LGT Beacon Wöchentlicher Marktkommentar 16. März 2016 Der Makro-Ausblick bleibt unsicher Mikio Kumada, CIIA Im Zuge der Notenbank-Aktionen erholen sich die Finanz- und Rohstoffmärkte weiter von der Panik-Attacke vom Januar. Der Ausblick für die nächsten Monate bleibt dennoch unklar. Die zyklischen Frühindikatoren neigen inzwischen talwärts und viele Menschen trauen dem neuen Instrument der Negativzinsen ebenso wenig, wie einst dem Konzept der quantitativen Lockerung. An unseren langfristigen strategischen Überzeugungen ändert all dies allerdings wenig. Am 10. März überraschte die Europäische Zentralbank: Einen Monat nach Schweden bestätigte auch sie, dass die Notenbanken zunehmend proaktiv den Geldumlauf steuern wollen - mit einem prinzipiell positiven Effekt auf die Finanz- und Industrierohstoffpreise. Ausserdem erinnerte sie daran, dass die Geldpolitik relativ leicht überraschen kann, solange sie ihren Inflationszielen so deutlich hinterherhinkt, wie dies derzeit in der Regel der Fall ist. Das Risiko des überraschend starken Aktionismus besteht also weiterhin. Konkret senkte die EZB drei verschiedene Leitzinsen. Der derzeit zentrale Einlagenzinssatz wurde exakt wie vom Bloomberg-Konsens erwartet um 10 Basispunkte auf -0.4% gesenkt. An den Zinsmärkten war jedoch ein noch grösserer Schritt eingepreist, was die Stärke des Euro nach der Entscheidung erklären kann. Die Umlaufrenditen zweijähriger deutscher Staatsanleihen sind seit dem 10. März beispielsweise von -0.58% auf -0.45% gestiegen, d.h. näher in Richtung des EZB-Einlagensatzes. Gleichzeitig hat die EZB allerdings auch ihr quantitatives Lockerungsprogramm (QE) um 33% auf monatlich 80 Mrd. Euro ausgeweitet, wobei zukünftig auch Investment Grade-Unternehmensanleihen aufgekauft werden. Zudem wurde ein neues Refinanzierungsprogramm («Targeted LongTerm Refinancing Operations II», TLTRO II) zu ebenfalls negativen Zinsen lanciert: Banken werden zukünftig also bezahlt, wenn sie das neue Notenbankgeld tatsächlich in Umlauf bringen. So hat die EZB unter dem Strich positiv überrascht, wie die Marktreaktionen insgesamt zeigen (europäische Aktien reagierten besonders positiv, angeführt vom DAX-Preisindex mit +4.6% seit Donnerstag). Prinzip Zuckerbrot und Peitsche Die EZB erhöht damit nicht nur die monatlich neukreierte Basisgeldmenge deutlich, sondern führt erstmals auch einen finanziellen Anreiz für die Geldschöpfung ein und reduziert zugleich den Druck auf die Banken, sich über Negativzinsen auf Spareinlagen zu finanzieren. Bisher wurde «nur» Passivität «bestraft» (Negativzins auf Überschussreserven). Zukünftig wird Aktivität zusätzlich «belohnt» (Negativzins für TLTRO II). Mit dieser Signalsetzung hat die EZB gegenüber den anderen grossen Notenbanken jetzt die Nase vorn. Zur Erinnerung: Die EZB kassiert derzeit 0.4% auf alle überschüssige Reserven. Im Gegensatz dazu zahlt die Federal Reverse 0.5% sowohl auf alle Überschuss- als auch auf die Mindestreserven. Die Bank of Japan zahlt 0.1% auf die meisten Überschussreserven (nur auf einen kleinen Teil der monatlich hinzukommenden Überschussreserven kassiert sie 0.1%). So weit, so gut. Dennoch dürften die Märkte in nächster Zeit anfällig für erhöhte Volatilität bleiben. Auch wenn die EZB nun eine Ausnahme darstellen könnte, die meisten Notenbanken reagieren mit ihren Aktionen letztlich nur auf die Folgen der jüngsten Turbulenzen, statt Märkte und Wirtschaftsakteure zu führen. Die Konjunkturumfragen tendieren inzwischen mehrheitlich südwärts und jedes neue Zwischenhoch der Börsenindizes ist seit etwa einem Jahr tiefer als das vorherige. Zudem betrachtet bekanntlich ein grosser Teil der Öffentlichkeit Negativzinsen gelinde gesagt mit Skepsis, wie etwa in Deutschland. Auch in Japan wird BOJ-Chef Haruhiko Kuroda neuerdings regelmässig ins Parlament zitiert, um Fragen besorgter Volksvertreter zu beantworten. Wie im Fall von QE könnten Jahre vergehen, bis das Konzept allgemein akzeptiert sein wird. Abschliessend ist es aber auch wichtig, festzuhalten, dass sich unsere strategischen Ansichten nicht verändert haben und unter dem Strich gutartig bleiben. Unsere zwei globalen Basisszenarien (vgl. Seite 2) gehen für die nächsten Jahre weiterhin in erster Linie entweder von einem «schleichendem Fortschritt» oder einem «kreditfinanzierten Boom» für die Weltwirtschaft aus. Ein paar volatile und unsichere Monate oder sogar Quartale zwischendurch würden diesen Szenarien grundsätzlich nicht widersprechen. The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite. 1/4 Hintergrundinformation und Grafiken Markit-Konjunkturumfragen schwächen sich allmählich weiter ab Die Markit-Einkaufsmanagerindizes notieren in den meisten Industrieländern weiter über 50, was anhaltendes Wachstum signalisiert. Allerdings tendieren sie seit einiger Zeit mehrheitlich südwärts und der US-Dienstleistungsbranchenindex fiel im Februar sogar zum ersten Mal seit 2013 unter den Wachstumsschwellenwert. Die Schwellenländer-Indizes notieren weiter bzw. wieder unter 50. Ohne wirtschaftspolitische Interventionen dürften sich diese vorausschauenden Indikatoren in naher Zukunft kaum aufhellen. Auch QE blieb als geldpolitisches Instrument lange umstritten Zwischen November 2008 (Einführung des ersten US-QE-Programms) und September 2012 (letztes QE-Programm) erlebten die Märkte jährlich mindestens einen grösseren Volatilitätsausbruch. Es kursierte Angst vor häufig wiederkehrenden Rezessionen und anderen Problemen, trotz regelmässigen Interventionen der Geldpolitik. Die Marktvolatilität ging erst nach dem fünften FedProgramm («QE-Unendlich») im Herbst 2012 deutlich zurück. Die Erstreaktion auf diese QE-Ankündigung war sogar negativ - der S&P 500 verlor bis zum 16. Nov. 2012 immerhin rund 9%. Anschliessend folgte bis Mitte 2015 jedoch eine sehr lange und stabile Aufwärtshase. So könnte auch diesmal viel Zeit vergehen, bevor auch das neuste Instrument der Geldpolitik weitgehend Akzeptanz findet und niemand mehr verunsichert. 2150 2000 S&P 500 21.6.2011 Operation Twist 1850 1700 1550 1400 1250 13.9.2012 QE-Unendlich 13.11.2010 QE-3 25.11.2008 QE-1 18.3.2009 QE-2 1100 950 800 650 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Langfristige Szenariowelt der LGT Aus strategischer Sicht bleiben trotz der erhöhten Volatilität der letzten Monate die Markt- und Konjunkturentwicklungen weiterhin weitgehend im Einklang mit unseren Basisszenarien für die kommenden Jahre («Schleichender Fortschritt» und «Kreditfinanzierter Boom»). Das sich die Märkte natürlich zwischendurch auch im Einklang mit unseren Alternativen Szenarien (d.h. den von uns als weniger wahrscheinlich eingeschätzte Entwicklungen) und Randszenarien (sehr unwahrscheinliche Entwicklungen) verhalten, ist ebenso im Sinne unserer strategischen Asset Allokation, welche die optimale Rendite unter Berücksichtigung aller unten aufgeführten Szenarien anstrebt. Die LGT-Szenariowelt bezieht sich auf einen drei- bis fünfjährigen Zeithorizont. The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite. 2/4 Marktperformance Anteil Marktwert Stand 5 Tage 1 Mo. 3 Mo. 6 Mo. 1 Jahr Seit Jahresbeginn Trend BBG World All Country 100% 60,824 183.2 0.9% 5.9% -4.4% -3.2% -9.5% -4.1% Seitwärts S&P 500 37.2% 22,627 2,015.9 1.9% 6.3% -2.8% 1.0% -3.1% -1.4% Steigend Nasdaq Composite * 12.2% 7,416 4,728.7 1.7% 6.6% -6.8% -3.3% -4.1% -5.6% Seitwärts S&P 600 Small Cap * 1.0% 638 656.8 0.0% 7.4% -3.5% -3.7% -7.5% -2.2% Seitwärts TSX 2.8% 1,715 13,400.3 0.7% 6.7% 1.8% -2.6% -9.8% 3.0% Steigend Bovespa 0.8% 505 47,130.0 -4.0% 15.1% 4.7% -2.9% -3.5% 8.7% Steigend Mexbol 0.6% 354 44,210.4 -0.7% 2.6% 1.8% 2.2% 0.5% 2.9% Steigend Euro Stoxx * 8.4% 5,135 325.0 2.3% 8.5% -4.9% -4.1% -14.4% -5.8% Seitwärts FTSE 100 5.2% 3,176 6,140.0 0.2% 4.7% 1.3% -1.4% -9.8% -1.6% Steigend DAX Price Ix 2.9% 1,747 4,965.3 2.5% 8.7% -5.5% -3.2% -20.4% -7.9% Seitwärts Swiss Perf Extra Pr Ix 2.3% 1,427 220.0 0.2% 6.9% 0.9% 5.6% 1.6% -1.5% Steigend WSE 0.2% 140 1,906.1 1.6% 6.8% 5.7% -12.6% -17.5% 2.5% Steigend Micex 0.7% 415 1,855.1 -2.9% 5.8% 5.7% 7.1% 15.2% 5.3% Steigend Nikkei 225 7.9% 4,778 17,010.5 2.2% 6.0% -10.7% -6.4% -11.6% -10.6% Seitwärts Hang Seng Ix 6.1% 3,733 20,225.0 1.1% 5.8% -6.8% -7.9% -15.6% -7.7% Seitwärts China Enterprises Ix 9.0% 5,460 8,551.4 1.3% 6.5% -10.3% -13.7% -27.6% -11.5% Seitwärts CSI 300 * 5.4% 3,260 3,089.9 0.6% 1.7% -16.2% -6.6% -16.6% -17.2% Seitwärts ASX 200 1.7% 1,047 5,119.0 -0.7% 4.3% 1.8% 0.4% -11.7% -3.3% Steigend Sensex 2.2% 1,357 24,436.1 -1.4% 5.4% -4.2% -5.9% -14.1% -6.4% Fallend Kospi 1.9% 1,185 1,972.7 1.0% 4.5% 0.2% -0.1% -0.7% 0.6% Steigend Taiex 1.5% 887 8,699.1 0.8% 5.9% 6.3% 4.4% -8.6% 4.3% Steigend Aktien Welt Amerika USA Kanada Brasilien Mexiko Europa Euroland GB Deutschl. Schweiz Polen Russland Asien Japan Hongkong China H China A Australien Indien Korea Taiwan Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt, ausser für Chinas CSI 300 (bezieht sich auf Index) Bonds USD-Index, korrelationsgewichtet US-Staatsanleihen ** Deutsche Staatsanleihen ** Britische Staatsanleihen ** EM Bonds in USD *** EM Bonds Lokalwährung *** Investment Grade Anleihen USD + Risikoanleihen High Yield USD + USD 119.1 0.0% -1.2% -0.9% 1.3% 1.1% -1.2% Seitwärts USD 452.1 -1.0% -1.7% 2.8% 3.4% 3.6% 2.8% Steigend EUR 253.7 -0.3% 0.8% 2.6% 4.6% 1.0% 2.4% Steigend GBP 615.6 -1.1% -0.7% 3.5% 3.6% 3.8% 3.6% Steigend USD 692.1 0.3% 4.1% 3.4% 3.2% 4.6% 3.2% Steigend USD 246.0 0.5% 4.2% 6.2% 4.5% -3.4% 5.6% Steigend USD 138.4 0.6% 1.8% 2.1% 2.3% 0.1% 2.1% Steigend USD 148.8 0.8% 7.3% 3.3% -1.7% -2.7% 2.9% Steigend **Gesamtrendite, Indices von Anleihen 7 bis 10-jähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes Rohstoffe Erdöl WTI (generisch) JOC Industrial Metals Index Gold USD 36.9 -3.7% 26.9% 3.8% -21.8% -16.0% -0.5% Seitwärts USD 120.4 -0.6% 5.1% 6.3% -5.9% -16.0% 2.9% Steigend USD 1,232.7 -1.6% 2.7% 15.0% 10.1% 6.7% 16.2% Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Hongkong oder Schweiz): Steigend 16.03.2016 - 14:00 Gesamtrendite der Aktienmärkte 225 215 205 195 185 Heute vor 5 Jahren = 100 175 165 155 145 135 125 115 105 95 85 75 65 Mar 2011 Jun 2011 Sep 2011 Dec 2011 Mar 2012 MSCI USA USD Jun 2012 Sep 2012 Dec 2012 MSCI Japan JPY Mar 2013 Jun 2013 Sep 2013 Dec 2013 MSCI Europe EUR The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite. Mar 2014 Jun 2014 Sep 2014 Dec 2014 Mar 2015 MSCI All Asia Pacific x Jpn USD Jun 2015 Sep 2015 Dec 2015 Mar 2016 Jun 2016 MSCI EM USD 3/4 Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick Volkswirtschaft USA China Eurozone Japan Brasilien Russland Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹ Mia. USD 18,698 12,254 11,929 4,171 3,473 3,055 1,673 1,179 688 BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹ int. USD 57,766 15,184 37,071 39,172 48,203 42,080 15,587 23,876 59,706 BIP-Realwachstum 2016, geschätzt Konsens 2.10% 6.50% 1.50% 0.70% 1.60% 2.00% -3.35% -1.50% 1.20% BIP-Realwachstum 2017, geschätzt Konsens 2.25% 6.20% 1.60% 0.60% 1.60% 2.20% 1.00% 1.20% 1.60% annualisiert 1.0% 6.6% 1.2% -1.1% 1.2% 2.0% -5.7% -2.3% 1.6% 4.9% 4.1% 10.3% 3.2% 6.2% 5.1% 7.6% 5.8% 3.4% 2.3% -0.2% 0.0% -0.2% 0.3% 10.4% 8.1% -0.8% 5.9% 2.8% -3.8% 2.2% -0.1% 0.4% -2.7% -4.5% 0.0% BIP-Realwachstum, jüngstes Quartal Arbeitslosenrate² Inflationsrate (Verbraucherpreise) jährl. 1.4% Industrieproduktion jährl. -0.7% Deutschl. Grossbrit. Schweiz 5,460 Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016 IWF -3.0% -2.1% -0.6% -4.3% 0.2% -2.5% -5.4% -3.6% Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016 IWF 106% 46% 92% 248% 68% 88% 74% 21% 46% Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016 IWF -3.0% 2.8% 3.1% 3.0% 8.0% -4.3% -3.8% 5.4% 7.0% Mia. USD 40 1,194 36 105 185 323 605 Währungsreserven 3,202 245 3,733 ESM/EFSF Staatsanleihen-Rendite 2j. ** p.a. 0.96% 2.29% -0.31% -0.17% -0.45% 0.53% 13.94% 10.80% -0.91% Staatsanleihen-Rendite 10j. ** p.a. 1.96% 2.89% 0.49% -0.04% 0.32% 1.54% 9.73% 10.05% -0.24% Leitzins  p.a. 0.50% 4.35% 0.00% 0.10% 0.00% 0.50% 14.25% 8.25% -0.25% ¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB Unternehmen USA China Eurozone Japan Brasilien Russland Schweiz Mia. USD 22,627 9,193 6,202 4,778 1,747 3,176 505 415 1,427 Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr Konsens 13.9% 14.0% 12.3% 12.2% 10.2% 18.0% 30.5% 21.4% 10.2% Übernächstes Binlanzjahr / nächstes Bilanzjahr Konsens 12.2% 6.9% 8.8% 7.7% 6.3% 13.0% 14.5% 4.8% 10.1% Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr Konsens 6.5% 10.2% 3.9% 1.0% 3.2% 9.8% 7.5% 15.2% 3.5% Übernächstes Binlanzjahr / nächstes Bilanzjahr Konsens 5.3% -1.7% 1.1% 2.8% 4.2% -0.7% 4.0% 2.4% 1.5% Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts) Konsens 17.16 9.75 13.77 13.35 12.36 15.45 11.82 6.30 16.38 Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.) Konsens 1.75 1.06 0.92 0.71 0.77 1.21 0.98 0.75 1.95 Dividendenrendite Konsens 2.2% 3.0% 3.6% 2.3% 3.2% 4.3% 4.0% 4.6% 3.6% Marktkapitalisierung* Deutschl. Grossbrit. Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI) Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI) Bewertungsindikatoren (MSCI) Alle Schätzungen: Von Bloomberg ermittelter Konsenswerte. *Marktkapitalisierung Chinas inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Schweiz): 16 Mar 2016 13:45 LGT Asset Allocation Strategie nach jüngster Überprüfung am 8. März 2016 Gesamtaktienrisiko ist aufgrund unserer Positionierung im alternativen Bereich neutral, im öffentlichen Segment bleiben Europa und Japan aber leicht übergewichtet. Anleihen bleiben klar untergewichtet. Wir fahren eine hohe Cashposition und bevorzugen den USD und JPY. Die GBP-Quote beträgt 0%. Hauptanlageklassen: Aktien Anleihen Alternative Anlagen Liquidität --- 0 0 0 0 -- 0 1 0 0 - 0 1 1 0 o + 1 0 0 1 ++ 0 0 0 1 +++ 0 0 0 0 Das Strategieteam der LGT Capital Partners AG überprüft laufend - d.h. regelmässig und ad-hoc - die taktische Anlageallokation (TAA) der gemischten Portfolios. --Aktien USA Europa Japan Asien / Pazifik Emerging Markets Anleihen Developed Markets Emerging Markets Inflation Linked Die TAA wird hier als geringfügige, moderate oder deutliche Abweichung von der «neutralen» (d.h. strategischen) Position (SAA) dargestellt. Investment Grade High Yield Wandelanleihen Im LGT Beacon erwähnte Veränderungen oder Themen können durch dieses breite Raster fallen. Einzelne Portfolios der LGT können ebenfalls leicht davon abweichen. Dieser Überblick gibt die Grundtendenz wieder und dient primär der Kommunikation einer Marktmeinung in Portfoliokontext. HF, PE & Realwerte Hedge Funds Listed Private Equity Rohstoffe Edelmetalle + ++ +++ 0 0 0 0 0 0 -0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 o 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Immobilien (REITs) Liquidität Geldmarkt 0 0 0 1 1 0 Währungen USD Block 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 1 0 1 0 1 1 0 0 0 1 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 EUR Block GBP CHF JPY Others Disclaimer: Diese Publikation dient ausschliesslich zu Ihrer Information und stellt kein Angebot, keine Offerte oder Aufforderung zur Offertstellung und kein öffentliches Inserat zum Kauf- oder Verkauf von Anlage- oder anderen spezifischen Produkten dar. Der Inhalt dieser Publikation ist von unseren Mitarbeitern verfasst und beruht auf Informationsquellen, welche wir als zuverlässig erachten. Wir können aber keine Zusicherung oder Garantie für dessen Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität abgeben. 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