Market Flash ストレス解消は続く？ 2016年４月14日(木) 第一生命経済研究所経済調査部主任エコノミスト藤代宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】～小売：基調は強くない～・３月米小売売上高は前月比▲0.3％と市場予想（＋0.1％）に反して減少。２月分は±0.0％へと0.1％pt上方修正されたものの、弱い姿に変わりはない。ガソリンが＋0.9％と反発した反面、自動車が▲2.1％と弱く全体を下押し。それらを除去した最重要項目のコア小売売上高（除く自動車・ガソリン・建設資材）は前月比＋0.1％と市場予想（＋0.4％）を下回り、３ヶ月前比年率では＋1.9％と低空飛行が続いた。金融市場の混乱は一服したものの、引き続き消費者はセーブできたガソリン支出を貯蓄に回している模様。・２月ユーロ圏鉱工業生産は前月比▲0.8％と予想どおり減産。もっとも、１月に＋1.9％を記録した後の減産で、１-２月平均は昨年４Ｑ平均を年率＋4.4％上回っており悲観的な内容ではない。３月ＰＭＩが示唆するとおりの結果となれば１Ｑは増産が見込まれる。（３ヶ月前比年率、％）ユーロ圏鉱工業生産指数（３か月前比年率、％）コア小売売上高 12 15 10 10 8 鉱工業生産 6 5 4 0 2 0 -5 -2 -4 製造業生産 -10 10 11 12 13 14 15 16 10 （備考）Thomson Reutersにより作成太線：３ヶ月平均 11 12 13 14 15 16 （備考）Thomson Reutersにより作成【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】・前日の米国株は続伸。金融大手の決算が好感され、金融株主導で上昇。ＮＹダウは史上最高値まで２％程度に距離をつめている。ＷＴＩ原油は41.76㌦（▲0.41㌦）で引け。週間の在庫統計で原油在庫が増加、需給の緩みが意識された。・前日のＧ10 通貨はUSDが全面高。米小売統計は予想比下振れとなったものの、リスク志向が改善するなかでマイナス金利通貨売りが膨らみCHF、EUR、DKKが大幅に下落。EUR/USDも1.13を割れた。JPYも弱く、米国時間にUSD/JPYは109を回復。・前日の米10年金利は1.764％（▲1.2bp）で引け。米債市場はアジア株高を横目に軟調に推移した後、米小売統計の予想比下振れをきっかけに買い優勢に転じた。もっとも、質への逃避需要が減退するなか、上値追いには慎重。欧州債市場は総じて堅調。ドイツ10年金利が0.128％（▲3.7bp）で引けたほか、イタリア（1.298％、▲8.1bp）、スペイン（1.463％、▲8.0bp）、ポルトガル（3.230％、▲21.2bp）が金利低下。３ヶ国加重平均の対独スプレッドは大幅にタイトニング。【国内株式市場・経済指標】・日本株はUSD/JPY上昇を好感し、欧米株ラリーに追随。日経平均は３営業日で1000円超の上昇を演じている本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 （10：00）。・昨日発表の３月の中国貿易等統計によると輸出金額（ＵＳＤベース）は前年比＋11.5％、輸入金額は▲ 7.6％とともに市場予想を僅かに上回り、２月（輸出：▲25.4％、輸入：▲13.8％）から急激に改善。貿易総額は昨年２月を除くと14ヶ月ぶりに前年比プラスに転じ、貿易収支は298.6億㌦に縮小した。輸出入金額の加速は、一義的には春節に絡んだカレンダー要因だが、輸入の下落幅縮小については基調的なものとなりつつあり、このことは中国の内需回復を一部反映している可能性がある。生産活動の先行指標として有効な資源輸入は鉄鉱石が▲1.3％、原油は同＋3.6％、未加工銅は同＋4.9％とまずまずの伸びを示した（数量ベース・３ヶ月平均・季節調整は筆者）。なお、香港からの輸入急増（１月＋71.9％、２月＋88.7％。３月＋116.5％）は例外。これは偽装輸入を通じた人民元売りが背景だろう。（前年比、％） 50 中国貿易総額中国（千トン））鉄鉱石輸入（数量ベース） 9000 40 8000 30 7000 20 6000 10 5000 0 4000 3000 -10 2000 -20 1000 -30 11 12 13 14 (備考）Thomson Reutersにより作成 15 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 (備考）Thomson Reutersにより作成３ヶ月平均当社にて季節調整 16 16 ・13日は金融市場のストレスを計測するうえで有効なポルトガル国債が堅調（詳細は２月18日付け当レポート「ポルトガル国債をリスクオフの探知機に」を参照ください）。10年金利は3.230％と低下し、対独スプレッドも大幅にタイトニングした。対独スプレッドは依然として昨年来の水準を大きく上回ったままで２月の最高水準から僅かにタイトニングしたに過ぎないが、一先ず良い兆候だ。足元の金融市場のリスクオンが継続する条件として、ポルトガル国債の対独スプレッドが持続的に縮小するか注視したい。昨年８-９月に欧州株が大幅下落した際には対独スプレッドに変化が見られなかったのに対し、今年２月のリスクオフ局面ではそのワイドニングを伴ったという点で傷が深かった。今年２月は銀行収益の圧迫が金融システム不安を惹起、その結果として周縁国国債の金利上昇が観察されるなど、欧州債務問題に揺れた2010-2013年当時の反応がみられた。債務問題が蒸し返されたといえば大袈裟だが、ポルトガル金利の上昇は、信用収縮に対する投資家の恐怖心を浮き彫りにしたと言えるだろう。２月の傷が癒えたかを判定するうえでポルトガル国債の対独スプレッドがそれ以前の水準に回帰できるかに注目。（％）ポルトガル10年金利・欧州株 4.5 2500 欧州株（右、逆） 4 3.5 3000 3 2.5 3500 2 ポルトガル10年金利（対独スプレッド） 1.5 1 15/01 4000 15/05 15/09 16/01 (備考)Bloombergより作成金利：対独ｽﾌﾟﾚｯﾄﾞ株価：STOXX50 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2