Market Flash 高い貯蓄率が今後の消費加速を物語る 2015年４月10日(金) 第一生命経済研究所経済調査部主任エコノミスト藤代宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】～４週移動平均は15年ぶり低水準～・新規失業保険申請件数は28.1万件と市場予想に概ね一致して５週連続で30万件割れをキープ。４週移動平均は0.3万件減少して28.2万件となり、今次サイクルの最低を更新、約15年ぶりの低水準となった。目下の失業保険申請件数は雇用統計ＮＦＰの25万人に整合するレベルであり、今回の結果は３月雇用統計の弱さが単に一時的な振れに過ぎないとの見方にますます自信を持たせる。労働市場に対する楽観的な見方を固持すべきだろう。（千件）新規失業保険申請件数新規失業保険申請件数 700 （千件） 650 600 550 500 450 400 350 300 250 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 410 380 350 320 290 260 12 13 14 15 （備考）Thomson Reutersにより作成。太線：４週移動平均（備考）Thomson Reutersにより作成・２月独鉱工業生産は前月比＋0.2％と市場予想に一致したものの、１月分は符号逆転を伴い下方修正（＋ 0.6％→▲0.4％）。製造業生産は２月に前月比＋0.6％増加したとはいえ、１-２月平均は昨年４Ｑを＋ 0.2％上回っているに過ぎず、冴えない動きとなっている。ただし、それでもＰＭＩ生産指数は３月に55.5 と11ヶ月ぶり高水準を記録、３月の大幅増産を示唆しており、先行きに明るい見方を提供している。・３月フランス銀行ビジネス・センチメント指数の製造業は97と市場予想（98）を下回ったものの、２月対比では１pt改善。他方、サービス業は93で横ばいとなったが、緩やかな改善基調は維持されており、同国の成長率が加速に向かうことを示唆している。おな、今回の結果を受けてフランス中銀は１Ｑの成長率見通しを従来から0.1％pt引き上げ前期比＋0.4％とした。（％） 40 独製造業生産・ＰＭＩ生産 30 20 70 ＰＭＩ生産（右） 115 110 105 0 -20 50 100 製造業生産 95 40 90 -30 -40 07 08 09 10 11 (備考）Thomson Reutersにより作成 BdFビジネスセンチメント 60 10 -10 仏 30 85 12 13 14 15 製造業生産は３ヶ月前比年率 10 11 12 13 (備考）Thomson Reutersにより作成 14 15 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】・前日の米国株は続伸。欧州株高に追随したが、８日の引け後に決算を発表した非鉄大手が大幅下落するなど企業業績に対する警戒感が根強いことを印象付ける。一方、欧州株は１％超ラリーする国が目立った。・前日のＧ10通貨はUSDの強さが目立った一方でCHF、EURの弱さが目立った。スイス10年金利のマイナス幅拡大が意識されたことなどからCHFが売られ、それに追随する形でEUR、DEKなど欧州通貨が総じて軟調。 EUR/USDは１％超下落して1.07を割れた。全般的にUSD買いの動きが強まるなか、USD/JPYは120を回復して雇用統計前の水準を回復。・米10年金利は＋5.5bpの1.960％。失業保険申請件数の結果を受けて米債は軟調。他方、欧州債市場は堅調。独10年金利は▲0.3bp、0.160％で引け。スペインは入札が重石になり、4.7bp上昇して引けた。【国内株式市場・経済指標他】～中国インフレ率：持ち直し～・日本株は欧米株高に追随して小高く寄り付いた後、一時日経平均は15年ぶりに２万円の大台を回復。・３月銀行貸出（除く信金）は前年比＋2.7％と２月から0.1％pt加速。増税後も安定的に２％台後半を維持している。Ｍ＆Ａ需要の高まり、REITの物件取得が背景にあろう。・３月中国ＣＰＩは前年比＋1.4％と前月から横ばいも市場予想（＋1.3％）は上回った。他方、３月ＰＰＩは▲4.6％と２月から0.2％pt下落幅縮小。原油をはじめ素原材料の下落幅が縮小したほか、食料品も下落幅が縮小した。【注目点】・来週は国内では機械受注、海外では米小売売上高が注目されよう。２月コア機械受注の当社予想は前月比 ▲4.5％と２ヶ月連続の減少を見込んでいる。ただし、これは大型案件の剥落を反映したもので、設備投資が緩やかに持ち直していくとの見方に変わりはない。日銀短観で示された設備投資計画は設備過剰感解消に沿ったものであり、国内景気が緩やかに持ち直すなか、設備投資に加速感がでてくると考えるのが自然だろう。・３月米小売売上高のコンセンサスは前月比＋1.0％と反発が見込まれている。ガソリン価格の下げ止まりが反映されるほか、３月自動車販売台数（季節調整済年率換算）が1715万台と４ヶ月ぶりに増加していたことから判断すると、自動車も回復が見込まれる。また、それらを除いたコア小売売上高もコンセンサスは前月比＋0.5％と、驚くほど軟調だった過去２ヶ月からの回復が見込まれている。過去数ヶ月に蓄積されたガソリン安の恩恵が徐々に消費を押し上げるだろう。その根拠として筆者が注目するのは家計の貯蓄率。通常、消費者信頼感が改善すると貯蓄率は低下（消費性向は上昇）する傾向があるが、過去数ヶ月は消費者信頼感指数の著しい改善にも拘らず、貯蓄率が上昇している。消費者が原油価格下落を一時的な現象と捉え、直ちに財布の紐を緩めなかった可能性が指摘できるほか、季節外れの悪天候が消費活動を阻害した可能性が指摘できる。いずれにせよ、不自然なほどに高まった貯蓄率から判断すると、今後は貯蓄率低下を伴った消費者加速が期待される。（10億円）（％） 9 コア機械受注マインド悪化 8 貯蓄率上昇 1000 900 7 800 6 マインド改善 0 税制変更要因 20 40 貯蓄率 5 700 60 貯蓄率低下 80 4 600 3 100 ＣＢ消費者信頼感（右）３ヶ月先行 2 500 08 09 10 11 12 13 14 (備考）Thomson Reutersにより作成太線：３ヶ月平均米貯蓄率・消費者マインド 05 06 07 08 09 10 11 （備考）Thomson Reutersにより作成 15 120 12 13 14 15 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2 ＜主要株価指数＞日経平均※ ＮＹダウＤＡＸ（独） FTSE100（英） CAC40(仏）＜外国為替＞※ USD/JPY EUR/USD ＜長期金利＞※ 日本米国英国ドイツフランスイタリアスペイン＜商品＞ＮＹ原油ＮＹ金終値 19926.77 17,958.73 12,166.44 7,015.36 5,208.95 120.61 1.0666 0.359 1.960 1.571 0.160 0.449 1.301 1.242 (円) 20100 前日比 -10.95 56.22 130.58 77.95 72.09 20000 19900 19800 (㌦) 18000 0.03 0.00 ％％％％％％％ 50.79 ㌦ 1193.60 ㌦ -0.008 0.055 -0.008 -0.003 0.004 0.053 0.046 日経平均株価 10:32 現在％％％％％％％ＮＹダウ平均株価 17900 17800 121.0 USD/JPY 120.5 120.0 0.37 ㌦ -9.50 ㌦ 119.5 ※は右上記載時刻における直近値。図中の点線は前日終値。 119.0 (出所）Bloomberg 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 3