12. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Deutsche Bank 3 UniCredit 4 Rechtliche Hinweise 5 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.573 9.662,40 21.315 16.754,70 1.748 1.257,26 163,65 7.216,97 0,0110 13,91 -0,3187 13,91 10.675 9.596,77 21.675 16.633,59 1.759 1.256,49 168,14 7.169,08 -0,0620 14,56 -0,3226 14,56 -0,95% 0,68% -1,66% 0,73% -0,60% 0,06% -2,67% 0,67% -4,46% -1,20% -4,46% 3.053 6.777 3.119,06 8.264 6.663,62 8.417,58 3.084 6.859 3.097,95 8.315 6.659,42 8.383,90 -0,98% -1,19% 0,68% -0,61% 0,06% 0,40% 18.085 2.128 16.154,39 5.126 4.244,03 16.966 14.313,03 1.344 18.480 2.181 16.027,59 5.259 4.240,67 16.959 14.534,74 1.346 -2,13% -2,45% 0,79% -2,54% 0,08% 0,04% -1,53% -0,16% 1,1233 1.320,00 1.330,85 109,08 48,01 1,3693 1,1260 1.296,00 1.343,40 108,73 49,99 1,3681 -0,24% 1,85% -0,93% 0,32% -3,96% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg 2 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Sep 16 Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg Sep 13 Sep 14 Sep 15 130 Sep 16 DAILY Unternehmenskommentare Deutsche Bank Anlass: Aussicht auf Vergleich mit DoJ beflügelt Aktie Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 09.09.16 um 17:35 h: 13,65 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 12.09.2016 / 10:30h Die Aussicht auf einen möglichen Vergleich mit dem Department Erstmals weitergegeben: 12.09.2016 / 12:30h of Justice (DoJ) ließ die Deutsche Bank-Aktie am vergangenen Freitag (09.09.) um 4% steigen. Dem "manager magazin" zufolge Kursziel: Marktkapitalisierung: 18,83 Mrd. EUR Branche: soll die Deutsche Bank in den kommenden Tagen ein Schreiben des DoJ erhalten, in dem Verstöße in Zusammenhang mit Banken Geschäften mit hypothekenbesicherten Wertpapieren sowie eine Land: Deutschland geforderte Strafzahlung genannt werden sollen. Demnach soll WKN: 514000 sich diese auf über 2,39 Mrd. USD (2,13 Mrd. Euro) belaufen, DBKGn.DE welche Goldman Sachs Anfang des Jahres als reine Geldstrafe 12/15 12/16e 12/17e wegen ähnlicher Verstöße an das DoJ gezahlt hat. Die Rück- Reuters: Kennzahlen Gewinn stellungen für Rechtsstreitigkeiten der Deutsche Bank belaufen -5,06 -0,42 1,13 Kurs/Gewinn neg. neg. 12,1 Dividende 0,00 0,00 0,30 Möglichkeit der Anfechtung für die Deutsche Bank besteht. Div.-Rendite 0,0% 0,0% 2,2% Bloomberg-Schätzungen reichen von 4 bis 8 Mrd. USD und Kurs/Umsatz 1,1 0,6 0,6 basieren auf vergleichbaren Einigungen anderer Banken mit dem Kurs/Op Ergebnis neg. neg. 8,9 DoJ. Entsprechend der Ankündigung Cryans bis zum Jahresende Cost/Income Ratio 1,2 1,0 0,9 Kurs/Buchwert 0,6 0,3 0,3 sich zum 30.06.2016 auf 5,5 Mrd. Euro. Die kolportierte Strafzahlung ist u.E. als rein spekulativ zu sehen, da insbesondere die erhebliche Rechtsstreitigkeiten abarbeiten zu wollen und angesichts des Risikos administrativer Änderungen beim DoJ auf Grund der Präsidentschaftswahl in den USA, rechnen wir innerhalb der nächsten zwei Monate mit einer Einigung. Eine 45 35 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Beilegung dürfte unabhängig von der Höhe der Strafzahlung 25 positiv gewertet werden, ändert u.E. auf Grund des schwierigen 15 Branchenumfelds (niedrige Zinsen, Regulatorik) nur wenig an der 5 Sep 16 äußert herausfordernden Situation der Deutsche Bank. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen. Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -2,7% -25,6% -46,8% Relativ z. DAX30 -10,2% -30,3% -48,1% Erstempfehlung: 20.02.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 24.06.2016 Von Halten auf Verkaufen 3 Markus Rießelmann (Analyst) DAILY UniCredit Anlass: Neuaufstellung nach Vorbild MPS Halten (Halten) Kurs am 09.09.16 um 17:39 h: 2,34 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 12.09.2016 / 10:30h Laut "Financial Times" erwägt UniCredit eine vergleichbare Sanie- Erstmals weitergegeben: 12.09.2016 / 12:30h rungsstrategie wie die Monte dei Paschi di Siena (MPS). Demnach Kursziel: 2,40 EUR Marktkapitalisierung: 14,47 Mrd. EUR Branche: soll ein zweistelliger Milliardenbetrag notleidender Kredite (zum Vergleich MPS: 27,7 Mrd. Euro) ausgegliedert werden (Refinanzierung der Zweckgesellschaft zum Teil über staatliche Garan- Banken tien). Zum 30.06.2016 lag das Volumen notleidender Kredite der Land: Italien UniCredit bei 51 Mrd. Euro (brutto, entspricht ca. 11% der WKN: A1JRZM ausstehenden Kreditausleihungen). Zudem plane die Bank neue Reuters: CRDI.MI Aktien für bis zu 10 (zum Vergleich MPS: bis zu 5) Mrd. Euro am 12/15 12/16e 12/17e Markt zu platzieren. Darüber hinaus soll die Vermögensver- Kennzahlen waltungssparte Pioneer (Assets under Management: 221 Mrd. Gewinn 0,27 0,29 0,39 Kurs/Gewinn 21,8 8,1 5,9 Dividende 0,12 0,12 0,12 Bank Pekao (40%) verkauft werden. Auf den ersten Blick er- Div.-Rendite 2,0% 5,1% 5,1% scheint uns der von der Zeitung skizzierte Weg zur Stärkung der Kurs/Umsatz 1,6 0,6 0,6 bisher unterdurchschnittlichen harten Kernkapitalquote (zuletzt Kurs/Op Ergebnis 13,8 4,6 3,3 durch EBA-Stresstest belegt) überzeugend. Allerdings halten wir Cost/Income Ratio 0,6 0,6 0,6 Kurs/Buchwert 0,8 0,3 0,3 Euro) nun komplett (Fusion mit Santander Asset Management zuletzt gescheitert) sowie der restliche Anteil an der polnischen die Realisierung der Kapitalerhöhung bei einem derartigen Volumen angesichts der aktuellen Marktkapitalisierung (14,0 Mrd. Euro) sowie der Aufnahmefähigkeit des Marktes für schwierig. Endgültige Klarheit dürfte erst das Strategie-Update 7,50 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 (spätestens Ende des Jahres) von dem neuen CEO Mustier 5,50 schaffen. Bei einem neuen Kursziel von 2,40 (alt: 2,10) Euro 3,50 (Sum-of-the-Parts-Modell; niedrigere Eigenkapitalkosten unter- 1,50 Sep 16 stellt) votieren wir weiterhin mit Halten für die UniCredit-Aktie (seit Jahrestief vom 07.07.: +33%). Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut -1,7% -42,2% -58,9% Relativ z. EuroStoxx 50 -6,6% -41,6% -54,7% Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. 20.05.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 16.06.2016 Von Verkaufen auf Halten 15.03.2016 4 Von Halten auf Verkaufen Markus Rießelmann (Analyst) DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 5
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