LGT Beacon - Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Globaler Marktkommentar
14. September 2016
Taktische Asset Allokation für Q4/2016
LGT Capital Partners - Strategieteam
Im Rahmen unserer vierteljährlichen Überprüfung der Anlagepolitik entschieden wir am vergangenen Freitag, unsere
taktische Positionierung weitgehend unverändert zu halten. Die einzige wesentliche Verschiebung betrifft die Schliessung einer nunmehr kleinen Untergewichtung von Schwellenländeraktien, woraus sich auch eine moderate Reduktion
unseres Übergewichts im US-Dollar ergibt.
Bei LGT Capital Partners überprüfen wir vierteljährlich in umfassender Weise die taktische Asset Allokation (TAA) unserer MultiAsset-Strategien. Die Ergebnisse dieser Strategiesitzungen repräsentieren die LGT Hausmeinung, aus der diverse andere Investmentprozesse innerhalb der LGT mit der bereichsweise notwendigen, sinnvollen Flexibilität abgeleitet werden. Nachstehend fassend wir
die Ergebnisse der jüngsten Strategieüberprüfung für das vierte Quartal 2016 zusammen.
Makroökonomische Beurteilung bleibt insgesamt gutartig
Obwohl die jüngsten US-Einkaufsmanagerumfragewerte enttäuschten, bleibt der breitere globale Konjunkturdatentrend ermutigend,
von der stetigen Aufhellung des US-Arbeitsmarkts bis zu den besseren Handelszahlen in den Schwellenländern und den stabilen
Wachstumsindikatoren aus Europa. Mit der Stabilisierung der Rohstoffpreise und vorläufigen Anzeichen eines Lohnauftriebs scheint
auch der desinflationäre Druck abzuklingen.
In unserem Hauptszenario gehen wir daher weiter von einem ausreichenden Weltwirtschaftswachstum aus. Nur im deutlich weniger
wahrscheinlichen Risikoszenario rechnen wir mit einem Einbruch der globalen Konjunktur, sei es aufgrund eines Schwächeanfalls in
China oder den verzögerten möglichen Folgen des britischen Votums für den Austritt aus der Europäischen Union.
Die taktische Asset Allokation bleibt weitegehend unverändert
Basierend auf diesen leicht aufgehellten Konjunkturaussichten und der Ergebnisse unseres systematischen Bewertungsprozesses der
verschiedenen Anlageklassen haben wir uns grosso modo für die Beibehaltung der aktuellen TAA entschieden. Industrieländeraktien
bleiben insgesamt über der Neutralquote positioniert, mit wenig regionaler Differenzierung. Mit Ausnahme von Japan, wo wir derzeit eine neutrale Exponierung bevorzugen, sind alle grossen Industrieländerregionen mehr oder weniger bescheiden übergewichtet.
Die einzige aktive Verschiebung betraf die Emerging Marktes (EM). Nachdem wir bereits Ende Juli im Rahmen einer Ad-hocEntscheidung EM-Aktien hinzugekauft hatten, beschlossen wir am vergangenen Freitag das verbleibende kleine taktische Untergewicht im Segment gänzlich zu schliessen. Unsere EM-Aktienposition ist somit neutral. Innerhalb der EM bevorzugen wir Länder wie
Indien, Südkorea und Polen gegenüber Märkten, die derzeit politischen Risiken ausgesetzt sind, wie z.B. Südafrika oder Türkei.
Alternative Anlagen: Immobilieninvestitionen bevorzugt
Wir behalten auch unser Übergewicht in börsennotierten Immobilienaktien (Real Estate Investment Trusts, bzw. REITs) sowie die jeweiligen Untergewichte in Listed Private Equity (LPE) und im Rohstoffsegment. Bei LPE ziehen wir es vor, auf bessere mögliche Einstiegspunkte - d.h. eine Ausweitung des Abschlags auf den zugrundeliegenden Net Asset Value (NAV) - zu warten. Bei Rohstoffen
sehen wir derzeit attraktivere Chancen bei Beteiligungen an Produzenten, die bereits ihren Betrieb und die Bilanzen umstrukturiert
haben und sich so an das vorherrschende, niedrigere Niveau der Rohstoffpreise angepasst haben.
Fortgesetzt auf der nächsten Seite.
LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon, Schweiz. Kontakt: +41 55 415 9211, [email protected], www.lgtcp.com. Siehe Disclaimer auf Seite 4.
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Fortsetzung von Seite 1:
Festverzinsliche Instrumente: Leichte Verschiebung zugunsten von inflationsindexierten Anleihen
Bei Anleihen bleiben wir bei unserer taktischen Untergewichtung von Staatsanleihen zugunsten von Investment-Grade-Credit als
Quelle für Mehrertrag gegenüber Bargeld.
In ausgewogenen Portfolios mit ausreichenden Bondquoten haben wir allerdings globale inflationsindexierte Anleihen (GILB) auf
Kosten der nominalen Staatsanleihen etwas aufgebaut. Langfristige Breakeven-Inflationsraten bleiben bemerkenswert niedrig, obwohl die herkömmlichen Indizes für die aktuelle Inflation vielerorts gestiegen sind und die Zentralbanken weiterhin verpflichtet bleiben, ihre Inflationsziele zu erreichen. Wir rechnen daher mit einem graduellen Anziehen der Inflationserwartungen und einer entsprechenden Outperformance von GILBs gegenüber Nominalanleihen.
Fixed Income: Schliessung einer strategischen Trading-Position mit Gewinn
Darüber hinaus haben wir Gewinne auf opportunistisch aktivierten Trading-Positionen in den Segmenten High-Yield-Credit (HY) und
Hartwährungsanleihen von Schwellenländern (EM) mitgenommen. Der Hintergrund der Entscheidung: Vor einiger Zeit hatten wir für
einige unserer Multi-Asset-Portfolios einen sogenannten «Anti-Cyclical Value Opportunities»-Mechanismus beschlossen, in dessen
Rahmen wir bestimmte Anlagen strategisch kaufen bzw. verkaufen, sobald gewisse vordefinierte Bewertungsniveaus erreicht sind.
Während der globalen Marktpanik zwischen Ende Januar und Anfang Februar dieses Jahres hatten sich konträre Kaufsignale bei HYCredit und EM-Hartwährungsanleihen ergeben, welche wir entsprechend nutzten. Nach einer sehr guten Marktentwicklung in beiden Segmenten wurden schliesslich kürzlich auch die vordefinierten Verkaufsniveaus erreicht (d.h. die Spreads haben sich entsprechend deutlich eingeengt). Wir haben diese Positionen folglich mit deutlichen Gewinnen geschlossen. Es sei noch angemerkt, dass
sich diese Aktionen auf die Ebene der strategischen Asset Allokation (SAA) beziehen. Die TAA ist davon nicht betroffen. Beide Anlageklassen bleiben in der TAA weiter neutral gewichtet.
Devisen: Reduzierte Übergewichtung von USD und JPY
Bei den Währungen behalten wir kleine Übergewichtungen im japanischen Yen und im US-Dollar gegenüber dem Euro und dem
Schweizer Franken bei. Nippons Währung schwebt derzeit knapp über der kritischen 100-Yen-Marke gegenüber dem USD. Nach
unserer Einschätzung kann nur eine glaubwürdige zusätzliche monetäre Lockerung den Yen wieder schwächen. Ein solcher Schritt
durch die Bank of Japan (BOJ) direkt nach der für Ende September anstehenden Publikation ihrer umfassenden Überprüfung der
Geldpolitik der letzten Jahren scheint derzeit jedoch eher unwahrscheinlich. Zudem bleibt der japanische Yen fundamental unterbewertet und besitzt nach wie vor die Eigenschaften einer «Safe Haven»-Währung in Zeiten erhöhter globaler Risikoaversion. In Abwesenheit überraschend aggressiver BOJ-Massnahmen machen diese Faktoren den Yen taktisch weiter attraktiv für unsere Portfolios
(wir sollten allerdings hinzufügen, dass wir unser Engagement im Yen im Juli bereits etwas reduziert hatten).
Im Hinblick auf den USD signalisiert die Federal Reserve eine spürbare Vorsicht, wenn es um das Tempo der zukünftigen USZinserhöhungen geht. Das hat die transatlantische monetäre Divergenz abgeschwächt, aber nicht abgeschafft. Die Europäische Zentralbank und einer Reihe weiterer Zentralbanken bleiben zudem weiter tendenziell auf Lockerungskurs. Die USD-Stärke dürfte auf
Dauer also doch anhalten, wenn auch in abgeschwächter Form.
Fokus auf das Verdienen von Risikoprämien und Durations-Management
Unter dem Strich setzt unsere TAA auf freundliche Finanzmärkte und das Abschöpfen verschiedener Risikoprämien in den Bereichen
Aktien, Immobilien und Kredite. Die durchschnittliche Laufzeit der festverzinslichen Anlagen (Duration) bleibt aufgrund der tiefen
taktischen Staatsanleihenquote in unseren Portfolios unter der strategischen Normalposition.
Das wichtigste vorhersehbare Risiko zu dieser Positionierung liegt in erster Linie in einem Anstieg der Marktvolatilität. Politische Ereignisse im Zusammengang mit den US-Wahlen oder dem italienischen Verfassungsreferendum könnten die entsprechenden Anlässe
für solche - voraussichtlich - vorübergehenden Volatilitätsanfälle bieten.
Am schädlichsten für die Märkte wären wachsende Zweifel an der Wirksamkeit der Geldpolitik, sowohl unter Marktteilnehmern als
auch unter politischen Entscheidungsträgern. Noch ist es nach unserer Einschätzung allerdings nicht so weit. Die Hoffnung, dass die
Fiskalpolitik hier sinnvolle Unterstützung bieten kann, wirkt derzeit zudem ebenfalls positiv - auch wenn es sicherlich noch abzuwarten bleibt, wie grosszügig die Fiskalpolitik letztlich tatsächlich agieren wird.
In diesem Zusammenhang fügen wir hinzu, dass unser Portfoliomanagement jederzeit Absicherungsstrategien (z.B. mittels Kauf von
Put-Optionen auf Aktienindizes) initiieren kann und oft auch umsetzt, um sich gegen Volatilitätsausbrüche zu schützen. Grundsätzlich bleiben wir derzeit allerdings geneigt, etwaige grössere Korrekturen für Käufe zu nutzen und halten eine leicht erhöhte CashPosition.
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
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Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
Trend
BBG World All Country
100%
64,941
190
-3.8%
-2.7%
3.8%
3.2%
2.3%
-0.4%
Steigend
S&P 500
Nasdaq Composite *
S&P 600 Small Cap *
TSX
Bovespa
Mexbol
36.8%
23,876
2,127.0
12.5%
8,090
5,155.3
-2.7%
-2.3%
-3.4%
-3.1%
-4.6%
-3.1%
-2.6%
-1.5%
-1.3%
-2.7%
-2.5%
-4.6%
2.5%
6.4%
4.4%
3.3%
16.8%
3.6%
5.3%
8.5%
10.4%
6.5%
16.3%
3.3%
8.9%
7.3%
10.0%
7.5%
20.2%
7.8%
4.1%
3.0%
9.4%
10.3%
31.1%
7.4%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
-2.9%
-2.4%
-2.8%
-1.7%
-3.5%
-1.7%
-2.2%
-3.6%
-3.0%
-1.9%
-7.0%
1.9%
6.7%
12.5%
9.1%
7.4%
-2.0%
6.3%
-2.0%
8.0%
1.2%
4.3%
-9.7%
7.5%
-3.2%
9.5%
-0.6%
12.3%
-20.9%
15.9%
-6.9%
6.8%
-6.2%
3.8%
-7.1%
13.8%
Fallend
Steigend
Seitwärts
Steigend
Fallend
Steigend
-1.9%
-2.0%
-3.9%
-2.7%
-3.9%
-0.6%
-3.3%
-3.6%
-1.4%
2.2%
0.3%
-1.3%
-5.8%
0.7%
-2.5%
-2.4%
5.2%
14.1%
11.6%
5.7%
0.1%
7.4%
1.4%
4.1%
-3.2%
13.9%
10.3%
6.0%
0.5%
14.7%
1.4%
2.0%
-7.1%
7.9%
-1.5%
-1.0%
2.2%
10.7%
3.5%
7.5%
-12.3%
6.2%
-0.8%
-12.9%
-1.6%
8.6%
1.9%
7.1%
Fallend
Steigend
Steigend
Seitwärts
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
1.1%
688
734.8
2.9%
1,895
14,349.1
1.0%
680
56,820.8
0.5%
336
46,154.2
Euro Stoxx *
FTSE 100
DAX Price Ix
Swiss Perf Extra Pr Ix
WSE
Micex
8.0%
5,194
321.2
4.9%
3,186
6,665.6
2.8%
1,823
5,055.6
2.3%
1,507
231.9
0.2%
137
1,727.7
0.8%
496
2,004.5
Nikkei 225
Hang Seng Ix
China Enterprises Ix
CSI 300 *
ASX 200
Sensex
Kospi
Taiex
7.8%
5,068
16,689.3
6.3%
4,089
23,271.6
9.8%
6,332
9,580.8
5.2%
3,392
3,249.9
1.7%
1,089
5,210.9
2.5%
1,635
28,353.5
2.0%
1,274
1,999.4
1.5%
946
8,926.7
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Währungen
USD-Index, korrelationsgewichtet
EUR-Index, korrelationsgewichtet
JPY-Index, korrelationsgewichtet
CHF-Index, korrelationsgewichtet
117.6
99.4
380.2
344.6
1.4%
1.2%
-0.1%
0.5%
0.3%
0.9%
-1.5%
0.1%
0.7%
0.8%
4.0%
-0.9%
-0.8%
0.4%
10.8%
0.4%
-0.2%
-1.2%
18.4%
-1.2%
-2.4%
1.1%
15.8%
0.3%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
-1.2%
-1.4%
-3.0%
-0.9%
-1.8%
-1.0%
-0.9%
-1.2%
-1.6%
-3.7%
-0.3%
-2.2%
-1.2%
0.3%
-0.3%
1.0%
5.0%
5.0%
4.0%
1.1%
4.5%
2.5%
2.5%
9.3%
10.0%
7.2%
6.3%
11.2%
4.3%
6.3%
12.4%
13.5%
14.2%
7.6%
9.0%
4.5%
5.0%
13.6%
13.6%
15.1%
7.9%
14.3%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Anleihen
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
389.1
EUR
235.4
GBP
659.4
USD
803.2
USD
268.0
USD
146.3
USD
165.2
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
USD
45.1
-0.8%
1.4%
-6.9%
21.4%
2.6%
21.8%
Steigend
JOC Industrial Metals Index
USD
123.6
-1.1%
-2.8%
2.5%
0.9%
-4.6%
5.7%
Steigend
Gold
USD
1,319.8
-1.9%
-1.5%
2.6%
6.8%
19.0%
24.4%
Steigend
14.09.2016 - 11:15
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Hongkong oder Schweiz):
Gesamtrendite der Aktienmärkte
230
210
1. Januar 2012 = 100
190
170
150
130
110
90
70
2012
2013
MSCI USA USD
2014
MSCI Japan JPY
MSCI Europe EUR
LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
2015
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
2016
2017
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Arbeitslosenrate²
Inflation (Kernrate, Verbraucherpreise)
Industrieproduktion
Mia. USD
USD
Konsens
Konsens
ggü. Vj.
ggü. Vj.
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IMF
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IMF
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
Währungsreserven
IMF
Mia. USD
USA
China
Eurozone
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
18,558
57,220
1.50%
2.20%
4.9%
1.6%
-0.5%
11,383
15,095
6.50%
6.30%
4.1%
1.6%
6.3%
11,853
37,071
1.50%
1.25%
10.1%
0.8%
0.4%
4,413
38,731
0.50%
0.70%
3.0%
0.3%
-3.8%
3,468
47,536
1.60%
1.20%
6.1%
1.2%
-1.2%
2,761
42,041
1.60%
0.65%
4.9%
1.8%
0.8%
1,535
15,049
-3.50%
1.00%
8.2%
9.0%
0.1%
1,133
25,186
-0.70%
1.30%
5.3%
7.0%
-0.3%
652
59,150
1.00%
1.40%
3.4%
0.0%
-1.2%
-3.4%
107%
-2.9%
43
-2.9%
47%
2.6%
3,185
-1.1%
92%
3.5%
255
-4.5%
249%
3.8%
1,193
0.1%
68%
8.4%
38
-3.1%
89%
-4.3%
115
-7.1%
76%
-2.0%
185
-4.3%
18%
4.2%
330
0.0%
45%
9.3%
685
0.79%
1.73%
0.50%
2.54%
3.02%
4.35%
-0.27%
-0.01%
-0.06%
-0.62%
0.07%
-0.40%
0.20%
0.91%
0.25%
12.27%
8.36%
14.25%
9.51%
8.15%
8.25%
-0.85%
-0.37%
-0.75%
ESM / EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
Leitzins 
p.a.
-0.48%
0.13%
-0.40%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Deutschl.
UK
Brasilien
Russland
Schweiz
USD
23,876
10,421
6,330
5,068
1,823
3,186
680
496
1,507
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
13.7%
12.1%
15.5%
13.2%
13.2%
10.4%
8.3%
8.8%
12.0%
8.7%
16.6%
13.8%
18.5%
20.0%
15.8%
17.4%
9.6%
12.0%
6.2%
5.7%
11.3%
10.2%
3.7%
3.4%
2.8%
2.8%
2.8%
2.0%
7.9%
5.0%
9.1%
7.3%
15.2%
10.0%
1.9%
4.7%
18.49
1.86
2.1%
13.30
1.43
2.2%
14.82
0.94
3.6%
13.72
0.73
2.4%
13.86
0.83
3.1%
17.22
1.28
4.1%
14.30
1.23
2.9%
7.06
0.89
4.6%
18.02
1.97
3.4%
Marktkapitalisierung*
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
Bewertungsindikatoren (MSCI)
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
Dividendenrendite
Konsens
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
14.09.2016
LGT Capital Partners: Taktische Asset Allokation¹ Q4/2016
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Aktien übergewichtet, zu Lasten von Staatsanleihen und LPE. USD und JPY als bevorzugte Währungen.
Asset class
SAA
Untergewicht
Taktische Abweichung ggü. SAA
Liquidität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield-Anleihen
Emerging Markets
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsbasierte Anlagen (ILS)
HF CTA
HF Global macro
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
Währungen
22
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
AUD
Andere (TAA ggü. Basiswährung)
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
1.1%
20.9%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
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LGT Beacon. Autor: Mikio Kumada. Quellen: Bloomberg. Siehe auch Disclaimer auf Seite 4 .
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