen 10.02.2016 Von Halten auf Kaufen 17.07.2015 Von Verkaufen auf Halten 23.02.2015 Von Halten auf Verkaufen 07.05.2014 Von Kaufen auf Halten 4 DAILY Repsol Anlass: Teilverkauf der Gas Natural SDG-Beteiligung erwogen Halten (Halten) Kurs am 01.09.16 um 17:35 h: 12,18 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 02.09.2016 / 10:30h Repsol hat gestern (01.09.) bestätigt, dass gemeinsam mit dem Erstmals weitergegeben: 02.09.2016 / 12:30h anderen Gas Natural SDG (NG)-Großaktionär Criteria (34,4%; Kursziel: 12,50 EUR Marktkapitalisierung: 17,85 Mrd. EUR Branche: Repsol: 30,0%) ein Anteilsverkauf von jeweils ca. 10% erwogen wird. In diversen Berichten werden u.a. Global Infrastructure Partners und KKR als potenzielle Interessenten genannt. Bei der Erdöl/Erdgas aktuellen NG-Marktkapitalisierung von 19,08 Mrd. Euro, hat der Land: Spanien Repsol-Anteil einen Börsenwert von 5,72 Mrd. Euro. Die NG- WKN: 876845 Beteiligung stand Ende 2015 mit 4,77 Mrd. Euro in der Repsol- REP.MC Bilanz. Der Ergebnisbeitrag (bereinigtes Nettoergebnis) lag im 12/15 12/16e 12/17e ersten Halbjahr 2016 bei 195 (Vj.: 227) Mio. Euro, was 21% (Vj.: Reuters: Kennzahlen Gewinn 18%) des Repsol-Nettoergebnisses entspricht. Bisher wurde die -0,87 0,82 1,13 Kurs/Gewinn neg. 14,6 10,6 Dividende 0,76 0,60 0,60 in das 6,2 (davon 2016/2017: 3,1; davon bisher realisiert bzw. Div.-Rendite 5,1% 5,0% 5,0% vereinbart: 2,8) Mrd. Euro schwere Desinvestitionsprogramm Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,4 einbezogen. Dadurch, dass die aktuellen Marktbedingungen neg. 13,4 8,1 Kurs/Op Ergebnis Kurs/Cashflow 4,4 4,9 4,0 Kurs/Buchwert 0,7 0,6 0,6 NG-Beteiligung vom Repsol-Management als „strategisch“ bezeichnet und im Rahmen des Strategieplans 2016-2020 nicht mit (Brent YTD: 43 USD; Henry Hub YTD: 2,27 USD; Raffineriemarge YTD: 6,4 USD) teilweise deutlich hinter den eigenen Annahmen im „Stress“-Szenario zurückbleiben (50 USD/3,5 USD/6,4 USD), ist der Druck auf das Repsol-Management gestiegen, das Verschuldungsniveau (Gearing per 30.06.2016: 47%; Moody´s: 26 21 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 „Baa2“; S&P: „BBB-“ (Ausblick: jeweils „negativ“)) durch eine 16 Beschleunigung der Desinvestitionen zu reduzieren (ausge- 11 glichener freier Cashflow nach Dividendenausschüttung bedarf 6 Sep 16 Brent-Preis von 40 USD). Unsere Einschätzung zur Repsol-Aktie Halten (Kursziel: 12,50 Euro (Gordon Growth-Modell)) - hat Quelle: Bloomberg Bestand. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 6,5% 19,4% 0,7% Relativ z. IBEX35 8,7% 19,4% 12,6% Erstempfehlung: 13.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 01.07.2015 Von Verkaufen auf Halten 05.12.2014 5 Von Halten auf Verkaufen Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 6
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