ではなく「市場次第」 - 第一生命保険株式会社

Market Flash
「データ次第」ではなく「市場次第」
2016年３月17日(木)
第一生命経済研究所経済調査部
主任エコノミスト藤代宏一
TEL 03-5221-4523
【海外経済指標他】～ＦＯＭＣ：予想どおり～
・３月ＦＯＭＣでは大方の予想どおりＦＦ金利の据え置きが決定された（詳細は後述）。
・２月米住宅着工件数は前月比＋5.2％、117.8万件と市場予想（115.0万件）を上回ったうえ、１月分も上方
修正された（109.9万件→112.0万件）。同時に発表された着工許可件数は前月比▲3.1％、116.7万件と市
場予想（120.0万件）を下回った。株安が一部影響した可能性があり、住宅購入意欲の減衰が懸念される。
もっとも、既往の在庫不足に鑑みると建設需要は底堅さを維持する見込み。
・２月米ＣＰＩは前月比▲0.2％、前年比＋1.0％となり前年比伸び率は１月から0.4％pt減速。エネルギー物
価が前月比▲6.0％と急落した。他方、コアＣＰＩは前月比＋0.3％、前年比＋2.3％へと加速。コアサービ
スが前年比＋3.0％と0.1％pt加速し、コア財も▲0.1％と0.3%pt下落幅が縮小。財物価全体でも▲0.5％ま
で下落幅が縮小しており、既往のドル高を踏まえると意外感のある結果だ。なお、物価上昇ドライバーの
家賃は前年比＋3.7％まで伸びを高めており、景気後退後の最高値付近に比肩している。
（千件）
1300
（前年比、％）
5
住宅着工（許可）件数
米ＣＰＩ
許可
4
900
コア
3
1100
2
着工
1
700
0
総合
-1
500
10
11
12
13
14
15
(備考)Thomson Reutersにより作成太線：３ヶ月平均
16
10
11
12
13
(備考)Thomson Reutersにより作成
14
15
16
・２月米鉱工業生産指数は前月比▲0.5％と市場予想（▲0.3％）を下回ったうえ、１月分も0.8％へと0.1％
pt下方修正された。鉱業（▲1.4％）、公益（▲4.0％）が弱く、製造業の増産を帳消しにした。製造業生
産は前月比＋0.2％と２ヶ月連続の増産、３ヶ月前比年率では＋0.7％とプラス圏に浮上。一先ずモメンタ
ムは上向きに転じつつあり、ＩＳＭが示唆していたとおりの反発だ。先行きは、鉱業の弱さが続く反面、
製造業が僅かながら増産を維持することで、全体としては横ばい圏内での推移となろう。
・１月英雇用統計によると失業率（ＩＬＯ基準、３ヶ月平均）は5.1％と３ヶ月連続で同水準に留まった。就
業者数は＋11.6万人と過去数ヶ月のペースからは幾分鈍化したものの順調に増加している。正社員（＋3.3
万人）、非常勤（＋4.3万人）、自営業（＋2.6万人）が何れも堅調。注目の平均賃金（３ヶ月平均）は前
年比＋2.1％、除く賞与ベースで＋2.2％とともに12月から0.2％pt加速。１月単月の高い伸びが寄与した。
ただし、先行きはベース・エフェクトにより前年比伸び率が抑えられる可能性が高く、再び鈍化が見込ま
れる。今回の結果はＢＯＥの利上げ確率を高める結果ではない。
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る
と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内
容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。
1
130
米鉱工業生産
（％）
8
鉱業
120
6
110
4
英週平均賃金
2
100
製造業
90
0
80
-2
-4
70
05
06
07
08
09
10
(備考)Thomson Reutersにより作成
11
12
13
14
15
16
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
(備考）Thomson Reutersにより作成太線：除く賞与
16
【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】
・前日の米国株は上昇。FOMCで利上げペースが年内２回になるとの見通しが示されると買い安心感が広がっ
た。欧州株はまちまち。ＷＴＩ原油は38.46㌦（＋2.12㌦）で引け。
・前日のＧ10 通貨はFOMC通過後にUSDが全面安でそれにJPYが続いた。反対に原油価格反発を受けて資源国通
貨（CAD、NZD、AUD）が軒並み堅調。USD/JPYはFOMCの結果を受けて一時112前半まで急落、EUR/USDは1.12
へと急上昇した。
・前日の米10年金利は1.908％（▲6.2bp）で引け。米CPIに金利上昇で反応した後、FOMCを通過すると一気に
金利低下。他方、欧州債市場は総じて堅調。ドイツ10年金利が0.311％（▲0.5bp）で引けたほか、イタリ
ア（1.334％、▲3.3bp）、スペイン（1.505％、▲1.0bp）、ポルトガル（2.961％、▲1.6bp）も金利低下。
３ヶ国加重平均の対独スプレッドはタイトニング。
【国内株式市場・経済指標】
・日本株は米株高に追随して高寄り後、上げ幅拡大。
・２月貿易統計によると輸出金額は前年比▲4.0％、輸入金額は▲14.2％、貿易収支は2428億円の黒字となっ
た。季節調整済み前月比では輸出金額が▲2.4％、輸入金額が▲4.0％、貿易収支は1661億円の黒字。輸入
金額の減少によって貿易収支（季節調整値）は４ヶ月連続で黒字となった。為替・物価変動を除去した実
質輸出（当社作成）は前月比＋0.4％と２ヶ月連続で増加し、３ヶ月平均では横ばいとなった。足もとの円
高（USD/JPYでは10％程度）の影響が一部で懸念されているが、過去数年間の構造変化を経て日本の輸出は
為替や世界経済の需要変動の影響を受けにくくなっている。そのため、足もとの円高が実質輸出（もしく
は輸出数量）を阻害するとは考えにくい。
千
（兆円）
1.5
貿易収支
（2010=100）
実質輸出
110
1
105
0.5
0
100
-0.5
95
-1
-1.5
90
-2
85
-2.5
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
(備考）Thomson Reutersにより作成季節調整値（ＳＡ）
10
11
12
13
14
(備考）貿易統計により当社作成太線３ヶ月平均
16
15
16
【注目点】
・３月ＦＯＭＣではＦＦ金利の据え置きが決定された。反対票はタカ派のジョージ・カンザスシティ連銀総
裁の１票のみ。景気判断は総括判断が上方修正されたものの、個別項目は強弱混在。雇用と物価が上方修
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る
と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内
容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。
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正された一方、設備投資が下方修正され、予想インフレ率もやや慎重なトーンに変更された。「景気判断
上方修正＋利上げ見送り」という組み合わせから判断すると、ＦＥＤがマクロ指標よりも金融市場（主に
株価・クレジット）に重点を置いていることは明らかだ。
・注目のドット・チャートは2016年末が0.875％（大方の予想どおり年２回の利上げ、従来は年４回）、2017
年末が1.875％（予想どおり年４回の利上げ、従来と変わらず）となった。毎回のＦＯＭＣ後に記者会見を
実施するとの方針転換が噂されているため、現時点で記者会見が予定されている３・６・９・12月以外の
ＦＯＭＣ（４・７・11月）でも利上げの可能性が排除できなくなっているのが悩ましいところだが、ＦＥ
Ｄは半年に１回の利上げペースを想定しているとみられ、市場では６月の利上げ観測が高まりそうだ。
・ただし、上述したとおりＦＥＤは金融市場を最重要視して利上げの判断を下しているとみられる。例えば、
５月頃に何らかの要因でリスクオフに見舞われた場合、ＦＥＤは利上げに慎重なシグナルを発信すること
で金融市場の混乱鎮静化を優先するだろう。ＦＥＤは、利上げは「データ次第」と強調しているが、実際
は「市場次第」と言える。
2016年３月ＦＯＭＣ
5
中央値
4.5
4
3.5
中央値
3
2.5
中央値
中央値
2
1.5
1
0.5
0
2016
2017
2018
Longer
Run
（備考）FRBより筆者作成
＜主要株価指数＞
日経平均※
ＮＹダウ
ＤＡＸ（独）
FTSE100（英）
CAC40(仏）
＜外国為替＞※
USD/JPY
EUR/USD
＜長期金利＞※
日本
米国
英国
ドイツ
フランス
イタリア
スペイン
＜商品＞
ＮＹ原油
ＮＹ金
終値
17205.58
17,325.76
9,983.41
6,175.49
4,463.00
112.70
1.1225
-0.057
1.908
1.523
0.311
0.650
1.334
1.505
(円)
17400
17300
17200
17100
17000
16900
前日比
231.13
74.23
49.56
35.52
-9.63
(㌦)
17400
0.14
0.00
％
％
％
％
％
％
％
0.022
-0.062
-0.014
-0.005
-0.019
-0.033
-0.010
％
％
％
％
％
％
％
日経平均株価 11:11 現在
ＮＹダウ平均株価
17300
17200
114.5
USD/JPY
114.0
113.5
38.46 ㌦
1229.80 ㌦
2.12 ㌦
-1.20 ㌦
113.0
112.5
※は右上記載時刻における直近値。図中の点線は前日終値。
112.0
(出所）Bloomberg
本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る
と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内
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