LGT Beacon Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Wöchentlicher Marktkommentar
15. Juni 2016
Taktische Asset Allokation Q3/2016
LGT Capital Partners
Die zu Jahresbeginn aufgetauchte globale Konjunkturpanik hat sich wieder gelegt, die Bewertungen bleiben akzeptabel
und die Konjunkturdaten signalisieren eine gewisse zyklische Aufhellung. Im Rahmen einer weitgehend neutralen Risikoquote («Aktien-Beta») reduzieren wir daher unser Aktienuntergewicht in Asien und den Schwellenländern. Zudem
eröffnen wir eine aktive GBP-Position.
Unser makroökonomisches Basisszenario vom anämischen globalen Wachstum bleibt bestehen - allerdings mit etwas verbesserten
Vorzeichen für die kommenden drei bis sechs Monate. Die US-Konjunktur neigt seit Jahren dazu, sich nach einem schwachen Jahresstart zu erholen und der global desinflationäre Effekt des Rohstoffpreisverfalls hat etwas nachgelassen. Geblieben ist auch das Risikoszenario einer globalen Rezession, z.B. ausgelöst von einer Kreditkrise und Konjunkturbruchlandung in China. Allerdings weisen
wir dieser Möglichkeit jetzt eine geringere Wahrscheinlichkeit zu als zu Beginn des Jahres.
Aktien: Risikokontrollierte taktische Zukäufe
Auf Basis des nach unserer Einschätzung leicht aufgehellten Konjunkturausblicks sowie unserer ebenfalls generell tendenziell verbesserten Anlageklassen-Scorings bauen wir unsere bisher deutlich erhöhte Liquiditätsquote etwas ab und kaufen Aktien in den
Emerging Markets (EM) und in Asien-Pazifik hinzu. Damit reduzieren wir unser bisher markantes taktisches Untergewicht in den
Schwellenländern.
Seit Beginn des Jahres haben die Anleger ihre zuvor im Aggregat stark untergewichtete Positionierung in den wohl unbeliebtesten
Investmentbereichen der letzten Zeit, d.h. Rohstoffen und Schwellenländern, bereits sukzessive zurückgefahren. Ob es sich hierbei
einmal mehr nur um eine Bärenmarktrallye oder den Beginn einer langfristigen Trendumkehr handelt, bleibt aus unserer Sicht noch
offen. Allerdings gab es in der Zwischenzeit einige erfreuliche zyklische Entwicklungen in den EM. Chinas zyklische Daten haben sich
aufgehellt, während die inzwischen unterbewerteten EM-Währungen zu einer Erholung des Welthandels beitragen, was die Makroperspektiven der betroffenen Länder entsprechend stützt. Differenzierung bleibt in dieser breiten Länderkategorie jedoch wichtig.
Wir bevorzugen weiterhin Indien, Mexiko und Polen und meiden Brasilien und Südafrika. Die meisten anderen EM, darunter China,
Südkorea und Russland, finden sich in unserer Präferenzskala - wie bisher - zwischen diesen zwei Polen.
US-Aktienmarkt könnte vor einem Ausbruch nach oben stehen
Die globale Leitbörse USA befindet sich derzeit in einer sehr interessanten Situation: Der S&P 500 hält sich seit längerer Zeit knapp
unterhalb seines Allzeithochs. Dies ist bemerkenswert, weil es an weithin bekannten Gegenwinden nicht mangelt. Die Unternehmen
befinden sich in einer Ertragsrezession (Stichwort Ölpreiseinbruch) und es besteht Gewinnmargendruck, während sich die Geldpolitik
in Richtung Straffung bewegt. Auch die Präsidentschaftswahl wirft Fragen auf. Diese Themen stimmen vorsichtig und die meisten
Anleger sind in der Tat entsprechend positioniert. Nach einschlägigen Umfragen halten professionelle Investoren derzeit hohe CashQuoten und sind in US-Aktien unterinvestiert, während ein ungewöhnlich hoher Prozentsatz der Privatanleger eher neutralabwartend positioniert ist. Wir könnten es also wieder einmal mit einer sprichwörtlichen «Wall of Worry» zu tun haben, welche am
Ende oft übersprungen wird.
Im Zusammenhang mit den USA möchten wir an dieser Stellen zudem Folgendes anmerken: In unserer Positionierungsgrafik auf
Seite 4 bleiben die USA als individueller Markt weiterhin als weitgehend neutral angezeigt. Die tatsächliche Gesamtpositionierung
von US-Aktien bleibt aber übergewichtet, weil die USA mehr als die Hälfte des (ebenfalls wie bisher) übergewichteten globalen Aktiensegments ausmachen. Hingegen ist Europa auch als Einzelmarkt deutlich übergewichtet, während Japan derzeit neutral positioniert ist.
LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon, Telefon +41 55 415 9211, Fax +41 55 415 9480, [email protected], www.lgtcp.com
1/4
Fortsetzung von der vorherigen Seite:
Übergewicht in den traditionellen Aktienmärkten in einem risikokontrollierten Rahmen
Zusammenfassend möchten wir derzeit unsere bereits recht markante taktische Übergewichtung der entwickelten Aktienmärkte
unverändert belassen, und reduzieren stattdessen unsere bisher erhebliche Untergewichtung der EM. In unserem Portfolio bedeutet
dies, dass wir die Exponierung gegenüber der MSCI-Kategorie «Asien-Pazifik ohne Japan» (welche asiatische Schwellenländer einschliesst) und «globale EM» (GEM) erhöhen.
Anleihen: Gewinnmitnahme bei Investment Grade-Unternehmensanleihen
Im Segment Investment Grade-Unternehmensanleihen (IG) nehmen wir Gewinne mit. Mit der sehr guten Marktentwicklung seit Anfang Jahr haben sich die Spreads (d.h. Risikoprämien gegenüber den extrem tief oder sogar negativ verzinsten Staatsanleihen) verengt und die Anlageklasse hat damit einen Teil ihrer Attraktivität als alternativer Zufluchtsort überschüssiger Liquidität verloren. Unsere IG-Quote bleibt allerdings auch nach diesen Gewinnmitnahmen weiter übergewichtet.
Liquidität: Weiterhin hohe Reserven
Gleiches gilt auch für unsere Cashquote, die auch nach dem Abbau weiterhin überdurchschnittlich hoch bleibt. Wir halten damit
weiter ausreichend hohe Liquiditätsreserven, um gegebenenfalls jederzeit taktische Zukäufe tätigen zu können.
Alternative Anlagen: Keine Veränderungen
Unsere strategisch hohen Anteile an alternativen Investments bleiben auf taktischer Basis unverändert. Zwischen den zwei taktischen
Präferenzpolen Real Estate Investment Trusts (REITs, übergewichtet) und Listed Private Equity (LPE) sowie Rohstoffe (jeweils untergewichtet) bleiben wir bei Versicherungsverbriefungen bzw. Insurance Linked Securities (ILS) im Einklang mit unserer strategischen
Quote (SAA) positioniert. Die verschiedenen Strategien im Segment Hedgefonds (HF) rangieren insgesamt marginal unter Neutralposition.
Über alle bisher erwähnten Anlageklassen betrachtet lässt sich zusammenfassen: Unser Durationsrisiko ist im festverzinslichen Bereich unterdurchschnittlich, während wir bei Credit Spreads derzeit leicht übergewichtet positioniert sind. Die traditionellen öffentlichen Aktienmärkte sind übergewichtet. Das Gesamtaktienrisiko unserer Strategien («Aktienbeta») bleibt allerdings aufgrund unserer
aktiven Positionierungen in den Bereichen LPE und Rohstoffe im neutralen Bereich.
Währungen: Yen und US-Dollar bleiben übergewichtet
Der japanische Yen bleibt deutlich übergewichtet. Unsere Scorings favorisieren Nippons Valuta von allen Währungen am deutlichsten. Fundamentale Unterbewertung und Marktkräfte wirken derzeit in die gleiche Richtung, während die Bank of Japan eine passive
Haltung vorzieht. Zugleich halten wir allerdings an einem (reduzierten) taktischen USD-Übergewicht fest, trotz der Entschärfung der
geldpolitischen Divergenzen. Als traditionelle «sichere Häfen» bieten zudem sowohl der JPY als auch der USD auch ein gewisses
Mass an Absicherung gegen unerwartete negative Ereignisse, wie zum Beispiel eine mögliche Wiederaufnahme der Eurokrise.
Britisches Pfund: Zeit für eine Long-Position
Darüber hinaus initiieren wir eine taktische Übergewichtung im britischen Pfund. Wir gehen davon aus, dass sich die Briten mehrheitlich für den Verbleib in der Europäischen Union aussprechen werden. Das würde die politischen Faktoren, die seit geraumer Zeit
das Pfund belasten, entfernen. Die britische Währung gehörte in den letzten sechs bis zwölf Monaten zu den schwächsten Hauptwährungen, obwohl Realwachstum, Inflation und Zinsniveau im Vereinigten Königreich höher sind als anderswo in der entwickelten
Welt. So ist das Pfund nun fundamental unterbewertet, vor allem gegenüber dem USD und gefolgt vom Euro und dem Schweizer
Franken.
Das Votum vorhersagen kann freilich niemand. Während Meinungsumfragen allerdings auf ein knappes Ergebnis hinweisen, zeigen
Wettbüros eine klare und stetige Dominanz der Anhänger des EU-Verbleibs auf. Das Chancen-Risikoprofil spricht aus unserer Sicht
jetzt jedenfalls in ausreichendem Masse für eine Long-Position im Pfund.
Im EUR und CHF bleiben wir weiterhin untergewichtet positioniert und finanzieren damit unseren Übergewichte. Die Gewichtung
der anderen Währungen, darunter der Schwellenländerwährungen, ist die direkte Folge der taktischen Positionierungen in den jeweiligen Märkten und Anlageklassen, jeweils gegenüber den verschiedenen Basiswährungen unserer Portfolios (Segment «andere
Währungen» bleibt untergewichtet).
The Beacon. Autoren: Mikio Kumada und Boris Pavlu. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
Trend
BBG World All Country
100%
61,745
183.5
-4.1%
-0.5%
0.1%
-3.1%
-14.0%
-4.0%
Fallend
S&P 500
37.7%
23,293
2,075.3
-1.7%
1.4%
2.9%
1.6%
-0.4%
1.5%
Steigend
Nasdaq Composite *
12.3%
7,622
4,843.6
-2.4%
2.7%
2.4%
-3.0%
-3.7%
-3.3%
Seitwärts
S&P 600 Small Cap *
1.1%
668
703.9
-2.3%
3.9%
7.2%
4.8%
-2.7%
4.8%
Steigend
TSX
3.0%
1,850
13,884.2
-3.4%
1.0%
3.6%
7.5%
-5.9%
6.7%
Steigend
Bovespa
0.9%
562
48,648.3
-3.6%
-6.1%
3.2%
8.4%
-8.4%
12.2%
Steigend
Mexbol
0.5%
334
44,570.6
-3.4%
-1.8%
0.8%
3.9%
0.4%
3.7%
Steigend
Euro Stoxx *
7.8%
4,827
301.0
-7.8%
-4.9%
-7.4%
-11.7%
-15.4%
-12.8%
Fallend
FTSE 100
5.0%
3,088
5,923.5
-5.7%
-3.5%
-3.5%
-1.6%
-11.7%
-5.1%
Fallend
DAX Price Ix
2.7%
1,685
4,635.7
-7.6%
-4.8%
-6.6%
-11.6%
-15.9%
-14.0%
Fallend
Swiss Perf Extra Pr Ix
2.3%
1,439
215.8
-5.8%
-3.2%
-1.9%
-0.6%
4.0%
-3.3%
Fallend
WSE
0.2%
131
1,762.6
-3.8%
-2.9%
-7.5%
-0.5%
-25.3%
-5.2%
Fallend
Micex
0.7%
458
1,885.9
-1.5%
-1.1%
1.7%
8.2%
13.8%
7.1%
Steigend
Nikkei 225
7.7%
4,741
15,973.3
-5.1%
-2.7%
-6.7%
-14.0%
-21.7%
-16.1%
Fallend
Hang Seng Ix
6.0%
3,714
20,348.1
-4.6%
3.2%
0.3%
-4.4%
-24.2%
-7.1%
Seitwärts
China Enterprises Ix
9.3%
5,732
8,517.3
-4.8%
3.3%
-0.4%
-8.3%
-37.1%
-11.3%
Fallend
CSI 300 *
5.3%
3,250
3,055.7
-2.9%
0.4%
0.4%
-16.4%
-40.9%
-17.2%
Seitwärts
ASX 200
1.7%
1,052
5,193.1
-3.3%
-2.5%
1.6%
5.8%
-6.2%
-1.9%
Seitwärts
Sensex
2.4%
1,482
26,395.7
-2.3%
3.6%
7.5%
4.2%
-0.7%
1.1%
Steigend
Kospi
2.0%
1,210
1,973.9
-2.6%
0.4%
0.2%
2.1%
-3.3%
0.6%
Steigend
Taiex
1.4%
892
8,567.2
-0.3%
6.4%
-0.5%
6.1%
-7.5%
2.7%
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Bonds
USD-Index, korrelationsgewichtet
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
116.8
1.6%
-0.1%
-1.9%
-2.8%
2.9%
-3.1%
Seitwärts
USD
390.1
0.7%
0.8%
2.6%
4.4%
6.3%
4.8%
Steigend
EUR
233.0
0.0%
0.9%
1.4%
3.7%
7.2%
3.9%
Steigend
GBP
632.0
1.4%
2.9%
4.4%
7.4%
10.7%
8.9%
Steigend
USD
761.2
-0.6%
0.4%
4.3%
8.3%
7.3%
7.7%
Steigend
USD
254.9
-1.8%
-0.4%
2.4%
10.9%
-2.0%
9.5%
Steigend
USD
144.5
0.0%
0.8%
4.6%
6.3%
6.5%
6.5%
Steigend
USD
157.3
-0.8%
1.3%
5.5%
9.6%
1.1%
8.8%
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
JOC Industrial Metals Index
Gold
USD
47.8
-6.8%
3.4%
31.4%
27.9%
-19.8%
28.9%
Steigend
USD
119.9
0.7%
1.5%
-1.3%
3.8%
-16.7%
2.5%
Steigend
USD
1,284.3
1.7%
0.8%
4.2%
21.0%
8.3%
21.0%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Hongkong oder Schweiz):
Steigend
15.06.2016 - 10:46
Gesamtrendite der Aktienmärkte
230
220
210
200
190
Heute vor 5 Jahren = 100
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
Jul
2011
Oct
2011
Jan
2012
Apr
2012
Jul
2012
MSCI USA USD
Oct
2012
Jan
2013
Apr
2013
MSCI Japan JPY
Jul
2013
Oct
2013
Jan
2014
MSCI Europe EUR
Apr
2014
Jul
2014
Oct
2014
Jan
2015
Apr
2015
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
The Beacon. Autoren: Mikio Kumada und Boris Pavlu. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
Jul
2015
Oct
2015
Jan
2016
Apr
2016
Jul
2016
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
USA
China
Eurozone
Japan
Brasilien
Russland
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
Mia. USD
18,558
11,383
11,853
4,413
3,468
2,761
1,535
1,133
652
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
int. USD
57,220
15,095
37,071
38,731
47,536
42,041
15,049
25,186
59,150
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
Konsens
1.90%
6.50%
1.50%
0.50%
1.70%
1.80%
-3.80%
-1.00%
1.20%
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Konsens
2.30%
6.25%
1.60%
0.50%
1.60%
2.10%
0.80%
1.10%
1.60%
annualisiert
0.8%
4.5%
2.4%
1.9%
2.8%
1.6%
-1.1%
-2.3%
0.4%
4.7%
4.0%
10.2%
3.2%
6.1%
5.1%
8.2%
5.9%
3.5%
2.0%
-0.1%
-0.3%
0.0%
0.3%
9.3%
7.3%
-0.4%
6.0%
2.0%
-3.3%
1.2%
0.8%
0.1%
0.5%
1.0%
0.0%
BIP-Realwachstum, jüngstes Quartal
Arbeitslosenrate²
Inflationsrate (Verbraucherpreise)
jährl.
1.1%
Industrieproduktion
jährl.
-1.1%
Deutschl. Grossbrit.
Schweiz
5,732
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IWF
-3.4%
-2.9%
-1.1%
-4.5%
0.1%
-3.1%
-7.1%
-4.3%
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IWF
107%
47%
92%
249%
68%
89%
76%
18%
45%
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
IWF
-2.9%
2.6%
3.5%
3.8%
8.4%
-4.3%
-2.0%
4.2%
9.3%
Mia. USD
42
1,194
37
112
185
330
661
Währungsreserven
3,192
250
3,714
ESM/EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
0.72%
2.56%
-0.39%
-0.28%
-0.58%
0.36%
12.59%
10.04%
-0.94%
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
1.61%
3.16%
0.18%
-0.18%
0.00%
1.14%
7.78%
8.76%
-0.49%
Leitzins 
p.a.
0.50%
4.35%
0.00%
0.10%
0.00%
0.50%
14.25%
8.25%
-0.25%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Brasilien
Russland
Schweiz
Mia. USD
23,293
9,446
5,905
4,741
1,685
3,088
562
458
1,439
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
13.8%
15.1%
14.0%
9.7%
10.7%
16.8%
22.7%
14.6%
11.2%
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
12.2%
12.6%
10.4%
7.2%
8.5%
14.1%
15.2%
18.9%
10.6%
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
6.3%
11.5%
3.7%
2.7%
2.2%
8.1%
9.0%
13.1%
2.8%
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
5.7%
10.1%
2.0%
1.9%
3.2%
0.2%
6.8%
10.8%
3.1%
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
18.02
11.09
13.74
12.75
12.34
15.95
12.69
6.87
16.57
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
1.81
1.19
0.86
0.68
0.72
1.17
1.05
0.83
1.83
Dividendenrendite
Konsens
2.2%
2.6%
3.9%
2.5%
3.4%
4.4%
3.6%
4.8%
3.7%
Marktkapitalisierung*
Deutschl. Grossbrit.
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Bewertungsindikatoren (MSCI)
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
15 Jun 2016 10:51
LGT Taktische Asset-Allokation¹
Übergewichtung der traditionellen Aktienmärkte bei insgesamt neutralem Aktienrisiko («Beta»). Erhöhte Liquidität zugunsten JPY, USD und GBP
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Assetklasse
Liquidität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield-Anleihen
Emerging Markets
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsverbriefungen (ILS)
HF CTA
HF Global macro
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
Währungen
2
Währung
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
Others (against base currency)
Untergewicht
SAA
Taktische Allokation versus SAA
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
22.0%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
Disclaimer: Diese Publikation dient ausschliesslich zu Ihrer Information und stellt kein Angebot, keine Offerte oder Aufforderung zur Offertstellung und kein öffentliches Inserat
zum Kauf- oder Verkauf von Anlage- oder anderen spezifischen Produkten dar. Der Inhalt dieser Publikation ist von unseren Mitarbeitern verfasst und beruht auf Informationsquellen, welche wir als zuverlässig erachten. Wir können aber keine Zusicherung oder Garantie für dessen Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität abgeben. Die Umstände
und Grundlagen, die Gegenstand der in dieser Publikation enthaltenen Informationen sind, können sich jederzeit ändern. Einmal publizierte Informationen dürfen daher nicht
so verstanden werden, dass sich die Verhältnisse seit der Publikation nicht geändert haben oder dass die Informationen seit ihrer Publikation immer noch aktuell sind. Die
Informationen in dieser Publikation stellen weder Entscheidungshilfen für wirtschaftliche, rechtliche, steuerliche oder andere Beratungsfragen dar, noch dürfen alleine aufgrund
dieser Angaben Anlage oder sonstige Entscheide getroffen werden. Eine Beratung durch eine qualifizierte Fachperson wird empfohlen. Anleger sollten sich bewusst sein, dass
der Wert von Anlagen sowohl steigen als auch fallen kann. Eine positive Performance in der Vergangenheit ist daher keine Garantie für eine positive Performance in der Zukunft. Ausserdem unterliegen Anlagen in Fremdwährungen Devisenschwankungen. Wir schliessen uneingeschränkt jede Haftung für Verluste bzw. Schäden irgendwelcher Art
aus - sei es für direkte, indirekte oder Folgeschäden -, die sich aus der Verwendung dieser Publikation ergeben sollten. Diese Publikation ist nicht für Personen bestimmt, die
einer Rechtsordnung unterstehen, die die Verteilung dieser Publikation verbieten oder von einer Bewilligung abhängig machen. Personen, in deren Besitz diese Publikation
gelangt, müssen sich daher über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten.
The Beacon. Autoren: Mikio Kumada und Boris Pavlu. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
4/4

Download Report