LGT Beacon Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Wöchentlicher Marktkommentar
20. Juli 2016
Die unterschätzte Aktienhausse, die nicht enden will
Mikio Kumada, CIIA, LGT Capital Partners
Die 2009 geborene US-Hausse hält aus historischer Sicht ungewöhnlich lang an, heisst es immer wieder. Die Wahrheit ist
nuancierter: Bei genauerer Betrachtung zählt sie nämlich zu den kürzesten und meistignorierten Aktienbooms der letzten 100 Jahre. Abgesehen von gelegentlichen Volatilitätsanfällen könnte dieser unterschätzte Bullenmarkt daher durchaus noch einige Jahre anhalten.
Im März 2009 begann die US Federal Reserve im grossen Stil Staatsanleihen zu kaufen, um die Geldbasis der Volkswirtschaft auszuweiten. Die Aktienkurse schnellten sofort höher. Drei Monate später endete auch die Grosse Rezession von 2008/2009. Der Aufwärtstrend an den US-Börsen wurde bis heute nicht nachhaltig unterbrochen, auch wenn es zwischendurch auch Turbulenzen gab.
So schienen der S&P 500 während der letzten zwei Jahre in einem volatilen Seitwärtstrend gefangen. In dieser Zeit wechselte die Fed
geldpolitisch vom Lockerungskurs (das quantitative Lockerungsprogramm wurde im Oktober 2014 eingestellt) auf eine sanfte Straffungspolitik (erste Zinserhöhung im Dezember 2015). Unter dem Strich verunsicherte dieser Übergang die Marktteilnehmer tendenziell und diverse Sorgenthemen schienen immer mehr in den Vordergrund zu treten («quantitatives Versagen», «Währungs- und
Schuldenkrise in China», «Brexit», usw.) Trotzdem erreichte der S&P 500 letzte Woche ein neues Allzeithoch. Auch wenn derzeit die
Vermutung naheliegt, dass es sich nur um eine Sommerrallye handelt: Es gibt auch Faktoren, die längerfristig für eine Fortsetzung
der Hausse sprechen. Diese wollen wir heute ansprechen (ohne künftige Investmententscheidungen vorwegnehmen zu wollen).



Trotz der gelegentlichen Volatilitätsanfälle bewegte sich der S&P 500 in den letzten zwei Jahren letztlich innerhalb einer historisch besonders engen Bandbreite. Ein vergleichbares Handelsmuster trat zuletzt nur 1993/1994 auf (Grafik 1, Seite 2). Interessanterweise stellte auch jene Zeit eine geldpolitische Übergangsphase dar. Im März 1994 lancierte die Fed einen Straffungskurs,
nachdem sie ihren Leitzins zwischen 1989 und 1992 um 675 Basispunkte gesenkt hatte. Auch das schien anfänglich zu beunruhigen. Sobald jedoch klar war, dass die Wirtschaft die Normalisierung verkraften würde, zogen die Kurse wieder an. Es folgte
der Dotcom-Boom. Der S&P 500 legte zwischen Dezember 1995 und März 2000 nochmal um 250 Prozent zu.
Wenn wir temporäre Rückschläge ignorieren und stattdessen mittelfristige Kriterien (z.B. zwei- bis dreijährige rollierende Renditen) heranziehen, dann entpuppt die aktuelle US-Hausse als eine der kürzesten des vergangenen Jahrhunderts ist. Selbst wenn
wir bis 1871 zurückgehen entspricht ihre Dauer nur dem historischen Durchschnitt (Grafik 2, S.2). Auch aus dieser Perspektive
spricht also grundsätzlich wenig gegen ein Anhalten des Bullenmarktes.
Der S&P 500 hat sich seit März 2009 im Wert verdreifacht. Im Unterschied zu früheren Bullenmärkten zeigen sich die Anleger
diesmal doch extrem skeptisch. Diese Nicht-Partizipation qualifiziert die aktuelle US-Hausse als eine der meistunterschätzen der
letzten Jahrzehnte (Grafik 3, S.2). Damit besteht weiterhin Spielraum für zukünftig verstärkte Zuwendung zu Aktien.
Taktisches und strategisches Vertrauen in unsere Anlagekonzepte
Das bedeutet per se nicht, dass wir eine perfekte Hausse erwarten. Taktisch fahren wir derzeit nur ein bescheidenes Übergewicht im
traditionellen Aktiensegment, bei einem annähernd neutralen Gesamtrisiko («Aktienbeta»), hohen Cashreserven und einer strategisch hohen alternativen Anlagenquote (zwecks Optimierung des langfristigen Rendite-Risikoprofils unserer Portfolios).
Doch obwohl wir grundsätzlich im Schnitt von tieferen zukünftigen traditionellen Marktrenditen als in der Vergangenheit ausgehen,
wäre eine weiter andauernde Hausse mehr oder weniger deutlich im Einklang mit drei der vier wichtigsten langfristigen Szenarien,
auf die unsere strategischen Allokation abgestimmt ist (vgl. Chart 4, S.2). Die aktuellen Entwicklungen bestätigen daher unser Anlagekonzept auf taktischer wie auch auf strategischer Ebene. Wir sind überzeugt, dass unsere robust optimierten Multi-AssetPortfolios gut aufgestellt sind, um auch in schnelllebigen, schwierigen Phasen eine überzeugende Performance bieten zu können.
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
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Charts und Hintergrundinformationen:
S&P 500: Ausbruch aus einer historisch engen und seltenen Trading-Range
2200
+250%
S&P 500 INDEX
500
DotcomBoom
50
5
100%1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
Zweijahres-Schwankung ggü. jeweil. Höchststand
2000
2010
2020
Historische Tiefs
50%
0%
1930
1935
1940
1945
1950
1955
1960
1965
1970
Die Hausse ist nicht so alt wie oft behauptet wird
2500
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
Die Hausse ist erstaunlich unbeliebt
100%
2,300
2000
2,100
1800
1,900
1600
60%
1,700
1400
50%
1,500
90%
80%
Log Scale
500
50
70%
40%
Nichtteilnahme
der Anleger
1,300
30%
20%
10%
5
1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
Positive rollierende 3-Jahres-Rendite
S&P 500
0%
1200
1000
1,100
800
900
600
700
1996
2001
2006
Index. Volumen, USD (rechte Skala)
400
2011
2016
S&P 500 (linke Skala)
Langfristige Szenarioplanung der LGT
Die LGT konzipiert langfristige Szenarien mit einem Drei- bis Fünf-Jahres-Horizont. Diese dienen als Grundlage für unsere eigene
Methode zur Optimierung von Portfolios, der «robusten Portfoliooptimierung». Mit dieser definieren wir eine dem Investorenprofil
entsprechende Allokation unter Berücksichtigung der unten aufgeführten Szenarien.
Ein anhaltender Bullenmarkt wäre teilweise bzw. in hohem Masse in Einklang mit den Basisszenarien «Schleichender Fortschritt» und
«Kreditfinanzierter Boom». Eine Hausse wäre auch mit dem Alternativszenario «Reflationäres Wachstum» voll kompatibel. Die Basisund Alternativszenarien stellen die von uns als am wahrscheinlichsten eingeschätzten Entwicklungen dar. Die Randszenarien halten
wir für weniger wahrscheinlich, sie werden aber zur Risikosteuerung ebenfalls berücksichtigt.
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
Trend
BBG World All Country
100%
64,643
191.4
0.3%
2.3%
-0.5%
12.3%
-8.6%
0.2%
Steigend
S&P 500
37.4%
24,190
2,163.8
0.5%
3.9%
2.9%
16.4%
1.7%
5.9%
Steigend
Nasdaq Composite *
12.3%
7,959
5,036.4
0.3%
4.1%
1.8%
12.6%
-3.5%
0.6%
Steigend
S&P 600 Small Cap *
1.1%
695
736.8
-0.5%
3.8%
5.2%
22.0%
2.3%
9.7%
Steigend
Kanada
TSX
3.0%
1,912
14,524.6
0.3%
3.6%
4.4%
22.6%
0.7%
11.6%
Steigend
Brasilien
Mexiko
Bovespa
1.1%
687
56,698.1
4.5%
12.7%
5.7%
50.6%
9.9%
30.8%
Steigend
Mexbol
0.5%
351
47,060.6
1.4%
2.8%
3.1%
15.2%
3.3%
9.5%
Steigend
Euro Stoxx *
7.7%
4,996
314.5
0.2%
-0.4%
-5.7%
3.2%
-17.4%
-8.9%
Seitwärts
FTSE 100
4.9%
3,180
6,697.4
0.2%
8.0%
4.5%
18.0%
-1.3%
7.3%
Steigend
DAX Price Ix
2.7%
1,728
4,858.1
0.2%
0.1%
-6.3%
3.1%
-17.5%
-9.9%
Steigend
Swiss Perf Extra Pr Ix
2.3%
1,478
226.5
0.6%
2.1%
0.1%
11.2%
5.6%
1.4%
Steigend
WSE
0.2%
132
1,792.5
2.2%
-0.1%
-8.7%
7.0%
-20.1%
-3.6%
Seitwärts
Micex
0.8%
485
1,915.9
-1.2%
0.7%
-2.3%
17.5%
17.8%
8.8%
Steigend
Nikkei 225
7.7%
4,952
16,603.8
3.2%
4.0%
-1.8%
1.1%
-19.6%
-12.8%
Steigend
Hang Seng Ix
6.0%
3,898
21,838.7
2.4%
6.5%
2.8%
15.6%
-14.0%
-0.3%
Steigend
China Enterprises Ix
9.7%
6,284
9,035.3
1.4%
4.6%
-1.1%
12.7%
-23.3%
-6.5%
Steigend
CSI 300 *
5.2%
3,372
3,246.8
-1.1%
4.3%
2.1%
2.3%
-22.0%
-13.0%
Steigend
ASX 200
1.8%
1,133
5,483.1
1.8%
4.3%
5.1%
13.3%
-3.6%
3.5%
Steigend
Sensex
2.4%
1,572
27,787.6
-0.1%
3.4%
7.5%
15.5%
-2.2%
6.4%
Steigend
Kospi
2.0%
1,279
2,013.2
0.4%
1.6%
0.4%
9.1%
-2.9%
2.6%
Steigend
Taiex
1.5%
950
8,985.8
1.4%
4.2%
5.5%
16.7%
0.1%
7.8%
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Bonds
USD-Index, korrelationsgewichtet
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
119.1
1.0%
3.4%
3.3%
-3.5%
0.6%
-1.2%
Steigend
USD
392.9
-0.2%
0.6%
2.0%
4.0%
6.5%
5.5%
Steigend
EUR
236.8
-0.1%
1.6%
2.6%
4.9%
7.5%
5.6%
Steigend
GBP
655.1
0.0%
3.9%
8.1%
10.4%
15.6%
12.8%
Steigend
USD
794.5
0.0%
4.1%
5.2%
14.3%
11.3%
12.4%
Steigend
USD
265.5
-0.8%
3.4%
0.7%
17.2%
2.3%
14.0%
Steigend
USD
147.3
-0.2%
2.0%
3.5%
8.1%
8.6%
8.6%
Steigend
USD
162.7
0.1%
3.5%
5.9%
15.4%
5.1%
12.5%
Steigend
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
JOC Industrial Metals Index
Gold
USD
44.8
0.0%
-9.3%
5.0%
68.6%
-10.7%
20.8%
Steigend
USD
129.7
0.7%
7.9%
4.9%
16.6%
-4.8%
10.9%
Steigend
USD
1,333.2
-0.7%
3.4%
7.1%
21.1%
21.6%
25.6%
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Hongkong oder Schweiz):
Steigend
20.07.2016 - 11:42
Gesamtrendite der Aktienmärkte
240
220
1. Januar 2011 = 100
200
180
160
140
120
100
80
2012
2013
MSCI USA USD
MSCI Japan JPY
2014
MSCI Europe EUR
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
2015
2016
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
2017
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
USA
China
Eurozone
Japan
Germany
Britain
Brazil
Russia
Mia. USD
18,558
11,383
11,853
4,413
3,468
2,761
1,535
1,133
652
USD
57,220
15,095
37,071
38,731
47,536
42,041
15,049
25,186
59,150
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
Konsens
1.90%
6.50%
1.50%
0.50%
1.50%
1.50%
-3.45%
-0.80%
1.20%
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Konsens
2.20%
6.20%
1.30%
0.80%
1.30%
0.70%
0.90%
1.30%
1.60%
ggü. Vq., p.a.
1.1%
7.4%
2.4%
1.9%
2.8%
1.6%
-1.1%
-2.3%
0.4%
4.9%
4.0%
10.1%
3.2%
6.1%
5.0%
8.2%
5.4%
3.3%
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
BIP-Realwachstum, jüngstes Quartal
Arbeitslosenrate²
Switzerl.
Inflation (Kernrate, Verbraucherpreise)
ggü. Vj.
1.6%
1.6%
0.9%
0.6%
1.3%
0.6%
1.3%
7.5%
-0.2%
Industrieproduktion
ggü. Vj.
-0.7%
6.2%
0.5%
-0.4%
-0.4%
1.7%
0.0%
1.7%
1.0%
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IMF
-3.4%
-2.9%
-1.1%
-4.5%
0.1%
-3.1%
-7.1%
-4.3%
0.0%
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IMF
107%
47%
92%
249%
68%
89%
76%
18%
45%
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
IMF
-2.9%
2.6%
3.5%
3.8%
8.4%
-4.3%
-2.0%
4.2%
9.3%
Mia. USD
42
3,205
253
1,203
38
109
185
329
655
Währungsreserven
ESM / EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
0.69%
2.45%
-0.49%
-0.33%
-0.64%
0.17%
12.38%
9.80%
-0.93%
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
1.55%
2.97%
0.09%
-0.24%
-0.03%
0.80%
7.12%
8.58%
-0.54%
Leitzins 
p.a.
0.50%
4.35%
-0.40%
-0.04%
-0.40%
0.50%
14.25%
8.25%
-0.75%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Germany
Britain
Brazil
Russia
Switzerl.
USD
24,190
10,182
6,022
4,952
1,728
3,180
687
485
1,478
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
13.6%
14.8%
13.6%
9.4%
10.4%
16.8%
19.6%
16.1%
10.7%
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
11.9%
12.7%
10.5%
7.9%
8.7%
14.8%
17.6%
18.9%
11.3%
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
6.2%
11.2%
3.9%
2.9%
2.9%
7.8%
9.4%
13.4%
1.5%
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
5.5%
9.9%
3.6%
2.4%
2.1%
4.8%
6.9%
10.9%
3.7%
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
18.74
11.98
14.46
13.71
13.05
17.47
14.45
7.14
17.70
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
1.87
1.28
0.89
0.72
0.75
1.28
1.21
0.88
1.94
Dividendenrendite
Konsens
2.1%
2.4%
3.7%
2.4%
3.2%
4.0%
3.0%
4.5%
3.5%
Marktkapitalisierung*
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Bewertungsindikatoren (MSCI)
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
20.07.2016
LGT Taktische Asset-Allokation¹
Traditionelle Aktienmärkte übergewichtet, bei kontrolliertem Gesamtrisiko (Neutrales «Aktien-Beta»). Hohe Cashquote, zugunsten USD, JPY und GBP
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Assetklasse
Liquidität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield-Anleihen
Emerging Markets
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsbasierte Anlagen (ILS)
HF CTA
HF Global macro
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
Währung
2
2
Currency2
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
AUD
Andere (TAA ggü. Basiswährung)
Base currency
SAA
Untergewicht
Taktische Allokation versus SAA
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
1.1%
20.9%
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
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The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
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