Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドラインアジア 2015年4月13日ようやく活発化した上海・香港株式市場相互乗り入れプログラム上海・香港株式市場相互乗り入れプログラムの当初の利用は低調でしたが、4月になってから、一時的な要因もありますが、活況となっています。しかし、より注目すべきは中国の長期的な資本市場開放政策と見ています。中国本土からの香港株投資：上海・香港相互取引の限度額に到達香港H株（中国本土に登記している企業で香港証券取引所に上場）が足元急上昇しています（図表1参照）。上昇をけん引する要因のひとつが、2014年11月に始まった上海・香港株式市場相互乗り入れプログラム（相互プログラム）を利用した中国本土投資家による香港上場株式の購入と見られます。過去4ヵ月ほど、相互プログラムの利用は低調で、毎営業日の購入枠を大きく下回る状況が続いていました。しかし 2015年4月8日の取引では中国本土の投資家が上限まで買い入れ、続く4月9日も取引時間終了前に購入枠を使い切る活況となっています（図表2参照）。どこに注目すべきか：上海・香港株式市場相互取引、深セン市場スタート当初の取引では、香港から上海への投資（ノースバウンド）が1日の上限に達するなど活況さが見られたものの、その後の利用は低調でした。4月になってからの相互プログラムの活況は一時的な要因もありますが、注目すべきは中国の長期的な資本市場開放政策と見ています。まず、相互プログラム（特に上海から香港）の利用が急上昇した背景は以下の通りです。 1つ目は、中国当局が中国本土の公募ファンドに対し相互プログラムの利用の規制緩和を行ったことです。中国証券監督管理委員会は3月後半「公募証券投資基金の滬港通取引の参与に関する手引」を発表しました。これにより、中国本土の公募ファンドは適格国内機関投資家（ＱＤＩＩ）に指定されなくても直接資金を調達し、相互プログラムを通じて香港株に投資できることとなりました。 2つ目は、拡大していた上海A株と香港H株の相対的なバリュエーション（投資価値評価）の縮小です（図表1参照）。両指数を（指数化で）比べると、2014年後半より上海A株の上昇スピードが香港H株を上回り、乖離が進んでいました。ノースバウンドは本土株の売却が大きくなっています。ピクテ投信投資顧問株式会社最後に、イースター休暇で香港が4月3日～7日まで休日であったことも買い需要を高めた可能性があります。ともすると、相互プログラムの利用が急拡大した背景は一時的な要因で、この急拡大だけに定規をあてて(このペースでの) 上昇を夢見ると期待はずれに終わるかもしれません。それよりも注目すべきは、中国市場には今回のように規制緩和による市場拡大の余地がまだまだ残されていることでしょう。例えば、相互プログラムを見ても、次は取引上限が撤廃されるかもしれません。もう少し大きな話なら香港と深セン市場の接続も期待されます。中国市場のダイナミズムには長期的に注目し続けるべきと見ています。図表1：中国主要株式指数とAHプレミアムの推移（日次、期間：2014年4月10日～2015年4月10日） 200 2014年4月10日=100として指数化 180 香港H株（指数化、左軸）上海A株（指数化、左軸） AHプレミアム（右軸） 160 140 120 100 80 14年4月 14年7月 14年10月 AH指数 150 140 130 120 110 100 H株割高 90 80 15年1月 15年4月 A株割高 ※AHプレミアム指数：上海と香港に重複している主要上場銘柄のA株の株価をH株の株価で除した指数、100より大きいとA株割高、小さいとH株が割高出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成図表2：上海香港株式相互取引売買代金の推移（日次、期間：2015年3月2日～2015年4月9日） 200 億香港ドル 150 ネット代金買付代金 100 売却代金 50 ※図表2はサウスバウンド（中国本土投資家の香港株式取引）の買付けと売却代金 ※相互プログラムの利用が低調 0 3月2日 3月9日 3月16日 3月23日 3月30日 4月6日出所：ピクテ・アセット・マネジメントのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。