LGT Beacon Wöchentlicher Marktkommentar

LGT Beacon
Wöchentlicher Marktkommentar
17. August 2016
Hochverzinsliche Anleihen bleiben attraktiv
Mikio Kumada und Johannes Oehri, LGT Capital Partners
Während der Marktpanik vom Januar kauften wir strategisch High-Yield-Bonds. Das Segment hat sich seitdem so gut
entwickelt, dass die Quote bald wieder auf die strategische Neutralposition reduziert werden könnte. Die Geldpolitik
hält die Renditenjagd jedoch weiter in Schwung, während die Weltkonjunkturaussichten sich zuletzt wieder etwas aufgehellt haben. Die Assetklasse bleibt für diversifizierte Portfolios daher weiter attraktiv.
Hochverzinsliche Anleihen bzw. High Yield-Bonds sind im Volksmund auch bekannt als «Schrottanleihen». Dieser Name beruht auf
der Bonität der Emittenten, deren Rückzahlungsfähigkeit von Ratingagenturen als adäquat bis schlecht eingestuft wird. Die Möglichkeiten dieser Schuldner, finanzielle Verbindlichkeiten zu bedienen, sind also entsprechend eingeschränkt. Kommt es tatsächlich zu
einem Zahlungsausfall, werden Gläubiger gegenüber Aktionären hingegen prioritär behandelt. Wie viel Kapital ein Kreditgeber
schliesslich noch zurückbezahlt erhält, variiert je nach Schuldner und vorherrschendem makroökonomischen Umfeld, beträgt im historischen Schnitt aber rund 40%. Als Entschädigung für das höhere Ausfall- und Liquiditätsrisiko winkt Kreditgebern dafür ein entsprechend hoher Zins.
Null- und Negativzinspolitik stützt Anlagen, die Risikoprämien bieten
Inmitten der derzeit vorherrschenden Null- bzw. Negativzinspolitik der weltweit wichtigsten Zentralbanken haben die Zinsen von
Schuldnern mit guter Bonität historische Tiefststände erreicht. Mittlerweile rentiert sogar über 20% des globalen Anleiheuniversums
im negativen Bereich. Mit der Lancierung und Erweiterung des Anleihekaufprogramms der Europäischen Zentralbank und zuletzt
auch der Bank of England hat sich diese Entwicklung nochmals verschärft. Getrieben durch die Zinsknappheit müssen sich Investoren
somit immer tiefer ins Risikospektrum vorwagen. Das Interesse an Anlageklassen wie hochverzinslichen Anleihen, wo Anleger noch
etwas fürs Geld bekommen, dürfte entsprechend auch in Zukunft gross bleiben. Innerhalb der Hochzinsanleihen, aber auch gegenüber anderen Anlageklassen, generieren die unterschiedlichen zugrundeliegenden Kreditzyklen in den USA, Europa und den Schwellenländern ein gewisses Diversifikationspotential.
Das Ausklingen der Rohstoffbaisse stabilisiert den US-Hochzinsmarkt
Der Löwenanteil des Marktes stammt jedoch aus den USA, weshalb diese Region nicht nur aufgrund der jüngsten Verwerfungen
unter besonderer Beobachtung steht. Hochverzinsliche US-Anleihen sind im Zuge des Ölpreiszerfalls stark unter Druck geraten. Obwohl der Rohstoffbereich nur einen Bruchteil ausmacht, halten sich Sorgen um einen bevorstehenden Ausfallzyklus. Die Ausfallraten
sind vor allem im Energiesektor stark angestiegen, bleiben für den Rest des Marktes hingegen weiterhin auf historisch tiefem Niveau.
Der Ölpreis scheint mit der jüngsten Erholung mittlerweile auch einen Boden gefunden zu haben und verschafft notleidenden Emittenten damit etwas Luft. So ist wohl auch ein lediglich flacher, im Rohstoffbereich konzentrierter Ausfallzyklus zu erwarten.
Tatsächlich überkompensieren derzeit die Kreditrisikoprämien die zu erwartenden Ausfälle – im oberen Ratingsegment zum Teil sogar deutlich. Der Energiebereich ist unbestritten ein Klotz am Bein, macht Hochzinsanleihen damit aber noch lange nicht zum lahmen Gaul. Da der US-Kreditzyklus weiter fortgeschritten ist als in Europa, fallen auch die Verschuldungsniveaus und Schuldenwachstumsraten deutlich höher aus. Zusätzlich werden sich mit der Öffnung der monetären Schere zwischen den beiden Regionen die
relativen Refinanzierungskosten zu Ungunsten der US-Emittenten wenden. Die US-Fed dürfte aber weiterhin expansiv bleiben, tut sie
sich doch trotz des stark gesunkenen Rezessionsrisikos äusserst schwer mit weiteren Zinserhöhungen. Und wenn es denn doch dazu
kommen sollte, bieten die erhöhten Kreditrisikoprämien einen adäquaten Puffer.
Es ist also noch längst nicht aller Tage Abend. High Yield-Bonds stellen daher eine attraktive Anlagemöglichkeit dar – nicht zuletzt
dank hohen Zinszahlungen, diversifizierenden Eigenschaften, konstruktiver Bewertung und der vorherrschenden Geldpolitik.
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
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Charts und Hintergrundinformationen:
Trotz wiederholt volatiler Börsen haben sich High Yield-Bonds seit Januar sehr gut entwickelt
30
900
Strategische Käufe
durchgeführt
800
28
Mehrere Volatlitätsausbrüche seit Januar
26
24
700
22
600
20
500
18
16
400
14
300
200
12
2012
2013
US Hochzinsindex (USD)
2014
2015
2016
2017
10
2012
2013
Westeuropa Hochzinsindex (nicht-USD)
2014
2015
2016
2017
CBOE S&P Volatilitätsindex
Die Grafik links oben zeigt die Renditedifferenz («Spread) zwischen High-Yield-Anleihen und den jeweiligen sogenannten risikofreien
Staatszinsen. Die Grafik rechts zeigt den VIX-Aktienvolatilitätsindex für die USA. Fallende Spreads bedeuten, dass die Risikoprämien
sinken und Hochzinspapiere besser als Staatsanleihen laufen. Da in der Regel das Kreditrisiko nur in einem freundlichen Konjunkturund Finanzmarktumfeld sinkt, sind sinkende Spreads praktisch gleichbedeutend mit steigenden Hochzinsanleihekursen. Erwähnenswert ist zudem, dass die auch seit Januar mehrmals aufgetretenen Aktienmarktvolatilitätsphasen das High-Yield-Segment nicht mehr
stark beeinflusst haben. In dieser relativen Stärke spiegeln sich der Einfluss der derzeitigen Geldpolitik, die Stabilisierung der Energieund Rohstoffpreise sowie die allmähliche Aufhellung der weltwirtschaftlichen Aussichten.
Taktische Positionierung in unserem strategischen Kontext
Bereits vor dem Turbulenzen im Januar hatten wir grundsätzlich entschieden, in Märkten, die wir als strategisch interessant betrachten, bei extremen Verwerfungen opportunistische Zukäufe zu tätigen. Im Januar haben wir im Hochzinsbereich entsprechend gehandelt. Das Timing hat sich als sehr gut erwiesen. Das Segment hat seitdem eine überdurchschnittliche Performance geboten (Vgl.
Marktperformancevergleich, Seite 4). Unsere taktische Positionierung ist derzeit neutral - bezogen auf eine vergleichsweise hohe
strategische Neutralquote (siehe Grafik, Seite 4). Die laufende Quote ist inzwischen allerdings auf ein Übergewicht gestiegen, sodass
grundsätzlich ein Zurückstutzen auf die definierte Zielquote ansteht. Abgesehen vom notwendigen Portfolio-Rebalancing glauben
wir dennoch, dass mittelfristig ein signifikanter Spielraum für eine weitere Spread-Verengung besteht.
Unsere High-Yield-Strategie notiert auf einem neuem Hoch
135
20 Dez. 2011 = 100
130
125
120
115
110
105
100
2012
2013
2014
2015
High Yield-Strategie der LGT in USD
2016
2017
Die zweite Grafik zeigt eine ausgewählte High Yield-Bondstrategie von LGT Capital Partners. Der Fonds investiert in hochverzinsliche
Unternehmensanleihen von vorwiegend globalen Schuldnern, deren Rating im Non Investment Grade Bereich liegt. Die Anlagen
werden dabei nicht direkt, sondern indirekt durch die aktive Auswahl externer Vermögensverwalter getätigt. Durch die Kombination
verschiedener Anlagestile wird eine breite Diversifikation des Gesamtfonds angestrebt. Die Anlagen werden überwiegend gegen die
Referenzwährung abgesichert (im gezeigten Fall gegenüber US-Dollar). Hochzinsanleihen sind ähnlich wie Aktien eine risikobehaftete Anlageklasse und daher nur für Anleger mit einer entsprechenden Risikotoleranz geeignet. Unsere positive Sicht der Anlageklasse
gilt insbesondere im Rahmen eines gut diversifizierten, aktiv verwalteten Portfolios.
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
2/4
Marktperformance
Anteil
Marktkap.
Stand
5 Tage
1 Mo.
3 Mo.
6 Mo.
1 Jahr
Seit
Jahresbeginn
Trend
BBG World All Country
100%
66,531
196
0.5%
2.3%
5.9%
10.2%
-3.7%
2.5%
Steigend
S&P 500
Nasdaq Composite *
S&P 600 Small Cap *
TSX
Bovespa
Mexbol
36.7%
24,444
2,178.2
12.4%
8,255
5,227.1
-0.2%
0.0%
0.0%
-0.7%
2.0%
1.5%
0.8%
3.9%
0.7%
1.5%
5.9%
3.5%
6.4%
10.8%
10.9%
5.7%
15.8%
5.4%
13.0%
15.3%
20.5%
14.3%
41.4%
10.9%
3.6%
2.7%
4.7%
3.2%
24.6%
10.0%
6.6%
4.4%
11.0%
13.0%
35.8%
12.5%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
-0.1%
0.6%
-0.2%
0.1%
0.5%
1.0%
3.1%
3.4%
6.1%
4.1%
5.0%
1.8%
3.5%
11.8%
7.5%
5.0%
0.0%
3.5%
5.9%
14.3%
10.8%
11.9%
-0.1%
11.6%
-10.1%
5.2%
-5.3%
8.6%
-15.1%
15.7%
-5.6%
10.4%
-3.6%
5.0%
-0.7%
12.2%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
-0.2%
2.1%
4.0%
4.0%
-0.2%
0.0%
-0.3%
-0.9%
1.5%
6.0%
7.0%
3.0%
1.9%
0.9%
1.0%
1.9%
0.5%
14.1%
15.0%
9.3%
2.6%
9.0%
3.5%
12.0%
5.7%
21.3%
22.2%
10.1%
13.4%
20.2%
8.2%
11.0%
-18.8%
-3.6%
-11.6%
-17.3%
3.1%
0.8%
3.5%
11.0%
-12.1%
4.8%
0.3%
-9.6%
4.5%
7.6%
3.9%
9.4%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Aktien
Welt
Amerika
USA
Kanada
Brasilien
Mexiko
Europa
Euroland
GB
Deutschl.
Schweiz
Polen
Russland
Asien
Japan
Hongkong
China H
China A
Australien
Indien
Korea
Taiwan
1.1%
702
745.7
3.0%
1,979
14,703.4
1.1%
739
58,855.4
0.6%
370
48,352.0
Euro Stoxx *
FTSE 100
DAX Price Ix
Swiss Perf Extra Pr Ix
WSE
Micex
7.9%
5,289
325.8
4.9%
3,268
6,893.9
2.8%
1,870
5,196.7
2.3%
1,537
234.5
0.2%
146
1,846.9
0.7%
498
1,975.8
Nikkei 225
Hang Seng Ix
China Enterprises Ix
CSI 300 *
ASX 200
Sensex
Kospi
Taiex
7.7%
5,111
16,738.7
6.2%
4,096
22,963.5
9.8%
6,501
9,686.6
5.3%
3,525
3,373.2
1.8%
1,189
5,534.5
2.4%
1,630
28,096.2
2.0%
1,349
2,037.7
1.5%
981
9,119.1
Für alle Märkte: Kursindizes (exkl. Dividenden) in jew. Lokalwährung. Marktkapitalisierung in Mrd. USD bezieht sich auf Gesamtmarkt oder Index (*)
Währungen
USD-Index, korrelationsgewichtet
EUR-Index, korrelationsgewichtet
JPY-Index, korrelationsgewichtet
CHF-Index, korrelationsgewichtet
116.5
98.9
385.1
346.8
-0.6%
0.3%
-0.3%
0.7%
-1.6%
0.7%
2.6%
0.6%
-0.1%
-0.6%
8.8%
1.8%
-2.9%
-1.6%
11.1%
0.3%
-1.2%
0.6%
24.5%
0.6%
-3.3%
0.6%
17.3%
1.0%
Fallend
Steigend
Steigend
Steigend
-0.3%
-0.2%
0.3%
0.8%
1.3%
0.2%
0.4%
-0.2%
0.7%
3.7%
1.7%
2.8%
0.5%
1.6%
1.7%
3.1%
10.4%
6.6%
7.8%
3.3%
6.3%
2.2%
4.6%
11.4%
15.0%
17.2%
8.8%
18.7%
5.2%
7.1%
16.6%
14.0%
11.3%
8.6%
9.0%
5.4%
6.1%
16.7%
14.4%
18.3%
9.0%
14.3%
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Steigend
Anleihen
US-Staatsanleihen **
Deutsche Staatsanleihen **
Britische Staatsanleihen **
EM Bonds in USD ***
EM Bonds Lokalwährung ***
Investment Grade Anleihen USD +
Risikoanleihen High Yield USD +
USD
392.3
EUR
238.0
GBP
677.4
USD
808.6
USD
275.5
USD
147.8
USD
165.3
**Gesamtrendite, Indices von Anleihen mit mindestens einjähriger Laufzeit. ***JP Morgan Indizes + Bloomberg Indizes
Rohstoffe
Erdöl WTI (generisch)
USD
46.3
10.9%
0.7%
-4.2%
50.9%
10.5%
24.9%
Steigend
JOC Industrial Metals Index
USD
129.0
1.1%
-0.1%
8.4%
11.6%
1.8%
10.3%
Steigend
Gold
USD
1,342.0
-0.3%
1.0%
4.9%
11.0%
20.1%
26.5%
Steigend
17.08.2016 - 13:19
Quelle: Bloomberg. Alle Angaben auf Basis des letzten gehandelten Kurses/Preises zum Zeitpunkt der Datenaktualisierung (Hongkong oder Schweiz):
Gesamtrendite der Aktienmärkte
230
210
1. Januar 2012 = 100
190
170
150
130
110
90
70
2012
2013
MSCI USA USD
2014
MSCI Japan JPY
MSCI Europe EUR
The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
2015
MSCI All Asia Pacific x Jpn USD
2016
2017
MSCI EM USD
3/4
Volkswirtschaft und Unternehmen im Überblick
Volkswirtschaft
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 2016, nominal ¹
BIP pro Kopf 2016 (Kaufkraftparität) ¹
BIP-Realwachstum 2016, geschätzt
BIP-Realwachstum 2017, geschätzt
Arbeitslosenrate²
Inflation (Kernrate, Verbraucherpreise)
Industrieproduktion
Mia. USD
USD
Konsens
Konsens
ggü. Vj.
ggü. Vj.
Budgetsaldo, strukturell / BIP 2016
IMF
Bruttostaatsverschuldung / BIP 2016
IMF
Leistungsbilanzsaldo / BIP 2016
Währungsreserven
IMF
Mia. USD
USA
China
Eurozone
Japan
Germany
Britain
Brazil
Russia
Switzerl.
18,558
57,220
1.60%
2.20%
4.9%
1.6%
-0.5%
11,383
15,095
6.50%
6.30%
4.1%
1.8%
6.0%
11,853
37,071
1.50%
1.20%
10.1%
0.9%
0.4%
4,413
38,731
0.50%
0.70%
3.1%
0.5%
-1.5%
3,468
47,536
1.50%
1.25%
6.1%
1.3%
0.5%
2,761
42,041
1.60%
0.60%
4.9%
0.5%
0.9%
1,535
15,049
-3.50%
1.00%
8.2%
1.3%
1.1%
1,133
25,186
-0.75%
1.30%
5.4%
7.4%
-0.3%
652
59,150
1.00%
1.50%
3.3%
0.0%
1.0%
-3.4%
107%
-2.9%
43
-2.9%
47%
2.6%
3,201
-1.1%
92%
3.5%
256
-4.5%
249%
3.8%
1,202
0.1%
68%
8.4%
38
-3.1%
89%
-4.3%
112
-7.1%
76%
-2.0%
185
-4.3%
18%
4.2%
329
0.0%
45%
9.3%
675
0.75%
1.57%
0.50%
2.44%
2.84%
4.35%
-0.18%
-0.07%
-0.04%
-0.61%
-0.03%
-0.40%
0.18%
0.59%
0.25%
12.29%
7.20%
14.25%
9.77%
8.47%
8.25%
-0.86%
-0.48%
-0.75%
ESM / EFSF
Staatsanleihen-Rendite 2j. **
p.a.
Staatsanleihen-Rendite 10j. **
p.a.
Leitzins 
p.a.
-0.48%
0.06%
-0.40%
¹IWF-Schätzung *annualisiertes Wachstum gegenüber Vorquartal ²China ohne Migranten ** Swap-Sätze für China und Brasilien, vergleichbare ESM/EFSF-Bonds für Eurozone ˚Maximalzins für Fed, SNB
Unternehmen
USA
China
Eurozone
Japan
Germany
Britain
Brazil
Russia
Switzerl.
USD
24,444
10,597
6,425
5,111
1,870
3,268
739
498
1,537
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr/nächstes Bilanzj.
Konsens
13.5%
12.1%
15.2%
12.9%
13.1%
10.5%
8.9%
8.7%
11.5%
8.6%
16.7%
14.0%
18.1%
20.5%
16.5%
19.1%
9.5%
12.3%
6.0%
6.1%
10.6%
10.3%
3.8%
3.5%
2.9%
2.7%
2.8%
2.2%
8.1%
4.7%
9.3%
7.9%
14.1%
10.9%
1.7%
4.6%
18.91
1.89
2.1%
13.00
1.38
2.2%
15.00
0.94
3.6%
13.48
0.71
2.4%
14.08
0.81
3.0%
17.83
1.32
4.0%
15.00
1.28
2.8%
7.25
0.98
4.5%
18.11
1.98
3.4%
Marktkapitalisierung*
Gewinnwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Umsatzwachstum je Aktie, geschätzt (MSCI)
Nächstes Bilanzjahr / aktuelles Bilanzjahr
Konsens
Übernächstes Bilanzjahr / nächstes Bilanzj.
Konsens
Bewertungsindikatoren (MSCI)
Kurs-Gewinn-Verhältnis (12 Mo. vorwärts)
Konsens
Kurs-Umsatz-Verhältnis (w.o.)
Konsens
Dividendenrendite
Konsens
*China inkludiert Hongkong. Gewinnwachstum: "Wende pos.", von Verlust zu Gewinn, "Wende neg.", Verlust erwartet. Daten basieren auf Konsensschätzungen. Quelle: Bloomberg.
17.08.2016
LGT Taktische Asset-Allokation¹
Traditionelle Aktienmärkte klar übergewichtet. Gesamtrisiko («Aktien-Beta») über Neutralposition. Hohe Liquidität, bevorzugt in USD und JPY gehalten.
Alternative
Anlagen
Realwerte
Aktien
Anleihen
Assetklasse
Liquidität
Globale Staatsanleihen
Inflationsgekoppelte Anleihen
Investment Grade-Unternehmensanleihen
High Yield-Anleihen
Emerging Markets
Global
Nordamerika
Europa
Japan
Asien-Pazifik ohne Japan
Emerging Markets
Rohstoffe
Immobilienaktien (REITs)
Infrastruktur
Versicherungsbasierte Anlagen (ILS)
HF CTA
HF Global macro
HF Equity long/short
HF Event driven
HF Relative value
Listed private equity
SAA
Untergewicht
Taktische Allokation versus SAA
Übergewicht
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
-8%
-6%
-4%
-2%
+2%
+4%
+6%
+8%
0.0%
3.5%
3.0%
3.0%
9.0%
9.0%
11.4%
4.7%
4.7%
2.0%
2.0%
12.5%
3.6%
5.0%
1.5%
5.0%
5.4%
3.6%
3.0%
1.5%
1.5%
5.0%
Währungen
22
Currency2
USD
EUR
CHF
GBP
JPY
AUD
Andere (TAA ggü. Basiswährung)
SAA
76.0%
0.0%
0.0%
0.0%
2.0%
1.1%
20.9%
Quelle: LGT Capital Partners. 1 Basiert auf LGT GIM Growth (USD). Taktische Positionen (TAA) gegenüber der strategischen Allokation (SAA) können grundsätzlich auf ähnliche Portfolios übertragen werden.
Anlagerestriktionen oder Liquiditätsüberlegungen können zu Abweichungen bei der Implementierung führen. 2 „Andere“ bezieht sich auf die jeweilige Basiswährung, in diesem Beispiel den USD.
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The Beacon. Quellen: Bloomberg, oder wie angegeben. Siehe Disclaimer letzte Seite.
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