Market Flash 強い雇用・強い設備投資が自然 2015年４月17日(金) 第一生命経済研究所経済調査部主任エコノミスト藤代宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】～米指標：まちまち～・３月住宅着工件数は前月比＋2.0％、92.6万件と市場予想（＋15.9％、104.0万件）を下回った。主力の戸建て（＋4.4％）が反発した反面、集合住宅（▲2.5％）が２ヶ月連続減少。前月分は僅かに上方修正されたものの、２ヶ月連続で100万件の大台を下回っており、３ヶ月平均は明確に下方屈折している。ただし、許可件数との乖離拡大は悪天候の影響が残存した可能性を示唆しており、着工件数は弱さが誇張されている可能性がある。実際2014年１-３月期にも同様の現象が発生した経緯を踏まえると、基調判別は翌月のデータを待つ必要があろう。同時に発表された許可件数は▲5.7％、106.7万件と４ヶ月ぶりに減少したが、こちらは均してみれば増加基調にあり、NAHB住宅市場指数の改善とも整合的だ。・新規失業保険申請件数は29.2万件と前週から1.3万件増加したものの、引き続き30万件割れを維持。４週移動平均は28.3万件と前週から横ばいに留まり15年ぶり低水準に位置している。イースター休暇に絡んだ季節調整の難しさにより統計が歪められている可能性があるとはいえ、目下のレベルは雇用統計ＮＦＰの25 万人増に相当する強さだ。労働市場に対する楽観的な見方を維持すべきだろう。・４月フィラデルフィア連銀製造業景況指数は＋7.5と前月（＋6.0）から改善、市場予想（＋5.0）を上回った。ＩＳＭ換算でも51.2と前月（48.4）から改善。内訳は出荷（▲7.8→▲1.8）、雇用（＋3.5→＋11.5）が改善した一方、新規受注（＋3.9→＋0.7）が低水準から鈍化。出荷遅延（▲13.4→＋0.5）は解消し、在庫（▲2.3→＋1.5）は積み上げられた。その他では週平均労働時間（▲11.4→＋3.4）の上昇が一見するとポジティブだが、ＮＹ連銀調査のそれとは真逆の動きで判断が難しい。全体としてみればメッセージ性に乏しく解釈に窮する結果だ。なお、フィリー連銀指数とＮＹ連銀指数をＩＳＭ換算した上で合成した指数は51.5と前月から1.5pt改善。ＩＳＭ指数の６ヶ月ぶり改善を示唆している点は素直にポジティブだ。（千件） 1100 1000 住宅着工（許可）件数 60 許可 55 900 ＩＳＭ指数vs連銀指数ＩＳＭ指数 50 800 45 着工 700 40 600 35 500 08 09 10 11 12 13 (備考)Thomson Reutersにより作成３ヶ月平均フィリー・ＮＹ平均 14 07 08 09 10 11 12 (備考）Thomson Reutersにより作成 15 13 14 15 【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】・前日の米国株は横ばい。米企業決算は予想対比好調も欧州株安が重石になった。ＤＡＸは２％近く下落。・前日のＧ10通貨はUSDが全面安。USDは３日連続で最弱。USD/JPYは119を割れ、EUR/USDは1.08を回復。その他では豪雇用統計を受けたAUD（＋1.6％）の強さが目立った。・米10年金利は＋0.4bpの1.892％。米指標とＦＥＤ高官の発言を受けて上下したものの、一日を通してみれ本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 ば横ばい。他方、欧州債市場ではブンズラリー継続。10年金利は遂に10.1％を割れた。マイナス金利は時間の問題か。【国内株式市場・経済指標他】～実質輸出は反発が見込まれる～・日本株は米株が横ばいでUSD/JPYも一進一退となるなか、利益確定売りが優勢。・来週は貿易統計に注目。実質輸出（日銀算出ベース）は１月に急増（＋5.3％）した後、２月に急減（▲ 8.7％）。中国の春節・米国の港湾ストがノイズとなり基調が把握しにくくなっているが、当社は３月に＋ 3.2％の反発を見込んでおり、それが実現するとプラス基調が維持される。【注目点】・来週、最大の注目点は３月米耐久財受注、とりわけ設備投資の先行指標として有用なコア資本財受注。コア資本財受注は、目下のところ６ヶ月連続で前月比マイナスを記録するなど驚くほど軟調だ。同項目のモメンタムを３ヶ月前比年率でみると、２月時点のそれは▲7.8％と、昨年８月の＋17.0％から急減しており、投資家の設備投資加速期待をものの見事に裏切っている。過去半年程度、企業は雇用を積極化する一方で設備投資を抑制してきた。「強い雇用」が楽観論を物語るのに対して「弱い設備投資」が真逆のメッセージを発するという歪な姿だ。実際、昨年４Ｑの単位労働費用が前期比年率＋4.1％も増加したのに対して労働生産性は▲2.1％と非常に弱かった。設備投資の停滞が効率化を阻害した結果、成長の足かせになったということになる。このように雇用と設備投資の関係が短期的に崩れることはあるが、やや長い目でみれば企業は、雇用と設備投資を同時に加速させるのが通常の姿だ。であれば、今後は企業が雇用削減でもしない限り設備投資が加速すると考えるのが自然だろう。コンセンサスは３月に＋0.3％の反発を見込んでおり、（３ヶ月前比年率、％）コア資本財受注千 40 30 （10億㌦） 75 70 ＮＦＰ・コア資本財受注（億人） 1.41 コア資本財受注 20 1.39 65 10 0 60 -10 55 -20 1.37 1.35 1.33 ＮＦＰ（右） 50 -30 1.31 45 -40 07 08 09 10 11 (備考)Thomson Reutersにより作成 12 13 14 太線：３ヶ月平均＜主要株価指数＞日経平均※ ＮＹダウＤＡＸ（独） FTSE100（英） CAC40(仏）＜外国為替＞※ USD/JPY EUR/USD ＜長期金利＞※ 日本米国英国ドイツフランスイタリアスペイン＜商品＞ＮＹ原油ＮＹ金終値 19693.56 18,105.77 11,998.86 7,060.45 5,224.49 0.315 1.890 1.607 0.085 0.352 1.379 1.351 (円) 19900 前日比 -192.21 -6.84 -232.48 -36.33 -29.86 118.98 1.0772 56.71 ㌦ 1198.00 ㌦ -0.014 0.002 0.047 -0.022 -0.001 0.116 0.087 12 13 14 15 日経平均株価 13:07 現在 19800 19700 19600 (㌦) 18200 -0.03 0.00 ％％％％％％％ 1.29 05 06 07 08 09 10 11 (備考)Thomson Reutersにより作成 15 十万それが満たされれば投資家の疑念はある程度払拭される見込みだ。％％％％％％％ 0.32 ㌦ -3.50 ㌦ ※は右上記載時刻における直近値。図中の点線は前日終値。ＮＹダウ平均株価 18100 18000 120.0 USD/JPY 119.5 119.0 118.5 (出所）Bloomberg 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2